張曉彤 孫海濤

【摘要】本文基于盈余管理和資本市場的相關(guān)概念，分析資本市場對盈余管理的影響，同時以資本市場的三個監(jiān)管措施作為切入點，對我國上市公司在資本市場進行盈余管理的動機作出了深入細(xì)致的研究，并且根據(jù)動機產(chǎn)生的原因提出了相關(guān)的建議，以促進我國資本市場的健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】資本市場 盈余管理 動機

一、引言

市場是資源配置的基礎(chǔ)工具之一，主要體現(xiàn)在市場對資源的配置，就是資本的流動與配置通過交易來完成，由此形成資本市場。資本市場成功的因素在于真實、可靠的企業(yè)財務(wù)報告，然而我國會計行業(yè)中存在會計信息失真這一問題，這個問題直接影響我國資本市場的健康發(fā)展。會計信息失真主要是會計造假和盈余管理這兩方面的原因。由會計造假所帶來的會計信息失真是一種違法行為，在會計的實際環(huán)境下容易辨認(rèn)；由盈余管理所帶來的會計信息失真則是一種合法行為，這種情況在會計實務(wù)中就不容易辨認(rèn)了。

二、盈余管理的相關(guān)理論

盈余管理就是企業(yè)管理者在遵循會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)財務(wù)報告中資金收益等信息進行控制或調(diào)整，從而實現(xiàn)主體自身利益最大化的行為。

盈余管理的產(chǎn)生有其內(nèi)部和外部的原因，委托代理關(guān)系及其產(chǎn)生的會計信息不對稱以及權(quán)責(zé)發(fā)生制會計固有的弊端是盈余管理出現(xiàn)的主要內(nèi)部原因；而會計監(jiān)管系統(tǒng)的缺陷則是盈余管理的產(chǎn)生的客觀外部條件。目前，我國上市公司普遍存在著盈余管理過度的問題，造成了企業(yè)的會計風(fēng)險，不利于資源的合理配置，侵害了眾多小股東的利益，長此下去將會不利于我國資本市場的穩(wěn)定。

三、我國資本市場對盈余管理的影響

（一）權(quán)益性資本市場對盈余管理的影響

會計盈余信息在我國權(quán)益性資本市場上扮演重要的角色，它直接影響企業(yè)的市場價值。因為我國股票市場投機之風(fēng)十分猖獗，股價容易受到人為操作，所以對于名義盈余指標(biāo)是非常靈敏的，非理性的市場不能區(qū)分名義盈余指標(biāo)的質(zhì)量，會像平常一樣買單，對于兩道“門檻”的反映就會非常明顯。對于越過門檻的企業(yè)，就會給他們公司股票的價值極好的評價，而實際上這些股票與它本身的價值是不相符的，但是盈余管理卻可以在表面上做出企業(yè)具有良好業(yè)績的樣子，這也就使得部分企業(yè)管理者就想要通過操縱盈余信息，來達到影響企業(yè)價值的目的。

（二）債務(wù)性資本市場對盈余管理的影響

會計盈余信息在我國債務(wù)性資本市場中也發(fā)揮重要的作用。企業(yè)在簽訂債務(wù)合約的過程中，債權(quán)人會在很多方面作出一系列的限制。為了使企業(yè)成功獲得這些資金，管理者會在一定程度上對這些指標(biāo)進行修飾。獲得貸款后，為了降低違約的風(fēng)險，管理者也要時刻監(jiān)視這些指標(biāo)，保證它們處于規(guī)定范圍之內(nèi)。簡而言之，通過盈余管理對企業(yè)的財務(wù)報告進行修飾美化，致使市場高估公司價值，公司價值與其實際情況并不相符，這意味著市場配置資源作用的失效。

四、基于資本市場的企業(yè)盈余管理動機分析

（一）三大監(jiān)管制度

1.首次公開募股（IPO）制度。根據(jù)《公司法》、《證券法》和其他規(guī)范性文件的要求，公司要在企業(yè)政策、股本總額達到一定程度時，才能首次公開募股發(fā)行股票，一個讓眾多上市公司頭疼的達成融資的條件是：公司最近三年實現(xiàn)盈利，同時企業(yè)預(yù)期利潤率要高于同期銀行存款利潤率。

2.配股制度。對于已經(jīng)上市的企業(yè)來說，怎樣擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模實現(xiàn)再融資，是他們最為關(guān)注的話題。配股與增發(fā)在我國上市公司再融資過程中占據(jù)重要地位。證監(jiān)會多次修改上市公司配股與增發(fā)的條件，但是本質(zhì)上都是關(guān)于凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)。

3.退市制度?！吨腥A人民共和國證券法》第五十五條第四款規(guī)定“公司最近三年形成虧損，證券交易所可以決定停止該股票繼續(xù)上市”；第五十六條第三款規(guī)定“公司最近三年形成虧損，而且在接下來的一個年度不能扭虧為盈，證券交易所可以決定終止其上市交易。

（二）企業(yè)盈余管理動機分析

通過分析我國資本市場三種監(jiān)管制度與盈余管理之間的聯(lián)系，對上市企業(yè)在資本市場進行盈余管理的動機進行探討。

1.首次公開募股（IPO）制度與上市公司的盈余管理。中國的股票發(fā)行制采用的是核準(zhǔn)制。計劃發(fā)行股份的公司，應(yīng)當(dāng)按照中國證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行股份的審批程序，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)后方能發(fā)行?！蹲C券法》等有關(guān)政策對上市公司在過去三年的表現(xiàn)提出的要求，也就意味該公司要在過去的三年實現(xiàn)盈利，而且預(yù)期的利潤率要高于銀行存款保證金。但是有很多企業(yè)達不到要求又想快速上市進行融資，就會產(chǎn)生首次公開募股（IPO）制度下的進行盈余管理的動機。在中國這一特殊的經(jīng)濟制度下，首次公開募股前激勵企業(yè)盈余管理的強度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于阻礙盈余管理的強度。在我國發(fā)行A股的的公司中，首次公開募股前的盈余管理對企業(yè)募股前后公司收益情況產(chǎn)生很大的影響。在首次公開募股前，企業(yè)為了達到證監(jiān)會發(fā)行首次公開募股的要求，使公司保持較高的收益水平，會在首次公開募股之前兩年和發(fā)行當(dāng)年進行盈余管理，一旦首次公開募股開始，這一收益水平就無法繼續(xù)維持。企業(yè)收益明顯下滑，然后一直下跌。這也就解釋了什么我國大量企業(yè)在成功上市后后，業(yè)績卻不斷下滑的疑問。

2.配股制度與上市公司的盈余管理?！蹲C券法》和證監(jiān)會的法規(guī)對上市公司配股和新發(fā)作出規(guī)定。1994年的《上市公司配股的通知》中，規(guī)定上市企業(yè)必須滿足“連續(xù)三年實現(xiàn)盈利且凈資產(chǎn)收益率高于10%”；在1996年的《關(guān)于做好上市公司股票配股工作的通知》中做出變更，即“最近三年每年凈資產(chǎn)收益率均在10%以上”。2001年證監(jiān)會在《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》中要求：“經(jīng)注冊會計師審核查驗，公司最近三年凈資產(chǎn)收益率不得低于6%”， 因此凈資產(chǎn)收益率便成制度不斷改變的關(guān)鍵。簡而言之，上市公司不斷進行盈余管理來追隨制度變化的趨勢。

3.退市制度與上市公司的盈余管理。我國資本市場的暫停上市制度規(guī)定“公司最近三年持續(xù)虧本”，退市制度規(guī)定“公司最近三年持續(xù)形成虧損，并且在此后的一年內(nèi)未能扭虧為盈”。根據(jù)以上規(guī)定我們可以看出，已經(jīng)兩年持續(xù)虧損的上市企業(yè)比其他收益正常的有更加強烈的盈余管理動機。后來又進一步規(guī)定，連續(xù)三年虧本的企業(yè)，自年報披露開始之日起暫停上市，如果半年內(nèi)不能扭虧為盈就終止上市。那么，大量面臨終止上市風(fēng)險的企業(yè)必然要進行緊急的盈余管理。大多是通過關(guān)聯(lián)交易、政府補貼和支持等手段，因此，沒有一家企業(yè)是真正實現(xiàn)扭虧為盈的。

通過上面的分析我們可以看到，就我國目前的經(jīng)濟發(fā)展形勢和企業(yè)規(guī)定來說，上市公司有很強烈的資本市場動機進行盈余管理；許多證據(jù)也表明，大量的上市企業(yè)存在明顯的為迎合監(jiān)管而進行的盈余管理行為。

（三）盈余管理對資本市場的沖擊

在我國證券市場體制下，盈余管理的動機是多方面的，我國的眾多上市企業(yè)對于首次公開募股（IPO）、增發(fā)和配股配股以及避免退市等情況都有進行盈余管理的動機。一旦盈余管理行為發(fā)生，就會影響公司本身的長期描述，并可能對其內(nèi)部決策產(chǎn)生負(fù)面影響。錯誤的會計信息會使投資者做出錯誤的決策，影響投資者的未來收益。在我國的資本市場中，產(chǎn)生的影響尤為顯著。此外，盈余管理也會給投資者和債權(quán)人帶來潛在的風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳或者由于市場情況逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)狀況以及無法完成自己的償債能力時，因為外部投資者獲得到的是有偏差的虛假的會計信息，投資者可能會面臨巨大的損失。

五、結(jié)論與建議

企業(yè)進行盈余管理的原因是多種多樣的，但是在中國資本市場上，盈余管理產(chǎn)生的主要原因是為了逃避證監(jiān)會的監(jiān)管政策的機會主義。為了規(guī)范上市公司盈余管理，我們必須強化信息披露機制，降低信息的不對稱性，增加企業(yè)外部投資者對公司的了解，在資源配置中更有效地運用資本市場的功能，促進資本市場健康有序發(fā)展。具體來說，可以采取以下措施：

第一，推進市場化監(jiān)管政策改革，降低盈余管理動機。注冊制是上市公司股票發(fā)行制度改革的必由之路，也是從源頭上遏制盈余管理行為的基礎(chǔ)。將資本市場的核準(zhǔn)制逐步變?yōu)橥耆袌龌淖灾疲⒏鶕?jù)公開性原則如實向公眾開放相關(guān)信息，以便投資者在證券投資前判斷企業(yè)有沒有投資價值。同時，要改革股權(quán)分配和終止企業(yè)上市的規(guī)定。對于終止交易的上市公司，要嚴(yán)格施行退出機制，不應(yīng)一味的妥協(xié)來遷就這些企業(yè)，而且還要充分發(fā)揮市場的作用，增加供應(yīng)量，讓所謂的“殼”退出市場，為市場創(chuàng)造更加良好的發(fā)展環(huán)境條件，起到優(yōu)勝劣汰的作用。

第二，改善企業(yè)管理結(jié)構(gòu)，形成內(nèi)部控制機制來限制盈余管理。目前，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常不合理，沒有在市場上流通的股票占上市公司總股本的大部分，國有股通常占據(jù)控股地位且股權(quán)過于集中，國有股股東已經(jīng)無法解決缺位的問題。因此，有必要逐步降低國有股比重，解決國有股和公司股流通問題，促進股權(quán)多元化。同時，增加獨立董事在董事會中的比例，董事會下設(shè)一個由外部董事組成的審計委員會，負(fù)責(zé)公司的經(jīng)濟活動和財務(wù)活動。此外，要優(yōu)化公司外部治理結(jié)構(gòu)，完善資本市場和管理者市場。

第三，建立和完善高質(zhì)量的會計準(zhǔn)則體系。盈余管理一般是通過會計準(zhǔn)則中會計政策的可選擇性和可變更性來實現(xiàn)的?，F(xiàn)行會計準(zhǔn)則允許會計選擇很多，相關(guān)規(guī)定不具體不明確，缺乏可操作性。所以，我國在修訂企業(yè)會計準(zhǔn)則時不僅要考慮會計信息的準(zhǔn)確性和真實性，處理好靈活性和統(tǒng)一性的關(guān)系，以降低公司進行過度會計選擇的可能，還要減小會計政策的空間規(guī)模，優(yōu)化會計準(zhǔn)則的相關(guān)內(nèi)容。

資本市場監(jiān)管制度的作用，目的是保證市場的有效性，使資源實現(xiàn)合理配置，從而降低市場的風(fēng)險，以上措施能否真正發(fā)揮作用，遏制我國上市公司進行盈余管理的資本市場動機仍有待考察。

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作者簡介：張曉彤（1993-），女，青島理工大學(xué)商學(xué)院，研究方向：財務(wù)會計；孫海濤（1974-），男，教授，青島理工大學(xué)商學(xué)院，研究方向：財務(wù)管理。