【摘要】近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展迅速，不少公司都爭先尋求上市以便分得一杯羹。但是由于行業(yè)性質(zhì)特殊，不少互聯(lián)網(wǎng)公司連年虧損，營收數(shù)據(jù)不容樂觀，導(dǎo)致國內(nèi)上市困難。于是這些企業(yè)把目光轉(zhuǎn)向條件相對“寬松”的美國證券市場。赴美IPO成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的目標(biāo)，掀起一股小熱潮。但是這些企業(yè)上市之后，真的可以在美國證券市場站穩(wěn)腳跟嗎？本文以近幾年在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)內(nèi)小有名氣的視頻網(wǎng)站嗶哩嗶哩為例，淺析我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)排隊赴美IPO的動機，以及之后存在的潛在風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 赴美IPO 動機 潛在風(fēng)險

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆赴美IPO現(xiàn)象

自2017年以來，中國企業(yè)赴美IPO的話題接連不斷，其中以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的新興行業(yè)為主，中概股也不斷被證券市場所看好。隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)扎堆赴美上市，其中，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)風(fēng)頭最熱。實際上除了互金行業(yè)，現(xiàn)在還有涉及多個行業(yè)的多家企業(yè)或已上市，或正排隊等待赴美上市，包括快遞、教育、電商、視頻等領(lǐng)域，但以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)居多。對于眼下這波赴美IPO熱潮，最直接的影響因素莫屬美股目前正值牛市，對中概股是利好的，而且美股環(huán)境也適宜國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展。

二、嗶哩嗶哩財務(wù)狀況分析

嗶哩嗶哩（bilibili）是國內(nèi)領(lǐng)先的年輕人文化社區(qū)，用戶數(shù)量相當(dāng)龐大，特點是年輕化并且粘度高。2017年第四季度，嗶哩嗶哩月活躍用戶（MAU）平均為7180萬，比2016年同期的4940萬增加了45.3%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，第一大股東，董事長兼CEO陳睿持股21.5%；創(chuàng)始人兼總裁徐逸持股13.1%；副董事長兼COO李旎占股3.7%；同時在主要機構(gòu)投資者中，華人文化持股12.8%，位列第一，正心谷創(chuàng)新資本（9.0%）、IDG-Accel（7.6%）、君聯(lián)資本（5.9%）、騰訊公司（5.2%）分別位列二至五位。

根據(jù)嗶哩嗶哩提交給SEC的招股說明書中顯示，2015至2017年，嗶哩嗶哩三年的總收入分別為1.31億元、5.23億元以及24.68億元，凈虧損分別為3.72億元、9.1億元以及1.84億元。凈利率分別為-283%、-173%以及-7%。而在2015年，嗶哩嗶哩的總收入還僅為1.31億元。但是在之后的兩年，嗶哩嗶哩的收入激增靠的并不是會員或者影視內(nèi)容，而是游戲。如果2016年和2017年分別除去游戲業(yè)務(wù)帶來的收入和成本，嗶哩嗶哩的財務(wù)報表將完全不同。據(jù)估算，公司的收入將下降到1.82億元以及4.09億元，相對應(yīng)毛利潤將成為虧損4.4億元以及虧損5.83億元。所以，嗶哩嗶哩的主要成本也并非內(nèi)容成本，而是游戲分成。2017年，該成本達(dá)到了9.26億元，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超寬帶成本的4.68億元以及內(nèi)容成本的2.61億元。

三、動機分析

（一）行業(yè)特點

根據(jù)嗶哩嗶哩的招股說明書稱，公司在一個快速發(fā)展的行業(yè)中運作，正處于業(yè)務(wù)的早期階段。嗶哩嗶哩不能保證變現(xiàn)戰(zhàn)略的成功實施，或產(chǎn)生可持續(xù)的收入和利潤。并且嗶哩嗶哩曾遭受過重大虧損，今后可能繼續(xù)虧損。同時，嗶哩嗶哩的業(yè)務(wù)取決于向用戶提供有趣有用內(nèi)容的能力大小，而這又有賴于平臺上內(nèi)容創(chuàng)建者所提供的內(nèi)容。這就造成了嗶哩嗶哩可能無法對業(yè)務(wù)增長和業(yè)務(wù)增長的復(fù)雜性加以有效管理，進(jìn)而可能會對品牌和財務(wù)業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。

根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，股份公司申請其股票上市必須達(dá)到的條件之一就是最近三年連續(xù)盈利。所以對于嗶哩嗶哩這樣一個視頻網(wǎng)站來說，想要在國內(nèi)上市就必須達(dá)到這個條件。縱觀眼下整個視頻網(wǎng)站行業(yè)仍然處于成長期向成熟期的過渡階段，在格局尚未最終確定的情況下，視頻網(wǎng)站整體仍然處于燒錢搶占市場的狀態(tài)。

（二）赴美IPO整體大環(huán)境有利于企業(yè)融資

和在中國相比，企業(yè)赴美IPO所需時間較短，相對的政策及操作更加透明化，效率會更高；同時，美國擁有更加完善的資本主義市場，對企業(yè)的發(fā)展提供了優(yōu)良的環(huán)境；而且總體規(guī)模很大，在資金注入的時，對于像嗶哩嗶哩這種規(guī)模不算很大的視頻網(wǎng)站可以充分的保障該類企業(yè)的利益。

并且，美國的投資者和國內(nèi)投資者相比，前者更靠近風(fēng)險愛好者。他們喜歡投資高回報的潛力股。嗶哩嗶哩作為中國最大的二次元年輕人集聚地，擁有無數(shù)忠實的用戶，這些用戶的年齡段大多在15—24歲之間。嗶哩嗶哩用其獨特的二次元亞文化，深深吸引有著相同愛好的群體；再加上近兩年嗶哩嗶哩注重線下活動，無形中又增加了用戶的忠誠度及黏著度。今后的發(fā)展可謂是前途無限。雖然公司仍處于虧損階段，但在美國投資者眼里嗶哩嗶哩無疑是一支名副其實的潛力股。

（三）自身所需，滿足企業(yè)戰(zhàn)略需求

國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爭先恐后地赴美IPO，很大一部分是為了提高自己的企業(yè)價值。美國證券市場可以給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供較高的風(fēng)險理解、風(fēng)險評估、風(fēng)險定價以及風(fēng)險管理，在企業(yè)上市之后還能幫助企業(yè)繼續(xù)獲得更大收益。同時，這也是大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司的企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需求之一。嗶哩嗶哩成立以來將自己的運營策略緊密圍繞著中國年輕一代用戶展開，提出了“我即用戶”的理念—與用戶平等相處，換位思考。代理時下熱門的手游，參加世界著名的動漫活動，邀請用戶喜歡的各國網(wǎng)絡(luò)紅人進(jìn)行直播和互動。嗶哩嗶哩已不再把目光鎖定在國內(nèi)文化市場，而是希望作為中國亞文化的代表，走出國門和世界進(jìn)行交流。所以此次嗶哩嗶哩選擇赴美IPO，除了獲取利益之外，還為了提升公司的國際知名度，借助美國證券市場的人力資源來獲取更多的合作機會。

四、潛在危機

赴美IPO聽起來風(fēng)光無限，優(yōu)勢頗多，但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也有自己的“難言之隱”。上市后也可能會存在“后遺癥”，只是有些“后遺癥”往往被大家忽視了而已。

（一）法律和會計準(zhǔn)則的高要求

根據(jù)文章前半部分的分析，嗶哩嗶哩赴美IPO的主要動因在于融資需求以及擴(kuò)展市場；嗶哩嗶哩選擇的上市模式是通過IPO直接上市。但同時這種方式對法律，審批手續(xù)，以及會計準(zhǔn)則的要求也是最高的，還可能會暴露我國企業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在此方面的不足。和國際視頻類網(wǎng)類站相比，嗶哩嗶哩的整體實力和經(jīng)營能力偏低；要想順利IPO成功還必須順應(yīng)相關(guān)法律，在財務(wù)報表上也應(yīng)當(dāng)頗下一番功夫；此舉也無形之中增加了公司的上市成本。

（二）主營收入并非版權(quán)

作為一家視頻類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，嗶哩嗶哩主營收的83%來自于手游。和傳統(tǒng)視頻網(wǎng)站相比，其虧損幅度較小的原因也主要得益于代理的各類游戲。截止到去年年底，嗶哩嗶哩獨立代理、發(fā)行8款游戲，聯(lián)合發(fā)行63款游戲，月平均付費用戶60.93萬人，同比增長140%。為了避免這些用戶的流失，嗶哩嗶哩希望繼續(xù)豐富游戲產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計，嗶哩嗶哩在游戲領(lǐng)域投資了近10家公司，目的是能夠豐富自己的產(chǎn)品線，降低用戶流失風(fēng)險。然而形式并不樂觀：數(shù)據(jù)顯示在2017年第四季度，嗶哩嗶哩月度活躍用戶數(shù)、月度付費用戶數(shù)和游戲月度付費用戶數(shù)均出現(xiàn)了下滑趨勢。這一現(xiàn)象對目前仍處在虧損狀態(tài)的嗶哩嗶哩來說十分值得警惕，占據(jù)大頭的游戲業(yè)務(wù)具有較大的不確定性，這無疑會讓未來的投資者對其營收的穩(wěn)健型打上問號。

五、結(jié)束語

嗶哩嗶哩自2009年成立到現(xiàn)在成長為業(yè)內(nèi)獨角獸即將赴美IPO，通過幾次重大的會員體系改革以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張，可以說取得了非常不錯的成果。和同樣選擇赴美IPO的互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)愛奇藝相比，嗶哩嗶哩在用戶黏著度以及獨特文化氛圍方面獨樹一幟。但在海外融資擴(kuò)大知名度的同時，嗶哩嗶哩也要著重分析其上市之后可能會面臨的諸多風(fēng)險及挑戰(zhàn)，同時，產(chǎn)品競爭力較弱這個內(nèi)部瓶頸也不容忽視。

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作者簡介：董梁俊曦（1994-），女，漢族，甘肅天水人，蘭州財經(jīng)大學(xué)研究生在讀，研究方向：企業(yè)理財與稅務(wù)籌劃。