敖祥菲

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、實(shí)體產(chǎn)業(yè)、巨額資本、破發(fā)……新一波互聯(lián)網(wǎng)公司上市潮呈現(xiàn)出四大新特點(diǎn)。

伴隨互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展涌現(xiàn)出的三波上市潮中，每一波都因當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、技術(shù)特點(diǎn)、社會(huì)發(fā)展水平，呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)。

如今，第三波上市潮的涌現(xiàn)也不例外，與前兩波上市潮相比，這一波互聯(lián)網(wǎng)公司上市潮呈現(xiàn)了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)崛起、融合實(shí)體、巨額資本加持、估值倒掛等幾大新特點(diǎn)。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+實(shí)體產(chǎn)業(yè)

這一波上市潮的企業(yè)，無(wú)不有“過(guò)人之處”。

首先它們都是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起以來(lái)、互聯(lián)網(wǎng)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)結(jié)合的產(chǎn)物，跟前兩波上市潮的互聯(lián)網(wǎng)公司相比，業(yè)務(wù)模式也不再是PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代純粹的線上流量、廣告業(yè)務(wù)，而是與各線下零售、金融、教育、交通、醫(yī)療等實(shí)體產(chǎn)業(yè)相融合，各自長(zhǎng)成垂直領(lǐng)域的小巨頭。

也正是由于這一特點(diǎn)，它們沒(méi)有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ娇蓞⒖?，往往以?chuàng)新居多，不再像前兩代上市潮的互聯(lián)網(wǎng)公司，在美國(guó)都有“Copy to China（復(fù)制到中國(guó)）”的對(duì)標(biāo)模式。

這其中，以小米、美團(tuán)、拼多多等尤為突出。

小米最初推出MIUI，次年推出互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)小米手機(jī)，其通過(guò)純?cè)诰€上宣傳和銷售手機(jī)，收獲一批“米粉”，做起粉絲經(jīng)濟(jì)。

但就在人們認(rèn)定小米復(fù)制蘋(píng)果公司的模式后，小米又另辟蹊徑推出生態(tài)鏈產(chǎn)品——賣起了電視、空氣凈化器、凈水器等幾乎所有能與手機(jī)連接的智能產(chǎn)品。

與雷軍同年創(chuàng)辦美團(tuán)網(wǎng)的王興，在8年的發(fā)展過(guò)程中，合并了大眾點(diǎn)評(píng)，收購(gòu)了摩拜單車，發(fā)展為集團(tuán)購(gòu)、外賣、酒店、機(jī)票、美業(yè)、婚慶并進(jìn)軍打車、線下新零售，以及共享單車業(yè)務(wù)的本地生活小巨頭。

這樣的模式已經(jīng)與最初的國(guó)外團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站不同，也與BAT等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭形成明顯差異。

比起小米和美團(tuán)兩位“兄長(zhǎng)”有過(guò)之而無(wú)不及的則是模式極為創(chuàng)新且高速發(fā)展的拼多多。在人們認(rèn)為淘寶、天貓、京東之外電商已沒(méi)有市場(chǎng)空間，且電商本身很快將遭遇用戶增速放緩的天花板背景下，拼多多卻因類游戲模式的拼單消費(fèi)，在短時(shí)間內(nèi)俘獲了不少用戶的芳心。

巨額資本多輪加持

這一波互聯(lián)網(wǎng)公司從誕生到上市，不僅模式創(chuàng)新，速度快，還有一個(gè)共同特點(diǎn)，那就是大多是在巨額風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下，實(shí)現(xiàn)了公司的快速發(fā)展，沒(méi)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中倒下。

在誕生成長(zhǎng)過(guò)程中，這些公司大都單輪融資金額較大，且經(jīng)過(guò)多輪融資，投資機(jī)構(gòu)也從專注早期的美元基金，到主權(quán)基金，最后大都被阿里巴巴和騰訊的巨頭接盤(pán)。

小米科技在上市前已獲得A、B、C、D、E輪和戰(zhàn)略融資共6輪融資，超15億元美元，其從C輪就引入了DST、淡馬錫等資本大鱷，D輪時(shí)DST獨(dú)投1億美元以上，隨后的E輪更是獲得新加坡政府投資公司領(lǐng)投、全明星投資、DST以及云鋒基金等參投的11億美元。

美團(tuán)在上市前也是經(jīng)過(guò)從天使輪到H輪的多達(dá)9輪融資，有意思的是，美團(tuán)在2011年7月的B輪時(shí)就獲得包括阿里巴巴在內(nèi)的5000萬(wàn)美元融資，隨后2014年的C輪阿里巴巴依然跟投，但2015年10月與大眾點(diǎn)評(píng)合并后，由于大眾點(diǎn)評(píng)此前獲得騰訊融資，新公司合并次年開(kāi)始，美團(tuán)新融資的領(lǐng)投方，變成了騰訊為主。

拼多多也在2016年7月B輪時(shí)獲得包括騰訊在內(nèi)的投資，成為騰訊大家庭的一員，隨后在拼多多的融資歷程上，騰訊常出現(xiàn)在投資方名單中。今年3月拼多多拿到騰訊領(lǐng)投的30億美元投資后，在拼多多上市前一周，騰訊與紅杉資本各自再增持2.5億美元，為拼多多上市抬轎子。

騰訊與阿里等巨頭接盤(pán)的最終結(jié)果就是，當(dāng)這些企業(yè)上市后，多半被AT巨頭收割，但也側(cè)面印證了，經(jīng)過(guò)多輪融資之后，這些企業(yè)要繼續(xù)燒錢(qián)發(fā)展的話，已經(jīng)不易再找資本接盤(pán)。

破發(fā)與估值倒掛

除了一些積極的新特點(diǎn)，也有一些不那么盡如人意的新特點(diǎn)。

7月9日，小米在港交所正式掛牌，開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，一度跌逾6%。雖然有人說(shuō)開(kāi)盤(pán)價(jià)跟小米無(wú)關(guān)，但據(jù)媒體報(bào)道，小米在上市路演時(shí)曾尋求1000億美元估值。

雷軍還曾表示，小米最早期的VC為500萬(wàn)美元投資，回報(bào)高達(dá)866倍。但他沒(méi)有提到的是，2014年底小米進(jìn)行F-1輪融資，投資者成本價(jià)為15.84港元/股。以此計(jì)算，這輪投資者四年年化回報(bào)率不及7%。

更尷尬的是今年年初接盤(pán)小米老股的一批投資者。在一級(jí)市場(chǎng)，小米進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓，估值為650億美元，因?yàn)楸藭r(shí)對(duì)IPO的保守預(yù)期為1000億美元，有的老股轉(zhuǎn)讓以690億美元估值成交。

眾安在線、閱文等上市時(shí)創(chuàng)造的股市神話也未能續(xù)寫(xiě)。8月中旬，閱文集團(tuán)發(fā)布第二季度財(cái)報(bào)并宣布擬以不高于155億元并購(gòu)新麗傳媒的公告后，股價(jià)大跌14.6%，股價(jià)來(lái)到去年11月份上市以來(lái)最低點(diǎn)的57港元，相較于當(dāng)初上市當(dāng)天最高的110港元已經(jīng)跌去近半。

眾安在線雖在掛牌當(dāng)日盤(pán)中突破千億市值，當(dāng)日收漲9.21%，并在上市后的幾天，股價(jià)猛漲，市值曾高達(dá)約1400億港元。然而在此之后，眾安在線卻開(kāi)啟了下跌模式。今年3月21日，眾安在線市值已經(jīng)跌破千億，隨后更進(jìn)一步跌破59.7港元的上市發(fā)行價(jià)。

就連上市時(shí)打破破發(fā)“魔咒”、開(kāi)盤(pán)大漲5.65%的美團(tuán)，也是讓人猜中了開(kāi)頭，沒(méi)有猜中結(jié)尾：上市第四天就跌破發(fā)行價(jià)。尤其在發(fā)布首份中期財(cái)報(bào)當(dāng)日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)以67港元/股收盤(pán)，盤(pán)中一度跌至65.65港元/股。

《證券時(shí)報(bào)》統(tǒng)計(jì)的2018年上半年數(shù)據(jù)顯示，上半年在港股發(fā)行的新股破發(fā)率達(dá)到72%。

港交所成新選擇

這波互聯(lián)網(wǎng)上市潮還有個(gè)明顯不同于此前兩波的特點(diǎn)，即多選擇在香港上市。

由于內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司的股權(quán)架構(gòu)多是VIE架構(gòu)，且多數(shù)達(dá)不到A股主板對(duì)上市公司三年盈利的要求，所以多年來(lái)它們多是選擇美國(guó)的二級(jí)資本市場(chǎng)，還因此造成中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)投資者享受不到自己作為用戶的互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展紅利。

不過(guò)從去年下半年到今年，不少準(zhǔn)備上市的內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)/新經(jīng)濟(jì)公司不約而同選擇到香港上市，此前騰訊和中國(guó)移動(dòng)算是在香港上市的兩家大公司，甚至成為香港資本市場(chǎng)晴雨表。

德勤發(fā)布的報(bào)告顯示，2018年上半年香港市場(chǎng)IPO數(shù)量達(dá)到全球首位，有101家公司完成IPO發(fā)行，較2017年上半年增長(zhǎng)49%。德勤還預(yù)計(jì)，2018年下半年，香港還將有至少5只每只融資最少100億港元的新股上市，另有約10家互聯(lián)網(wǎng)小巨頭公司上市，預(yù)計(jì)過(guò)半融資總額將會(huì)來(lái)自新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

不過(guò)正是由于選擇香港上市的公司太多，除了小米、美團(tuán)這樣的明星大盤(pán)股仍是爭(zhēng)搶對(duì)象，對(duì)于數(shù)量眾多的中小型公司，投行的熱情也相應(yīng)降低。