吳新竹

非洲豬瘟使豬周期加速見(jiàn)底，四季度豬價(jià)將呈震蕩走勢(shì)。

2018年上半年，生豬價(jià)格比上年同期明顯下降，導(dǎo)致養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，大量虧損。

三季度，生豬價(jià)格反彈，行業(yè)景氣開(kāi)始回升，卻在8月初遭遇非洲豬瘟，疫情的發(fā)展逐漸成為影響各地生豬價(jià)格的重要因素，也使生豬流通領(lǐng)域規(guī)范化成為大勢(shì)所趨。

部分扭虧

10月15日，龍大肉食（002726.SZ）對(duì)前三季度的業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)行了修正，預(yù)計(jì)1-9月公司的凈利潤(rùn)為1.27億元至1.32億元，比上年同期下降20%至23%。公司稱(chēng)，受行業(yè)周期性變化影響，2018年7-9月的公司生豬銷(xiāo)售價(jià)格高于原先預(yù)計(jì)的水平，導(dǎo)致公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng)；受非洲豬瘟影響，部分地區(qū)豬肉價(jià)格出現(xiàn)上漲增加了公司屠宰業(yè)務(wù)的盈利能力。

同樣是在10月15日，金新農(nóng)（002548.SZ）修正了前三季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為虧損5200萬(wàn)元至5600萬(wàn)元，而上年同期盈利9159萬(wàn)元。金新農(nóng)稱(chēng)，第三季度養(yǎng)殖行情有所恢復(fù)，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)趨于合理，毛利率有所上升，業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，虧損有所減少，但不達(dá)預(yù)期。

溫氏股份（300498.SZ）10月9日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告披露，前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為28.5億元至30億元，比上年同期下降26%至30%，第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為19.3億元至20.8億元，比上年同期下降7%至14%。

溫氏股份稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，隨著養(yǎng)豬業(yè)務(wù)產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司商品肉豬銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)18.76%，但由于受?chē)?guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)供求關(guān)系變化的影響，銷(xiāo)售價(jià)格同比下降17.83%，商品肉豬盈利水平同比大幅下降；8至9月，國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季帶動(dòng)生豬市場(chǎng)逐漸回暖，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利能力快速回升，利潤(rùn)水平顯著恢復(fù)。

然而，在三季度市場(chǎng)回暖的背景下，非洲豬瘟對(duì)部分上市公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了不同程度的影響。

雛鷹農(nóng)牧（002477.SZ）9月份仔豬銷(xiāo)售量為4.39萬(wàn)頭，銷(xiāo)售均價(jià)18.29元/公斤，商品肉豬銷(xiāo)售量為7.93萬(wàn)頭，普通豬銷(xiāo)售均價(jià)12.49元/公斤；雛鷹農(nóng)牧稱(chēng)，受非洲豬瘟疫區(qū)封鎖、禁運(yùn)等因素影響，公司生豬銷(xiāo)售數(shù)量、價(jià)格均有所下降。

天邦股份（002124.SZ）9月份銷(xiāo)售商品豬16.78萬(wàn)頭，銷(xiāo)售收入2.46億元，銷(xiāo)售均價(jià)13.72元/公斤，剔除仔豬價(jià)格影響后為 13.59 元/公斤，環(huán)比變動(dòng)分別為-11.99%、-9.28%、0.30%。天邦股份稱(chēng)，為預(yù)防非洲豬瘟，公司提高了生物安全防疫等級(jí)，暫停分批銷(xiāo)售，改為一次性清欄銷(xiāo)售，有的甚至提前出欄，9月份豬只出欄均重有所下降，單位分?jǐn)傎M(fèi)用有所增加；針對(duì)非洲豬瘟的禁運(yùn)措施導(dǎo)致9月的部分銷(xiāo)售計(jì)劃有所推遲，銷(xiāo)售數(shù)量減少了3萬(wàn)頭左右，也造成了分?jǐn)傎M(fèi)用增加。

行情分化

中信期貨認(rèn)為，支撐三季度豬價(jià)反彈很重要的一個(gè)因素是中大豬存欄占比處于低位。進(jìn)入四季度，這一支撐因素不復(fù)存在，與此相反的是，四季度中大豬存欄占比逐漸低位回升，壓制生豬價(jià)格。

2017年12月至2018年2月，母豬淘汰量較三季度明顯減少，且與三季度對(duì)應(yīng)期淘汰量高于往年同期不同的是，四季度對(duì)應(yīng)期淘汰量處于往年均值水平，同樣預(yù)示四季度出欄生豬對(duì)應(yīng)期能繁母豬較三季度產(chǎn)能上升。綜合母豬產(chǎn)能、二元母豬價(jià)格和養(yǎng)殖利潤(rùn)指標(biāo)、仔豬生長(zhǎng)環(huán)境等因素，四季度生豬供應(yīng)較三季度提升，供給季節(jié)性短缺局面有所改善。

在此情形下，禁運(yùn)政策的實(shí)施給生豬價(jià)格帶來(lái)新的影響因素。農(nóng)明字[2018]第33號(hào)文件規(guī)定，暫停與發(fā)生非洲豬瘟疫情省份相鄰的河北、山西、內(nèi)蒙古、吉林、上海、福建、江西、山東、湖北、陜西等10個(gè)省向外省調(diào)運(yùn)生豬；在農(nóng)業(yè)農(nóng)村部未解除非洲豬瘟Ⅱ級(jí)應(yīng)急響應(yīng)之前，嚴(yán)禁任何單位和個(gè)人從發(fā)生疫情的遼寧、河南、江蘇、浙江、安徽、黑龍江省調(diào)運(yùn)生豬和生豬產(chǎn)品。另一方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價(jià)格顯示，9月30日，外三元生豬均價(jià)為13.5元/公斤，10月10日，價(jià)格微漲至13.8元/公斤，較年初最高價(jià)格15.2元/公斤下跌9.2%。

東北證券分析指出，近期遼寧和天津分別確診4起和1起非洲豬瘟疫情，豬瘟疫情影響當(dāng)?shù)厣i出欄進(jìn)度，但對(duì)周邊的生豬調(diào)入地區(qū)豬價(jià)有刺激上漲的效果，生豬調(diào)入調(diào)出省份的豬價(jià)分化明顯。如果跨省調(diào)運(yùn)禁令不解除，省份之間豬價(jià)將始終存在大幅的價(jià)差，中長(zhǎng)期來(lái)看將加速豬周期見(jiàn)底。

豬瘟在四季度對(duì)于生豬價(jià)格的影響以限制調(diào)運(yùn)為主，將使得各地區(qū)間價(jià)格存在差異。

從歷史情況來(lái)看，四季度為傳統(tǒng)豬肉消費(fèi)旺季，屠宰量與生豬出欄量均在四季度達(dá)到年內(nèi)峰值，支撐生豬價(jià)格。實(shí)際上，消費(fèi)端并未受到豬瘟疫情的強(qiáng)烈沖擊，2018年四季度消費(fèi)逐漸回暖仍為大概率事件；因此，四季度供需均升，生豬價(jià)格呈先抑后揚(yáng)震蕩走勢(shì)的可能性偏高。考慮到年前需求為年內(nèi)高點(diǎn)的因素，預(yù)計(jì)四季度整體價(jià)格先抑后揚(yáng)，呈震蕩走勢(shì)可能性較高。

招商證券指出，因防疫需要，生豬的產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)間運(yùn)輸呈現(xiàn)割裂狀態(tài)，造成了銷(xiāo)區(qū)價(jià)格大漲、產(chǎn)區(qū)價(jià)格低迷的態(tài)勢(shì)，同時(shí)也造成了產(chǎn)區(qū)養(yǎng)殖戶(hù)銷(xiāo)售困難，面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)，種豬企業(yè)也出現(xiàn)滯銷(xiāo)后母豬轉(zhuǎn)肉豬銷(xiāo)售的情況，仔豬、母豬價(jià)格和成交量出現(xiàn)下跌；目前的洗牌若持續(xù)至年底，2019年豬價(jià)上漲或已成定局。

據(jù)預(yù)測(cè)，目前的洗牌樂(lè)觀來(lái)看至少會(huì)持續(xù)2-3個(gè)月，悲觀來(lái)看可能需要1年，而行業(yè)洗牌持續(xù)3-6個(gè)月基本能達(dá)到反轉(zhuǎn)的狀態(tài)。以2014年和2016年的波峰波谷為例，僅僅減少了4000萬(wàn)-5000萬(wàn)頭豬，同時(shí)銷(xiāo)區(qū)受限于土地、人力以及種豬分布沒(méi)法補(bǔ)產(chǎn)能，沿海豬價(jià)平衡全靠產(chǎn)區(qū)外調(diào)，所以，現(xiàn)在產(chǎn)區(qū)的洗牌對(duì)豬價(jià)的上漲有非常大的推動(dòng)作用。

豬糧助推

生豬出欄、豬肉產(chǎn)量與豬肉價(jià)格有較明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這兩個(gè)指標(biāo)均是豬肉價(jià)格的同步指標(biāo)，難以為預(yù)判豬肉價(jià)格走勢(shì)提供信息，需要尋找新的領(lǐng)先指標(biāo)。

中信建投研報(bào)認(rèn)為，從“養(yǎng)殖利潤(rùn)變化-補(bǔ)欄-存欄-出欄-豬肉供應(yīng)-豬肉價(jià)格”的鏈條來(lái)看，養(yǎng)殖利潤(rùn)可綜合反映供需兩端變化的結(jié)果，受養(yǎng)殖模式與技術(shù)改進(jìn)的影響比較小。養(yǎng)殖利潤(rùn)可以用豬糧比價(jià)來(lái)衡量，兩者之間有明顯的正相關(guān)關(guān)系。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，豬糧比價(jià)對(duì)豬肉價(jià)格有一定領(lǐng)先性，時(shí)滯大約15個(gè)月左右，并且兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從豬肉價(jià)格增速來(lái)看，也存在類(lèi)似規(guī)律，無(wú)論是22省市豬肉價(jià)格還是CPI豬肉價(jià)格，其同比增速也大致滯后于豬糧比價(jià)15個(gè)月左右。其中的邏輯在于，微觀層面上從養(yǎng)殖利潤(rùn)變化到生豬出欄形成豬肉供應(yīng)，大致需要15個(gè)月左右的時(shí)滯。

具體而言，可分為幾個(gè)階段。從養(yǎng)殖利潤(rùn)變化到補(bǔ)欄，大致需要1個(gè)月左右時(shí)間；從母豬幼仔培育成能繁母豬，大約需要4個(gè)月左右；母豬懷孕產(chǎn)仔，大約需要4個(gè)月左右；仔豬生長(zhǎng)至可以出欄，大約需要6個(gè)月左右。上述各階段合計(jì)15個(gè)月左右。按照上述規(guī)律推測(cè)，四季度直至2019年一季度，豬肉價(jià)格仍有可能有所回落，到2019年二季度可能會(huì)重新上漲。

據(jù)東北證券測(cè)算，目前養(yǎng)豬成本縮減空間較小而上升空間可能較大。肉豬出欄100公斤需要飼料256公斤，其中玉米占比50%左右、豆粕占比15%左右、仔豬每頭30公斤左右，每公斤豬肉成本為1.25公斤玉米、0.4公斤豆粕、0.3公斤仔豬。

不考慮仔豬的成本，生豬飼養(yǎng)成本主要來(lái)自于玉米和豆粕等農(nóng)產(chǎn)品。從歷史走勢(shì)來(lái)看，豬價(jià)與玉米價(jià)格的走勢(shì)大致相同，呈現(xiàn)弱相關(guān)性。目前，玉米與豆粕的價(jià)格仍處較低水平，下降空間不大。貿(mào)易戰(zhàn)中國(guó)對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品加征關(guān)稅，雖然目前尚未對(duì)玉米及大豆價(jià)格產(chǎn)生明顯影響，但后續(xù)壓力會(huì)持續(xù)存在。總體來(lái)看，豬飼料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)較大，可能會(huì)推動(dòng)豬價(jià)上行。

將本輪豬周期走勢(shì)與2010年至2015年相比，行業(yè)產(chǎn)能在2017年全年仍處于持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，2017年年末至2018年3月份之前的產(chǎn)能同比大幅增長(zhǎng)，而2018年僅僅是本輪周期以來(lái)的首次虧損，所以盡管虧損幅度較大，養(yǎng)殖戶(hù)大多觀望，而不是立刻大幅去產(chǎn)能，所以，2018年上半年產(chǎn)能下降幅度即使大于2013年，也很難將2017年下半年至2018年3月份之前大幅增長(zhǎng)的產(chǎn)能全部抵消。這表明2018年年中的產(chǎn)能很可能比2017年年中還要大，那么，2019年上半年的生豬供給同比有增無(wú)減，豬價(jià)重心將繼續(xù)下降。2018年下半年，隨著豬價(jià)反彈，產(chǎn)能將有所回升，但由于2018年已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)虧損，補(bǔ)欄積極性將比2017年下半年低，所以2018 年下半年產(chǎn)能回升幅度有限，年末的產(chǎn)能大概率會(huì)同比下降。