敖祥菲

政策、技術(shù)、社會、資本等多重因素交織的結(jié)果。

第三波互聯(lián)網(wǎng)上市潮中，每家公司成立時間不同，發(fā)展路徑不同，每家公司從接受風(fēng)險資本的投資，到二級市場尋求公開募資的節(jié)奏也不相同，那么，是什么原因造成幾十家互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟公司扎堆在今年瘋狂求上市？

答案也許要在宏觀與微觀層面，從國家政策到一級市場的資金多少、港交所的態(tài)度以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等各個方面去尋找。

政策推力

從大環(huán)境上看，這一波互聯(lián)網(wǎng)上市公司的瓜熟蒂落，首先離不開國家決策因素的推動。

2014年9月的夏季達(dá)沃斯論壇上，李克強總理提出，要在960萬平方公里土地上掀起“大眾創(chuàng)業(yè)”“草根創(chuàng)業(yè)”的新浪潮，形成“萬眾創(chuàng)新”“人人創(chuàng)新”的新勢態(tài)。

2015年，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”被寫入政府工作報告，被一些經(jīng)濟學(xué)家和行業(yè)人士稱作中國經(jīng)濟提質(zhì)增效升級的“新引擎”。同時，政府工作報告中還提出要制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計劃。

2015年7月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導(dǎo)意見》，這是推動互聯(lián)網(wǎng)由消費領(lǐng)域向生產(chǎn)領(lǐng)域拓展，加速提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，增強各行業(yè)創(chuàng)新能力，構(gòu)筑經(jīng)濟社會發(fā)展新優(yōu)勢和新動能的重要舉措。

在政府如此重視“互聯(lián)網(wǎng)+”和“雙創(chuàng)”的背景下，全國的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投環(huán)境、輿論環(huán)境都異常濃厚，給互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者提供了上好的創(chuàng)業(yè)條件。

小米、美團(tuán)、滴滴、今日頭條、映客、快手、平安好醫(yī)生、眾安科技、閱文……一大批創(chuàng)業(yè)公司或從大公司孵化出來的新公司如雨后春筍般冒出，逐漸生長為所在垂直領(lǐng)域的小巨頭。

港股利好

此番大批內(nèi)地公司赴港上市最直接的政策原因則是，港交所看好內(nèi)地新經(jīng)濟，推出“同股不同權(quán)”新政。

今年4月24日，在向市場公開征求意見近一年后，港交所發(fā)布IPO新規(guī)，允許同股不同權(quán)的公司上市。此舉被市場人士視為25年以來港交所意義最為重大的上市制度改革。

港交所行政總裁李小加曾對此公開表示，不想把非常有發(fā)展前景的新經(jīng)濟公司關(guān)在門外。此次改革的目的也被解讀為“爭奪內(nèi)地大型新經(jīng)濟企業(yè)來港上市”。

除了這一政策原因，香港股市對內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的另一吸引力是，2017年香港股市走出一輪牛市行情。恒生指數(shù)全年漲幅超過30%，是全球表現(xiàn)最好的指數(shù)之一，備受矚目的騰訊控股股價由188港元/股漲至405港元/股，股價翻倍。

在一些資本市場人士看來，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)想在美國上市也不太難，但因這輪公司模式創(chuàng)新，沒有美國公司可對標(biāo)，美國資本市場并不完全理解中國公司的模式，市盈率和市值將比現(xiàn)在更低。

相反，離內(nèi)地市場更近的香港資本市場天然更懂這些企業(yè)，這也是更多公司選擇港交所的重要原因。

人口紅利消退

除了國家政策形勢以及香港張開雙臂歡迎內(nèi)地新經(jīng)濟公司之外，這一波互聯(lián)網(wǎng)公司上市，還有一個原因：在移動互聯(lián)網(wǎng)人口紅利消退前“上車”。

無論傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)還是移動互聯(lián)網(wǎng)，流量都是互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)生意模式，有流量，有用戶就有了其他生意的可能。此前生長起來的巨頭和移動互聯(lián)網(wǎng)小巨頭都離不開中國市場巨大的人口紅利。

但任何紅利都有周期性，如今，幾乎所有移動互聯(lián)網(wǎng)公司都切切實實體會到，簡單依靠用戶規(guī)模發(fā)展的紅利正在消退。

移動互聯(lián)網(wǎng)的代表性載體——智能手機的發(fā)展趨勢尤其能說明問題。在走過10個年頭后，中國手機市場也出現(xiàn)出貨量和上市新品數(shù)量雙雙下降的情況。中國信息通信研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年中國市場手機出貨量4.91億部，上市新機型1054款，同比分別下降12.3%和27.1%。

從巨頭的業(yè)績也能看出一些痕跡。今年8月，阿里巴巴和騰訊發(fā)布的新一季度財報均顯示，兩家巨頭的業(yè)務(wù)營收和利潤環(huán)比均有所下降。

電商領(lǐng)域，除拼多多這種依靠微信流量和游戲模式發(fā)展的社交電商模式短期內(nèi)還在高速增長，在互聯(lián)網(wǎng)人口紅利消退的背景下，傳統(tǒng)電商的獲客成本愈發(fā)高昂，普遍達(dá)數(shù)百元/人。這在兩年前就被業(yè)界評論傳統(tǒng)電商遭遇“天花板”，于是馬云提倡向線下走，提出了“新零售”。

巨頭公司都如此受影響，更別說那些達(dá)到一些用戶規(guī)模，卻還未盈利的公司了，因此在其用戶規(guī)模處于短期高點時趕緊上市，不失為一個理性的選擇。

一級市場“錢緊”

為何這波上市潮的公司寧愿破發(fā)、估值倒掛也趕著上市？

除了趕人口紅利，另一大原因是，這些公司大都尚未盈利，依然要靠資本輸血。從誕生至今，它們已獲得多輪巨額融資，且到后面幾輪已多是主權(quán)基金、巨頭接盤了，這意味著在一級市場沒有多少資本還能接住。

此外，前面進(jìn)入的資本也要謀求退出。一般說來，美元基金比人民幣基金更有耐心，不過美元基金的確也往往在更早期進(jìn)入。

與此同時，在國內(nèi)去杠桿、資管新規(guī)出臺的影響下，一級市場增量資金也有所減少。

投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，VC/PE完成募集基金規(guī)模341.12億美元，同比下降74.59%。2016年H1和2017年H1的募集基金規(guī)模分別是1507億美元、1343億美元。

不僅如此，一級市場的水龍頭也在擰緊，資金不僅向頭部企業(yè)聚集，也在向頭部的投資機構(gòu)聚集。很多于2014年、2015年創(chuàng)投行業(yè)繁榮時期成立的中小型投資機構(gòu)正在普遍遭遇募資難的困境，尤其是過往業(yè)績不佳的機構(gòu)生存狀況將愈加艱難。

易凱資本王冉曾預(yù)計，今年下半年流入一級市場的資金將出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50%～60%，甚至可能減少70%～80%。

他認(rèn)為，受此影響，預(yù)計一級市場估值水平半年內(nèi)普降30%，個別泡沫嚴(yán)重的領(lǐng)域甚至?xí)档?0%以上。

在此背景下，各自領(lǐng)域成長起來，還沒盈利的互聯(lián)網(wǎng)小巨頭們，由于本身估值龐大，存在繼續(xù)在一級市場募集資金的融資擔(dān)憂，因此均改變了之前不著急上市的想法。

一位天使投資機構(gòu)投資經(jīng)理告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，就資金募集而言，目前好公司還是能募集到美元基金，但這方面主要是投早期輪；另外人民幣基金相對困難一點。

這位投資經(jīng)理還表示，企業(yè)總體都不愿意上市，因為數(shù)據(jù)要透明、公開，大多數(shù)企業(yè)能不上就不上，如果想上市都能上，更多是要選擇好的時機，所以對這波上市企業(yè)而言，“它們擔(dān)心的是一級市場不好融了，而二級市場又非常好。”