魏楓凌

指數(shù)化投資是當前國際債券市場長期資金的主流投資方式。作為中國資本與金融項下容納外資的蓄水池，境內(nèi)人民幣債券市場將向成熟市場的被動投資模式看齊。

債券市場通常是主要經(jīng)濟體容納國際投資者持有本幣儲備資產(chǎn)的最大蓄水池。在中國政府已經(jīng)為國際投資者打開QFII/RQFII、CIBM直接入市投資、債券通等渠道投資境內(nèi)人民幣債券市場之后，國際投資者仍期待更多元化、更符合其交投習慣的模式參與中國債市。

中國人民銀行行長易綱在2018年G30國際銀行業(yè)研討會上的問答中表示，人民幣國際化進程最近有所進展是因為MSCI指數(shù)、富時羅素指數(shù)等納入中國債券和股票后，人們開始配置人民幣資產(chǎn)。

彭博巴克萊、摩根大通等主要指數(shù)提供機構(gòu)逐步把中國債券納入了市場指數(shù)，表明其有很強的代表性和吸引力。一名債券投資經(jīng)理表示，指數(shù)化投資產(chǎn)品通常會在交易所掛牌，具備提高流動性，降低交易成本、釋放投資額度、鎖定投資回報等優(yōu)點。

“關(guān)于人民幣國際化，我認為這應(yīng)當是一個市場驅(qū)動的進程。我們不會出臺特殊的政策來推動人民幣國際化。我更希望看到的是市場主體在一個公平競爭的環(huán)境下，自由選擇他們最想持有的貨幣?！币拙V在前述國際銀行業(yè)研討會上稱。

中央結(jié)算公司旗下中債估值中心與國際指數(shù)機構(gòu)IHS Markit已于10月12日共同發(fā)布中債iBoxx指數(shù)，為全球被動投資者參與中國債券市場提供了一項新的可供追蹤的標的。這是境外知名金融信息服務(wù)商與境內(nèi)權(quán)威人民幣基準價格平臺的首次合作，使用中債估值作為唯一價格源進行指數(shù)計算，可以更加公允、客觀地反映人民幣債券市場價格變化，使得境外投資者能夠更好捕捉交易機會、準確計量風險、進行核算記賬。

境內(nèi)外權(quán)威指數(shù)機構(gòu)合作“推銷”人民幣債券

首批發(fā)布的中債iBoxx政府債及政策性銀行債指數(shù)，是以境內(nèi)發(fā)行的國債、政策性金融債和央票作為成分券計算，能夠向境外投資者提供一整套指數(shù)指標和成分券指標。這一指數(shù)將由IHS Markit與中債估值中心隨后在倫敦向全球投資者展示介紹，以吸引國際指數(shù)型被動投資機構(gòu)進入中國債券市場。

全球主要經(jīng)濟體的貨幣被其他國際市場主體持有以及跨境使用，不可或缺的要件之一是完善跨境資金的循環(huán)通道，而為長期資金提供指數(shù)化債券產(chǎn)品以及相應(yīng)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，是發(fā)展在岸債券市場、打通循環(huán)通道的關(guān)鍵步驟。

中國人民銀行上?？偛扛敝魅渭嫔虾７中行虚L金鵬輝在前述指數(shù)發(fā)布會上稱，中國債券市場規(guī)模有序擴大，市場活躍度顯著提升，市場功能不斷深化，對外開放進入了新階段。他指出，中債iBoxx指數(shù)的發(fā)布有利于進一步助推中國債券市場對外開放，也是推進上海國際金融中心建設(shè)的有力舉措之一。

“中債iBoxx將與Shibor、SKY等其他‘上海價格一道，共同構(gòu)建起相互呼應(yīng)的人民幣定價體系，從而進一步增強上海國際金融中心的定價力、影響力和輻射力。”金鵬輝進一步稱。

在中債iBoxx政府債及政策性銀行債指數(shù)中，國債是重要的成分券構(gòu)成之一。國債作為中國歷史最悠久、體量最龐大的債券品種，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長，有力保障了積極財政政策的實施，同時財政部堅持探索市場化方向，不斷深化國債發(fā)行管理改革，推進國債市場對外開放。

財政部國庫司副司長李大偉表示，國債收益率曲線的利率基準作用日益增強，促進了中國利率市場化進程?！半S著聯(lián)合指數(shù)的深入應(yīng)用，將進一步豐富國債市場的投資者群體，在配合中國債券市場開放進程中，為連接境內(nèi)外債券市場建立重要的橋梁?！崩畲髠シQ。

中央結(jié)算公司監(jiān)事長、中債估值中心董事長白偉群指出，中債iBoxx指數(shù)作為第一只運用中國債市基準價格打造發(fā)布的全球品牌人民幣債券指數(shù)，遵照國際證監(jiān)會組織（IOSCO）和歐盟基準監(jiān)管（BMR）的標準，聚焦境外投資者高度關(guān)注的政府債及政策性銀行債券，有望成為國際投資者進入中國債市的可靠基準和有效工具。

“在中國債市開放加快步伐的今天，國際知名的信息服務(wù)商和中國權(quán)威的信息服務(wù)機構(gòu)走到了一起，攜手打造第一只中國基準價格、全球品牌的指數(shù)，有助于吸引全球投資者的目光，助推中國債市的開放，也標志著債市開放進程當中鞏固本土市場的定價權(quán)。”白偉群說，“中央結(jié)算公司及中債估值中心將繼續(xù)發(fā)揮好金融市場重要基礎(chǔ)設(shè)施作用，全面深度參與中國債券市場創(chuàng)新發(fā)展，努力為監(jiān)管部門和市場機構(gòu)等提供更好地服務(wù)?！?/p>

IHS Markit亞洲區(qū)總裁Shane Akeroyd表示，通過這次開發(fā)出獨一無二的債市指數(shù)，將向全球提供中國在岸債券市場價格基準指標，有望幫助共同基金、ETF和國際投資者更好地進入中國債券市場，分享這個規(guī)模龐大且持續(xù)增長的市場機遇。

IHS Markit是亞太地區(qū)債券市場最大的指數(shù)提供者，涵蓋了14個亞洲市場，提供超過3400個指數(shù)。另據(jù)白偉群介紹，其實早在2005年，作為第一家獲準進入中國銀行間債券市場的境外機構(gòu)投資者亞債指數(shù)基金，當時就使用了IHS Markit旗下的iBoxx指數(shù)。

當前國內(nèi)輿論熱議國有企業(yè)“競爭中性”原則。金融資源分配不均衡是中國經(jīng)濟當前面臨的結(jié)構(gòu)性問題之一，這在債券市場發(fā)行與交易環(huán)節(jié)也有體現(xiàn)，投資者們長期形成的偏好普遍對國有發(fā)行人信用更為看好。但在近幾年的違約案當中，國有企業(yè)發(fā)行人并沒有顯示出明顯好于私營企業(yè)發(fā)行人的違約預(yù)防與處置能力。Shane Akeroyd則指出，指數(shù)化投資提供了一個公平公正的投資方式，其推廣對中國債券市場無論當中是國有還是私有發(fā)行人來說都是好消息。

“這次中債和IHS Markit的合作也是一個接受監(jiān)督的過程，因為合作就需要由外方審核中債估值。我認為雙方既是合作者也是競爭者。” 中央結(jié)算公司副總經(jīng)理、中債估值中心總經(jīng)理劉凡說。

雙方高層稱，未來將根據(jù)市場需求繼續(xù)豐富該指數(shù)體系，推出更多細分品種的境內(nèi)人民幣債券指數(shù)。

銀行業(yè)籌備推廣指數(shù)化投資

根據(jù)中債估值中心提供的數(shù)據(jù)，截至2018年8月，市場使用債券指數(shù)作為業(yè)績基準的債券型基金產(chǎn)品有1859只，規(guī)模超過兩萬億元，市場份額超過78%；此外，采用中債指數(shù)作為跟蹤標的并且已經(jīng)開放申購贖回的ETF基金有14只，其中包括全球首只RQFII國債ETF，還有美國首只投資境內(nèi)人民幣債券的ETF。

在前述iBoxx指數(shù)成分券以及國內(nèi)基金公司管理的資產(chǎn)中，政策性銀行金融債也是重要的標的。

2018年5月，廣發(fā)基金曾發(fā)售了首只農(nóng)發(fā)債1-3年期的指數(shù)基金，是2015年以來首發(fā)規(guī)模最大的債券指數(shù)基金，并成為現(xiàn)存規(guī)模最大的債券指數(shù)基金。

據(jù)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行資金部總經(jīng)理劉優(yōu)輝介紹，境內(nèi)外投資者對農(nóng)發(fā)債等政策性銀行債相關(guān)產(chǎn)品的需求在持續(xù)增強。農(nóng)發(fā)行在資產(chǎn)端堅持政策性定位，專注境內(nèi)三農(nóng)領(lǐng)域，依托國家信用，通過吸引境內(nèi)外資金，反哺境內(nèi)糧食安全、脫貧攻堅等農(nóng)業(yè)農(nóng)村重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

“在境內(nèi)債券配置價值較高、人民幣匯率基本穩(wěn)定的大環(huán)境下，預(yù)期中國債券市場的未來海外資金增量會十分可觀?！?劉優(yōu)輝稱。

近兩年來，國家開發(fā)銀行也聯(lián)合了廣發(fā)等多家基金公司推出了國開債的指數(shù)基金，為被動型投資者提供了追蹤債基標的資產(chǎn)的新選擇。目前有多只國開債指數(shù)基金在境內(nèi)外市場發(fā)行。在中國金融監(jiān)管部門實施資管新規(guī)的背景下，國開債指數(shù)基金也為新規(guī)下的交易提供了風險低、波動小的基礎(chǔ)標的。

據(jù)國開行資金局資金業(yè)務(wù)中心副主任韓霜月介紹，目前還有多家基金公司的國開債基金也在籌備當中。

“全球被動管理產(chǎn)品的地位日益提升，這在美國被動管理產(chǎn)品的發(fā)展中可以看得非常清楚。中國的指數(shù)產(chǎn)品市場在穩(wěn)步增長，投資者也不斷提出了對指數(shù)的定制化需求，未來還有很大的開拓空間。” 韓霜月稱。韓霜月同時建議，下一步可以進一步擴大對債券指數(shù)的運用，不僅是基金公司，目前銀行資管投資人也產(chǎn)生了指數(shù)運用的需求；其次，希望進一步支持ETF產(chǎn)品。

在銀行理財資產(chǎn)端，非標資產(chǎn)也是重要的投向之一。劉凡建議，債券市場的估值模式可以推廣到非標領(lǐng)域，進而探索這一規(guī)模在百億級資產(chǎn)類別的指數(shù)化投資。“最近我們做了穿透式的資產(chǎn)管理，把資產(chǎn)包底層打開，這樣做出的估值更加的精準?，F(xiàn)在非標底層資產(chǎn)信息尚未向二級市場和第三方開放，這對估值的精準化不利，這方面未來有很大的提升空間?！眲⒎卜Q。