張宏亮

一、中國(guó)儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)情況

改革開放以來(lái)，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率總體呈現(xiàn)波動(dòng)上行趨勢(shì)，特別是從1999年開始，我國(guó)儲(chǔ)蓄率進(jìn)入快速持續(xù)的上漲階段。按照變化特點(diǎn)，可以將改革開放以來(lái)儲(chǔ)蓄率的波動(dòng)劃分為三個(gè)階段：

（一）緩慢上升期（1978—1994）

這一時(shí)期是我國(guó)確立了以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為中心，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)歷輕型化過(guò)程，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，對(duì)于家電等大件耐用消費(fèi)品的支出增大，全社會(huì)儲(chǔ)蓄率增長(zhǎng)緩慢，總體呈現(xiàn)先降后升的“V”字型走勢(shì)。

（二）持續(xù)回落期（1995—2000）

這一時(shí)期我國(guó)確立了建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策也由 “適度從緊”轉(zhuǎn)向“積極”和“穩(wěn)健”，全社會(huì)儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)持續(xù)小幅滑落態(tài)勢(shì)，由1995年的41.9%滑落至2000年的37.7%。

（三）快速上揚(yáng)期（2001—2010）

這一時(shí)期我國(guó)進(jìn)入了完備社會(huì)主義市場(chǎng)秩序的階段，通過(guò)宏觀調(diào)控平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和引導(dǎo)社會(huì)投資，通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變提升整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。四大國(guó)有商業(yè)銀行的相繼股改和上市，可以看成是我國(guó)基本實(shí)現(xiàn)構(gòu)建社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系目標(biāo)的一個(gè)重要標(biāo)志。這一時(shí)期，全國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)持續(xù)快速上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，由2001年的38.6%上升至2010年的52.6%。

二、影響儲(chǔ)蓄率變動(dòng)的因素分析

國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究表明，影響儲(chǔ)蓄的主要原因可以歸納為收入、理性預(yù)期、人口結(jié)構(gòu)、福利體系，經(jīng)濟(jì)制度變遷等。結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，本文認(rèn)為影響儲(chǔ)蓄率變化的主要因素可以歸結(jié)為以下方面：

（一）經(jīng)濟(jì)體制

1978年改革開放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制變遷可以以1992年為界劃分為兩個(gè)階段。1992年10月，黨的十四大將我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的總體目標(biāo)確定為建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。1993年12月，黨的十四屆三中全會(huì)又審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，標(biāo)志著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)入了以建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制為改革目標(biāo)的新的歷史階段。但考慮到政策的時(shí)滯性，本文以1995年作為兩個(gè)階段劃分的界限。

（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)效益、個(gè)人收入增長(zhǎng)以及政府財(cái)政收入都具有密切關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)期，隨著企業(yè)效益的好轉(zhuǎn)以及個(gè)人收入的增加，往往呈現(xiàn)高儲(chǔ)蓄和高投資并存的格局。圖像顯示（見圖1）GDP增長(zhǎng)與儲(chǔ)蓄率變動(dòng)存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加快，儲(chǔ)蓄率也隨之快速上升。相關(guān)分析結(jié)果表明，GDP和儲(chǔ)蓄率之間呈現(xiàn)高度相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.94。

（三）人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)

按照生命周期理論，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)于儲(chǔ)蓄率的影響主要體現(xiàn)在撫養(yǎng)比的上升將會(huì)減少私人儲(chǔ)蓄，進(jìn)而導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降。我國(guó)學(xué)者張學(xué)輝(2006)研究結(jié)論也證實(shí)了這一點(diǎn)，即總撫養(yǎng)比的上升與儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系。1995—2010年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)的少兒撫養(yǎng)比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，老年撫養(yǎng)比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，總扶養(yǎng)比與少兒扶養(yǎng)比走勢(shì)一致呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這一時(shí)期的儲(chǔ)蓄率則呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

（四）存款利率水平

按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論，利率作為貨幣政策的主要工具之一，其作用在于它的變化會(huì)影響市場(chǎng)主體的經(jīng)濟(jì)利益，從而引導(dǎo)市場(chǎng)主體做出增加或減少存款的決策。從理論上分析，存款利率提高會(huì)促進(jìn)各項(xiàng)存款的增加。但從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)分析，1995年之前隨著利率的提高，儲(chǔ)蓄率上升，而1995年之后隨著利率的下降儲(chǔ)蓄率卻呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)。分析結(jié)果顯示，1978—1995年儲(chǔ)蓄率和利率兩者的相關(guān)系數(shù)為0.63，而1996—2010年儲(chǔ)蓄率和利率兩者的相關(guān)系數(shù)為－0.213。

（五）通貨膨脹率

通貨膨脹對(duì)于儲(chǔ)蓄的影響更多體現(xiàn)在跨時(shí)期消費(fèi)的選擇上。在通貨膨脹率較高的時(shí)期，由于我國(guó)市場(chǎng)化的利率機(jī)制尚未形成，居民當(dāng)期的儲(chǔ)蓄意愿減弱，消費(fèi)傾向上升。進(jìn)一步的數(shù)據(jù)分析表明，我國(guó)通貨膨脹率與儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，與上述理論分析一致。

三、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取

根據(jù)影響儲(chǔ)蓄率變化的主要因素，從4個(gè)方面選定如下指標(biāo)：

（二）模型構(gòu)建

1.變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

檢驗(yàn)結(jié)果表明，各變量一階差分后均為平穩(wěn)序列。在接下來(lái)的建模中，本文將著重分析表中各變量對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響。

2.儲(chǔ)蓄率變化的靜態(tài)均衡分析

（1）通過(guò)Ganger兩步法建立儲(chǔ)蓄率影響因素模型：CXLt=0.72GDPRt+1.16CKLTt+6.25LFBt-0.15CPIt-8.51YEARt-0.27SFBt+μt

t統(tǒng)計(jì)量：4.62 5.689.55-1.71-6.63 -4.22

R2：0.97D-W統(tǒng)計(jì)量：1.77

參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%的顯著性水平上，除CPI對(duì)于儲(chǔ)蓄率的影響不顯著外，其他變量對(duì)于儲(chǔ)蓄率均有明顯影響，模型整體擬合優(yōu)度很高。對(duì)模型的殘差項(xiàng)的檢驗(yàn)結(jié)果表明，模型的殘差項(xiàng)是平穩(wěn)序列，也表明上述模型反映的是各變量與儲(chǔ)蓄率之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。模型結(jié)果表明：①經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及存款利率對(duì)于儲(chǔ)蓄率具有明顯的正向關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快以及存款利率的提高都會(huì)推動(dòng)儲(chǔ)蓄率的提高；②經(jīng)濟(jì)體制的變遷對(duì)于降低儲(chǔ)蓄率具有明顯的作用，即我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)完全確立后，對(duì)于消費(fèi)增長(zhǎng)具有積極的促進(jìn)作用；③人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)于儲(chǔ)蓄率的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是少兒扶養(yǎng)比與儲(chǔ)蓄率之間存在顯著的反向變動(dòng)關(guān)系，二是老年撫養(yǎng)比與儲(chǔ)蓄率之間卻存在顯著的正相關(guān)系，主要原因很可能是人口老齡化激勵(lì)增加儲(chǔ)蓄, 并導(dǎo)致儲(chǔ)蓄傾向上升，進(jìn)一步推高儲(chǔ)蓄率；④物價(jià)水平與儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)反向變動(dòng)關(guān)系，但對(duì)于儲(chǔ)蓄率的影響并不顯著。

（2）分階段的儲(chǔ)蓄率影響因素模型。由于經(jīng)濟(jì)制度的變遷對(duì)儲(chǔ)蓄率具有顯著的影響，因此本文在本節(jié)中分兩個(gè)階段分析影響我國(guó)儲(chǔ)蓄率的因素。為了便于比較，在這兩個(gè)階段的實(shí)證分析中，本文選取相同的變量，主要研究存款利率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在不同階段對(duì)于儲(chǔ)蓄率的影響。

階段一（1978年-1995年）的模型：

模型1： CXLt=26.48+0.34GDPRt+0.93CKLVt+[ar（1）=0.57]

t統(tǒng)計(jì)量：8.98 2.33 3.42

階段二（1996年-2010年）的模型：

模型2： CXLt=28.42+1.75GDPRt-0.45CKLVt+μt

t統(tǒng)計(jì)量：4.69 2.96 -1.21

分階段的實(shí)證分析結(jié)果表明：①經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是推動(dòng)儲(chǔ)蓄率增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，1995年之后對(duì)儲(chǔ)蓄率的推動(dòng)作用明顯增強(qiáng)；②存款利率對(duì)于儲(chǔ)蓄率的作用趨于弱化，1995年之前存款利率與儲(chǔ)蓄率之間存在顯著的正向關(guān)系，1995年之后兩者之間不存在顯著的數(shù)量關(guān)系。

3.儲(chǔ)蓄率變化原因的動(dòng)態(tài)分析

為了動(dòng)態(tài)反映各變量與儲(chǔ)蓄率之間的關(guān)系，在接下來(lái)的實(shí)證分析中，本文將通過(guò)建立VAR模型來(lái)反映各變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。建立的VAR（2）模型如下：

模型的參數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，各變量與儲(chǔ)蓄率之間存在顯著的動(dòng)態(tài)變化關(guān)系，主要表現(xiàn)在：一是前期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于當(dāng)期儲(chǔ)蓄率具有明顯的推動(dòng)作用；二是前期物價(jià)與當(dāng)期儲(chǔ)蓄率之間存在反向變動(dòng)關(guān)系，即前期物價(jià)走高會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期的儲(chǔ)蓄率下降；三是前期老年撫養(yǎng)比的提高對(duì)于當(dāng)期的儲(chǔ)蓄率的提高具有持續(xù)的推動(dòng)作用。

脈沖響應(yīng)圖像顯示，在第1個(gè)脈沖圖中給GDP增長(zhǎng)率一個(gè)正沖擊后，儲(chǔ)蓄率在接下來(lái)的6期內(nèi)持續(xù)增大，并在第6期達(dá)到峰值后增長(zhǎng)開始減弱；在第3個(gè)脈沖圖中，給CPI一個(gè)正沖擊后，儲(chǔ)蓄率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并在7期達(dá)到峰值；在第3個(gè)脈沖圖中，給老年撫養(yǎng)比一個(gè)正沖擊，儲(chǔ)蓄率在后面的4期內(nèi)持續(xù)上升，并在第4期達(dá)到峰值后增長(zhǎng)開始減弱。

四、研究結(jié)論

（一）長(zhǎng)期影響儲(chǔ)蓄率的因素包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、人口結(jié)構(gòu)、存款利率以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度的變遷。一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是持續(xù)推動(dòng)儲(chǔ)蓄率走高的主要因素，1995年之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于儲(chǔ)蓄率的影響增強(qiáng)；二是人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)于儲(chǔ)蓄率變化存在雙重影響，其一是少兒撫養(yǎng)比下降推高儲(chǔ)蓄率，其二是老年撫養(yǎng)比的上升并沒有抑制儲(chǔ)蓄率的增長(zhǎng)；三是存款利率與儲(chǔ)蓄率的關(guān)系趨于弱化，在1995年之前與儲(chǔ)蓄率之間存在顯著的正向關(guān)系，1995年之后兩者之間的關(guān)系并不顯著；四是經(jīng)濟(jì)制度變遷對(duì)儲(chǔ)蓄率具有顯著的影響，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)化程度的提高，儲(chǔ)蓄率有明顯下降。

（二）儲(chǔ)蓄率短期動(dòng)態(tài)變化主要表現(xiàn)在：一是前期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于當(dāng)期儲(chǔ)蓄率仍然具有明顯的推動(dòng)作用；二是前期物價(jià)走高會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期的儲(chǔ)蓄率下降，即前期物價(jià)的走高會(huì)形成高的物價(jià)預(yù)期而推動(dòng)本期消費(fèi)的增加，而對(duì)當(dāng)期儲(chǔ)蓄會(huì)產(chǎn)生制約作用；三是當(dāng)期老年撫養(yǎng)比提高具有推高后期儲(chǔ)蓄率的作用，在短期內(nèi)會(huì)推高儲(chǔ)蓄率；四儲(chǔ)蓄率自身變化也具有很強(qiáng)的慣性，上期儲(chǔ)蓄率對(duì)當(dāng)期儲(chǔ)蓄率具有顯著的正向作用。

(作者單位：中國(guó)人民銀行西安分行)