陳莉萍

摘要：在經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的背景下，中國(guó)企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)等方式加速進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)?？鐕?guó)并購(gòu)能夠幫助我國(guó)企業(yè)更快的實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力，更加適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展。文章以天海投資并購(gòu)英邁國(guó)際為例分析了我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范，以期為我國(guó)更多企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成功作出貢獻(xiàn)。

Abstract： In the context of the development of economic globalization， Chinese companies have accelerated their entry into the international market through cross-border mergers and acquisitions. Cross-border M&A; can help Chinese enterprises realize the transformation and upgrading of enterprises faster， have core competitiveness， and be more suitable for the development of economic globalization. The article analyzes the financial risks and prevention of cross-border mergers and acquisitions of Chinese enterprises by taking Tianhai Investment M&A; Ingram Micro as an example， in order to contribute to the success of cross-border mergers and acquisitions of more enterprises in China.

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范；天海投資；英邁國(guó)際

Key words： cross-border M&A;；financial risk prevention；Tianhai Investment；Ingram Micro

中圖分類(lèi)號(hào)：F271；F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2018）33-0043-02

0 引言

在中國(guó)近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)逐步完善。2001年我國(guó)加入國(guó)際貿(mào)易組織后，我國(guó)企業(yè)更是積極地開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，越來(lái)越多的企業(yè)逐步在國(guó)際化發(fā)展的潮流中凸顯自己的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，而跨國(guó)并購(gòu)則成為了我國(guó)企業(yè)的重要發(fā)展戰(zhàn)略之一。因此，淺析我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并加以防范，對(duì)我國(guó)企業(yè)成功跨國(guó)并購(gòu)具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

1 跨國(guó)并購(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論研究

1.1 企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因及類(lèi)型。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)跨國(guó)進(jìn)行兼并和收購(gòu)的行為總稱(chēng)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，全球資源的有效供給有效激勵(lì)了企業(yè)開(kāi)始跨國(guó)并購(gòu)；同時(shí)，跨國(guó)并購(gòu)可以增強(qiáng)企業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)；另外，企業(yè)還可以通過(guò)并購(gòu)行為獲得經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，使企業(yè)進(jìn)一步邁向國(guó)際化發(fā)展的潮流，不斷增強(qiáng)自身實(shí)力?？鐕?guó)并購(gòu)類(lèi)型主要分為以擴(kuò)大市場(chǎng)份額為目的的橫向并購(gòu)、以增強(qiáng)與供應(yīng)商和購(gòu)買(mǎi)方合作為目的的縱向并購(gòu)和以實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略為目的的混合并購(gòu)。

1.2 我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。加入世貿(mào)組織后，我國(guó)企業(yè)的國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)愈加頻繁，跨國(guó)并購(gòu)也成為我國(guó)企業(yè)走向世界的重要戰(zhàn)略之一，但與此同時(shí)我們不得不重視跨國(guó)并購(gòu)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，由于信息不對(duì)稱(chēng)、評(píng)估體系不健全等可能會(huì)造成價(jià)值高估或低估，從而帶來(lái)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)；其次，跨國(guó)并購(gòu)需要支付相關(guān)的并購(gòu)費(fèi)和并購(gòu)后的整合費(fèi)用等等，這筆數(shù)目不小的費(fèi)用必然會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的支付壓力，若企業(yè)可用的資金有限時(shí)，可以借助于發(fā)行股票、債券等形式來(lái)進(jìn)行融資，不合理的融資方案也可能導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)額較大的并購(gòu)費(fèi)用除了帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn)，隨后的支付風(fēng)險(xiǎn)也是不容小覷的，目前我們國(guó)家跨國(guó)并購(gòu)一般采用現(xiàn)金支付，但短期內(nèi)籌集巨額現(xiàn)金，若負(fù)擔(dān)過(guò)重可能會(huì)導(dǎo)致支付風(fēng)險(xiǎn)；最后是并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，這些都是企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)需要特別關(guān)注的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2 天海投資并購(gòu)英邁國(guó)際案例分析

2.1 案例概述。天海投資2016年11月2日晚公告稱(chēng)，收到美國(guó)外資投資委員會(huì)（CFIUS）的正式信函，公司擬收購(gòu)英邁國(guó)際100%股權(quán)的交易已通過(guò)CFIUS審查。美國(guó)紐約時(shí)間12月5日，天海投資重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)完成交割，全球最大IT分銷(xiāo)商英邁公司成為天海投資的子公司。公司通過(guò)為本次收購(gòu)而設(shè)立的子公司以現(xiàn)金支付方式收購(gòu)美國(guó)紐約證券交易所上市公司英邁國(guó)際100%股權(quán)，本次收購(gòu)斥資約400億元人民幣。

2.2 并購(gòu)雙方公司背景

2.2.1 天海投資公司概況

天海投資公司1996年9月9日在上海證券交易所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋投資管理，國(guó)際船舶集裝箱運(yùn)輸，倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，陸海聯(lián)運(yùn)，集裝箱租賃買(mǎi)賣(mài)，自有船舶、設(shè)備、物料、集裝箱的進(jìn)口業(yè)務(wù)，船舶租賃，自用退役船舶和船舶設(shè)備的出口業(yè)務(wù)，自有房屋租賃、場(chǎng)地租賃，國(guó)際貨運(yùn)代理（不含國(guó)際快遞），國(guó)際船舶管理業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)船舶管理業(yè)務(wù)等。

2.2.2 英邁國(guó)際公司概況

英邁是全球最大的IT分銷(xiāo)商，英邁（Ingram Micro）成立于1979年，總部位于美國(guó)加利福尼亞州圣塔安納。在全球，英邁共有北美、歐洲、拉丁美洲和亞太地區(qū)4個(gè)戰(zhàn)略區(qū)域，業(yè)務(wù)遍及100多個(gè)國(guó)家。公司2014財(cái)年?duì)I業(yè)收入為465億美元，超過(guò)全球第二大IT分銷(xiāo)商Tech Data當(dāng)年收入的68%，在2015年度財(cái)富全球500強(qiáng)企業(yè)中排名第230位。

2.3 天海投資并購(gòu)英邁存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范分析

2.3.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)防范分析。天海投資開(kāi)出的收購(gòu)價(jià)格是每股38.90美元，超出英邁此前的評(píng)估股價(jià)約39%，可見(jiàn)天海投資對(duì)英邁國(guó)際的估價(jià)是偏高的。天海投資在制定跨國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，為自己制定了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，以期加快進(jìn)入云供應(yīng)鏈新產(chǎn)業(yè)，所以以較高的價(jià)格收購(gòu)英邁國(guó)際，但也為自己帶來(lái)了估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.2 支付風(fēng)險(xiǎn)及防范分析。天海投資公司出資人民幣87億元，國(guó)華人壽作為天海投資公司的投資方出資人民幣40億元，并銀行貸款規(guī)模約為42.7億美元，收購(gòu)金額合計(jì)約60億美元，由此巨額的現(xiàn)金支付可能帶來(lái)一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，為此天海投資負(fù)債307.89億元，占2015年凈資產(chǎn)的251.82%，此外，每年的利息支出預(yù)測(cè)在1.28億美元至1.71億美元之間。按并購(gòu)前的盈利水平，該巨額的“蛇吞象”行為必然會(huì)為天海投資帶來(lái)支付風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)在并購(gòu)后高效整合資源，發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同作用，并充分利用英邁的IT技術(shù)優(yōu)勢(shì)在我國(guó)市場(chǎng)開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，從而化解其支付風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.3 并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)防范分析。天海投資對(duì)英邁國(guó)際實(shí)施并購(gòu)后，英邁國(guó)際仍保持品牌不變、管理層不變等，考慮到英邁在法律法規(guī)、會(huì)計(jì)稅收制度、商業(yè)慣例、經(jīng)營(yíng)理念等與自身存在較大的差異，天海投資需繼續(xù)制定新的戰(zhàn)略方案來(lái)獲得并購(gòu)后的目標(biāo)利潤(rùn)，以實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，盡量減小財(cái)務(wù)整合阻礙帶來(lái)的不利因素影響。

3 我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范建議

3.1 準(zhǔn)確定位企業(yè)并購(gòu)價(jià)值。主并購(gòu)企業(yè)可能因?yàn)樵u(píng)估體系不健全等因素使被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值定位不準(zhǔn)確從而導(dǎo)致一定的風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)價(jià)值被高估，則會(huì)使主并購(gòu)企業(yè)定價(jià)偏高，支付較高的并購(gòu)費(fèi)用，從而影響后續(xù)融資和支付等；如果企業(yè)價(jià)值被低估，則可能使被并購(gòu)企業(yè)落入其他公司手中，并購(gòu)行為難以實(shí)施。所以在進(jìn)行并購(gòu)前，要運(yùn)用一定的方法盡可能準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值，使被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后最大程度的發(fā)揮出并購(gòu)價(jià)值，為主并購(gòu)企業(yè)的國(guó)際化發(fā)展助力，從而最大程度的降低目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的融資和支付方式。合理的融資方式能夠幫助企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并購(gòu)企業(yè)可以放寬眼界，拓展多元化融資渠道，需求適合企業(yè)自身的融資方式，積極地構(gòu)建合理的融資結(jié)構(gòu)，以達(dá)到降低融資風(fēng)險(xiǎn)的目的。另外，并購(gòu)企業(yè)在確定的支付期限內(nèi)還需要選擇合理的支付方式來(lái)盡量降低企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)，這就需要并購(gòu)企業(yè)保持較為充足穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)維持并購(gòu)后企業(yè)的的正常運(yùn)營(yíng)，同時(shí)并購(gòu)企業(yè)要將長(zhǎng)期負(fù)債保持在合理水平，否則將提高企業(yè)的負(fù)債利息支付成本，給企業(yè)并購(gòu)后未來(lái)的發(fā)展造成較重的負(fù)擔(dān)。

3.3 制定高效財(cái)務(wù)整合方案。并購(gòu)后成功的財(cái)務(wù)整合可以帶來(lái)較積極的財(cái)務(wù)效應(yīng)，相反，若并購(gòu)后不夠重視財(cái)務(wù)整合，較為嚴(yán)重的后果可能直接導(dǎo)致并購(gòu)失敗。所以主并購(gòu)企業(yè)在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)，需要考慮從多方面進(jìn)行考量，并購(gòu)企業(yè)不僅要重視不同國(guó)家的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)制度和匯率等帶來(lái)的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)日常管理時(shí)的整合風(fēng)險(xiǎn)，還要關(guān)注被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，以達(dá)到較高水平的財(cái)務(wù)協(xié)同作用?？傊?，企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮積極的杠桿作用來(lái)降低并購(gòu)?fù)瓿芍蟮暮罄m(xù)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

從天海投資并購(gòu)英邁國(guó)際的案例以及其他眾多的并購(gòu)案例來(lái)看，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅包括并購(gòu)前的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)，還包括并購(gòu)過(guò)程中的支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等等，每個(gè)環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范都至關(guān)重要。因此，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制必須著眼全局，貫穿整個(gè)并購(gòu)過(guò)程。我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)目前仍處于發(fā)展階段，但西方國(guó)家并購(gòu)已比較成熟，所以我國(guó)企業(yè)在提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化企業(yè)資源配置、提高經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)，要保持理性并購(gòu)的頭腦，只有有效地做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施，跨國(guó)并購(gòu)這一舉措才能真正的發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，我國(guó)企業(yè)才能真正從中獲益，取得長(zhǎng)足發(fā)展。

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