石冠飛 汪三琴

摘 要：20世紀80年代，在金融自由化浪潮推動下，部分發(fā)達國家和發(fā)展中國家相繼推行金融開放政策，從各國歷程看，韓國和阿根廷就是這兩類國家的典型代表。本文以這兩個國家為例，梳理外國金融開放的主要做法及效應，并借鑒其經(jīng)驗教訓，對當前我國進一步推進金融開放提出相關建議。

關鍵詞：金融開放；韓國；阿根廷

中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：B 文章編號：1674-0017-2018（7）-0059-04

一、國外金融開放的主要做法及經(jīng)驗教訓

（一）韓國金融開放的主要做法及經(jīng)驗教訓

1.主要做法及效應。韓國先后經(jīng)歷了三輪金融開放。

第一輪（20世紀80年代），初步啟動金融開放。為消除政府高度干預帶來的金融抑制的負面影響，韓國在降低金融市場準入限制、促進國有銀行私營化、逐步放松利率管制等措施推進金融自由化的基礎上，出臺優(yōu)惠政策吸引各類外資金融機構(gòu)在境內(nèi)設立分支機構(gòu)，如規(guī)定外資銀行免受宏觀金融政策調(diào)控以保障其經(jīng)營自主權(quán)和靈活度，允許外國投資者通過一定額度的信托和基金參與境內(nèi)金融市場，同時鼓勵韓國金融機構(gòu)拓展海外市場。

主要效應：金融機構(gòu)“內(nèi)出外進”國際化格局初步形成。截至1991年底，外國銀行分支機構(gòu)發(fā)展到70家，另有24家開設辦事處，同時大宇等韓資證券公司相繼在東京、紐約、倫敦等金融中心創(chuàng)建分公司。但利率管制放松使銀行存貸款利率水平快速上升，進而導致韓國經(jīng)濟從1989年開始出現(xiàn)下滑趨勢。

第二輪（1990-1997年），加快金融開放進程。價格體制方面，按照“先貸款后存款、先長期后短期”的順序推動利率市場化，同時取消一籃子貨幣釘住制，代之以市場平均匯率制度，并擴大浮動范圍。金融市場方面，一方面放寬對外投資規(guī)模限制，如自1990年起信托及保險公司可對外投資300萬美元，證券公司可對外投資500萬美元；另一方面逐步放松對資本流入，特別是國外短期貸款的管制，擴大本國資本市場對外開放范圍，如在韓外資證券公司從1991年起可從事經(jīng)營業(yè)務，從1992年起可對股市進行直接投資。

主要效應：快速引進了各類新型金融衍生工具，大大豐富和完善了國內(nèi)金融工具，為進一步推進金融開放夯實了基礎。但由于放松了對國外短期信貸的管制，大企業(yè)大舉向外舉債增加企業(yè)經(jīng)營成本，如1997年漢拿集團、真露集團負債率分別達3073%、2056%，進而使得韓國短期外債快速擴張，1996年短期外債占比達60%，1997年增長至儲備貨幣的323%，政府被迫放棄固定匯率，最終導致資本外流、經(jīng)濟衰退。

第三輪（1998年以來），加速推進并完成金融開放。一是放松外資持有金融機構(gòu)股份比例的管制，直至完全取消；二是放寬外資投資范圍，如取消外資購買國內(nèi)債券的所有管制，允許外商投資短期貨幣市場；三是深化外匯體制改革開放，如取消經(jīng)常賬戶交易兌換限制，建立資本賬戶交易否定清單制度，實行外匯交易自由化，擴大韓元結(jié)算范圍并推動韓元國際化；四是取消個人境外借款的管制。

主要效應：起初政府希望通過金融開放獲取外部資金支持的期望因市場動蕩而落空了，1998年證券投資和其他投資凈外流102.5億美元，如去掉IMF援助，私人部門獲得的跨境投資為負；直到政府干預并穩(wěn)定金融市場后，資本流入才有所增加，進而推動金融機構(gòu)國際化步伐加快。到2005年末，6家全國性銀行（總共7家）的外資持股比例超過50%，外資持有商業(yè)銀行股權(quán)總體比例高達66%，比1998年提高了46個百分點。

2.經(jīng)驗教訓?？v觀韓國金融開放歷程，值得借鑒的經(jīng)驗主要有：一是漸進推進金融開放。這不僅體現(xiàn)在先內(nèi)后外的開放順序上，還體現(xiàn)在按“價格體制-金融機構(gòu)-金融市場-韓元國際化”的順序逐步對外開放。二是政府積極參與并引導金融開放。如當無法通過吸引外資促進經(jīng)濟金融發(fā)展時，韓國政府為所有銀行存款提供擔保以防存款外流，并對銀行進行關閉、接管和重組。三是優(yōu)化金融生態(tài)促進金融開放有序推進。如韓國修訂了外匯管理法、證券法等法律法規(guī)，為金融開放掃清了制度障礙。四是自主推進金融開放。如亞洲金融危機后，韓國政府摒棄IMF提出的減少國家直接干預等要求實施臨時管制，待金融市場穩(wěn)定后再有序開放。

同時，韓國金融開放過程中也存在一些教訓：一是金融開放速度過快。如過早放松了短期資本管制，導致短期外債急速膨脹，并引發(fā)了金融危機。二是監(jiān)管不到位。雖然韓國組建了金融監(jiān)督管理委員會，采取了新的監(jiān)管標準、監(jiān)管方法，但由于金融監(jiān)管能力的提升滯后于金融開放進程，監(jiān)管漏洞依然存在。如引進外資時對投資方監(jiān)管不力，導致購買銀行的主要是通過快速轉(zhuǎn)售獲利的投資基金。再如銀行業(yè)全面開放后政府對銀行經(jīng)營監(jiān)管較弱，外資銀行重私人貸款輕公司貸款的信貸結(jié)構(gòu)使銀行對企業(yè)經(jīng)營和產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持不足。

（二）阿根廷金融開放的主要做法及經(jīng)驗教訓

1.主要做法及效應。阿根廷的金融開放也經(jīng)歷了三個階段。

第一階段（20世紀70年代末至80年代末），全面啟動金融開放。在國內(nèi)經(jīng)濟形勢低迷及美國等發(fā)達國家施壓背景下，阿根廷實施了比較激進的金融開放政策。價格管制方面，阿根廷只用兩年時間便實現(xiàn)了利率市場化，同時放棄固定匯率制度，實施爬行盯住的匯率制度。外匯管制方面，大幅放寬經(jīng)常賬戶、資本賬戶管制。金融體制方面，阿根廷全面放開外資市場準入和業(yè)務準入限制，擴大銀行業(yè)務范圍，同時允許本國銀行經(jīng)營外幣業(yè)務。

主要效應：在放開價格管制后，阿根廷本幣貶值，國內(nèi)外利差擴大，導致外債規(guī)模成倍增長，1982年達490.61億美元，是1976年的3.63倍，并引發(fā)了債務危機；國內(nèi)通貨膨脹率上升，最高達3000%，企業(yè)融資成本顯著上升，不良貸款激增，銀行企業(yè)紛紛破產(chǎn)倒閉，GDP出現(xiàn)負增長；國際收支失衡，整個國民經(jīng)濟陷入混亂。

第二階段（1990年至2001年），快速推進金融開放。一是為增強投資者信心，實施“貨幣局制度”，即將基礎貨幣的變動建立在外匯儲備變動的基礎上，并以法律形式確立了本幣與美元1：1的固定匯率。二是頒布《兌換法》和《新外國投資制度》，允許外資收購本國銀行，允許發(fā)行外幣計價債券，取消證券交易稅，推動資本項目實現(xiàn)完全自由兌換；隨后頒布《免稅法》鼓勵外資進入，進一步加快資本市場開放進程。

主要效應：貨幣局制度一定程度上穩(wěn)定了匯率，增強了外國投資者的信心，外資快速進入，如短短5年內(nèi)銀行業(yè)外資占比從18%快速上升至52%，促進經(jīng)濟暫時恢復，1991年GDP增速止跌回升，增幅為12.67%。但過于僵化的制度安排使得央行無法使用貨幣供應量調(diào)節(jié)經(jīng)濟，再加上大量短期投機資金流入，經(jīng)濟金融風險上升，2000年外商直接投資凈流入驟降90%左右，次年阿根廷政府宣布延期償付債務1320億美元，相當于其GDP的50%，從而引發(fā)了經(jīng)濟、政治和社會三重危機，并嚴重影響整個拉美經(jīng)濟發(fā)展。

第三階段（2001年以來），謹慎推進金融開放。一是頒布《國家危機與匯兌制度改革法案》，用浮動匯率制度取代貨幣局制度。二是關閉外匯市場，加強外匯管制。三是謝絕國際貨幣基金組織干涉其經(jīng)濟金融運行。主要效應：加強金融管制使阿根廷經(jīng)濟開始穩(wěn)步復蘇，2003-2008年阿根廷經(jīng)濟平均增長7%-8%；但受美國次貸危機影響，2009年開始阿根廷經(jīng)濟再度陷入衰退。

2.經(jīng)驗教訓。一是金融開放速度過快使阿根廷喪失金融命脈控制權(quán)。阿根廷不顧自身經(jīng)濟金融基礎薄弱的國情過早地啟動金融開放，讓阿根廷金融命脈在短短幾年內(nèi)被境外資本控制，并多次引發(fā)破壞力極大的債務危機。如過于僵化的貨幣局制度使阿根廷無法根據(jù)需要自主調(diào)整貨幣政策，失去了對宏觀經(jīng)濟金融運行的調(diào)控能力。二是金融開放力度過大增加了經(jīng)濟金融風險。阿根廷不僅開放了銀行業(yè)，還同時放松了資本項目管制；不僅放開金融機構(gòu)的市場準入限制，還同時放開了金融業(yè)務的市場準入限制，其結(jié)果不僅削弱了國家金融調(diào)控能力，還增加經(jīng)濟金融風險隱患。三是監(jiān)督管理不到位威脅國家金融安全。阿根廷金融監(jiān)管嚴重滯后于金融開放，特別是對跨境資本流動監(jiān)管缺失導致過多短期投機性資本融入國內(nèi)，威脅國家金融安全。

二、我國金融開放存在的問題及面臨的考驗

近40年來我國有序推進金融開放，取得了顯著成效，但也存在一些問題。一是金融機構(gòu)開放進展較慢。一方面我國金融機構(gòu)外資占比一直很低，而且近幾年呈下降趨勢。例如我國銀行業(yè)外資占比只有1.3%，不僅比OECD國家平均水平（超過10%）低，而且也低于入世時的水平（2%）。另一方面相對于我國企業(yè)“走出去”步伐，金融機構(gòu)“走出去”進程明顯滯后，不能為走出去的企業(yè)提供全面優(yōu)質(zhì)的金融服務。二是金融市場對外開放程度較低。如債券市場中境外持有者占比不足2%，與日本國債境外持有比例（10.5%）相比差距甚遠。三是匯率彈性不足，央行一直在努力消除人民幣單邊波動預期。四是資本項目開放取得了較大進展，但最近幾年又出現(xiàn)反復。

2018年4月博鰲論壇上，央行行長易綱公布了有關進一步放寬了外資持股比例和經(jīng)營范圍的11項金融開放措施和時間表，開啟了我國新一輪金融開放，但進一步推進金融開放將面臨新的考驗。一是經(jīng)濟金融加速全球化條件下，境外沖擊影響上升，維護金融安全的難度加大。與上世紀金融開放國際環(huán)境明顯不同的是，當前國際金融市場更加發(fā)達，世界各國間經(jīng)濟金融的聯(lián)系和互動更緊密、更復雜，金融開放稍有不慎就可能產(chǎn)生嚴重的金融風險傳染和金融危機沖擊。二是國內(nèi)金融市場不夠成熟增加金融改革與金融開放協(xié)調(diào)配合難度。與國際大型金融機構(gòu)相比，當前我國金融機構(gòu)在精細化運營能力、對外拓展能力和風險管控能力等方面都存在較大差距，而且市場自律發(fā)展和行政監(jiān)管的界線不明。在此背景下推進金融開放的同時，必須進行金融改革以培育和發(fā)展國內(nèi)金融市場，每一項改革與開放都有其自身規(guī)律要遵循，又相互影響制約，協(xié)調(diào)配合難度較大。

三、外國金融開放對我國的啟示

（一）堅持自主協(xié)調(diào)原則，穩(wěn)健推進金融開放

首先要堅持自主原則。韓國、阿根廷的經(jīng)驗教訓表明，必須根據(jù)本國國情自主推進金融開放，否則會使國民經(jīng)濟陷入混亂，甚至威脅經(jīng)濟金融安全。因此，盡管當前美國等發(fā)達國家頻頻向我國施加金融開放的壓力，但我們依然要堅持自主原則，以是否有利于我國經(jīng)濟發(fā)展、是否有利于我國金融體系健全與發(fā)展、是否有利于維護我國金融安全穩(wěn)定為準繩，自主選擇開放的時機、路徑和力度。

其次要遵循協(xié)調(diào)性原則。借鑒韓國根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟金融發(fā)展狀況有序推進金融開放的經(jīng)驗，以及阿根廷不顧本國經(jīng)濟金融基礎弱貿(mào)然推進金融開放的教訓可知，金融開放不是金融業(yè)務、金融機構(gòu)、金融市場和資本流動等領域?qū)ν忾_放的簡單匯總，而是一項系統(tǒng)工程，需要與國內(nèi)金融體系發(fā)展水平、國民經(jīng)濟發(fā)展基礎、國家宏觀調(diào)控能力等相協(xié)調(diào)，需要國內(nèi)金融體制多層次、全方面改革的協(xié)調(diào)配合，需要全面準確把握國際環(huán)境動向。因此我國要從協(xié)調(diào)好金融開放和金融改革發(fā)展、平衡好金融開放和經(jīng)濟發(fā)展、統(tǒng)籌好國際國內(nèi)兩個大局出發(fā)協(xié)同推進金融業(yè)務開放、金融市場開放、金融機構(gòu)開放、資本項目開放、匯率形成機制和人民幣國際化。

（二）適度開放，科學把握金融開放路徑

阿根廷超越自身經(jīng)濟金融基礎和監(jiān)管能力快速全面開放，引發(fā)了一連串的貨幣危機、債務危機和金融危機的教訓告訴我們，必須要合理把握金融開放的力度和速度，循序漸進地推進金融開放。同時借鑒韓國經(jīng)驗，遵循先內(nèi)后外的開放路徑。具體而言，金融機構(gòu)方面要加大金融業(yè)向民營資本的開放力度，通過引入競爭推動金融機構(gòu)提升經(jīng)營能力和抗風險能力；金融業(yè)務和金融市場方面要淡化行政管理，鼓勵金融機構(gòu)加大業(yè)務模式創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新力度，激發(fā)市場內(nèi)生動力。

在此基礎上適時、漸進地推動金融開放，具體路徑上可根據(jù)國內(nèi)外環(huán)境的變化和各項改革的時間窗口，進一步引入外資金融機構(gòu)，放開金融業(yè)務和金融市場，并按照“直接投資-真實貿(mào)易背景的商業(yè)貸款-資本市場-貨幣市場-衍生產(chǎn)品市場”順序逐步完成資本項目開放。同時利用我國供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“一帶一路”建設等契機，引導金融機構(gòu)走出去并合理布局，鼓勵金融機構(gòu)提升跨境服務的廣度與深度，擴大人民幣結(jié)算范圍，大力推動人民幣國際化。

（三）構(gòu)建雙支柱跨境資本流動管理框架，防范和化解金融風險

各國金融開放的經(jīng)驗教訓一致表明，金融開放的同時必須不斷提高監(jiān)管能力，因此在進一步推進金融開放的過程中務必全面提升監(jiān)管能力，加快彌補制度短板和監(jiān)管空白，特別是要加強跨境資本流動的監(jiān)測、分析和預警。首先要在宏觀管理中引入周期參數(shù)，構(gòu)建逆周期的資本緩沖工具，搭建“資本管制+宏觀審慎”的雙支柱管理框架，健全與開放金融體系相匹配的宏觀審慎監(jiān)管框架和評估機制，避免資本順周期大幅流動帶來沖擊。其次微觀層面金融監(jiān)管要做到“三大轉(zhuǎn)變”，重點強化真實性、合規(guī)性監(jiān)管：一是從數(shù)量監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格監(jiān)管，二是從基于居民身份的行政監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)榛谪泿诺馁Y本監(jiān)管，三是從事前審批轉(zhuǎn)變?yōu)槭潞髨蟾婧捅O(jiān)督。此外還要做好應急演練準備，如果國際金融風險或跨境資本流動影響我國經(jīng)濟金融安全與穩(wěn)定，可從容地進行臨時管制。

（四）完善配套措施，改善金融開放生態(tài)環(huán)境。

韓國經(jīng)驗表明，金融開放是一項系統(tǒng)過程，需要完善系列配套措施才能順利推進。我國首先要不斷健全金融開放相關的法律制度，并與國際接軌。其次是構(gòu)建有效的價格機制。一方面要確立新的基準利率體系和無風險的國債收益率曲線，繼續(xù)推進利率市場化改革，另一方面要大力發(fā)展外匯市場，擴大人民幣匯率浮動范圍，增加匯率彈性，減少行政干預，真正實行有管理的浮動匯率制度。此外，要促進會計、審計、稅收等制度環(huán)境與國際接軌，加速金融信息等金融基礎設施建設。

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The Main Practice of Foreign Financial Openness and Its Enlightenment to China

SHI Guanfei1 WANG Sanqin2

（1Guangzhou Branch PBC， Guangzhou Guangdong 510120

2Heyuan Municipal Sub-branch PBC， Heyuan Guangdong 517000）

Abstract：In the 1980s， a number of developed countries and developing countries have successively implemented financial opening policies driven by the wave of financial liberalization. From the course of each countrys financial opening， Argentina and South Korea are typical representatives. Therefore， the paper takes these two countries as examples to sort out the main practices and effects of financial openness， and makes relevant recommendations for Chinas further promotion of financial openness by drawing lessons from their experiences.

Keywords： financial openness； practice； effect； enlightenment

責任編輯、校對：謝華軍