敖祥菲

上市，2018年中國互聯(lián)網(wǎng)的一大關(guān)鍵詞。

“我們終將改變潮水的方向？是的，只需要等待。”上市兩個月前，美團創(chuàng)始人王興更新了一條飯否。

9月20日美團在香港上市當(dāng)天，王興在現(xiàn)場致辭中感謝了3.4億美團用戶、470萬合作商戶、60萬美團外賣騎手和5萬美團員工，之后，還特別感謝了蘋果公司創(chuàng)始人喬布斯。

“如果沒有蘋果公司，沒有移動互聯(lián)網(wǎng)，我們現(xiàn)在的一切都不會成為現(xiàn)實?！彼f。

美團是第二家在港交所掛牌的“同股不同權(quán)”企業(yè)，也是近年被媒體稱作“TMD（今日頭條、美團、滴滴）”三大小巨頭中率先上市的一家。

今年以來，除了美團，B站、愛奇藝、小米、映客、優(yōu)信、拼多多等多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也完成IPO。美團上市之后一周，專門“撮合”互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟公司與資本的華興資本，也上市了。

幾乎所有相關(guān)的投行、律師事務(wù)所過去一年來都是超負(fù)荷運作。一位律師事務(wù)所資深并購律師告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，他們的上市服務(wù)費報價已上浮20%～30%，依然供不應(yīng)求。

“上市”，也成為了2018年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的關(guān)鍵詞。

瓜熟蒂落

三個多月前的7月9日，另一家企業(yè)的IPO受人矚目，這就是雷軍創(chuàng)辦的小米科技。小米與美團同成立于2010年。

當(dāng)天，雷軍敲響了港交所專為“同股不同權(quán)”定制的大號銅鑼。不過，小米開盤即破發(fā)，16.6港元的開盤價較17港元的發(fā)行價下跌2.35%。

此前一天，雷軍在公開信中寫道，“最近資本市場跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2018/10/24/qkimagescjgjcjgj201821cjgj20182117-1-l.jpg"/>

小米登陸港交所三天后的7月12日，港交所又迎來幾乎歷史性的一幕：映客互娛、齊家網(wǎng)、英恒科技等8家企業(yè)上市，港交所破天荒在臺上并列擺出4面鑼，每兩家公司的負(fù)責(zé)人共享一面。

這一天上市的8家企業(yè)中，5家是科技與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在內(nèi)地名氣最大的要屬映客。作為緊隨小米之后IPO的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，映客特意將發(fā)行價定在3.85港元的區(qū)間低價，當(dāng)日開盤價4.32港元，較發(fā)行價上漲12.21%，報收于4.26港元，映客股價盤中一度大漲超40%，市值突破110億港元。

雖然映客創(chuàng)始人奉佑生稱上市“水到渠成”，但背后也幾多無奈。映客曾在2017年下半年尋求借殼宣亞國際上市，因遭遇較大阻力未能成行。

同樣爭議巨大的新興互聯(lián)網(wǎng)公司還包括拼多多。7月28日，拼多多登陸美國納斯達(dá)克，創(chuàng)始人黃崢遠(yuǎn)在上海陸家嘴就把鐘敲了。

美股當(dāng)日股市開盤一個半小時后，拼多多的開盤價才出來，26.5美元，較19美元的發(fā)行價上漲39.47%，按開盤價計算，拼多多市值達(dá)到293.56億美元，一躍成為國內(nèi)市值第七的互聯(lián)網(wǎng)公司。

在互聯(lián)網(wǎng)被引入中國的第31個年頭，在移動互聯(lián)網(wǎng)“野蠻生長”十年，在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”口號提出三年后，這些新生的小巨頭，到了資本市場瓜熟蒂落的時刻。

波峰與谷底

如果從大的時間線和節(jié)奏來區(qū)分，2017年下半年至今的這波上市潮，可以算是中國互聯(lián)網(wǎng)第三波上市潮。

前兩波大的互聯(lián)網(wǎng)上市潮，分別為2000年前后新浪、網(wǎng)易、搜狐、盛大等一批.com門戶和游戲公司上市；2010年代，阿里巴巴、京東等為代表的電商上市潮。

每一波上市潮，都有一些獨特的符號。

1999～2000年的第一波上市潮，國內(nèi)第一批互聯(lián)網(wǎng)公司——.com門戶大多成立兩三年，赴美一上市，就趕上互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。

人們熟悉的三大門戶紛紛遭遇噩夢：新浪一度跌破發(fā)行價，搜狐一路從13美元跌到次年10月的0.8美元，網(wǎng)易也是上市即破發(fā)，曾連續(xù)9個月跌破1美元，一年內(nèi)市值蒸發(fā)掉90%，甚至2002年被停牌。

不僅成立時間短，由于彼時互聯(lián)網(wǎng)進入中國時間不長，互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施還不健全，風(fēng)險投資在國內(nèi)也是新鮮事。那時幾家互聯(lián)網(wǎng)公司的收入與市值跟如今相比也遠(yuǎn)不在一個量級。

從新浪、網(wǎng)易、搜狐上市，到百度、阿里巴巴、京東，以及盛大網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、攜程、奇虎360、58同城等國內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)公司均選擇美股市場。騰訊則于2004年在香港上市。

互聯(lián)網(wǎng)第二個上市潮始于2010年左右，與第一波浪潮間隔近10年，高潮出現(xiàn)在2014年，京東與阿里巴巴集團先后在當(dāng)年5月和9月登陸美國納斯達(dá)克和紐交所，尤其后者以至少籌集217.6億美元，成為美股史上最大的IPO。

這波狂歡之后，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市潮逐漸沉寂，IPO窗口好似臨時關(guān)閉，取而代之的，是2015年到2016年的中概股私有化退市熱潮。

在那一兩年，除了微博、網(wǎng)易等個股股價高速增長外，大部分表現(xiàn)平平，58同城、聚美優(yōu)品、去哪兒網(wǎng)等還在2016年全年出現(xiàn)較大幅度下跌。

雖然2016年也出現(xiàn)了在紐交所掛牌的在線英語教育平臺51Talk和中通快遞等，但更多創(chuàng)立年限不長、規(guī)模不算太大卻有穩(wěn)定盈利模式的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司則選擇了新三板等國內(nèi)資本市場。

下一波上市潮

盡管有前兩波上市潮的一些教訓(xùn)，但仍擋不住第三波互聯(lián)網(wǎng)上市潮的到來，而且，這一趨勢還未有停止的意思。

港交所行政總裁李小加認(rèn)為，剩下的幾個月，將有更多公司在港股上市，9～11月是一個高峰。一位不愿具名的律師告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，他們手頭還有6～7個項目等著明年上市。

不過，資本市場始終是有階段性的，這一波之后，下一波上市潮在哪里？

一位投資經(jīng)理分析認(rèn)為，首先從垂直領(lǐng)域長成的新巨頭和如今融資拿到后面幾輪的公司看，一批互聯(lián)網(wǎng)教育和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司早在五六年就誕生了，最近兩年得到爆發(fā)，將在兩三年后形成一波上市潮，其中會有上百億美元的上市公司出現(xiàn)。

其次從當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口來看，這幾年VR/AR、AI，甚至區(qū)塊鏈都成為風(fēng)口，雖然很多湊熱鬧的企業(yè)已經(jīng)倒下，但像AI領(lǐng)域還是在資本的扶持下成長出商湯科技等一些新的小巨頭公司，它們也有望在下一波浪潮中登陸資本市場。

最后看目前的一級市場，由于美元基金募集好過人民幣基金，而美元基金多投早期，同時騰訊和阿里在繼續(xù)尋找投資對象，幾年后還會有一批公司尋求IPO。

值得注意的是，在下一波上市浪潮來臨之前，這一波上市潮還透露出一個核心問題：抓住風(fēng)口成立創(chuàng)業(yè)公司、拿到投資做用戶規(guī)模、不考慮盈利靠燒錢搶占市場、拿到市場規(guī)模繼續(xù)融資、獲得高估值、再尋求IPO……這樣的模式還將成為未來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的成長模式嗎？

從目前這一波互聯(lián)網(wǎng)公司上市潮透出的市值倒掛現(xiàn)象，折射出此前瘋狂資本推出的估值泡沫，到二級市場會破滅，或許會令現(xiàn)階段投早期項目的風(fēng)投資本更趨于理性。