李稻葵　厲克奧博

2018年4月到10月，理論界出現(xiàn)了一些思想和認(rèn)識(shí)上的混亂，部分不明就里的評(píng)論者，說(shuō)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成歷史使命，可以靠邊站，由國(guó)有經(jīng)濟(jì)接管。這既是完全不懂基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，也是違反國(guó)際上最基本的政治經(jīng)濟(jì)常識(shí)。

去杠桿讓金融體系更加健康

當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域正在發(fā)生重大變化。中央政治局于2018年10月31日召開會(huì)議就經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行了實(shí)事求是的分析，簡(jiǎn)單可以總結(jié)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面沒有問(wèn)題，但是包括金融在內(nèi)的相關(guān)政策要調(diào)整。黨中央沒有機(jī)械地強(qiáng)調(diào)去杠桿，而是要求把握好相關(guān)政策的力度和節(jié)奏，穩(wěn)住就業(yè)、金融、外貿(mào)、外資、投資和預(yù)期。這是中央對(duì)形勢(shì)判斷的一個(gè)重大轉(zhuǎn)變。

為什么稱之為重大轉(zhuǎn)變？因?yàn)槲覀兊慕鹑谡咴?018年上半年出現(xiàn)了一些問(wèn)題，有值得商量的地方，特別是在執(zhí)行過(guò)程中，有的地方把重點(diǎn)放在筆者稱之為“機(jī)械地、粗暴地、一刀切地去杠桿”上了。去杠桿的目的是什么？為什么要去杠桿？是為了讓金融體系更加健康，是為了把杠桿里面低質(zhì)量的債務(wù)去掉。所以說(shuō)，去杠桿去的是爛杠桿，這個(gè)過(guò)程與好的杠桿增加一點(diǎn)、優(yōu)質(zhì)的貸款增加一點(diǎn)是不矛盾的。根據(jù)計(jì)算，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率是38%，比國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的略低一些。美國(guó)的儲(chǔ)蓄率約為15%，其中家庭儲(chǔ)蓄率是0，完全依賴企業(yè)儲(chǔ)蓄。日本的儲(chǔ)蓄率約為25%。相比之下，中國(guó)明顯是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家。一個(gè)國(guó)家儲(chǔ)蓄率高意味著有大量的存款者希望把自己的金融資源配置到投資項(xiàng)目上從而獲得回報(bào)。這個(gè)需求依靠什么途徑實(shí)現(xiàn)呢？一個(gè)基本的常識(shí)，依靠金融中介。

具體來(lái)說(shuō)，這里面無(wú)非是兩個(gè)渠道。第一個(gè)渠道是股權(quán)渠道，既可以通過(guò)私募股權(quán)市場(chǎng)，也可以通過(guò)正式的股票市場(chǎng)。盡管這兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)展很快，但是從總量上來(lái)看，在新股發(fā)行最快的2017年，通過(guò)股權(quán)渠道的融資量?jī)H占社會(huì)融資總量的不到20%，其中股市占7%左右，IPO更是只占到1%。事實(shí)上，把儲(chǔ)蓄變成投資的更重要的渠道是債券渠道，這是美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，也是所有金融市場(chǎng)的基本經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)樽鳛榻鹑诠ぞ邅?lái)說(shuō)，債券的要求比股權(quán)低得多。比如某人辦企業(yè)，他要讓我投資，那么只要能看到他有車和房子，首先愿意投資的是債券，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)低，如果他經(jīng)營(yíng)得不好，可以把抵押的資產(chǎn)交還給我。最極端的情況下，即使他沒有資產(chǎn)，承諾按照每年一定的利率支付利息，如果發(fā)生違約，就可以去法院起訴他。但是，如果把資金給他換來(lái)10%的股票，簽完字之后，他一拍屁股走了，該怎么找他？一年后他說(shuō)股票虧損沒有分紅，顯然也打不了官司。因此，債券是所有國(guó)家最基礎(chǔ)的融資工具，盡管美國(guó)和英國(guó)股票市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，但他們規(guī)模最大的金融工具是公司債。

2018年上半年我們的金融政策有些地方是一刀切，一說(shuō)去杠桿就胡子眉毛一把抓，委托貸款必須要縮小，銀行間的融資渠道必須要逐步減少，貸款總規(guī)模要控制，地方政府發(fā)債規(guī)模也要控制，而且今年到了年中還不給新指標(biāo)，這樣做金融市場(chǎng)顯然會(huì)出現(xiàn)緊張。金融不像房地產(chǎn)，金融的影響是牽一發(fā)而動(dòng)全身，西城區(qū)的某一個(gè)銀行不貸款，可能海淀區(qū)馬上就感覺到了，因?yàn)橘Y金是流動(dòng)的。

現(xiàn)在，我們的金融政策開始得到糾正，下一步可以怎樣調(diào)整？我認(rèn)為，第一要保證企業(yè)正常運(yùn)行，在企業(yè)正常發(fā)展的過(guò)程中逐步化解不良資產(chǎn);第二要給金融機(jī)構(gòu)明確的化解不良資產(chǎn)的指標(biāo)，不論這些機(jī)構(gòu)公布出來(lái)的不良率是2%還是3%，這些不良資產(chǎn)3年之內(nèi)必須化解掉。中國(guó)有充足的撥備，完全有能力做到這一點(diǎn)。

中國(guó)有著較高的儲(chǔ)蓄率，杠桿率比別的國(guó)家高一些是正常的。日本儲(chǔ)蓄率是25%，總債務(wù)占GDP的350%，沒有人擔(dān)心日本馬上會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)。在最近的國(guó)際貨幣基金組織年會(huì)上，我與他們交流，問(wèn)他們理性何在？中國(guó)杠桿率比日本低多了，其中國(guó)債加地方債占GDP比重不超過(guò)50%，怎么能說(shuō)中國(guó)就有問(wèn)題呢？因此，我們自己的經(jīng)濟(jì)研究要跟上，不能跟著華爾街的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家人云亦云。

網(wǎng)上傳言民營(yíng)經(jīng)濟(jì)靠邊站完全是不負(fù)責(zé)任的言論

國(guó)際社會(huì)上，只要是本國(guó)企業(yè)，不論他是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)還是國(guó)有經(jīng)濟(jì)，都會(huì)忠于自已的政府。

舉個(gè)例子，英國(guó)石油公司在民營(yíng)化之后難道就不聽英國(guó)政府的話了嗎？事實(shí)顯然不是。2006年，國(guó)際石油價(jià)格飛漲，英國(guó)石油公司利潤(rùn)翻了一番，多賺取了上百億英鎊，這時(shí)英國(guó)政府決定對(duì)其征收超額利潤(rùn)稅，英國(guó)石油公司沒有怨言，很快交了這個(gè)稅，而且還宣稱自己這是為國(guó)家做出了貢獻(xiàn)。按照有些人的理解，政府憑什么給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)加稅？英國(guó)是民主法治國(guó)家，英國(guó)石油公司可以到法院告政府，為什么沒有告？4年以后有了答案。2010年，英國(guó)石油公司遭遇了墨西哥灣漏油事件，美國(guó)政府為了本國(guó)石油商的利益，想趁機(jī)置英國(guó)石油公司于死地。為了幫助英國(guó)石油公司渡過(guò)危機(jī)，時(shí)任英國(guó)首相卡梅隆上任后第一次出訪美國(guó)目的之一就是為此事與時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬交涉。經(jīng)過(guò)雙方談判，最后罰款了事，使英國(guó)石油公司躲過(guò)一劫。

為什么英國(guó)石油公司面對(duì)英國(guó)政府征收超額利潤(rùn)稅的要求時(shí)沒有任何抱怨？為什么英國(guó)政府極力幫助遇到困境的英國(guó)石油公司？這充分表明英國(guó)石油公司與英國(guó)政府本質(zhì)上是自己人。

民營(yíng)企業(yè)家是自己人，這既是中國(guó)自己的道理，也是國(guó)際社會(huì)經(jīng)濟(jì)政治發(fā)展的基本規(guī)律。網(wǎng)上傳言民營(yíng)經(jīng)濟(jì)靠邊站，全靠國(guó)有企業(yè)，完全是不負(fù)責(zé)任的言論。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)有經(jīng)濟(jì)都需要政府幫忙，反過(guò)來(lái)他們也必須在關(guān)鍵時(shí)刻幫政府的忙，幫社會(huì)的忙，這樣才能確保整個(gè)社會(huì)的平穩(wěn)健康運(yùn)轉(zhuǎn)。

（來(lái)源：北京日?qǐng)?bào)）