熊琪慧

企業(yè)在存續(xù)期內(nèi)，其凈利潤(rùn)的一部分要分配給所有者作為其資本收益，另一部分要留在企業(yè)作為所有者對(duì)企業(yè)的追加投資。股利分配是指股份公司向股東以不同形式分派股利的行為，是利潤(rùn)分配的形式。股利政策是指股份公司如何確定分配給股東的股利占凈利潤(rùn)的比率（即股利支付比率），以及選擇和確定股利分派的時(shí)間、方式、程序等方面的方針和政策。股利分配政策在上市公司的財(cái)務(wù)政策中，往往是其利益關(guān)系處理的焦點(diǎn)。同時(shí)作為上市公司財(cái)務(wù)管理的三大核心政策之一，股利分配政策可以視作上市公司留存收益和投資所需資金之間的一個(gè)平衡，因此也一直受到各方的關(guān)注。股利的發(fā)放不僅會(huì)關(guān)系到上市公司股東和債權(quán)人的利益，還會(huì)對(duì)公司形象以及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生或利或弊的影響。好的、恰當(dāng)?shù)墓衫峙湔吣軌蛟黾庸蓶|和投資者的信心，并由此而得到公司形象和企業(yè)價(jià)值的提升，也為公司贏得更好的融資條件與融資環(huán)境。近幾年來，嘉興上市公司發(fā)展較快，至2017年底全市已有境內(nèi)外上市公司53家（其中中小板13家、創(chuàng)業(yè)板4家）。隨著上市公司的數(shù)量增加，股利分配政策越來越得到投資者和管理者的重視。近幾年來政府對(duì)股利分配出臺(tái)了一系列監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配的監(jiān)管，在一定程度上促進(jìn)和規(guī)范了公司股利分配。但仍有一些上市公司為了達(dá)到籌資標(biāo)準(zhǔn)，只是象征性的派發(fā)一些股票股利或現(xiàn)金股利，而不是真正地與投資者分享利潤(rùn)。因此，本文以嘉興部分上市公司近幾年來的股利分配數(shù)據(jù)為依據(jù)，分析嘉興上市公司股利分配的現(xiàn)狀，總結(jié)其存在的問題，并提出改進(jìn)對(duì)策建議，為進(jìn)一步規(guī)范嘉興上市公司股利分配，促進(jìn)其更好良性發(fā)展提供參考。

一、嘉興上市公司股利分配的現(xiàn)狀和存在的問題

（一）嘉興上市公司股利分配的現(xiàn)狀

本文選用嘉興10家上市公司2014-2016年間的年度報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行股利分配現(xiàn)狀分析、總結(jié)其存在的問題。這10家嘉興上市公司分別是：海寧皮城、宏達(dá)高科、嘉化能源、嘉欣絲綢、晉億實(shí)業(yè)、景興紙業(yè)、錢江生化、雙箭股份、天通股份、眾成包裝。

1、嘉興上市公司股利分配總體情況

通過表1數(shù)據(jù)可以看到，60%的上市公司會(huì)連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利，30%的公司并未連續(xù)發(fā)放，還有10%的上市公司在2014年-2016年間并未發(fā)放股利。公司連續(xù)支付能力差有時(shí)候是因?yàn)楣緵]有制定一個(gè)連續(xù)有效的股利分配政策。不少上市公司都沒有制定明確的股利分配政策與股利分配目標(biāo)，由此也導(dǎo)致了公司在股利分配上的不穩(wěn)定性、不連續(xù)性。這樣很容易導(dǎo)致公司只看到短期發(fā)展，無法及時(shí)對(duì)股利分配作出正確的安排，也就是說，這部分公司很容易只顧眼前利益取向而去隨時(shí)調(diào)整股利分配政策。

表1 嘉興上市公司股利分配連續(xù)性及支付方式

除去未發(fā)放股利的一家上市公司（天通股份），其余上市公司均采用現(xiàn)金股利作為自己的股利支付方式，這也說明了派現(xiàn)支付股利依舊是嘉興上市公司的主要股利支付方式。

2、嘉興上市公司現(xiàn)金股利分配情況

2014-2016年三年期間，天通股份從未派發(fā)股利。公司三年的年報(bào)顯示，2014年與2015年雖均有盈利，但是用來彌補(bǔ)以前年度的虧損后，累計(jì)未分配利潤(rùn)為負(fù)值，根據(jù)《公司法》以及《公司章程》的有關(guān)規(guī)定，不進(jìn)行利潤(rùn)分配和資本公積金轉(zhuǎn)增股本。而到了2016年，雖然彌補(bǔ)以前年度虧損后有盈余，但是金額較低，同時(shí)又考慮到公司發(fā)展的資金需求，依舊不進(jìn)行任何分配以及轉(zhuǎn)增股本行為。

由表2、表3可以看出，嘉興10家上市公司的現(xiàn)金股利數(shù)值分布相對(duì)集中在0-1元/10股之間，占比幾乎維持在80%。2014年平均每股現(xiàn)金股利為0.11元，2015年為0.06元，2016年為0.08元。

表2 嘉興上市公司現(xiàn)金股利數(shù)值分布（設(shè)每10股現(xiàn)金股利為人民幣X元）

表3 嘉興上市公司現(xiàn)金股利數(shù)值分布百分比（設(shè)每10股現(xiàn)金股利為人民幣X元）

股利支付率是指每股股利在每股凈收益中所占的比重，它反映了上市公司的股利分配能力以及其股利分配政策。通常情況下，剛創(chuàng)業(yè)的公司以及規(guī)模較小的公司的股利支付率會(huì)相對(duì)較低。股利支付率的比率越低，說明上市公司支付現(xiàn)金股利的能力就越強(qiáng)，因?yàn)橹Ц秹毫Ω?，能夠?qū)⒏嗟睦麧?rùn)用于公司自身發(fā)展。不過有時(shí)候，當(dāng)公司需要提升自身經(jīng)營(yíng)狀況良好形象或吸引更多投資者進(jìn)行再融資時(shí)，會(huì)選擇較高的股利支付率。

表4 嘉興上市公司現(xiàn)金股利支付率

通過表4的數(shù)據(jù)可以看到，半數(shù)以上的嘉興上市公司的股利支付率在15%上下浮動(dòng)。但是部分公司的支付率卻接近100%甚至超過100%，這說明這部分公司把每股凈收益的大部分都用于派發(fā)現(xiàn)金股利，存在高派現(xiàn)現(xiàn)象。嘉欣絲綢一直處于較高股利支付率狀態(tài)，但2014年及2015年的股利支付率比平時(shí)更高。它在2015年度的報(bào)表中提到：“報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)董事會(huì)和股東大會(huì)審議通過非公開發(fā)行A股股票的相關(guān)議案，決定募集不超過66，000萬元資金用于控股子公司金蠶網(wǎng)公司的‘金蠶網(wǎng)繭絲綢行業(yè)供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目’?！边@也許是嘉欣絲綢這三年中采用高現(xiàn)金股利支付率的原因，以吸引更多投資者投資完成“金蠶網(wǎng)繭絲綢行業(yè)供應(yīng)鏈金融項(xiàng)目”。

（二）嘉興上市公司股利分配中存在的問題

股利分配政策在公司各類經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)決策中擁有重要地位。前文計(jì)算分析了10家嘉興上市公司股利分配連續(xù)性及支付方式、現(xiàn)金股利數(shù)值分布、現(xiàn)金股利支付率，從中發(fā)現(xiàn)嘉興上市公司在股利分配中存在以下問題：

1、10家上市公司均采用了現(xiàn)金股利方式，而沒有一個(gè)采用股票股利支付方式。

2、上市公司派發(fā)股利隨意性強(qiáng)，缺少連續(xù)性和穩(wěn)定性。

3、股利支付率水平總體不高，部分公司還存在不派現(xiàn)以及高派現(xiàn)現(xiàn)象，股利分配行為極端化。

4、部分公司回報(bào)股東的意識(shí)不強(qiáng)烈，積極性不高。

5、部分公司只著眼于公司的短期發(fā)展和利益，而不考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，將短期內(nèi)的資金需求放在首位，跟著感覺分配股利，從而影響了中小投資者的利益。

二、嘉興上市公司股利分配出現(xiàn)問題的原因分析

相比于西方股利政策的規(guī)范發(fā)展，我國(guó)存在相關(guān)監(jiān)管法規(guī)制度體系不夠完善、監(jiān)管力度不夠等不足，上市公司自身股利分配政策也有許多問題，如股利支付率低、不派現(xiàn)以及超能力派現(xiàn)現(xiàn)象顯著存在、股利分配連續(xù)性和穩(wěn)定性較差等。經(jīng)分析，嘉興上市公司股利政策出現(xiàn)問題的原因主要有以下幾種：

（一）許多上市公司股權(quán)不夠合理和完善

部分公司存在股權(quán)集中度高的情況，那些控股股東控制和主導(dǎo)了公司的運(yùn)營(yíng)以及股利分配。他們往往出于對(duì)自身利益的考慮來進(jìn)行股利分配。這種隨意性高的股利分配決策容易打亂上市公司本身的財(cái)務(wù)計(jì)劃，對(duì)于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和利益產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，也侵害了中小股東的權(quán)益。

（二）上市公司盈利能力較弱

股利分配政策針對(duì)的是公司的凈利潤(rùn)分配，而利潤(rùn)的多少則取決于公司的盈利能力，所以公司盈利能力是股利分配的源泉。一般情況下，盈利能力越強(qiáng)，每股收益就越高，每股分配的股利也就越高。但是在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，公司各類成本在增加，規(guī)模擴(kuò)大的欲望又較為強(qiáng)烈，但籌資條件又相對(duì)嚴(yán)苛，因此，許多公司會(huì)選擇將利潤(rùn)留存于公司內(nèi)部以便日后發(fā)展需要，這也導(dǎo)致了股利支付率普遍不高。

（三）管理層能力不足

許多上市公司的管理層只顧及眼前利益及資金需求，當(dāng)公司在短期內(nèi)需要資金時(shí)，就通過減少股利來滿足公司短期發(fā)展對(duì)資金的需求。這樣做容易“因小失大”，反而影響了公司未來的長(zhǎng)期發(fā)展與利益，也對(duì)投資者利益造成一定程度的影響。也有管理者因?yàn)樵偃谫Y需求，而對(duì)股利分配做出高派現(xiàn)決策，試圖通過這種方法來吸引投資者親睞。

（四）市場(chǎng)體制不夠完善與健全

我國(guó)證券市場(chǎng)的起步與發(fā)展較晚，因此至今仍存在不少問題，相關(guān)股利分配監(jiān)管的法律法規(guī)制度也不夠完善。盡管近幾年情況有所改善，但資本市場(chǎng)中的相關(guān)問題卻依舊不同程度地存在。

三、改進(jìn)嘉興上市公司股利分配的對(duì)策建議

根據(jù)以上原因分析可以看出，上市公司股利分配政策存在問題的原因有多方面，有的來自股東，有的來自公司內(nèi)部，也有外部市場(chǎng)原因。對(duì)此，本文提出以下關(guān)于改進(jìn)嘉興上市公司股利分配政策的對(duì)策建議：

（一）完善相關(guān)法律法規(guī)

證監(jiān)會(huì)要借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定，為上市公司留存內(nèi)部的利潤(rùn)規(guī)定一個(gè)上限比例，達(dá)到比例后，公司必須實(shí)行股利分配行為，有效減少目前存在的不分配現(xiàn)象。完善相關(guān)政策標(biāo)準(zhǔn)，限制和減少不利于中小投資者的公司股利分配行為，更好地保障中小投資者權(quán)益。

（二）加強(qiáng)對(duì)上市公司股利分配的監(jiān)管力度

過去，證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司股利分配問題上的監(jiān)督力度不夠，導(dǎo)致不少公司對(duì)相關(guān)政策法規(guī)的實(shí)施并不重視，因此沒有按照相關(guān)政策法規(guī)做出股利分配的整體決策。以后，證監(jiān)會(huì)要加大監(jiān)管與懲罰力度，將各類違反市場(chǎng)規(guī)則的股利分配行為揪出來，并做出懲罰。

（三）實(shí)施股權(quán)分散化，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)

避免將股權(quán)高度集中在部分大股東手中，通過分散股權(quán)以及股權(quán)多元化，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成多個(gè)機(jī)構(gòu)相互制約制衡的公司治理結(jié)構(gòu)和股利分配決策機(jī)制。

（四）加強(qiáng)主要股東以及管理層的培訓(xùn)，提高綜合素質(zhì)

加強(qiáng)對(duì)上市公司管理層以及主要股東的相關(guān)培訓(xùn)，培養(yǎng)其樹立全局意識(shí)及長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，增強(qiáng)對(duì)政策形勢(shì)分析與投融資的能力，從而適當(dāng)降低公司股利分配政策的隨意性。

（五）提升公司經(jīng)營(yíng)管理水平，提高盈利能力

上市公司盈利的多少很大程度上會(huì)影響其股利分配政策、股利支付方式以及股利支付水平。因此，上市公司要對(duì)自身盈利能力做出客觀評(píng)價(jià)，找出自身不足和需要提升的地方，通過各種科學(xué)的經(jīng)營(yíng)管理方法，降低成本費(fèi)用，提高盈利能力，從而提高股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

股利分配政策關(guān)系到公司股東的切身利益，也關(guān)乎到公司的未來發(fā)展，理應(yīng)受到各方的高度重視。股利分配政策在上市公司財(cái)務(wù)政策中的地位和重要性不言而喻。股利分配問題的出現(xiàn)不僅是公司自身的原因，還有許多外部因素，因此，應(yīng)該從內(nèi)部?jī)?nèi)部加強(qiáng)管理提升，外部加強(qiáng)監(jiān)管。相信在各方的共同努力下，上市公司會(huì)越來越重視股利分配政策，證券市場(chǎng)也會(huì)因之而越來越規(guī)范和完善。