程亭又

【摘 要】本文從滬深兩市上市公司入手，構建反映上市公司穩(wěn)健性與經濟行為的模型。實證分析結果顯示：（1）投資效率與穩(wěn)健性程度成負相關；（2）內部控制效率與穩(wěn)健性程度成正相關。建議上市公司積極主動地調整自身穩(wěn)健性，改善自身投資活動與內部控制這兩個經濟行為。

【關鍵詞】上市公司；穩(wěn)健性；經濟行為；投資活動；內部控制

一、穩(wěn)健性與上市公司經濟行為的理論分析

本文研究的上市公司經濟行為是上市公司投資、內部控制活動。

（一）定義

1.穩(wěn)健性

在中國國內，CASB（2006）將穩(wěn)健性明確定義為信息質量特征，是信息質量標準之一，并針對穩(wěn)健性原則做出如下要求：“企業(yè)對交易或對事項進行確認、計量、報告時應當保持應有的謹慎，不應高估資產或者收益、低估負債或者費用?！边@與IASB（2000）的框架概念中對穩(wěn)健性的定義如出一轍。若是從各國有關準則中找尋穩(wěn)健性定義依據就不難發(fā)現(xiàn)，定義大多只是從概念框架對穩(wěn)健性的大致含義進行了抽象的描述，極其相似的內容中都缺乏對工作中對穩(wěn)健性處理的具體操作和指導。

故本文認為穩(wěn)健性具有經濟學含義，是一種行為經濟學的概念，穩(wěn)健性所反映的實際上是上市公司在市場中經濟行為的風險偏好或審慎態(tài)度，從行為上影響上市公司的市場行為與經濟決定。

2.上市公司投資活動

上市公司投資活動是指上市公司為了獲取與預計風險成一定比例的預期收益而對上市公司當前所持有的資金與資本在一定時間內進行有效運用的一種行為。具體的，投資活動按時間可劃分為長期投資活動和短期投資活動，長期投資主要包括固定資產投資、無形資產投資、金融資產投資，這也是本研究中投資活動所涉及的主要投資類型。上市公司投資效率的高低直接影響資本投資所形成的公司資產的多少，進而影響上市公司整體價值評估。

3.上市公司內部控制

從概念框架上看，上市公司內部控制工作是一項特殊的管理工作，它的目的是迎合上市公司管理需要，擁有社會屬性與技術屬性。上市公司內部控制工作的主體是上市公司董事會、管理層和其他員工，基本目標就是上市公司的目標，包括保證發(fā)展的戰(zhàn)略性、資產的安全性和經營的效率性。

（二）穩(wěn)健性與上市公司經濟行為關聯(lián)性的分析與假設

1.穩(wěn)健性與上市公司投資活動關聯(lián)性的理論分析與假設

企業(yè)的穩(wěn)健性影響著企業(yè)的投資計劃、結構與效率。一方面，更高的穩(wěn)健性程度、更加穩(wěn)健的投資評估會讓企業(yè)經營者找到更有價值的項目，減少投資計劃層面的風險，有利于在風險尚未發(fā)生之時預防風險并將損失降到最低，以規(guī)避風險的方式提高了企業(yè)的總體投資效率，并且保護了股東、債權人、投資者的利益，所以建立成熟的穩(wěn)健性評估體系是企業(yè)投資改革深化過程中的重要部分，企業(yè)應認真對待穩(wěn)健性進而保證信息的質量。另一方面，如果上市公司本身投資效率已經過低，處于投資不足的狀態(tài)，那么穩(wěn)健性程度與投資效率可能呈現(xiàn)負相關。上市公司的投資主要取決于管理層的決定與融通資金的效率，如果說穩(wěn)健性程度提高，一方面由于盈余管理的空間減少，個人人利益的減少會引起管理層的激勵作用的減少，進而減少管理層進行有效投資的動機；另一方面，穩(wěn)健性程度的提高會使得公司價值存在低估現(xiàn)象，使得上市公司在銀行擔保、吸引投資方面出于劣勢，使得融通資金的效率偏低，最終產生對投資效率的負作用。所以，保持自身恰當的穩(wěn)健性是上市公司獲得良好投資回報并獲得優(yōu)質融資的關鍵因素，如何把控穩(wěn)健性程度、投資有效性、內部控制效率這三者就顯得尤為重要。

根據對目前研究者的文獻綜述與本研究的理論分析，提出假設一：上市公司投資效率與穩(wěn)健性程度負相關。

2.穩(wěn)健性與上市公司內部控效率分析關聯(lián)性的理論分析與假設

內部控制對穩(wěn)健性的影響很大，而穩(wěn)健性又可以影響內部控制的質量，穩(wěn)健性與上市公司內部控制效率正相關。內部控制的根據是風險評估的結果，也就是說內部控制的目的在于降低企業(yè)管理風險，而穩(wěn)健性原則也是針對信息風險的原則。信息的失真、管理的漏洞，無論是故意性的還是非故意性的，內部控制與穩(wěn)健性原則都能在一定程度上預防、減少這類事件，二者具有相同的特征與動機。對于上市公司信息質量控制與穩(wěn)健性的研究大多提倡加強穩(wěn)健性程度，以此限制上市公司內部諸如高管舞弊等因素導致的內部控制缺失，強化上市公司信息質量控制，并降低內部控制給企業(yè)帶來的成本負擔。同時，有效的內部控制下，管理層盈余管理的空間縮小，考慮到自身的績效考核，管理層必然進一步追求更高效的投資，故內部控制對投資效率具有正作用，但也具有負作用，因此三者所存在相關性還需要通過實證分析進一步確定。

根據對目前研究者的文獻綜述與本研究的理論分析，提出假設二：上市公司內部控制效率與穩(wěn)健性程度正相關。

二、實證研究設計

（一）變量選擇

1.因變量的選取

本研究選用穩(wěn)健性指數C_Score來反映上市公司的穩(wěn)健性程度。本研究中穩(wěn)健性指數的計算方法采用卡恩和沃特斯（2009）的穩(wěn)健性模型。二人的研究基于巴蘇模型，從大量企業(yè)特性指標中選擇公司規(guī)模Size、權益市值與賬面價值比率MB和資產負債率Lev作為計算穩(wěn)健性指數的工具指標，回歸得方程式C_Score=1.531-0.072Size+0.001MB+0.219Lev，從而計算出C_Score這一衡量穩(wěn)健性程度的指標。

2.自變量的選取

本研究選用凈投資指數Invest與迪博內部控制指數ICID來分別反映上市公司的投資效率與內部控制效率。新投資與總資產的比值就是凈投資指數Invest，其中新投資是總投資中扣除維持性投資后的凈投資，即新投資=期購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現(xiàn)金+投資支付的現(xiàn)金-處置固定資產、無形資產和其他長期資產所收回的現(xiàn)金-折舊和攤銷。迪博內部控制指數ICID是指個股內控水平得分與市場綜合得分平均值的比值。迪博內部控制指數ICID基于內部控制的合規(guī)、報告、資產安全、戰(zhàn)略、經營這五大內部控制重要指標，結合國內上市公司內部控制體系的現(xiàn)狀，是目前業(yè)內公認的、反映上市公司內部控制效率的指標。

（二）實證結果分析

通過實證分析，發(fā)現(xiàn)2015年在大陸滬深兩市的上市公司投資效率、上市公司內部控制效率這兩個研究指標與上市公司的穩(wěn)健性程度有著顯著的相關性，即假設一與假設二成立，具體分析如下：

1.投資效率與穩(wěn)健性程度有顯著負相關關系

上市公司投資效率與穩(wěn)健性程度負相關，與實證假設一致。由于Invest的平均值較低，可知1676家上市公司樣本主要出于投資不足的狀態(tài)，實證分析的結果指出，在投資不足的情況下，穩(wěn)健性程度與投資效率呈負相關，即穩(wěn)健性程度提高對上市公司投資效率的負作用更為明顯。一方面，在進行投資決策時本已經投資不足的管理者會更加地慎重，在一定程度上將預估的投資風險放大并將可能獲得的投資回報縮小，那么上市公司投資活動的選取范圍將進一步狹窄，加劇投資不足；另一方面，高的穩(wěn)健性不利于企業(yè)融通資金、吸引資金，從而阻礙新投資的開展。

2.內部控制效率與內部控制效率有顯著正相關關系

穩(wěn)健性指數與內部控制指數呈現(xiàn)正相關關系，故內部控制效率與穩(wěn)健性程度負相關，與實證假設二一致。當企業(yè)采用更高的穩(wěn)健性時，對與風險的高估可以增加企業(yè)對于信息質量控制的力度，從短期看會增加內部控制費用，但當高穩(wěn)健性已經成為企業(yè)的常態(tài)，內部控制成本會降低并維持在一個與穩(wěn)健性程度較低時的內部控制成本的水平上，即從長期來看并不會增加管理成本，從而說明穩(wěn)健性的提高促進了內部控制的效率，二者存在互促作用。此外，內部控制與穩(wěn)健性原則的目標與動機是一致的，也能夠說明二者呈現(xiàn)正相關。

三、存在的問題與改進的建議

（一）關于穩(wěn)健性程度整體偏低的問題及建議

我國上市公司的穩(wěn)健性程度整體偏低，低于發(fā)達國家的一般水平。當穩(wěn)健性程度處于一個較高水平，市場中的謹慎性行為會降低投資者與上市公司的風險，有利于降低上市公司的內部控制成本與政府機關的行政成本，有效提高社會資本的運行效率，節(jié)約社會資源。因此，本研究建議上市公司逐步提高穩(wěn)健性程度，與此同時，有關部門也應當加強立法、監(jiān)管。

（二）關于投資效率整體偏低的問題及建議

我國上市公司的投資效率整體偏低，處于投資不足的情況。國內外部分學者的研究表明，當公司投資活動處于低效率的狀態(tài)時，無法發(fā)揮穩(wěn)健性對投資活動的正作用，即無法通過提高穩(wěn)健性程度來改善公司投資活動的效率與結構，同時本文的研究結果也表明我國的穩(wěn)健性程度與投資效率成負相關。因此，本研究建議上市公司應當改善自身投資活動的結構，提高投資效率，從而在提高穩(wěn)健性程度的同時發(fā)揮投資效率與穩(wěn)健性程度的正相關作用，實現(xiàn)提高穩(wěn)健性程度對投資效率的提高。

（三）關于穩(wěn)健性與經濟行為的互促作用的問題及建議

本文研究結果表明，穩(wěn)健性程度與內部控制這一經濟行為的效率成正相關，說明二者在諸如風險控制等經濟行為方面作用相同，也說明了穩(wěn)健性程度的提高可以改善公司有關內部控制的經濟行為活動，有效降低上市公司管理成本，建議上市公司發(fā)揮二者的互促作用，實現(xiàn)上市公司經濟行為與穩(wěn)健性的良性互促。

四、總結與展望

與繁榮發(fā)展的國民經濟相隨，上市公司在社會經濟發(fā)展中所扮演的角色越來越關鍵。近年來，上市公司信息中存在的問題不斷進入社會公眾的視野，上市公司狀況頻出，其中很多問題的出現(xiàn)都與穩(wěn)健性有關，不禁讓穩(wěn)健性這一話題愈發(fā)成為人們關注的熱門話題。企業(yè)所追尋的是高效的融資與投資活動以及更為高效的內部控制活動，而穩(wěn)健性與此存在關聯(lián)性，本研究對穩(wěn)健性與上市公司的投資活動、內部控制對之間的關聯(lián)性進行了討論。

本文采用兩市非金融類、非ST上市公司2015年的1676組完整數據，運用SPSS軟件對數據進行線性回歸分析。研究結果證實了在投資不足的情況下，上市公司投資與效率與穩(wěn)健性程度負相關，上市公司內部控制有效性與穩(wěn)健性程度正相關。從理論分析與數據分析的角度說明，上市公司的投資效率和內部控制有效性，這二者都與上市公司的穩(wěn)健性程度存在客觀的相關性聯(lián)系。企業(yè)應該積極發(fā)揮穩(wěn)健性的作用與潛力，掌握穩(wěn)健性與上市公司有關活動的關聯(lián)性，并最終完成自身提高融、投資效率與降低信息質量控制成本、提高內部控制效率的目標，如此一來，穩(wěn)健性程度的把控對于企業(yè)長久和諧的發(fā)展進步以及國家平穩(wěn)持續(xù)的經濟增長都具有極其重要的意義。

本研究依然存在不足。首先，本研究的研究樣本主要是投資不足的情況，對投資充足的情況下穩(wěn)健性與有關變量的關聯(lián)性情況還有待考證。第二，本文并未對各個具體行業(yè)下，穩(wěn)健性與上市公司有關活動的關聯(lián)作出研究。第三，本文所采用的穩(wěn)健性程度的衡量指標是穩(wěn)健性指數，這一指標的計算方法使用的是目前影響較大的卡恩和沃特斯的穩(wěn)健性模型，但這一模型自2009年至今已經快十年了，未來應當優(yōu)先考慮更新、更好的穩(wěn)健性程度度量模型。

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