華晨中國（01114.HK）向德國寶馬出售其合資公司「華晨寶馬」25%股權(quán)后，盡管市場看法分歧，但仍遭至少七間大行下調(diào)目標(biāo)價(jià)，其中花旗除了轉(zhuǎn)軚唱淡，更狠劈其目標(biāo)價(jià)73%。消息拖累華晨股價(jià)復(fù)牌后一跌再跌，創(chuàng)逾一年新低。

華晨中國（01114.HK）早前以近290 億元（人民幣.下同）出售其與德國車廠寶馬合營公司25%股權(quán)予寶馬，交易完成后，華晨與寶馬將由各占華晨寶馬50%股權(quán)，變成由寶馬持有75%的單一大股東。這是自今年4月中國放寬外資車企持股限制以來，首次相關(guān)重大股權(quán)變動。同時(shí)，華晨及寶馬將合作期限由原本的2028年，延長至2040年。

花旗報(bào)告認(rèn)為，寶馬很可能會將華晨寶馬從以前的利潤中心變?yōu)槌杀局行?，例如寶馬近期要求華晨寶馬向經(jīng)銷商每輛車補(bǔ)貼1.8萬元，但進(jìn)口寶馬車僅補(bǔ)貼5，000元。再者，新車型寶馬X5系列及新產(chǎn)品的資本支出將會以「五五比」的合資結(jié)構(gòu)展開，惟利潤要到2022年后才會按照25%與75%的比例分配，意味華晨需要負(fù)擔(dān)較多支出，卻只享有一半利潤。

花旗大和齊看淡

事實(shí)上，花旗在10月初才發(fā)表報(bào)告唱好華晨，相信華晨寶馬第三季業(yè)績有驚喜，料其盈利達(dá)37.3億元，按年升41%，并對公司下半年及明年的盈利預(yù)期更為樂觀。然而，在華晨減持華晨寶馬股權(quán)后，該行即下調(diào)華晨2019年及2020年的利潤預(yù)測分別17%及25%，將目標(biāo)價(jià)由28.9港元狠劈至7.7港元，同時(shí)將投資評級由「買入」下調(diào)至「沽售」。

大和資本則認(rèn)為，由于華晨自主品牌汽車持續(xù)錄得虧損，預(yù)計(jì)在2022年交易生效后，華晨盈利將「縮水」51%。另外，近期華晨寶馬經(jīng)銷商的回贈力度亦令盈利有壓力，料第三季盈利將按年跌5%至10%，與此同時(shí)亦將華晨未來三年的盈測預(yù)測下調(diào)10%至11%。

股價(jià)仍有下跌空間

該行續(xù)稱， 是次交易作價(jià)并不吸引，加上華晨管理層未有承諾會將出售股份收益全數(shù)用于派發(fā)特別息，認(rèn)為華晨將失去其長期價(jià)值，故將其評級由「買入」降至「沽售」，目標(biāo)價(jià)亦大削59%至9港元。

值得注意的是，不少投資者買入華晨大多數(shù)是由于寶馬品牌，現(xiàn)時(shí)公司減持華晨寶馬股權(quán)，未來盈利表現(xiàn)無疑會大減，認(rèn)為華晨當(dāng)務(wù)之急是找出路，譬如與其他外資車企合作、并購內(nèi)地同業(yè)或增加資源發(fā)展自主品牌等。華晨于10月12日復(fù)牌后，兩個(gè)交易日累挫32%，短線或要跌至6.5港元才見支持，投資者可于該水平買入，惟只宜博短線反彈。