馬妮

[摘要]中小企業(yè)投融資機(jī)制的建設(shè)對(duì)于我國中小企業(yè)的發(fā)展具有積極的意義。為了探索我國中小企業(yè)投融資機(jī)制，本文對(duì)美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃和歐洲投資基金進(jìn)行了對(duì)比分析，旨在為我國中小企業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作提供借鑒。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè) 投融資機(jī)制建設(shè) 國際經(jīng)驗(yàn) 啟示

2015年，第104次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上成立了總規(guī)模為600億元國家中小企業(yè)發(fā)展基金，其中中央財(cái)政出資150元。國家中小企業(yè)發(fā)展基金的成立表現(xiàn)了國家對(duì)中小企業(yè)投融資的重視，也是對(duì)我國中小企業(yè)投融資的一次積極探索。這600億國家中小企業(yè)發(fā)展基金將通過機(jī)制創(chuàng)新來帶動(dòng)上千億規(guī)模的社會(huì)資本，全面支持各個(gè)行業(yè)、各個(gè)領(lǐng)域的中小企業(yè)的發(fā)展。為了能夠?yàn)槲覈行∑髽I(yè)發(fā)展基金的運(yùn)營以及中小企業(yè)投融資機(jī)制建設(shè)提供參照，本文對(duì)美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃和歐洲投資基金模式進(jìn)行分析。

一、美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃和歐洲投資基金運(yùn)作模式

（一）美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃運(yùn)作模式

美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃是由美國聯(lián)邦政府主持，由美國小企業(yè)管理局直接負(fù)責(zé)的私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司。該計(jì)劃主要是對(duì)創(chuàng)新型小企業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)美國創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的實(shí)施具有積極的推動(dòng)作用。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃截止到2014年6月共有292家在冊(cè)公司，累計(jì)投資小企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目16.6萬個(gè)，累計(jì)投資金額670億美元。通過美國小企業(yè)投資計(jì)劃，成功培育出了像蘋果、英特爾以及惠普等一大批國際知名企業(yè)。

美國小企業(yè)投資計(jì)劃完全采用市場(chǎng)化運(yùn)作。由美國小企業(yè)管理局對(duì)發(fā)起人進(jìn)行審核認(rèn)定頒發(fā)牌照，然后對(duì)其運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)管。通常情況下，在小企業(yè)投資計(jì)劃中個(gè)人投資者主要扮演有限合伙人的角色，主要作用為初始資金募集。投資公司在取得小企業(yè)投資計(jì)劃執(zhí)照后，書面向美國小企業(yè)管理局申請(qǐng)擔(dān)保承諾。

在美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃中，私人投資者作為有限合伙人，主要承擔(dān)與基金管理人一起協(xié)商基金的組織架構(gòu)和基金管理費(fèi)率，同時(shí)個(gè)人出資確?；鸬某跏家?guī)模能夠達(dá)到美國小企業(yè)管理局杠桿操作的最低要求。美國小企業(yè)管理局主要負(fù)責(zé)對(duì)對(duì)基金管理人進(jìn)行評(píng)估，辦法美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃運(yùn)營牌照；擔(dān)保債務(wù)模式，幫助投資公司進(jìn)行資金募集，其資金上限為1.5億美元；同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)小企業(yè)投資公司的財(cái)務(wù)情況以及投資行為進(jìn)行監(jiān)督管理?；鸸芾砣酥饕?fù)責(zé)基金的具體運(yùn)營，確定投資策略等。

在投資管理方面，美國小企業(yè)管理局不直接干預(yù)小企業(yè)投資公司計(jì)劃的投資對(duì)象和投資方式，但是它會(huì)對(duì)所有被投企業(yè)和行業(yè)進(jìn)行約束。一是小企業(yè)投資公司計(jì)劃只能投資符合條件的小企業(yè)，其中投資微型企業(yè)的資金不能低于總投資的25%。二是允許對(duì)美國以及美國之外的企業(yè)進(jìn)行投資，允許采用債權(quán)投資、股權(quán)投資等多種方式，但是控制小企業(yè)的時(shí)間最長不能超過7年。三是禁止投資那些超過49%公司雇員在美國境外的小企業(yè)，投資單個(gè)企業(yè)的資金不能超過投資公司的lO%，禁止投資房地產(chǎn)、金融中介機(jī)構(gòu)等。

（二）歐洲投資基金運(yùn)作模式

歐洲投資基金是1994年由歐盟成立的以促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展為目的的政策性金融機(jī)構(gòu)，其資金來源主要為歐洲投資銀行、歐盟委員會(huì)以及歐盟各國、各地方政府和第三方的委托基金。歐洲投資基金重點(diǎn)對(duì)科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化進(jìn)行扶持，但是其投資對(duì)象不限于科技型企業(yè)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，歐洲投資基金自成立以來已經(jīng)累計(jì)投資180萬個(gè)中小企業(yè)，其融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)多達(dá)400多家，合作的私募股權(quán)基金超過600家。以2015年為例，歐洲投資基金共投資70億美元，帶動(dòng)社會(huì)資本269億美元，投資中小企業(yè)11萬家。歐洲投資基金對(duì)中小企業(yè)的投資方式包括股權(quán)投資、擔(dān)保及資產(chǎn)證券化服務(wù)以及小額信貸等。

歐洲投資基金在其運(yùn)作過程中，將中小企業(yè)的生命周期劃分為三個(gè)階段，分別為科技成果轉(zhuǎn)化階段、創(chuàng)業(yè)階段和成長擴(kuò)展階段。針對(duì)不同的階段特點(diǎn)，歐洲投資基金采取針對(duì)性投資策略。

在科技成果轉(zhuǎn)化階段，歐洲投資基金主要通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)基金、大學(xué)種子基金以及孵化器基金等特定的技術(shù)轉(zhuǎn)化基金進(jìn)行投資，包括項(xiàng)目的論證、種子期以及后續(xù)的融資等。在創(chuàng)業(yè)階段，歐洲投資基金不直接進(jìn)行權(quán)益投資，而是充當(dāng)基石投資者的角色，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金等子基金進(jìn)行投資，然后再由這些子基金進(jìn)行權(quán)益投資，通常情況下，歐洲投資基金對(duì)子基金的投資額約占企業(yè)總體投資的20%33%。在成長擴(kuò)張階段，歐洲投資基金為了滿足中小企業(yè)的進(jìn)一步融資需求，通過設(shè)計(jì)母基金的形式對(duì)以成長期企業(yè)為主要投資對(duì)象的成長基金和夾層基金進(jìn)行投資。除此之外，歐洲投資基金還根據(jù)中小企業(yè)的債務(wù)融資需求制定了針對(duì)性的融資服務(wù)措施。

二、美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃和歐洲投資基金對(duì)比分析

（一）資金來源

美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃資金主要來源于自由資金和部分杠桿融資。其中政府財(cái)政不提供任何的資金支持。而歐洲投資基金的資金主要來源于主流的股權(quán)資本投資，目前在歐洲投資基金中歐洲投資銀行占股61.3%，歐盟委員會(huì)占股26.5%，歐盟成員國的相關(guān)金融機(jī)構(gòu)占股12.2%。

（二）投資策略以及合作對(duì)象

美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃主要是根據(jù)不同類型的運(yùn)行牌照來確定不同的投資策略，進(jìn)行不同領(lǐng)域的投資。同時(shí)美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃單筆投資金額較小，但是覆蓋面較廣，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃的平均投資額在100萬至1000萬美元之間，涉及到制造領(lǐng)域（28%）、專業(yè)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域（15%）、信息技術(shù)領(lǐng)域（13%）、運(yùn)輸領(lǐng)域（6%）、健康和公益領(lǐng)域（7%）、批發(fā)零售領(lǐng)域（7%）以及其他（25%）。歐洲投資基金不直接對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資，而是根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展的不同階段，對(duì)相應(yīng)的科技成果轉(zhuǎn)化機(jī)構(gòu)、天使投資人、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、小額貸款公司以及信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等進(jìn)行投資。

（三）組織監(jiān)管

美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃采用直投基金模式，主要是由美國小企業(yè)管理局對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)行進(jìn)行組織和管理。美國下企業(yè)管理局的主要監(jiān)管內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面，一是對(duì)小企業(yè)投資公司進(jìn)行審核頒發(fā)牌照；二是對(duì)小企業(yè)投資公司進(jìn)行年度審查；三是對(duì)杠桿融資以及提款請(qǐng)求進(jìn)行審批；四是對(duì)增加管理費(fèi)等重要事項(xiàng)進(jìn)行審批。歐洲投資基金采用母基金模式，其自身作為獨(dú)立法人，具有完善的組織機(jī)構(gòu)、管理流程和規(guī)章制度，采用公司制的管理方式。根據(jù)股份持有量，歐洲投資基金主要是由歐洲投資銀行和歐盟委員會(huì)對(duì)其進(jìn)行市場(chǎng)化管理和監(jiān)管，主要方式包括信息公開、定期報(bào)告以及審計(jì)等。

（四）商業(yè)銀行合作

美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃通過修改商業(yè)銀行和證券市場(chǎng)的相關(guān)法律，允許銀行通過債權(quán)或者股權(quán)的方式將自有資金對(duì)小企業(yè)投資公司進(jìn)行投資，但是銀行的投資金融不能超過銀行資金的5%。由于美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃這些年優(yōu)秀的表現(xiàn)，成功吸引了大量的商業(yè)銀行資金。歐洲投資基金主要是借助商業(yè)銀行進(jìn)行擔(dān)保服務(wù)，包括為證券化的中小企業(yè)債權(quán)投資組合進(jìn)行擔(dān)保和為小額信貸以及中小企業(yè)貸款等提供擔(dān)保。

三、歐美經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國中小企業(yè)投融資機(jī)制建設(shè)啟示

（一）綜合采用直投基金和母基金兩種投資模式

美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃采用直投基金模式，其目標(biāo)穿透性強(qiáng)，同時(shí)也便于政府進(jìn)行監(jiān)管，但是該模式導(dǎo)致政府監(jiān)管部門的工作量繁重，需要設(shè)立像美國小企業(yè)管理局的管理部門，并且要下設(shè)相關(guān)的投資部門和辦公室。而歐洲投資基金采用母基金模式，通過母基金和子基金之間的有效配合，可以更好的擴(kuò)展財(cái)政資金的行業(yè)覆蓋面，但是該模式要求母基金具有較高的投資管理能力。整體分析，兩種投資模式各有優(yōu)缺點(diǎn)，可以相互補(bǔ)充。因此建議在我國中小企業(yè)發(fā)展基金運(yùn)作過程中可以綜合這兩種投資模式。

（二）明確中小企業(yè)發(fā)展基金的投資策略

美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃根據(jù)牌照類型的不同制定不同的投資策略，篩選符合條件的小企業(yè)進(jìn)行投資；歐洲投資基金是根據(jù)中小企業(yè)不同發(fā)展階段對(duì)融資需要的特點(diǎn)不同，制定相應(yīng)的投資策略，為中小企業(yè)發(fā)展的全過程提供資金支持。我國在中小企業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作過程中也可以考慮根據(jù)不同發(fā)展階段中小企業(yè)對(duì)融資的具體需求來制定具體的投資策略，并且根據(jù)中小企業(yè)所屬行業(yè)選擇專業(yè)化的社會(huì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。

（三）采用多種投資方式相結(jié)合的投資模式

美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃為了降低其對(duì)小企業(yè)的控制程度，在投資模式上以債權(quán)投資為主，以股權(quán)投資為輔。歐洲投資基金在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，也提供信用擔(dān)保以及資產(chǎn)證券化等服務(wù)。通常來說，對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)主要采用債權(quán)投資方式，對(duì)于初創(chuàng)型、成長型企業(yè)主要采用股權(quán)投資方式。因此，我國在中小企業(yè)發(fā)展基金運(yùn)作過程中，可以根據(jù)實(shí)際情況，采用債權(quán)、股權(quán)、信用擔(dān)保以及資產(chǎn)證券化等多種投資方式。

（四）健全基金組織管理架構(gòu)

美國小企業(yè)投資公司計(jì)劃運(yùn)行中，美國小企業(yè)管理局在組織管理方面發(fā)揮了重要作用；歐洲投資基金運(yùn)行過程中，積極有效的公司管理方式是其成功的主要因素。因此在我國中小企業(yè)發(fā)展基金運(yùn)作過程中，必須根據(jù)我國的具體國情以及采取的管理模式，健全科學(xué)、合理的基金組織管理架構(gòu)，保障基金的平穩(wěn)高效運(yùn)行。