李亞妮

企業(yè)是以營(yíng)利為目的的社會(huì)組織，企業(yè)為了獲取利潤(rùn)，必然要進(jìn)行直接或間接方式的投資。一般的企業(yè)，以直接投資方式居多，如企業(yè)為開展正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，要購買土地、購買機(jī)器設(shè)備等，以形成生產(chǎn)能力，還要購買原材料、雇傭員工，以生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品來獲取利潤(rùn)。企業(yè)的項(xiàng)目投資，具有投資數(shù)額大、周期長(zhǎng)，受未來宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)環(huán)境及企業(yè)自身資源的影響，收益具有不確定性，因此，在企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資之前，一定要對(duì)企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境進(jìn)行分析，形成投資方案。然后應(yīng)用各種投資評(píng)價(jià)方法，對(duì)投資方案進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，最后根據(jù)分析結(jié)果，對(duì)投資方案做出選擇。

一、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)程序

1.提出各種項(xiàng)目的投資方案

一般由各業(yè)務(wù)部門提出投資方案。如新產(chǎn)品方案通常由研發(fā)部門或營(yíng)銷部門提出，設(shè)備更新的方案由生產(chǎn)部門提出。

2.估計(jì)投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量

由財(cái)務(wù)部門對(duì)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析預(yù)測(cè)。在投資項(xiàng)目的分析中，最重要且最困難的是對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量做出正確的估計(jì)。項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)涉及許多的變量、部門，如銷售數(shù)量及銷售單價(jià)的預(yù)測(cè)由銷售部門依據(jù)以往的銷售狀況、價(jià)格彈性、廣告效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)和現(xiàn)狀、消費(fèi)者偏好的改變，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況等因素做出估計(jì)；與生產(chǎn)新產(chǎn)品相關(guān)的資本性支出由工程技術(shù)和生產(chǎn)部門預(yù)測(cè)；而運(yùn)營(yíng)成本則由會(huì)計(jì)部門、生產(chǎn)部門、采購部門等協(xié)同進(jìn)行預(yù)測(cè)。

另外一個(gè)重要事項(xiàng)就是折現(xiàn)率的確定。折現(xiàn)率的確定,要考慮無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、通貨膨脹因素，還要能夠體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)，以及與所選收益額的計(jì)算口徑相匹配，確定出一個(gè)合理的折現(xiàn)率。

3.計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率等

4.比較價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)。

5.對(duì)已接受的方案進(jìn)行敏感分析。

二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的方法，主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)涵報(bào)酬率法及回收期法。

1.凈現(xiàn)值法(NPV)

凈現(xiàn)值指項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的最重要的指標(biāo)。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。

其決策原則是：若凈現(xiàn)值0，則項(xiàng)目可以接受；若凈現(xiàn)值<0，則項(xiàng)目應(yīng)放棄。凈現(xiàn)值反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值，是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。為了解決這個(gè)問題，提出了現(xiàn)值指數(shù)法。現(xiàn)值指數(shù)（PI）是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率?，F(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率,現(xiàn)值指數(shù)越高越好?，F(xiàn)值指數(shù)法的判斷原則是：若現(xiàn)值指數(shù)>1，則項(xiàng)目可接受；反之則放棄。

2.內(nèi)涵報(bào)酬率法（IRR）及修正的內(nèi)涵報(bào)酬率法（MIRR）

內(nèi)涵報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。內(nèi)涵報(bào)酬率是項(xiàng)目本身的投資報(bào)酬率，如果該收益率超過了資金的成本，就可以增加企業(yè)股東的財(cái)富。其決策原則是：若內(nèi)涵報(bào)酬率>資本成本，項(xiàng)目可以接受，若內(nèi)涵報(bào)酬率<資本成本，則放棄。修正的內(nèi)涵報(bào)酬率法（MIRR）則認(rèn)為，再投資率應(yīng)為實(shí)際的資本成本，先按實(shí)際的資本成本計(jì)算出各期現(xiàn)金流量的終值，再求出IRR，以這種方式計(jì)算出的IRR，稱為MIRR。它克服了內(nèi)涵報(bào)酬率再投資的假設(shè)以及沒有考慮整個(gè)項(xiàng)目周期中資本成本率變動(dòng)的問題，所以實(shí)踐中應(yīng)用地更多。

3.折現(xiàn)的回收期法

折現(xiàn)回收期是指在考資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限，回收年限越短，項(xiàng)目越有利。

企業(yè)在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，一般會(huì)利用各種投資決策方法加以比較分析。如計(jì)算出折現(xiàn)的回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)涵報(bào)酬率、現(xiàn)值指數(shù)等，以此來進(jìn)行綜合判斷。一般情況下，各指標(biāo)得出的結(jié)論是相同的。但是，在衡量互斥項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)涵報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法可能會(huì)給出矛盾的結(jié)論，在這種情況下，凈現(xiàn)值法往往會(huì)給出正確的決策判斷。

三、實(shí)例分析

筆者就以某單位的一個(gè)固定資產(chǎn)投資方案為例，說明如何進(jìn)行投資方案分析評(píng)價(jià)。

項(xiàng)目介紹：某市A可再生能源供熱供冷中心，初期總投資約6000萬元，占地面積3000平方米，總建筑面積2202m，整個(gè)機(jī)房總共備有5臺(tái)水源熱泵機(jī)組，每臺(tái)熱泵機(jī)組各配一臺(tái)中水泵和空調(diào)泵。其他的主要設(shè)備有膨脹裝置、軟水箱、軟水器等。項(xiàng)目建成后，冬季供熱能力可達(dá)53.2兆瓦，供熱面積達(dá)到80萬平方米；夏季供冷能力可達(dá)47.7兆瓦，供冷面積達(dá)到40萬平方米。

項(xiàng)目總投資共計(jì)6000萬元，其中：土地款600萬元，土建及安裝工程投資2400萬元，設(shè)備及管網(wǎng)購置投資3000萬元。項(xiàng)目資金來源為自籌3000萬元，對(duì)外融資（融資租賃）3000萬元。項(xiàng)目擬定建設(shè)周期為12個(gè)月，2017年1月—2017年12月，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期15年，從2018-2032年。

根據(jù)以上各年的收入成本費(fèi)用數(shù)據(jù)，測(cè)算的各年現(xiàn)金流量如下： 單位：萬元

備注：2026-2027年各年各項(xiàng)金額同2025年。

2029-2032年各年各項(xiàng)金額同2028年。

根據(jù)以上資料，計(jì)算的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)如下：

加權(quán)平均資本成本率：10% 單位：萬元

如上，計(jì)算出了該方案的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行具體分析。

該項(xiàng)目折現(xiàn)回收期為12.46年，相比項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)期15年，回收年限還是比較長(zhǎng)的。但是考慮到新能源供熱項(xiàng)目屬環(huán)保產(chǎn)業(yè)，政府也支持發(fā)展，在該市是個(gè)新項(xiàng)目，以后會(huì)初步推廣新能源，淘汰燃煤等方式的傳統(tǒng)供熱方式，所以還是可以考慮布局的。

按凈現(xiàn)值法的原則，凈現(xiàn)值大于或等于零，則項(xiàng)目可以接受；凈現(xiàn)值小于零，則項(xiàng)目應(yīng)放棄。

而該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為1148.86萬元，所以方案可以接受。

該項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率為11.21%，大于資本成本10%，所以方案可以接受。

該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)為1.1915，大于1，所以方案可以接受。

綜合考慮以上財(cái)務(wù)指標(biāo)，該投資方案可以接受。

筆者所舉的案例比較簡(jiǎn)單，是單一項(xiàng)目的投資方案分析評(píng)價(jià)，為簡(jiǎn)化處理，假定投資在期初一次投入，未來各年的現(xiàn)金流量也是在年末流入，而且折現(xiàn)率取了估算的資本平均成本率，也未對(duì)投資方案進(jìn)行敏感性分析。通過本例，只想說明企業(yè)投資方案評(píng)價(jià)的一般程序和方法。實(shí)際上，企業(yè)的投資行為多種多樣，會(huì)涉及多個(gè)項(xiàng)目的投資，有的投資項(xiàng)目投資規(guī)模以及運(yùn)營(yíng)周期也不盡相同，現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)很復(fù)雜，折現(xiàn)率的確定也很是不易。而且在計(jì)算出指標(biāo)后，有些指標(biāo)評(píng)價(jià)得出的結(jié)論相反，更需要仔細(xì)斟酌。