李國強(qiáng)

從重要性來看，三季報是僅次于年報的。因上市公司的基本經(jīng)營數(shù)據(jù)已經(jīng)可以大體估算出來，三季度的同比增幅差不多約等于全年的增幅。

上市公司一年會公布四次財務(wù)報告，兩次季報（一季度季報和三季度季報），一次半年報和一次年報，這些財報之間，有什么區(qū)別？

首先年報是經(jīng)過會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報告，內(nèi)容詳實，數(shù)據(jù)相對精準(zhǔn)，通常多達(dá)數(shù)百頁，從經(jīng)營范圍到行業(yè)狀況應(yīng)有盡有，是不可多得的用來進(jìn)行企業(yè)基本面分析的基礎(chǔ)材料。

其次半年報是未經(jīng)會計師事務(wù)所審計的1-6月份的財務(wù)報告，與年報相比，內(nèi)容相對少一點(diǎn)，但也比較全，通常將公司和行業(yè)的上半年發(fā)展情況進(jìn)行詳盡的介紹。

再次是一季度季報和三季度季報，數(shù)據(jù)是截止到季度末的當(dāng)年累計數(shù)，未經(jīng)會計師事務(wù)所審計，并且內(nèi)容很簡單，通常只有四張財務(wù)報表數(shù)據(jù)和簡要的營收利潤變化說明，文字性材料極少。

與年報相比，半年報和季報都未經(jīng)審計，因此存在著數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確的風(fēng)險。

從數(shù)據(jù)詳實性來看，年報>半年報>季報，但是從重要性來看，三季報是僅次于年報的。

因為一季報信息量非常少，數(shù)據(jù)量也比較少，所以參考價值相對最低。半年報雖然資料詳實，但畢竟只有半年數(shù)據(jù)。尤其是有些特殊的行業(yè)，主要業(yè)務(wù)和回款發(fā)生在下半年，半年報的數(shù)據(jù)有可能誤導(dǎo)投資者的分析。

而三季報的時間點(diǎn)距離年底只剩下3個月，公司的基本經(jīng)營數(shù)據(jù)已經(jīng)可以大體估算出來，三季度的同比增幅差不多約等于全年的增幅。

從股價角度看，許多公司的年報行情正是從三季報披露后開始啟動，一直持續(xù)到來年4月份年報發(fā)布。這其中，就存在一些投資機(jī)會。

如何閱讀三季報

10月9日晚間，A股第一份三季報發(fā)布，凌鋼股份（600231.SH）前三季度實現(xiàn)營收158.04億元，同比增長17.89%；凈利潤12.77億元，同比增長28.21%。

季報的信息量有限，該如何閱讀呢？筆者建議從以下幾個角度入手。

一是核心數(shù)據(jù)與往年三季度數(shù)據(jù)對比。

作為鋼鐵行業(yè)，供給側(cè)改革帶來的影響非常重大。通過多年的三季度季報利潤表數(shù)據(jù)進(jìn)行趨勢對比，發(fā)現(xiàn)2016年起，供給側(cè)改革進(jìn)入尾聲后，公司開始快速恢復(fù)。

毛利率及凈利率情況也是非常重要的指標(biāo)，一段時間的趨勢可以直觀的看出公司的盈利能力的變化情況。凌鋼股份在2016年快速增長后，2017年回歸正常增長趨勢，2018年仍有小幅增加。

資產(chǎn)負(fù)債率（部分行業(yè)如房地產(chǎn)業(yè)要使用剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率）的變化情況通?？梢哉故竟窘陙淼馁Y產(chǎn)項目構(gòu)成情況，以凌鋼股份為例，資產(chǎn)負(fù)債率的增加主要是因為長短期借款的減少導(dǎo)致的，所以公司的財務(wù)“質(zhì)地”越來越好。

一季報和半年報中的現(xiàn)金流量表，參考意義不是特別大。在中國，相當(dāng)多的行業(yè)存在著上半年簽合同供貨下半年回款的情況，因此，上半年的兩張現(xiàn)金流量表經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)數(shù)，如果對該行業(yè)有所了解的話，并不需要過多擔(dān)心。

相對比之下，三季報中的現(xiàn)金流量表基本能說明公司的現(xiàn)金回款能力了。凌鋼股份對現(xiàn)金回款的掌控能力比較強(qiáng)，除了一季度現(xiàn)金流量表經(jīng)常出現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負(fù)數(shù)外，半年報、三季度季報及年報常年為正數(shù)。

二是利潤表與上年年報對比。

對比完歷年的三季度數(shù)據(jù)后，將利潤表與上年全年數(shù)做一個對比。成長性較好的企業(yè)，三季報指標(biāo)通常和上年全年數(shù)比較接近了。比如凌鋼股份，2018年三季度的凈利潤已經(jīng)和2017年全年凈利潤基本持平。

三是重大變化項目對比清單的解讀。

三季報會把資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表的變動幅度較大的項目羅列出來，并說明原因。這些內(nèi)容需要用心的讀一遍，往往能夠發(fā)現(xiàn)一些經(jīng)營中的細(xì)節(jié)。

比如凌鋼股份的存貨增加的原因是焦炭、礦粉、廢鋼、產(chǎn)成品庫存數(shù)量的增加或存貨價格的升高，我們可以知道這些商品進(jìn)入漲價行情?？梢园涯抗馔断蚪固?、礦粉的上游企業(yè)。

再比如短期借款減少，可以分析出公司的盈利能力確實是增加了，同時財務(wù)費(fèi)用中的利息支出也會同步下降。

季報里隱藏的風(fēng)險

隨著價值投資觀念的普及，上市公司業(yè)績的好壞直接影響著公司的股價。因此A股企業(yè)對于業(yè)績的訴求越來越強(qiáng)，尤其是準(zhǔn)備減持、正在股權(quán)質(zhì)押的大股東，一份好看的財報，無疑可以給股價打一劑強(qiáng)心針。

由于季報不需會計師事務(wù)所審計，調(diào)整的難度非常小，所以成為財務(wù)報告修飾甚至造假的重災(zāi)區(qū)。

風(fēng)險之一在于，因為不需調(diào)賬，所以在三季報里偷換概念。

以蘇寧易購（002024.SZ）為例，公司預(yù)計2018年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤61億至62億元，同比增長808.59%至823.48%。

乍一看增幅非?？捎^，可以買買買了嗎？

但是蘇寧易購的半年報已經(jīng)披露，原來是一次性投資收益形成的。

在上半年，蘇寧易購出售了部分阿里巴巴股份，在扣除初始購股本金以及股份發(fā)行有關(guān)成本及相關(guān)直接費(fèi)用后，實現(xiàn)凈利潤約人民幣56.01億元。因此，1-9月的60多億元凈利潤中，依舊是以出售阿里巴巴的股份收益為主。

作為線上、線下兼營的零售企業(yè)，蘇寧的核心業(yè)務(wù)并不盈利，倒是通過利用供應(yīng)商貨款的賬期進(jìn)行理財，獲得了不菲的收益。公司竟然將這部分收益理解為“經(jīng)常性損益”，從而通過文字游戲避免每年扣非凈利潤為負(fù)數(shù)的尷尬。

風(fēng)險之二就是直接造假。

2016年10月，山東墨龍（002490.SZ）當(dāng)時財務(wù)報表顯示公司截至三季度虧損2.19億元左右，在總經(jīng)理張云三的授意下，財務(wù)人員修改了相關(guān)數(shù)據(jù)。

山東墨龍于10月27日披露三季報，盈利834萬元，并預(yù)計全年盈利600萬元至1200萬元。

披露完畢后，張恩榮、張云三父子借機(jī)大筆減持。2017年2月3日，公司發(fā)布《2016年度業(yè)績預(yù)告修正及存在被實施退市風(fēng)險警示的公告》，預(yù)計公司虧損4.8億元至6.3億元。

最終證監(jiān)會進(jìn)行了處罰：擬對張恩榮信息披露違法行為責(zé)令改正，給予警告，并處以30萬元的罰款；擬對張恩榮內(nèi)幕交易行為沒收違法所得2032.41萬元，并處以6097.23萬元的罰款；擬對張云三內(nèi)幕交易行為沒收違法所得1792.94萬元，并處以5378.83萬元的罰款。

在沒有會計師事務(wù)所審計的前提下，季報的質(zhì)量很難得到保證。因此，在根據(jù)季報選擇投資標(biāo)的的時候，一定要找那些歷史上比較“清白”的公司。

其他關(guān)注點(diǎn)

還需要關(guān)注的地方有，十大股東變化情況。

除了財務(wù)數(shù)據(jù)，三季報發(fā)布的同時，會公布十大股東變化情況。比如凌鋼股份，與6月相比，香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）一躍成為第五大股東，說明香港的投資者對這家公司情有獨(dú)鐘，可以當(dāng)做投資參考。

如果十大股東名單里出現(xiàn)重要股東大規(guī)模撤離，那投資這支股票的時候就要加倍小心了。除了陸股通，凌鋼股份的股東基本沒有變化，所以是相對比較安全的。

其次是非經(jīng)常性損益情況。

三季報里會體現(xiàn)公司的非經(jīng)常性損益情況，通過對該數(shù)據(jù)的分析，可以了解公司業(yè)績中政府補(bǔ)助、投資收益、營業(yè)外支出的影響情況。凌鋼股份的非經(jīng)常性損益影響只有-870萬元左右，與9.96億元的凈利潤相比微乎其微。

如果有公司的非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響巨大，就可以了解到其中的主要原因。凈利潤中非經(jīng)常性損益占比越高，則公司的真實盈利能力就越弱。

再有就是重要關(guān)聯(lián)交易事項披露。

不少上市公司通過關(guān)聯(lián)交易來虛構(gòu)收入，關(guān)聯(lián)交易占營收比重是個很重要的參考指標(biāo)，三季報會披露重要的關(guān)聯(lián)交易事項，供投資者進(jìn)行對比分析，從而獲得相對準(zhǔn)確的判斷。

1-9月，凌鋼股份的關(guān)聯(lián)交易總額超過48.79億元，其中采購金額高達(dá)45.85億元，差不多是營業(yè)成本的三分之一。由此可以判斷，關(guān)聯(lián)交易對公司的真實業(yè)績有著重大影響。采購商品的價格至關(guān)重要，根據(jù)公司披露的單價，礦粉、電、廢鋼等原材料的價格與市場價基本一致，那么，公司的關(guān)聯(lián)交易定價相對合理，可以初步判斷不存在關(guān)聯(lián)方資金占用的情況。

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