敖祥菲

移動互聯(lián)網(wǎng)、實體產(chǎn)業(yè)、巨額資本、破發(fā)……新一波互聯(lián)網(wǎng)公司上市潮呈現(xiàn)出四大新特點。

伴隨互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展涌現(xiàn)出的三波上市潮中，每一波都因當時經(jīng)濟環(huán)境、技術(shù)特點、社會發(fā)展水平，呈現(xiàn)不同的特點。

如今，第三波上市潮的涌現(xiàn)也不例外，與前兩波上市潮相比，這一波互聯(lián)網(wǎng)公司上市潮呈現(xiàn)了移動互聯(lián)網(wǎng)崛起、融合實體、巨額資本加持、估值倒掛等幾大新特點。

移動互聯(lián)網(wǎng)+實體產(chǎn)業(yè)

這一波上市潮的企業(yè)，無不有“過人之處”。

首先它們都是移動互聯(lián)網(wǎng)興起以來、互聯(lián)網(wǎng)與實體產(chǎn)業(yè)結(jié)合的產(chǎn)物，跟前兩波上市潮的互聯(lián)網(wǎng)公司相比，業(yè)務模式也不再是PC互聯(lián)網(wǎng)時代純粹的線上流量、廣告業(yè)務，而是與各線下零售、金融、教育、交通、醫(yī)療等實體產(chǎn)業(yè)相融合，各自長成垂直領(lǐng)域的小巨頭。

也正是由于這一特點，它們沒有現(xiàn)成的經(jīng)驗模式可參考，往往以創(chuàng)新居多，不再像前兩代上市潮的互聯(lián)網(wǎng)公司，在美國都有“Copy to China（復制到中國）”的對標模式。

這其中，以小米、美團、拼多多等尤為突出。

小米最初推出MIUI，次年推出互聯(lián)網(wǎng)手機小米手機，其通過純在線上宣傳和銷售手機，收獲一批“米粉”，做起粉絲經(jīng)濟。

但就在人們認定小米復制蘋果公司的模式后，小米又另辟蹊徑推出生態(tài)鏈產(chǎn)品——賣起了電視、空氣凈化器、凈水器等幾乎所有能與手機連接的智能產(chǎn)品。

與雷軍同年創(chuàng)辦美團網(wǎng)的王興，在8年的發(fā)展過程中，合并了大眾點評，收購了摩拜單車，發(fā)展為集團購、外賣、酒店、機票、美業(yè)、婚慶并進軍打車、線下新零售，以及共享單車業(yè)務的本地生活小巨頭。

這樣的模式已經(jīng)與最初的國外團購網(wǎng)站不同，也與BAT等中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭形成明顯差異。

比起小米和美團兩位“兄長”有過之而無不及的則是模式極為創(chuàng)新且高速發(fā)展的拼多多。在人們認為淘寶、天貓、京東之外電商已沒有市場空間，且電商本身很快將遭遇用戶增速放緩的天花板背景下，拼多多卻因類游戲模式的拼單消費，在短時間內(nèi)俘獲了不少用戶的芳心。

巨額資本多輪加持

這一波互聯(lián)網(wǎng)公司從誕生到上市，不僅模式創(chuàng)新，速度快，還有一個共同特點，那就是大多是在巨額風險投資的支持下，實現(xiàn)了公司的快速發(fā)展，沒在激烈的競爭中倒下。

在誕生成長過程中，這些公司大都單輪融資金額較大，且經(jīng)過多輪融資，投資機構(gòu)也從專注早期的美元基金，到主權(quán)基金，最后大都被阿里巴巴和騰訊的巨頭接盤。

小米科技在上市前已獲得A、B、C、D、E輪和戰(zhàn)略融資共6輪融資，超15億元美元，其從C輪就引入了DST、淡馬錫等資本大鱷，D輪時DST獨投1億美元以上，隨后的E輪更是獲得新加坡政府投資公司領(lǐng)投、全明星投資、DST以及云鋒基金等參投的11億美元。

美團在上市前也是經(jīng)過從天使輪到H輪的多達9輪融資，有意思的是，美團在2011年7月的B輪時就獲得包括阿里巴巴在內(nèi)的5000萬美元融資，隨后2014年的C輪阿里巴巴依然跟投，但2015年10月與大眾點評合并后，由于大眾點評此前獲得騰訊融資，新公司合并次年開始，美團新融資的領(lǐng)投方，變成了騰訊為主。

拼多多也在2016年7月B輪時獲得包括騰訊在內(nèi)的投資，成為騰訊大家庭的一員，隨后在拼多多的融資歷程上，騰訊常出現(xiàn)在投資方名單中。今年3月拼多多拿到騰訊領(lǐng)投的30億美元投資后，在拼多多上市前一周，騰訊與紅杉資本各自再增持2.5億美元，為拼多多上市抬轎子。

騰訊與阿里等巨頭接盤的最終結(jié)果就是，當這些企業(yè)上市后，多半被AT巨頭收割，但也側(cè)面印證了，經(jīng)過多輪融資之后，這些企業(yè)要繼續(xù)燒錢發(fā)展的話，已經(jīng)不易再找資本接盤。

破發(fā)與估值倒掛

除了一些積極的新特點，也有一些不那么盡如人意的新特點。

7月9日，小米在港交所正式掛牌，開盤即破發(fā)，一度跌逾6%。雖然有人說開盤價跟小米無關(guān)，但據(jù)媒體報道，小米在上市路演時曾尋求1000億美元估值。

雷軍還曾表示，小米最早期的VC為500萬美元投資，回報高達866倍。但他沒有提到的是，2014年底小米進行F-1輪融資，投資者成本價為15.84港元/股。以此計算，這輪投資者四年年化回報率不及7%。

更尷尬的是今年年初接盤小米老股的一批投資者。在一級市場，小米進行老股轉(zhuǎn)讓，估值為650億美元，因為彼時對IPO的保守預期為1000億美元，有的老股轉(zhuǎn)讓以690億美元估值成交。

眾安在線、閱文等上市時創(chuàng)造的股市神話也未能續(xù)寫。8月中旬，閱文集團發(fā)布第二季度財報并宣布擬以不高于155億元并購新麗傳媒的公告后，股價大跌14.6%，股價來到去年11月份上市以來最低點的57港元，相較于當初上市當天最高的110港元已經(jīng)跌去近半。

眾安在線雖在掛牌當日盤中突破千億市值，當日收漲9.21%，并在上市后的幾天，股價猛漲，市值曾高達約1400億港元。然而在此之后，眾安在線卻開啟了下跌模式。今年3月21日，眾安在線市值已經(jīng)跌破千億，隨后更進一步跌破59.7港元的上市發(fā)行價。

就連上市時打破破發(fā)“魔咒”、開盤大漲5.65%的美團，也是讓人猜中了開頭，沒有猜中結(jié)尾：上市第四天就跌破發(fā)行價。尤其在發(fā)布首份中期財報當日，美團點評以67港元/股收盤，盤中一度跌至65.65港元/股。

《證券時報》統(tǒng)計的2018年上半年數(shù)據(jù)顯示，上半年在港股發(fā)行的新股破發(fā)率達到72%。

港交所成新選擇

這波互聯(lián)網(wǎng)上市潮還有個明顯不同于此前兩波的特點，即多選擇在香港上市。

由于內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)公司的股權(quán)架構(gòu)多是VIE架構(gòu)，且多數(shù)達不到A股主板對上市公司三年盈利的要求，所以多年來它們多是選擇美國的二級資本市場，還因此造成中國二級市場投資者享受不到自己作為用戶的互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展紅利。

不過從去年下半年到今年，不少準備上市的內(nèi)地互聯(lián)網(wǎng)/新經(jīng)濟公司不約而同選擇到香港上市，此前騰訊和中國移動算是在香港上市的兩家大公司，甚至成為香港資本市場晴雨表。

德勤發(fā)布的報告顯示，2018年上半年香港市場IPO數(shù)量達到全球首位，有101家公司完成IPO發(fā)行，較2017年上半年增長49%。德勤還預計，2018年下半年，香港還將有至少5只每只融資最少100億港元的新股上市，另有約10家互聯(lián)網(wǎng)小巨頭公司上市，預計過半融資總額將會來自新經(jīng)濟企業(yè)。

不過正是由于選擇香港上市的公司太多，除了小米、美團這樣的明星大盤股仍是爭搶對象，對于數(shù)量眾多的中小型公司，投行的熱情也相應降低。