【摘要】近年來，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展迅速，不少公司都爭(zhēng)先尋求上市以便分得一杯羹。但是由于行業(yè)性質(zhì)特殊，不少互聯(lián)網(wǎng)公司連年虧損，營(yíng)收數(shù)據(jù)不容樂觀，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)上市困難。于是這些企業(yè)把目光轉(zhuǎn)向條件相對(duì)“寬松”的美國(guó)證券市場(chǎng)。赴美IPO成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的目標(biāo)，掀起一股小熱潮。但是這些企業(yè)上市之后，真的可以在美國(guó)證券市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟嗎？本文以近幾年在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)內(nèi)小有名氣的視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩為例，淺析我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)排隊(duì)赴美IPO的動(dòng)機(jī)，以及之后存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 赴美IPO 動(dòng)機(jī) 潛在風(fēng)險(xiǎn)

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆赴美IPO現(xiàn)象

自2017年以來，中國(guó)企業(yè)赴美IPO的話題接連不斷，其中以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的新興行業(yè)為主，中概股也不斷被證券市場(chǎng)所看好。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)扎堆赴美上市，其中，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)風(fēng)頭最熱。實(shí)際上除了互金行業(yè)，現(xiàn)在還有涉及多個(gè)行業(yè)的多家企業(yè)或已上市，或正排隊(duì)等待赴美上市，包括快遞、教育、電商、視頻等領(lǐng)域，但以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)居多。對(duì)于眼下這波赴美IPO熱潮，最直接的影響因素莫屬美股目前正值牛市，對(duì)中概股是利好的，而且美股環(huán)境也適宜國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展。

二、嗶哩嗶哩財(cái)務(wù)狀況分析

嗶哩嗶哩（bilibili）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的年輕人文化社區(qū)，用戶數(shù)量相當(dāng)龐大，特點(diǎn)是年輕化并且粘度高。2017年第四季度，嗶哩嗶哩月活躍用戶（MAU）平均為7180萬，比2016年同期的4940萬增加了45.3%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，第一大股東，董事長(zhǎng)兼CEO陳睿持股21.5%；創(chuàng)始人兼總裁徐逸持股13.1%；副董事長(zhǎng)兼COO李旎占股3.7%；同時(shí)在主要機(jī)構(gòu)投資者中，華人文化持股12.8%，位列第一，正心谷創(chuàng)新資本（9.0%）、IDG-Accel（7.6%）、君聯(lián)資本（5.9%）、騰訊公司（5.2%）分別位列二至五位。

根據(jù)嗶哩嗶哩提交給SEC的招股說明書中顯示，2015至2017年，嗶哩嗶哩三年的總收入分別為1.31億元、5.23億元以及24.68億元，凈虧損分別為3.72億元、9.1億元以及1.84億元。凈利率分別為-283%、-173%以及-7%。而在2015年，嗶哩嗶哩的總收入還僅為1.31億元。但是在之后的兩年，嗶哩嗶哩的收入激增靠的并不是會(huì)員或者影視內(nèi)容，而是游戲。如果2016年和2017年分別除去游戲業(yè)務(wù)帶來的收入和成本，嗶哩嗶哩的財(cái)務(wù)報(bào)表將完全不同。據(jù)估算，公司的收入將下降到1.82億元以及4.09億元，相對(duì)應(yīng)毛利潤(rùn)將成為虧損4.4億元以及虧損5.83億元。所以，嗶哩嗶哩的主要成本也并非內(nèi)容成本，而是游戲分成。2017年，該成本達(dá)到了9.26億元，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超寬帶成本的4.68億元以及內(nèi)容成本的2.61億元。

三、動(dòng)機(jī)分析

（一）行業(yè)特點(diǎn)

根據(jù)嗶哩嗶哩的招股說明書稱，公司在一個(gè)快速發(fā)展的行業(yè)中運(yùn)作，正處于業(yè)務(wù)的早期階段。嗶哩嗶哩不能保證變現(xiàn)戰(zhàn)略的成功實(shí)施，或產(chǎn)生可持續(xù)的收入和利潤(rùn)。并且嗶哩嗶哩曾遭受過重大虧損，今后可能繼續(xù)虧損。同時(shí)，嗶哩嗶哩的業(yè)務(wù)取決于向用戶提供有趣有用內(nèi)容的能力大小，而這又有賴于平臺(tái)上內(nèi)容創(chuàng)建者所提供的內(nèi)容。這就造成了嗶哩嗶哩可能無法對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的復(fù)雜性加以有效管理，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)品牌和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。

根據(jù)我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份公司申請(qǐng)其股票上市必須達(dá)到的條件之一就是最近三年連續(xù)盈利。所以對(duì)于嗶哩嗶哩這樣一個(gè)視頻網(wǎng)站來說，想要在國(guó)內(nèi)上市就必須達(dá)到這個(gè)條件?？v觀眼下整個(gè)視頻網(wǎng)站行業(yè)仍然處于成長(zhǎng)期向成熟期的過渡階段，在格局尚未最終確定的情況下，視頻網(wǎng)站整體仍然處于燒錢搶占市場(chǎng)的狀態(tài)。

（二）赴美IPO整體大環(huán)境有利于企業(yè)融資

和在中國(guó)相比，企業(yè)赴美IPO所需時(shí)間較短，相對(duì)的政策及操作更加透明化，效率會(huì)更高；同時(shí)，美國(guó)擁有更加完善的資本主義市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展提供了優(yōu)良的環(huán)境；而且總體規(guī)模很大，在資金注入的時(shí)，對(duì)于像嗶哩嗶哩這種規(guī)模不算很大的視頻網(wǎng)站可以充分的保障該類企業(yè)的利益。

并且，美國(guó)的投資者和國(guó)內(nèi)投資者相比，前者更靠近風(fēng)險(xiǎn)愛好者。他們喜歡投資高回報(bào)的潛力股。嗶哩嗶哩作為中國(guó)最大的二次元年輕人集聚地，擁有無數(shù)忠實(shí)的用戶，這些用戶的年齡段大多在15—24歲之間。嗶哩嗶哩用其獨(dú)特的二次元亞文化，深深吸引有著相同愛好的群體；再加上近兩年嗶哩嗶哩注重線下活動(dòng)，無形中又增加了用戶的忠誠(chéng)度及黏著度。今后的發(fā)展可謂是前途無限。雖然公司仍處于虧損階段，但在美國(guó)投資者眼里嗶哩嗶哩無疑是一支名副其實(shí)的潛力股。

（三）自身所需，滿足企業(yè)戰(zhàn)略需求

國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爭(zhēng)先恐后地赴美IPO，很大一部分是為了提高自己的企業(yè)價(jià)值。美國(guó)證券市場(chǎng)可以給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供較高的風(fēng)險(xiǎn)理解、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)管理，在企業(yè)上市之后還能幫助企業(yè)繼續(xù)獲得更大收益。同時(shí)，這也是大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司的企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求之一。嗶哩嗶哩成立以來將自己的運(yùn)營(yíng)策略緊密圍繞著中國(guó)年輕一代用戶展開，提出了“我即用戶”的理念—與用戶平等相處，換位思考。代理時(shí)下熱門的手游，參加世界著名的動(dòng)漫活動(dòng)，邀請(qǐng)用戶喜歡的各國(guó)網(wǎng)絡(luò)紅人進(jìn)行直播和互動(dòng)。嗶哩嗶哩已不再把目光鎖定在國(guó)內(nèi)文化市場(chǎng)，而是希望作為中國(guó)亞文化的代表，走出國(guó)門和世界進(jìn)行交流。所以此次嗶哩嗶哩選擇赴美IPO，除了獲取利益之外，還為了提升公司的國(guó)際知名度，借助美國(guó)證券市場(chǎng)的人力資源來獲取更多的合作機(jī)會(huì)。

四、潛在危機(jī)

赴美IPO聽起來風(fēng)光無限，優(yōu)勢(shì)頗多，但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也有自己的“難言之隱”。上市后也可能會(huì)存在“后遺癥”，只是有些“后遺癥”往往被大家忽視了而已。

（一）法律和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的高要求

根據(jù)文章前半部分的分析，嗶哩嗶哩赴美IPO的主要?jiǎng)右蛟谟谌谫Y需求以及擴(kuò)展市場(chǎng)；嗶哩嗶哩選擇的上市模式是通過IPO直接上市。但同時(shí)這種方式對(duì)法律，審批手續(xù)，以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求也是最高的，還可能會(huì)暴露我國(guó)企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在此方面的不足。和國(guó)際視頻類網(wǎng)類站相比，嗶哩嗶哩的整體實(shí)力和經(jīng)營(yíng)能力偏低；要想順利IPO成功還必須順應(yīng)相關(guān)法律，在財(cái)務(wù)報(bào)表上也應(yīng)當(dāng)頗下一番功夫；此舉也無形之中增加了公司的上市成本。

（二）主營(yíng)收入并非版權(quán)

作為一家視頻類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，嗶哩嗶哩主營(yíng)收的83%來自于手游。和傳統(tǒng)視頻網(wǎng)站相比，其虧損幅度較小的原因也主要得益于代理的各類游戲。截止到去年年底，嗶哩嗶哩獨(dú)立代理、發(fā)行8款游戲，聯(lián)合發(fā)行63款游戲，月平均付費(fèi)用戶60.93萬人，同比增長(zhǎng)140%。為了避免這些用戶的流失，嗶哩嗶哩希望繼續(xù)豐富游戲產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，嗶哩嗶哩在游戲領(lǐng)域投資了近10家公司，目的是能夠豐富自己的產(chǎn)品線，降低用戶流失風(fēng)險(xiǎn)。然而形式并不樂觀：數(shù)據(jù)顯示在2017年第四季度，嗶哩嗶哩月度活躍用戶數(shù)、月度付費(fèi)用戶數(shù)和游戲月度付費(fèi)用戶數(shù)均出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。這一現(xiàn)象對(duì)目前仍處在虧損狀態(tài)的嗶哩嗶哩來說十分值得警惕，占據(jù)大頭的游戲業(yè)務(wù)具有較大的不確定性，這無疑會(huì)讓未來的投資者對(duì)其營(yíng)收的穩(wěn)健型打上問號(hào)。

五、結(jié)束語(yǔ)

嗶哩嗶哩自2009年成立到現(xiàn)在成長(zhǎng)為業(yè)內(nèi)獨(dú)角獸即將赴美IPO，通過幾次重大的會(huì)員體系改革以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張，可以說取得了非常不錯(cuò)的成果。和同樣選擇赴美IPO的互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)愛奇藝相比，嗶哩嗶哩在用戶黏著度以及獨(dú)特文化氛圍方面獨(dú)樹一幟。但在海外融資擴(kuò)大知名度的同時(shí)，嗶哩嗶哩也要著重分析其上市之后可能會(huì)面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)及挑戰(zhàn)，同時(shí)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較弱這個(gè)內(nèi)部瓶頸也不容忽視。

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作者簡(jiǎn)介：董梁俊曦（1994-），女，漢族，甘肅天水人，蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生在讀，研究方向：企業(yè)理財(cái)與稅務(wù)籌劃。