白平彥

【摘 要】 在國企改革不斷深化的政策背景下，國有企業(yè)的管理漸漸從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變。在過去偏重投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，部分國企不斷擴(kuò)張，收購兼并，追求“量”的積累，而忽視“質(zhì)”的提高，企業(yè)大而不強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率高，盈利能力弱，陷入路徑依賴的怪圈。當(dāng)下政策導(dǎo)向側(cè)重消費(fèi)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國企為擺脫路徑依賴，努力尋求產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展方式，不斷創(chuàng)新求變，促使資本與實(shí)體結(jié)合，利用金融手段促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。以陽泉煤業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司為例，通過對其產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀及問題的分析，提出產(chǎn)融結(jié)合的具體措施和辦法，希望對國企產(chǎn)融結(jié)合助推轉(zhuǎn)型發(fā)展具有一定的指導(dǎo)和借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】 國企改革； 路徑依賴； 產(chǎn)融結(jié)合； 轉(zhuǎn)型發(fā)展； 陽煤集團(tuán)

【中圖分類號】 F416.21 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2018）17-0114-03

一、引言

在政策導(dǎo)向偏重投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，部分國有企業(yè)依靠消耗資源、資本的外延式和粗放式發(fā)展模式尋求量的積累，即是一種通過循環(huán)不斷地大規(guī)模融資、投資來擴(kuò)大規(guī)模和提高銷售收入，以獲得利益相關(guān)者的支持[1]，陷入路徑依賴的怪圈。通常說的路徑依賴是指經(jīng)濟(jì)發(fā)展一旦進(jìn)入某一路徑，就可能產(chǎn)生對這種路徑的依賴，而且這種依賴還會不斷自我強(qiáng)化，最終甚至?xí)M(jìn)入阻滯持續(xù)發(fā)展的鎖定狀態(tài)。目前，世界經(jīng)濟(jì)處于深度調(diào)整期，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，政策導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)向靠消費(fèi)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，國家積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。面對能源資源約束趨緊、環(huán)保承載壓力加大等客觀因素的制約，企業(yè)單純靠擴(kuò)張來維持發(fā)展顯然是不可行的，必須要擺脫這種路徑依賴，積極調(diào)整企業(yè)自身結(jié)構(gòu)，加大產(chǎn)融結(jié)合力度，尋求有效的轉(zhuǎn)型發(fā)展路徑。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球化以及資源配置國際化的今天，產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合，實(shí)體與資本對接已經(jīng)成為鮮明的時(shí)代特征。

二、陽煤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展?fàn)顩r

陽泉煤業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡稱“陽煤集團(tuán)”）前身為陽泉礦務(wù)局，是山西省五大國有煤炭企業(yè)集團(tuán)之一，是全國最大的無煙煤生產(chǎn)基地，近十年來積極實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，從單一煤炭開采企業(yè)發(fā)展成為以煤炭開采和洗選為主業(yè)，煤化工、煤電鋁為“兩翼”，建筑地產(chǎn)、裝備制造、金融、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為支撐的國有特大型企業(yè)集團(tuán)。截至2017年底，資產(chǎn)總額2 152億元，二級分子公司95個(gè)，全年實(shí)現(xiàn)收入1 608億元，利潤總額20億元。面對復(fù)雜的外部環(huán)境，陽煤集團(tuán)優(yōu)化配置多樣化的融資工具，積極開拓融資平臺，合理利用資本市場資源，從起初的煤炭行情好而被動融資，漸漸轉(zhuǎn)為走出去主動和金融機(jī)構(gòu)接洽，公開推介路演，有力地支持煤炭主業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，同時(shí)加快了金融產(chǎn)業(yè)的布局。陽煤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合規(guī)模初見，擁有陽泉煤業(yè)、陽煤化工、太化股份三家上市公司，直接控股財(cái)務(wù)公司、基金投資公司、融資租賃公司、再擔(dān)保公司等金融企業(yè)，參股商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，實(shí)體產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)深度融合、協(xié)同發(fā)展。

（一）積極開拓融資渠道，優(yōu)化配置金融資源

陽煤集團(tuán)結(jié)合發(fā)展規(guī)劃，充分發(fā)揮總部和各平臺公司融資功能，根據(jù)總體資金需求，編制年度融資計(jì)劃，制定最優(yōu)融資方案，不斷優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和提升資金使用效率，在與大型金融結(jié)構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作的基礎(chǔ)上，不斷穩(wěn)固長期合作銀企關(guān)系。同時(shí)不斷優(yōu)化發(fā)行的短融、超短融、中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債、私募債、永續(xù)債等品種，合理調(diào)整長短期融資結(jié)構(gòu)和直接融資比例，加快債轉(zhuǎn)股資金落地，積極引進(jìn)項(xiàng)目戰(zhàn)略投資者，成立產(chǎn)業(yè)基金，不斷降低融資成本。

（二）搭建財(cái)務(wù)公司平臺，拓展服務(wù)管控職能

陽煤集團(tuán)在內(nèi)部結(jié)算中心的基礎(chǔ)上，通過收購兼并搭建了財(cái)務(wù)公司平臺，在服務(wù)好成員單位內(nèi)部資金結(jié)算的基礎(chǔ)上，不斷加強(qiáng)資金歸集；創(chuàng)新金融服務(wù)，逐步增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)；建立授信管理體系，創(chuàng)新信用評價(jià)指標(biāo)；積極開展票據(jù)池業(yè)務(wù)，盤活票據(jù)資產(chǎn)的使用效率；建立客戶服務(wù)管理體系，提升金融服務(wù)水平；拓展服務(wù)管控職能，提升金融服務(wù)效率。近年來，陽煤集團(tuán)財(cái)務(wù)公司年均利潤總額超過3億元，不良貸款率為0。

（三）提升資金管控水平，平抑債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)

陽煤集團(tuán)已經(jīng)初步建立起了“資金全歸集、預(yù)算全覆蓋”和“收支兩條線”的資金管控體系，并于2016年制定了《陽煤集團(tuán)資金管控實(shí)施細(xì)則》。在該資金管控體系中，資金歸集是關(guān)鍵，資金預(yù)算是核心，收支兩條線是特點(diǎn)?；鶎訂挝痪幹瀑Y金預(yù)算，財(cái)務(wù)部審批，財(cái)務(wù)公司負(fù)責(zé)實(shí)施，全集團(tuán)一盤棋，既保證了生產(chǎn)經(jīng)營，又化解了兌付風(fēng)險(xiǎn)，也夯實(shí)了資金管控的模式。截至2017年末，在財(cái)務(wù)公司開立結(jié)算賬戶492家，年均吸收存款88.05億元，綁定各類銀行賬戶1 008個(gè)，已開戶單位的上線綁定率達(dá)到94%，預(yù)算控制100%。

（四）推動集團(tuán)主業(yè)上市，證券化水平有所提高

經(jīng)過多年的兼并重組整合已擁有三個(gè)上市公司，陽泉煤業(yè)（600348）、陽煤化工（600691）、太化股份（600281），為陽煤集團(tuán)的整體發(fā)展構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的資本平臺。通過股市再融資和發(fā)行債券籌集發(fā)展所需資金，投資建設(shè)大型煤礦和新型煤化工項(xiàng)目，有力地保障了“十三五”發(fā)展規(guī)劃的實(shí)施，實(shí)現(xiàn)了實(shí)體產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

（五）積極布局產(chǎn)融工具，金融類企業(yè)已具雛形

陽煤集團(tuán)在不斷優(yōu)化資本機(jī)構(gòu)、內(nèi)源融資和外源融資的同時(shí)，近年來還積極參與金融類企業(yè)的布局，直接投資控股融資租賃公司、基金投資公司與再擔(dān)保公司，參股經(jīng)營陽泉市商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。與戰(zhàn)略合作金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，專注于煤炭及煤化工產(chǎn)業(yè)的投資，為未來集團(tuán)長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。

三、陽煤集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合存在的問題及原因分析

陽煤集團(tuán)金融產(chǎn)業(yè)已初步成形、初具規(guī)模，但整體運(yùn)營還停留在布局尚未完善、經(jīng)營效益欠佳、資源協(xié)同差的狀態(tài)，尚難以有效支撐企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)布局與戰(zhàn)略規(guī)劃。

（一）上市公司平臺作用未能有效發(fā)揮

集團(tuán)目前雖然擁有三家上市公司，且多數(shù)上市時(shí)間超過十年，但上市公司對于企業(yè)集團(tuán)的資本支撐與財(cái)富倍增職能都未能有效發(fā)揮。表現(xiàn)在：

1.資本運(yùn)作少，融資功能缺失。集團(tuán)所屬三家上市公司自上市以來資本市場再融資停滯不前。陽泉煤業(yè)上市后，受制于采礦權(quán)、債轉(zhuǎn)股等問題，完成IPO后只完成了一次公司債的發(fā)行；陽煤化工雖然在2014年9月啟動了20億元非公開發(fā)行，2018年3月通過證監(jiān)會審批，但資金還未到位。太化股份產(chǎn)業(yè)定位亟待解決。

2.市值水平低，市值管理意識差。由于對上市公司市值的功用認(rèn)識不足，漠視上市公司市值的管理，沒有建立起市值管理的意識與體系，過分依賴銀行融通資金[2]，再加上效益不佳，使集團(tuán)所屬上市公司的市值長期以來處于一種聽之任之、隨波逐流的狀態(tài)。從橫向?qū)Ρ葋砜矗瘓F(tuán)旗下三家上市公司2017年12月29日的市值合計(jì)也僅有271億元，而凈資產(chǎn)與收入規(guī)?；九c陽泉煤業(yè)相當(dāng)?shù)奈魃矫弘?017年12月29日的市值為319億元；華魯恒升的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與陽煤化工基本類似，其2016年度的營業(yè)收入不足陽煤化工的一半，但其2017年12月29日的市值為256億元，是陽煤化工的2.5倍。

（二）金融類企業(yè)協(xié)同效應(yīng)和杠桿作用沒有體現(xiàn)

從金融類企業(yè)近三年的績效水平來看，除財(cái)務(wù)公司憑借服務(wù)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)獲取較為高額的利潤之外，其余企業(yè)的權(quán)益資本收益率水平均遠(yuǎn)不及同期銀行貸款利率。之所以會陷于這種境地，主要是由于金融類企業(yè)存在以下問題：

1.金融牌照不全，再融資能力差，杠桿水平低。金融企業(yè)相對于實(shí)體企業(yè)的主要優(yōu)勢就是資金杠桿水平高，用別人的錢獲自己的利。但企業(yè)集團(tuán)的金融類企業(yè)受牌照不全、渠道缺乏等多種因素的制約，尚未搭建起有力的資金杠桿，還處于單純依靠注冊資本開展業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)層次。

2.商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司與基金公司、租賃公司投資及融通功能沒有協(xié)同。金融產(chǎn)業(yè)本應(yīng)成為一個(gè)資源互補(bǔ)、功能對接的產(chǎn)業(yè)體系，但是當(dāng)前還處于資源分散、單兵作戰(zhàn)的境地，優(yōu)質(zhì)資源未能在金融產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)優(yōu)化配置。商業(yè)銀行與財(cái)務(wù)公司的資金優(yōu)勢未能與基金公司、融資租賃公司的融資需求有效對接，導(dǎo)致整體的資金利用效益大大降低。

3.金融企業(yè)資本不足。資本規(guī)模一定程度上影響與決定著企業(yè)的業(yè)務(wù)開展規(guī)模。金融類企業(yè)的注冊資本規(guī)模長期偏低，也制約了其業(yè)務(wù)開展的范圍與規(guī)模。

（三）集團(tuán)整體負(fù)債高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力大

企業(yè)集團(tuán)當(dāng)前的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過80%，且短期償債金額巨大，因此背負(fù)了沉重的還債壓力，增加了資金風(fēng)險(xiǎn)。其原因主要在于：

1.融資方式單一，忽視了資本平臺的運(yùn)用。集團(tuán)在“十二五”期間的發(fā)展過程中，將所屬上市公司這一資本平臺束之高閣，單純依靠債務(wù)融資進(jìn)行投資發(fā)展，這導(dǎo)致集團(tuán)的債務(wù)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率一路攀升。

2.投融資能力分析不到位，投資規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過投資能力。融資是投資的前提與保障，兩者本應(yīng)緊密結(jié)合、相輔相成。但是在近些年的發(fā)展中，制定并實(shí)施了龐大的投資規(guī)劃，卻沒有相應(yīng)對企業(yè)的投資能力做分析規(guī)劃，兩者更未形成匹配對應(yīng)關(guān)系，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)迅速失衡。最終導(dǎo)致投資期限長，收益見效慢，資金鏈緊張的局面。

四、陽煤集團(tuán)加強(qiáng)產(chǎn)融結(jié)合的措施和辦法

（一）做好上市公司這篇大文章

統(tǒng)一協(xié)調(diào)規(guī)劃各上市公司的資本運(yùn)作，將企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展規(guī)劃與上市公司的資本運(yùn)作進(jìn)行資源對接與整體部署?？傮w來講，煤炭產(chǎn)業(yè)以陽泉煤業(yè)上市公司為平臺，通過定向增發(fā)和公開發(fā)行等方式實(shí)現(xiàn)煤炭主業(yè)的整體上市，通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)或“非公開發(fā)行+現(xiàn)金購買”的方式進(jìn)行市場化收購兼并優(yōu)質(zhì)煤炭資源實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)的外延式擴(kuò)張。陽煤化工20億元非公開發(fā)行已審批過會，應(yīng)盡快保證資金到位。結(jié)合山西省國企改革的發(fā)展方向，借助專業(yè)化化工集團(tuán)管控平臺，爭取實(shí)現(xiàn)省內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)的大重組，提高省內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升陽煤化工的盈利能力。針對太化股份目前處于“實(shí)體產(chǎn)業(yè)空心化”的狀態(tài)，要充分利用產(chǎn)業(yè)基金等并購工具，確定下一步的實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑并開展相應(yīng)的資產(chǎn)并購。由產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行先期收購與項(xiàng)目培育，為未來的資產(chǎn)置入奠定基礎(chǔ)。各上市公司在部署推進(jìn)其資本運(yùn)作的同時(shí)，要高度重視市值管理，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)把上市公司的市值從靜態(tài)的指標(biāo)變?yōu)閯討B(tài)的資源，將上市公司市值真正變?yōu)橹破髽I(yè)集團(tuán)發(fā)展的優(yōu)勢資源。

（二）優(yōu)化布局做大金融產(chǎn)業(yè)

從企業(yè)布局來說，銀行、保險(xiǎn)、證券、信托是現(xiàn)代金融體系的四大支柱。而從企業(yè)集團(tuán)的金融產(chǎn)業(yè)布局來講，只在陽泉市商業(yè)銀行有少量的參股，而在保險(xiǎn)、證券、信托領(lǐng)域尚是完全空白。從企業(yè)資質(zhì)來說，我國金融牌照共16張，其中主要金融牌照7張，即銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、租賃、基金、期貨，集齊這7張牌照就可以說是全牌照的金融控股集團(tuán)。從集團(tuán)現(xiàn)有企業(yè)資質(zhì)來看，上述7張牌照全部缺失，僅有的融資租賃牌照也還不算真正的金融牌照。應(yīng)積極關(guān)注并多方尋找銀行、證券公司類的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，適時(shí)進(jìn)行并購或參股。推動并幫助基金投資公司盡快獲取基金牌照，并且，在今后的金融類企業(yè)設(shè)立或并購過程中，高度重視牌照的獲取，以實(shí)現(xiàn)這些企業(yè)在設(shè)立之初即能與社會資源有效對接。鑒于各金融類企業(yè)資本規(guī)模較小的客觀事實(shí)，在條件成熟的前提下繼續(xù)增加各金融類企業(yè)的資本規(guī)模，將財(cái)務(wù)公司的資本規(guī)模提升至30億元，融資租賃公司的資本規(guī)模提升至10億元。融資租賃公司要尋求與陽泉商業(yè)銀行、財(cái)務(wù)公司、資金結(jié)算中心的資金對接，與集團(tuán)內(nèi)部項(xiàng)目建設(shè)單位與裝備制造單位的業(yè)務(wù)對接，以補(bǔ)齊資源短板、拓寬業(yè)務(wù)范圍。

（三）利用金融衍生工具做好金融資本增值業(yè)務(wù)

近年來，大宗商品進(jìn)入一個(gè)價(jià)格頻繁劇烈波動的時(shí)期，而期貨等金融產(chǎn)品具有平抑實(shí)體價(jià)格波動幅度的重要作用。我國的期貨品種與集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)布局匹配度很高，煤炭、化工、鋁業(yè)的主營產(chǎn)品都有相應(yīng)的期貨品種。要適時(shí)開展動力煤、甲醇等產(chǎn)品的期貨套期保值業(yè)務(wù)操作，并將盡快建立專業(yè)的期貨機(jī)構(gòu)，培育專業(yè)的期貨人才。此外，還將積極開展網(wǎng)下新股申購、股票質(zhì)押回購、股票轉(zhuǎn)融通等業(yè)務(wù)，提升整體的金融資本增值空間。

（四）調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

多管齊下來調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債總額將控制在1 300億元之內(nèi)，資產(chǎn)負(fù)債率將控制在80%之內(nèi)。著力推動集團(tuán)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施進(jìn)度，盡早完成債轉(zhuǎn)股及永續(xù)債等權(quán)益類推進(jìn)進(jìn)度，以優(yōu)化集團(tuán)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。將上市公司作為其產(chǎn)業(yè)定位范疇內(nèi)的投資主體，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目規(guī)劃與上市公司的資本運(yùn)作對接。

（五）革新金融產(chǎn)業(yè)運(yùn)營機(jī)制夯實(shí)發(fā)展根基

依據(jù)“板塊化經(jīng)營、差異化監(jiān)控”的管控原則，創(chuàng)新機(jī)制成立與各金融類企業(yè)具有直接產(chǎn)權(quán)關(guān)系的金融控股公司，對各金融類企業(yè)實(shí)施統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)管理與資源配置。從企業(yè)運(yùn)行上，集團(tuán)將大刀闊斧、破舊立新，打破以往制約金融企業(yè)發(fā)展的條條框框，給予其完全的市場主體地位、經(jīng)營自主權(quán)、業(yè)務(wù)選擇權(quán)與選人用人權(quán)[3]。同時(shí)，鑒于金融行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)性的特征，建立分層的、完善的金融產(chǎn)業(yè)風(fēng)控體系。一方面推動各金融類企業(yè)建立自身的風(fēng)控體系，并定期對其風(fēng)控體系的設(shè)計(jì)及運(yùn)行水平進(jìn)行監(jiān)控與考核；另一方面，將引入外部專家，在集團(tuán)金融（資本）委員會中內(nèi)設(shè)風(fēng)控委員會，建立企業(yè)集團(tuán)層面的金融產(chǎn)業(yè)風(fēng)控體系，負(fù)責(zé)各類金融重大事項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)評估與風(fēng)險(xiǎn)對沖。

總之，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心之一，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。全面深化國企改革，大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，著力推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強(qiáng)化資本與實(shí)業(yè)融合、走產(chǎn)融結(jié)合之路是國有企業(yè)改革發(fā)展的重要突破口。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，國有企業(yè)需要結(jié)合實(shí)際情況，謀劃好發(fā)展戰(zhàn)略定位與發(fā)展模式優(yōu)化，深入推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合工作，要通過管控資金流、信息流、物流等多種方式，建立完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和控制體系，建立健全信息披露制度等等，完善企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的監(jiān)控機(jī)制，防控經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

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