BAEK SOUL

【摘要】中國為了解決中小企業(yè)融資難和融資貴的難題，提出了供應(yīng)鏈金融模式，該模式以供應(yīng)鏈上核心企業(yè)的信用為基礎(chǔ)，把貸款業(yè)務(wù)拓展與核心企業(yè)交易的上下游中小企業(yè)，能夠有效地解決中小企業(yè)的資金問題并改善整個供應(yīng)鏈的效率。本文對基于互聯(lián)網(wǎng)的供應(yīng)鏈金融下三種應(yīng)收賬款融資模式并結(jié)合實際案例，分析了具體的業(yè)務(wù)流程。最后，提出互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融下應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、保理融資、資產(chǎn)證券化在中國進(jìn)一步發(fā)展的建議。

【關(guān)鍵詞】融資難 中小企業(yè) 供應(yīng)鏈金融

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，為中小企業(yè)融資方從銀行、證券市場等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以外尋找資金來源提供了一條新途徑，并且基于互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)收賬款融資模式有利于擴(kuò)大資金供給、提高融資的成功率和效率、降低融資成本，因此供應(yīng)鏈金融早已連接互聯(lián)網(wǎng)平臺，為供應(yīng)鏈中核心企業(yè)的上下游中小型企業(yè)提供融資撮合服務(wù)。據(jù)了解，現(xiàn)今互聯(lián)網(wǎng)盛行應(yīng)收賬款融資模式有三種，分別為應(yīng)收質(zhì)押、應(yīng)收保理、應(yīng)收資產(chǎn)證券化，下文詳細(xì)分析三種融資模式。

二、三種融資模式

（一）應(yīng)收賬款質(zhì)押融資——以沃普惠平臺為例

此模式為上下游企業(yè)與核心企業(yè)雙方達(dá)成賒銷合同，雙方形成交易，產(chǎn)生應(yīng)收賬款；上下游中小企業(yè)將應(yīng)收賬款單據(jù)證明質(zhì)押給沃普惠平臺，提出融資申請；沃普惠平臺落實貿(mào)易背景，核查核心企業(yè)的資信狀況；核心企業(yè)與沃普惠平臺簽訂付款承諾協(xié)議，沃普惠平臺上線標(biāo)的，向上下游企業(yè)獲得融資款項；上下游中小企業(yè)按時還本付息，投資人獲得本金收益。

應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是一種較為便捷的融資方式，對于規(guī)模小、財務(wù)管理體系不完善的企業(yè)來說，以采購合同為基礎(chǔ)的質(zhì)押融資的應(yīng)用更為方便。供應(yīng)鏈金融平臺開展應(yīng)收賬款質(zhì)押業(yè)務(wù)時，除了設(shè)計合理的融資產(chǎn)品，建立有效的業(yè)務(wù)風(fēng)控模型外，更應(yīng)該重視核心企業(yè)的資質(zhì)。因為包括應(yīng)收賬款質(zhì)押融資在內(nèi)的供應(yīng)鏈金融，實質(zhì)都是以核心企業(yè)的擔(dān)保、回購、付款承諾作為借款企業(yè)的增信措施，所以沃普惠在核心企業(yè)的選擇上，設(shè)置了嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻，合作的核心企業(yè)基本都是行業(yè)龍頭、大型國有控股或者上市公司，根本規(guī)避違約風(fēng)險。

（二）應(yīng)收賬款保理融資——以中瑞財富為例

第一，買賣雙方達(dá)成賒銷合同，買方向賣方賒銷貨物，雙方形成交易，產(chǎn)生應(yīng)收賬款；第二，供應(yīng)商將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理公司，提出融資申請；第三，保理公司對買方的經(jīng)營狀況進(jìn)行資信評估，給出融資批準(zhǔn)與融資額度；第四，保理公司與中瑞財富平臺簽訂合作協(xié)議，平臺投資人購買債權(quán)；第五，供應(yīng)商收到融資款項，向買方發(fā)放貨物；第六，到期后保理公司從買方收到應(yīng)收賬款（明保理），平臺投資人獲得回款收益。

互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的應(yīng)收保理業(yè)務(wù)一般都是有追索權(quán)的保理。在保理業(yè)務(wù)中，平臺常會通過保理公司對買方逾期還款的收益權(quán)進(jìn)行回購。平臺對接應(yīng)收保理業(yè)務(wù)需要注意的地方是：第一，應(yīng)收賬款的真實性風(fēng)險，注意偽造的應(yīng)收賬款，確認(rèn)買賣雙方的真實性；第二，平臺對接保理商時，要明確保理商未對同筆應(yīng)收賬款在不同互聯(lián)網(wǎng)金融平臺進(jìn)行重復(fù)轉(zhuǎn)讓多次借貸；第三，保理公司的違約違約風(fēng)險，保理公司良莠不齊，因此平臺涉足保理業(yè)務(wù)應(yīng)著重審查保理商的資質(zhì)。

（三）應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化（ABS）——以京東白條ABS為例

此模式是將應(yīng)收賬款直接賣給專門從事資產(chǎn)證券化的特別信托機(jī)構(gòu)（SPV），并進(jìn)入SPV資產(chǎn)池。在重組、整合和包裝后，SPV根據(jù)應(yīng)收賬款向資本市場發(fā)行有價證券，并按照應(yīng)收賬款的信用等級、質(zhì)量和現(xiàn)金流大小確定發(fā)行證券的價格。ABS交易流程主要包括以下幾個方面：第一，發(fā)起人按賬齡、債務(wù)人等特征對應(yīng)賬款進(jìn)行結(jié)構(gòu)安排與重新配置，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)池；第二，設(shè)立SPV，發(fā)起人將應(yīng)收賬款真實出售給SPV，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離；第三，SPV聘請擔(dān)保公司對應(yīng)收賬款進(jìn)行信用增級和信用評級；第四，SPV將評級后的資產(chǎn)支持證券委托承銷商進(jìn)行發(fā)行，發(fā)售證券獲得的收入用來向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款；第五，SPV聘請服務(wù)商、受托人等中介機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池進(jìn)行后續(xù)期間的管理。

互聯(lián)網(wǎng)平臺對接應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，讓我們自然而然地想到了京東白條ABS，它基礎(chǔ)資產(chǎn)是個人端的白條資產(chǎn)，分散、單筆金額小、期限短，其功能在于流動性轉(zhuǎn)化，即將流動性較低的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性較高的貨幣資產(chǎn)，以滿足融資和風(fēng)險釋放的需要。

ABS的風(fēng)險主要來自產(chǎn)品類別和流動性。所以ABS風(fēng)險控制需要注意這幾點：第一，加強(qiáng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的資質(zhì)審查及選擇；第二，化發(fā)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，提高發(fā)行證券的信用評級度，在權(quán)益分配優(yōu)先級安排等方面設(shè)計較好的策略；第三，資產(chǎn)的流動性確保充足，對投資人要有完備的信息披露制度，做到公開公正透明。

三、結(jié)論

應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、保理融資、資產(chǎn)證券化是目前互聯(lián)網(wǎng)平臺對接應(yīng)收賬款資產(chǎn)端最常采用的三種融資模式。三者都是針對應(yīng)收賬款而設(shè)計的不同產(chǎn)品，不同的是應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是將應(yīng)收賬款作為融資的擔(dān)保，保理融資和資產(chǎn)證券化則是轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款獲得資金。另外，應(yīng)收賬款質(zhì)押融資和應(yīng)收賬款保理融資多應(yīng)用于民間借貸市場，而資產(chǎn)證券化都是通過券商承銷，銀行托管并在在二級市場發(fā)行，操作難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于前兩者。

從沃普惠、中瑞財富、京東白條的不同應(yīng)收融資模式來看，應(yīng)收賬款能夠基于互聯(lián)網(wǎng)平臺傲嬌前行的前提在于應(yīng)收項目本身的可行性，以及滿足企業(yè)或個人的融資便利性。對互聯(lián)網(wǎng)平臺而言，在對接應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)時，至少要提供應(yīng)收賬款的真實性審查、信用評級、壞賬催收等服務(wù)，這樣才能提升普通投資者對此類資產(chǎn)端的認(rèn)知度與增強(qiáng)投資信心。

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