韋霞

摘 要：本文對(duì)2012年-2016年中小板上市公司的股利政策現(xiàn)狀進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)板上市公司分配股利的企業(yè)眾多，股利的分配形式也具有多樣性，但以“派現(xiàn)”和“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”的股利分配方式居多，現(xiàn)金股利的支付水平較高。同時(shí)也在超能派現(xiàn)的現(xiàn)象，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。

關(guān)鍵詞：中小板；股利政策；現(xiàn)狀

一、中小板上市公司概況

中小板成立于2004年5月27日，它的出現(xiàn)是深圳證券交易所為了適應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，鼓勵(lì)自主創(chuàng)新而專門設(shè)置的中小型公司聚集板塊。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，中小板上市公司在資本市場(chǎng)中的地位越來(lái)越重要，并且在發(fā)展的過(guò)程中也獲得了巨大的成功，為中小企業(yè)提供了很好的融資平臺(tái)。

截止2016年底，中小板上市公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到822家，相較于2004年初始的8家企業(yè)來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)是很快速的，也可以看出中小板上市公司未來(lái)的市場(chǎng)潛力。

二、中小板上市公司股利政策現(xiàn)狀分析

（一）分配股利的企業(yè)居多，但還是存在不分配現(xiàn)象

股利的分配是投資者投資的動(dòng)力源泉，中小板上市公司深刻意識(shí)到這一點(diǎn)，在中小板上市公司發(fā)展過(guò)程中，大部分企業(yè)是進(jìn)行了股利分配的。

2012年-2016年中小板上市公司的數(shù)量分別是701家，701家，732家，776家和822家，分配股利的上市公司分別有585家，604家，605家，598家，677家，可見(jiàn)，中小板上市公司分配股利的公司占據(jù)絕大部分，平均占比80%以上。同一時(shí)期，深圳主板市場(chǎng)分配股利的上市公司占比在24%-31%之間波動(dòng)，進(jìn)行股利分配的企業(yè)占比很低。這說(shuō)明相較于深圳主板市場(chǎng)，中小板上市公司進(jìn)行股利分配的企業(yè)占比較高。但是在這其中，還是有一部分公司不分配股利，雖然比重比較小，在17%-23%之間徘徊，但是對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，這不利于投資者繼續(xù)投資該公司，有損企業(yè)形象。

（二）分配形式多樣，側(cè)重于派現(xiàn)

目前我國(guó)的資本市場(chǎng)，上市公司支付給股東的股利一般是股票股利和現(xiàn)金股利，但是在實(shí)際操作過(guò)程中，也出現(xiàn)了各種混合方式來(lái)支付股利，如：“派現(xiàn)+送股”、“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”、“派現(xiàn)+送股+轉(zhuǎn)增”等。

通過(guò)對(duì)中小板上市公司股利分配數(shù)據(jù)的整理，從2012年到2016年五年間，采用“派現(xiàn)”方式分配股利的公司平均占比為70%左右，采用“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”方式分配股利的公司平均占比為25%左右，而采用“轉(zhuǎn)增”、“派現(xiàn)+送股”、“派現(xiàn)+送股+轉(zhuǎn)增”三種方式分配股利的公司平均占比僅為5%左右?？梢?jiàn)，在中小板上市公司股利分配過(guò)程中，“派現(xiàn)”和“派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增”占據(jù)著主導(dǎo)地位。

同時(shí)我們也可以看到，中小板上市公司在選擇股利的分配方式時(shí)，沒(méi)有任何一家企業(yè)單獨(dú)選擇股票股利的分配方式，股票股利一般和現(xiàn)金股利、轉(zhuǎn)增股本一起使用?，F(xiàn)金股利的比重大，可以獲得更多的投資，但是會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，企業(yè)缺少現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)，會(huì)使企業(yè)償債能力減弱，嚴(yán)重的情況下，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股票股利的發(fā)放，不會(huì)涉及到現(xiàn)金流的影響，而且對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響也不是很大。

（三）現(xiàn)金股利支付水平較高

中小板上市公司一直都因?yàn)楦吲涩F(xiàn)而獲得投資者的青睞。通過(guò)對(duì)中小板上市公司股利分配數(shù)據(jù)的整理，中小板上市公司在2012-2016年間每股現(xiàn)金股利支付的均值分別是0.1781、0.1501、0.1506、0.1316、0.1334，而深圳主板上市公司在這5年間的股利支付均值分別是0.174、0.1477、0.1389、0.1526、0.154。其中，在2012-2014年間，中小板現(xiàn)金股利支付水平是高于深圳主板市場(chǎng)的，而在后兩年中，是低于深圳主板市場(chǎng)的。但是從極大值來(lái)看，后兩年中小板上市公司現(xiàn)金股利支付是高于深圳主板市場(chǎng)的?？傮w而言，通過(guò)與深圳主板市場(chǎng)的現(xiàn)金股利支付水平的比較，中小板上市公司的現(xiàn)金股利支付水平還是比較高的，對(duì)投資者具有較大的吸引力。

（四）部分公司存在超能派現(xiàn)的情況

超能派現(xiàn)指上市公司不具備分配股利的能力仍然進(jìn)行派現(xiàn)的行為。超能派現(xiàn)一般有以下兩個(gè)表現(xiàn)形式：（1）每股收益<每股現(xiàn)金股利；（2）每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流<每股現(xiàn)金股利。

每股現(xiàn)金股利大于每股收益，說(shuō)明公司當(dāng)年的凈利潤(rùn)不足以支付相應(yīng)的股利，需要?jiǎng)佑靡郧澳甓鹊奈捶峙淅麧?rùn)來(lái)進(jìn)行分配，這是一種不好的方法。在2012-2016年間，中小板上市公司在每股現(xiàn)金股利大于每股收益的情況下，依然進(jìn)行分配的只有很少的一部分，分別只有34家、21家、29家、15家和13家，說(shuō)明大多數(shù)企業(yè)在分配股利時(shí)還是充分考慮了自身的經(jīng)營(yíng)情況。而在每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流小于0的情況下，仍然在繼續(xù)派現(xiàn)的公司數(shù)量則相對(duì)較多，5年間分別有109家、101家、119家、125家和117家。這種情況下分配股利有可能是大股東在進(jìn)行套現(xiàn)，而這種行為損害的是小股東的權(quán)利。還有一種可能是公司有意向投資者傳遞一種虛假的信號(hào)，即公司發(fā)展良好，以此吸引更多的投資。

（五）股利分配不連續(xù)或者缺乏穩(wěn)定性

前面提及，中小板上市公司最主要的股利分配方式是現(xiàn)金股利。以現(xiàn)金股利的分配為例，經(jīng)統(tǒng)計(jì)2012-2016年間，中小板上市公司中連續(xù)2年發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)為489家，連續(xù)年3發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)為410家，連續(xù)4年發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)為319家，連續(xù)5年發(fā)放現(xiàn)金股利的為278家。從這些數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)我們可以看出，隨著時(shí)間跨度的拉長(zhǎng)，能夠連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利的公司越來(lái)越少。這說(shuō)明雖然中小板上市公司每年都有大部分企業(yè)對(duì)進(jìn)行現(xiàn)金股利分配，但是能夠保持長(zhǎng)期連續(xù)分配的公司是比較少的。雖然在這些企業(yè)中，有一小部分上市公司能夠連續(xù)五年對(duì)分配現(xiàn)金股利，但是由于每一年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不同，各企業(yè)的股利政策都是根據(jù)各自的凈利潤(rùn)來(lái)確認(rèn)股利的派發(fā)，所以每年的現(xiàn)金股利的支付水平也會(huì)有較大的波動(dòng)。

三、小結(jié)

綜上，和深圳主板上市公司相比，中小板上市公司的股利政策呈現(xiàn)出明顯的“高送轉(zhuǎn)”、“高派現(xiàn)”的特點(diǎn)，其較高的投資回報(bào)吸引了投資者的廣泛關(guān)注。但是，中小板上市公司的股利政策也存在“超能派現(xiàn)”和“不穩(wěn)定”等問(wèn)題，會(huì)影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

中小板上市公司的股利政策，受到很多因素的影響。從外部環(huán)境來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律法規(guī)、投資者的偏好等都會(huì)對(duì)公司的股利政策產(chǎn)生影響。從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展周期、盈利能力、現(xiàn)金流水平以及成長(zhǎng)能力等因素，也都和股利政策息息相關(guān)。因此，中小板上市公司應(yīng)在充分考慮內(nèi)外因素的基礎(chǔ)上，制定更加科學(xué)、合理的股利政策，以實(shí)現(xiàn)公司和股東利益最大化。從外部來(lái)講，政府要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，規(guī)范相關(guān)法律法規(guī)，完善上市公司的信息披露制度，引導(dǎo)投資者樹(shù)立正確的投資觀。從內(nèi)部來(lái)講，中上板上市公司要完善自身發(fā)展，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高盈利能力，拓寬融資渠道，提高信息透明度。

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（作者單位：攀枝花學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）