【摘 要】 隨著“走出去”戰(zhàn)略的繼續(xù)實(shí)施和“一帶一路”戰(zhàn)略的進(jìn)一步開展，民營企業(yè)參與對外投資的積極性不斷增加。但是對外投資活動(dòng)耗資巨大，融資問題成為民營企業(yè)能夠順利走出去的關(guān)鍵因素。研究發(fā)現(xiàn)：我國大多數(shù)民營企業(yè)具有自身實(shí)力較弱、缺少跨國經(jīng)營管理以及信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)不完善等特點(diǎn)。本文提出提高民營企業(yè)自身實(shí)力，完善直接和間接融資體系，建立有效的信用擔(dān)保體系，進(jìn)一步完善金融市場是化解民營企業(yè)對外投資融資難題的有效途徑。

【關(guān)鍵詞】 民營企業(yè) 融資困境 對外投資

一、引言

我國一直堅(jiān)持認(rèn)為既要重視引進(jìn)外資也要推動(dòng)中國企業(yè)“走出去”，將“引進(jìn)來”和“走出去”緊密聯(lián)系起來。同時(shí)，在我國存在產(chǎn)能過剩、對外資源依存度高的情況下，如果外界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)變動(dòng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)會也會出現(xiàn)波動(dòng)，為此我國提出了“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略。在這兩個(gè)戰(zhàn)略背景下，支持民營企業(yè)對外投資更具意義。民營經(jīng)濟(jì)不但是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，也是我國提高對外開放水平、提高經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要執(zhí)行者。民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展關(guān)系到我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)能否順利轉(zhuǎn)型升級，關(guān)系到國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力能否提高，所以民營企業(yè)應(yīng)該是我國對外直接投資的生力軍。從我國實(shí)際情況來看，資金約束已經(jīng)限制了我國民營企業(yè)對外投資的發(fā)展，因此對民營企業(yè)對外投資的融資問題進(jìn)行分析有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

鄧可斌、曾海艦（2014）明確指出中國有75%的非金融類上市企業(yè)選擇將融資約束列為企業(yè)發(fā)展的主要障礙魏華（2014）指出，民營企業(yè)作為穩(wěn)定社會、推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，受自身發(fā)展規(guī)模、資金等方面的限制，它一直發(fā)展的較為緩慢。同時(shí)中小企業(yè)正處于快速發(fā)展時(shí)期，其資金需求量較大。卞志國（2015）對民營企業(yè)融資難的現(xiàn)狀進(jìn)行了進(jìn)一步的分析。黃人杰（2014）提出建立支持民營企業(yè)對外直接投資的金融體系。李繼宏、陸小麗（2013）從小范圍探討了廣西建立支持民營企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的金融體系。

就我國的現(xiàn)階段的研究情況來看，很少學(xué)者對民營企業(yè)對外投資的融資困境情況進(jìn)行了深入的討論。本文將借鑒之前學(xué)者的研究成果，深入探討我國民營企業(yè)海外直接投資中遇到的融資約束現(xiàn)狀、產(chǎn)生的原因，以及解決方法等問題。這不僅對民營企業(yè)的發(fā)展有現(xiàn)實(shí)性的意義，也是我國“走出去”和“一帶一路”戰(zhàn)略進(jìn)一步實(shí)施的關(guān)鍵。

二、民營企業(yè)對外直接投資與融資的理論分析

2.1民營企業(yè)對外直接投資的理論基礎(chǔ)

針對各國FDI情況，各國經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究出很多的理論。邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論、壟斷競爭優(yōu)勢理論、鄧寧的生產(chǎn)折中理論等都可以用來解釋發(fā)達(dá)國家企業(yè)對外直接投資。然而大多數(shù)發(fā)展中國家都是以中小企業(yè)為多，許多中小企業(yè)并不具備壟斷和所有權(quán)等優(yōu)勢。威爾斯提出的小規(guī)模技術(shù)理論可以解釋發(fā)展中國家對外直接投資的競爭優(yōu)勢來源?？蔡赝柡屯刑m提諾于1990年提出技術(shù)積累—技術(shù)改變理論，該理論認(rèn)為發(fā)展中國家技術(shù)能力的提高是與它們對外直接投資的積累增長有關(guān)的。企業(yè)對外直接投資不僅可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)提高競爭力，而且可以擴(kuò)大產(chǎn)品市場，獲得東道國的資源。

2.2中小企業(yè)信貸融資的理論分析

1958年米勒和莫迪利安尼通過假定稅收、銀行利率等主要因素不變的情況下，得出企業(yè)價(jià)值和企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不相關(guān)的結(jié)論，此結(jié)論就是著名的“MM定理”。但是隨后，許多學(xué)者都對該理論進(jìn)行了修正，優(yōu)序融資理論就是美國學(xué)者唐納森通過放開假定得到的，而且優(yōu)序融資理論是對MM定理假設(shè)做出做多修訂的一個(gè)，它認(rèn)為信息是非對稱的。唐納森注意到企業(yè)一般不會根據(jù)固定的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資，他們更加傾向于選擇一種特定順序進(jìn)行融資：先是內(nèi)部融資，然后是債務(wù)，再者才會發(fā)行股票。貸配給適用于金融市場上資金需求超過資金供給的情況，此時(shí)銀行不會考慮利率因素，而是采取一些其他條件對民營企業(yè)貸款進(jìn)行限制，從而使一些主體自動(dòng)退出資本市場。

2.3民營企業(yè)融資能力與企業(yè)對外投資的相關(guān)關(guān)系分析

2.3.1融資約束與企業(yè)生產(chǎn)效率

企業(yè)研發(fā)（R&D;）需要長期投入大量的資金，而如果內(nèi)源融資投入不足或者外源融資渠道不暢，企業(yè)的創(chuàng)造性就會受到限制。而我們知道企業(yè)對研發(fā)的投入又與企業(yè)的生產(chǎn)效率成正相關(guān)。

2.3.2民營企業(yè)對外投資的內(nèi)部影響因素

在相關(guān)的國際貿(mào)易理論中，規(guī)模最大和生產(chǎn)能力很強(qiáng)的企業(yè)會偏向于對外投資，生產(chǎn)力水平不高的企業(yè)只能留在本國市場發(fā)展。海默的壟斷優(yōu)勢理論和鄧寧的生產(chǎn)折中理論與企業(yè)生產(chǎn)效率也是相關(guān)的。企業(yè)規(guī)模和出口傾向是影響民營企業(yè)對發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）和發(fā)展中國家（地區(qū)）進(jìn)行對外直接投資決策的共同正向影響因素，而企業(yè)生產(chǎn)率和技術(shù)能力也是民營企業(yè)對發(fā)展中國家（地區(qū)）進(jìn)行對外直接投資決策的正向影響因素，企業(yè)內(nèi)部管理效率則是其負(fù)向影響因素。

2.3.3民營企業(yè)融資約束與對外直接投資

有學(xué)者采用在中國對外直接投資中具有重要和代表性地位的浙江省制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，首次從微觀層面全面系統(tǒng)考察融資約束對中國民營企業(yè)對外直接投資決策和規(guī)模的影響，為中國企業(yè)對外直接投資研究提供了微觀層面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。他們有三個(gè)主要的發(fā)現(xiàn)：首先，更高的生產(chǎn)力水平有助于更好地獲取海外開發(fā)，并增加海外開發(fā)價(jià)值。第二，降低公司的金融約束水平可以增加企業(yè)海外開發(fā)的可能性和絕對量。第三，生產(chǎn)力的提高不能減少金融限制對民營企業(yè)海外投資的負(fù)面影響。

三、民營企業(yè)對外投資的融資現(xiàn)狀分析

3.1民營企業(yè)對外投資的融資方式分析

3.1.1民營企業(yè)對外投資的融資方式分類

按資金來源的區(qū)別我們應(yīng)該將企業(yè)的融資方式分為兩類即內(nèi)部融資和外部融資：

（1）企業(yè)內(nèi)部融資：指提取企業(yè)的未分配利潤和未分配的各種專項(xiàng)基金以及盈余公積金，通過積累的資金實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部融資。

（2）外源融資：外源融資又可分為。銀行貸款、債券融資、權(quán)益融資、杠桿收購融資。

3.1.2我國民營企業(yè)主要融資來源

根據(jù)現(xiàn)今的融資環(huán)境，我國大部分民營企業(yè)會選擇自給自足，雖然國家正在努力加強(qiáng)對民營企業(yè)的扶持力度，銀行對中小企業(yè)的貸款額也漸漸增加，但是還是無法滿足企業(yè)海外投資的需求。內(nèi)源性融資方式有其低成本的優(yōu)勢，但是民營企業(yè)想要進(jìn)一步發(fā)展，僅靠這方面的資金是完全不夠的。為緩解融資壓力，有些民營企業(yè)甚至向員工舉行借債，但是最終結(jié)果往往只能籌集小額資金，很難為民營企業(yè)的快速發(fā)展增加動(dòng)力。

3.2民營企業(yè)對外投資的融資存在的問題

3.2.1融資渠道小，融資方式單一

民營企業(yè)融資渠道狹小，企業(yè)內(nèi)部資金是民營企業(yè)對外投資的主要部分，但是企業(yè)自有資金總是受限的，而中小企業(yè)外部融資以借貸和發(fā)行股票為主，中小企業(yè)發(fā)行債券。但是銀行在放貸時(shí)對中小企業(yè)會存在多方面因素的考察，各類金融機(jī)構(gòu)給與民營企業(yè)的金額較少，我國其他融資方式發(fā)展比較緩慢。

3.2.2中介機(jī)構(gòu)作用不大，投資銀行參與較少

中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購過程中有著非常重要的作用。像投資銀行、信用評級機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)可以為并購雙方提供咨詢、信息、融資等服務(wù)。我國海外并購活動(dòng)起步較晚，為企業(yè)提供并購服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)發(fā)展歷程短，數(shù)量少，規(guī)模小，真正能為企業(yè)并購提供全面優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)還不多，還不能充分發(fā)揮其在民營企業(yè)海外并購融資中的作用，其中又以投資銀行參與較少的問題尤為突出。

四、民營企業(yè)對外直接投資融資難問題的原因分析

4.1民營企業(yè)自身缺陷

4.1.1經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，倒閉及違約率大

我國中小企業(yè)主要經(jīng)營勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，這讓他們在激勵(lì)的競爭環(huán)境中缺少與客戶討價(jià)還價(jià)的能力，由于缺乏核心競爭力，民營企業(yè)面臨破產(chǎn)倒閉的可能性和頻率都比較高，它們不像國有企業(yè)通?？梢垣@得政府的援助。

4.1.2民營企業(yè)實(shí)力較弱，缺少跨國經(jīng)營管理人才

同國有企業(yè)相比，我國民營企業(yè)的實(shí)力較弱，不僅存在經(jīng)營規(guī)模小的問題，其盈利能力也不高。我國有超過90%的民營企業(yè)以家族經(jīng)營模式進(jìn)行生產(chǎn)，這種管理模式往往帶來的是企業(yè)所有權(quán)和企業(yè)財(cái)權(quán)絕對控制在老板手里，以至于公司生產(chǎn)效率不高，管理水平較低。

4.2間接融資制度缺陷

4.2.1銀行產(chǎn)權(quán)偏向國有企業(yè)

由于我國商業(yè)銀行與國有企業(yè)之間是一種行政干預(yù)依附型關(guān)系，它們實(shí)際上是“自己借自己的錢”，所以國有銀行受到的融資約束其實(shí)只是一種軟約束。民營企業(yè)與國有銀行卻是一種行政性的市場割裂關(guān)系，由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系，民營企業(yè)很難從國有銀行借款。

4.2.3金融機(jī)構(gòu)國際化經(jīng)營理念不強(qiáng)

在我國能為民營企業(yè)走出去提供好服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)不僅規(guī)模小、數(shù)量少，而且發(fā)展歷程不長。商業(yè)銀行提供的金融服務(wù)仍然只是停留在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，對我國“走出去”的民營企業(yè)的融資需求支持力度不夠，特別是針對民營企業(yè)海外直接投資的金融創(chuàng)新產(chǎn)品普遍缺少。

4.3信用擔(dān)保體系不完善

一般情況下，企業(yè)對外資產(chǎn)的認(rèn)定難度大，即使是國內(nèi)較大規(guī)模的母公司，其對外資產(chǎn)也很難被銀行認(rèn)作有效的擔(dān)保，所以走出去企業(yè)在對外向銀行融資難。許多中小民營企業(yè)管理者或者是所有者的素質(zhì)不高，而且民營企業(yè)由于違約次數(shù)較多，所以公信力不夠，信用等級也比較低。所以銀行在發(fā)放貸款時(shí)為降低信貸資金經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，他們都會要求抵押或者要求第三方提供信用擔(dān)保，這樣可以降低銀行的監(jiān)督管理成本，但是我國擔(dān)保為民營企業(yè)服務(wù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)不多，擔(dān)保機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)的審核比較嚴(yán)格。

五、民營企業(yè)對外直接投資融資問題的解決機(jī)制

5.1加強(qiáng)民營企業(yè)自身建設(shè)

我國大多數(shù)中小企業(yè)是家族式經(jīng)營，企業(yè)存在產(chǎn)權(quán)不分明，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大的不利因素，所以我們需要繼續(xù)改善企業(yè)管理機(jī)制，構(gòu)建起權(quán)責(zé)明確的現(xiàn)代公司管理制度，并努力使企業(yè)的所有者與公司經(jīng)營者分離，引入跨國經(jīng)營管理人才，增強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)能力，減小企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。通過規(guī)范化的經(jīng)營管理，來提高民營企業(yè)的信用水平和企業(yè)的信用度。增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，從而提高企業(yè)的融資能力。

5.2完善以銀行為主體的間接融資體系

5.2.1推動(dòng)銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，建立與民營企業(yè)相適應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)

我國銀行更偏向于為國有企業(yè)提供貸款的一個(gè)重要原因是，國有企業(yè)和國家控股的銀行的所有權(quán)主體都是國家。所以如果要改變這種貸款的格局，首先必須改革銀行的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。同時(shí)因?yàn)槲覈鄙倥c發(fā)展相適應(yīng)的中小金融機(jī)構(gòu)和缺少為民營企業(yè)走出去服務(wù)的政策性金融機(jī)構(gòu)，所以我國應(yīng)該加大力度建立中小金融機(jī)構(gòu)和政策性金融機(jī)構(gòu)，改善金融市場主體結(jié)構(gòu)，引入新的金融主體。

5.2.2轉(zhuǎn)變銀行信貸觀念

我國商業(yè)銀行在發(fā)行貸款時(shí)應(yīng)該對所有的企業(yè)以同種標(biāo)準(zhǔn)對待，不應(yīng)該更加偏向與國有企業(yè)，在考察民營企業(yè)信用水平時(shí)應(yīng)該以一種更加客觀的角度來考察，應(yīng)該放棄之前對民營企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的歧視和產(chǎn)權(quán)歧視，對民營企業(yè)也和國有企業(yè)的貸款審核應(yīng)該一樣嚴(yán)格。商業(yè)銀行應(yīng)該以平等的標(biāo)準(zhǔn)考察民營企業(yè)貸款資金投入項(xiàng)目的效益和民營企業(yè)的還貸能力以及其發(fā)展?jié)摿?，為民營企業(yè)融資提供更好的條件，加大力度支持我國民營企業(yè)走出去，進(jìn)而提升民營企業(yè)的競爭力。

5.2.3提高金融機(jī)構(gòu)國際化經(jīng)營水平

隨著民營企業(yè)對外投資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，民營企業(yè)的金融需求呈現(xiàn)出多元化發(fā)展趨勢，但是我國金融擊鼓的服務(wù)依舊停留在傳統(tǒng)的國際結(jié)算和擔(dān)保業(yè)務(wù)上，根本無法滿足民營企業(yè)的需求。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該有效利用其在世界各地的分支機(jī)構(gòu)來獲取民營企業(yè)對外投資的有利信息，為民營企業(yè)選擇合適的融資方式服務(wù)。我國必須建立符合條件的區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及加快制定各銀行的對外發(fā)展戰(zhàn)略，更好地發(fā)揮對外機(jī)構(gòu)體系優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，為民營企業(yè)走出去提供全面綜合的服務(wù)。

5.3完善直接融資體系

5.3.1建立多層次資本市場體系

首先我國應(yīng)該放低中小企業(yè)上市發(fā)行股票的門檻，為非國有企業(yè)更好地融資服務(wù)。我國應(yīng)該根據(jù)我國的實(shí)際情況去適當(dāng)降低創(chuàng)業(yè)板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)，積極引入發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)進(jìn)入該市場，真正發(fā)揮其應(yīng)有的效用，從而建立真正的多層次市場體系。

5.3.2發(fā)展并完善其他融資方式

要擴(kuò)展民營企業(yè)籌資渠道，深化對民營企業(yè)對外投資的支持程度，我們有必要引導(dǎo)各種基金主體如投資基金進(jìn)入金融體系。鑒于民間借貸的操作不規(guī)范性，但是民間借貸又有著門檻低，操作方便等優(yōu)點(diǎn)，所以我國應(yīng)該積極引導(dǎo)民間借貸市場朝著正規(guī)化、合理合法化道路發(fā)展。

5.4建立民營企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和信用擔(dān)保體系

形成政府和金融中介機(jī)構(gòu)共同參與風(fēng)險(xiǎn)和信用擔(dān)保體系對民營企業(yè)對外投資的發(fā)展有著非常大的作用。首先我國需要在一定程度上放寬擔(dān)保機(jī)構(gòu)的審查制度，積極鼓勵(lì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融市場，為民營企業(yè)對外投資提供內(nèi)保外貸業(yè)務(wù)。同時(shí)境內(nèi)商業(yè)銀行也可以為民營企業(yè)在對外銀行借貸時(shí)提供擔(dān)保。

六、結(jié)論

鑒于國家越來越重視開放經(jīng)濟(jì)的建設(shè)，本文從對外投資的視角分析了民營企業(yè)融資的困境，為民營企業(yè)更好地踐行“走出去”、“一帶一路”戰(zhàn)略服務(wù)。本文首先從理論角度對民營企業(yè)對外投資、融資內(nèi)容以及融資約束與對外投資之間的關(guān)系進(jìn)行闡述。之后本文研究了民營企業(yè)對外投資的融資現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)我國民營企業(yè)對外投資活動(dòng)具有民營企業(yè)融資渠道單一，以及投資銀行參與較少等問題。根據(jù)民營企業(yè)對外投資的融資難問題進(jìn)一步研究了為什么民營企業(yè)籌集資金非常難。首先民營企業(yè)很難融資與企業(yè)本身的特點(diǎn)密切相關(guān)，我國民營企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大、倒閉及違約率大、缺乏對外投資的經(jīng)驗(yàn)和專門的國際化人才是導(dǎo)致民營企業(yè)籌資困難的重要因素。其次，銀行產(chǎn)權(quán)偏向國有企業(yè)、以及金融機(jī)構(gòu)國際化經(jīng)營理念不強(qiáng)也是重要原因。最后，我國缺少有用的信用擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，不能解決民營企業(yè)對外投資的風(fēng)險(xiǎn)限制，使民營企業(yè)對外投資風(fēng)險(xiǎn)更大。本文提出提高民營企業(yè)自身實(shí)力，完善直接和間接融資體系，建立有效的信用擔(dān)保體系，進(jìn)一步完善金融市場是化解民營企業(yè)對外投資融資難題的有效途徑。

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作者簡介：張潔（1994—），女，漢，山東慶云。碩士，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)工商管理學(xué)院。