齊岳 馮筱瑢 葉炤君

摘 要：創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是十九大背景下引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的核心驅(qū)動(dòng)力，科技型中小企業(yè)作為科技創(chuàng)新的主要載體將成為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的重要發(fā)展對(duì)象，面對(duì)融資難、融資貴的發(fā)展難題，以“股權(quán)+債權(quán)”投資形式為主的投貸聯(lián)動(dòng)為解決該問題提供了創(chuàng)新性的新路徑。本文在闡述現(xiàn)有的政府政策性支持、直接融資、間接融資3種方式均無法滿足科技型中小企業(yè)融資需求的基礎(chǔ)上，探討了出現(xiàn)該現(xiàn)象的內(nèi)外部原因，然后具體分析了銀行跟貸+VC/PE投資選擇權(quán)、銀行+境外子公司、銀行+其他機(jī)構(gòu)這3種主要投貸聯(lián)動(dòng)模式的運(yùn)行機(jī)制和投資優(yōu)勢(shì)，最后從頂層建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)管控、退出機(jī)制、人才引入四個(gè)角度出發(fā)為進(jìn)一步推動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)科技型中小企業(yè)提供了完善建議。

關(guān)鍵詞：投貸聯(lián)動(dòng) 科技型中小企業(yè) 融資難

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）07（b）-048-06

1 引言

2017年10月18日，習(xí)近平總書記在黨的十九大報(bào)告中明確強(qiáng)調(diào)“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐”，此“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”是黨中央立足我國(guó)發(fā)展全局、綜合國(guó)內(nèi)外形勢(shì)所提出的重大戰(zhàn)略抉擇，是加快建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的必然選擇。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段步入高質(zhì)量發(fā)展階段，迫切需要建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系以跨越轉(zhuǎn)型攻關(guān)期、實(shí)現(xiàn)國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，而科技創(chuàng)新將成為新階段產(chǎn)業(yè)體系的重要支柱之一。

科技型中小企業(yè)作為科技創(chuàng)新的主要載體，在促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化過程中發(fā)揮著重要的作用，且有利于提高區(qū)域創(chuàng)新水平，支撐國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，深化創(chuàng)新型國(guó)家體系的建設(shè)，所以科技型中小企業(yè)將成為十九大后實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要發(fā)展對(duì)象。國(guó)務(wù)院在1999年便設(shè)立了科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，通過無償資助、貸款貼息和資本金投入3種方式，支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。根據(jù)科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中心的最新數(shù)據(jù)，繪制圖1所示的2009—2014年資助的項(xiàng)目數(shù)和金額，從圖1中可以看出近年來雖不斷提倡科技型中小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，但能通過國(guó)家審核條件并獲取資助的企業(yè)卻在不斷減少。這在一定程度上表明目前科技型中小企業(yè)普遍面臨著融資難、融資貴的現(xiàn)狀，嚴(yán)重威脅著企業(yè)的發(fā)展壯大和創(chuàng)新型國(guó)家的建設(shè)進(jìn)程。

解決科技型中小企業(yè)融資難的方式和手段離不開金融服務(wù)機(jī)制的創(chuàng)新。傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)以間接融資為主，其中銀行貸款是最主要的形式，但我國(guó)目前的信貸資金絕大部分都投入到了國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)及成熟期的企業(yè)，從而導(dǎo)致處于發(fā)展初期的科技型中小企業(yè)很難獲得銀行資金。因此，銀行業(yè)迫切需要轉(zhuǎn)變投資思維和金融服務(wù)方式，探索符合科技型中小企業(yè)融資特征的機(jī)制，在提高金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的基礎(chǔ)上推動(dòng)科技型企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新型國(guó)家的建設(shè)。2016年4月21日，銀監(jiān)會(huì)、央行與科技部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度、開展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，鼓勵(lì)銀行對(duì)科技型中小企業(yè)開展投貸聯(lián)動(dòng)這種新型的投資機(jī)制。投貸聯(lián)動(dòng)是一種商業(yè)銀行和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合對(duì)科技型中小企業(yè)實(shí)施的一種“債權(quán)+股權(quán)”的投資方式，它的提出為銀行和科技型企業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。

為探索新型的投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制對(duì)科技型中小企業(yè)融資問題的影響，本文首先分析了科技型中小企業(yè)現(xiàn)有的融資方式和融資現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)政府政策性支持?jǐn)?shù)量有限、直接融資門檻要求較高、間接融資受信用額度限制等因素均加劇了這類企業(yè)的融資困境；其次，本文從高風(fēng)險(xiǎn)和高投入、缺乏抵押產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)管理水平有限等內(nèi)部因素及信息不對(duì)稱、法規(guī)限制、政策支持有限等外部因素的角度入手分析了出現(xiàn)融資難現(xiàn)狀的原因；接著在此基礎(chǔ)上探索了新型投資機(jī)制投貸聯(lián)動(dòng)現(xiàn)有常見的“銀行跟貸+VC/PE投資選擇權(quán)”“銀行+境外子公司”“銀行+其他機(jī)構(gòu)”這三種模式及其分別存在的融資優(yōu)勢(shì)；最后，鑒于投貸聯(lián)動(dòng)在我國(guó)仍處于探索階段，本文針對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)可能面臨的發(fā)展問題提出了相應(yīng)的完善建議。

2 科技型中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

2.1 科技型中小企業(yè)特點(diǎn)

科技型中小企業(yè)兼顧科技型企業(yè)和中小型企業(yè)的雙重特點(diǎn)，是對(duì)一個(gè)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和規(guī)模上的統(tǒng)一界定。科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局研究制定的《科技型中小企業(yè)評(píng)價(jià)辦法》中對(duì)科技型中小企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)是：在中國(guó)境內(nèi)（不包括港、澳、臺(tái)地區(qū)）注冊(cè)的居民企業(yè)。

職工總數(shù)不超過500人、年銷售收入不超過2億元、資產(chǎn)總額不超過2億元；企業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)不屬于國(guó)家規(guī)定的禁止、限制和淘汰類；企業(yè)在填報(bào)上一年及當(dāng)年內(nèi)未發(fā)生重大安全、重大質(zhì)量事故和嚴(yán)重環(huán)境違法、科研嚴(yán)重失信行為，且企業(yè)未列入經(jīng)營(yíng)異常名錄和嚴(yán)重違法失信企業(yè)名單；企業(yè)根據(jù)科技型中小企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)所得分值不低于60分，且科技人員指標(biāo)得分不得為0分。

科技型企業(yè)是專門從事創(chuàng)新性科技產(chǎn)品研發(fā)的一類企業(yè)，其生命周期主要包括萌芽期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期五個(gè)周期，具體特點(diǎn)如表1所示。科技型中小企業(yè)主要是指科技型企業(yè)前三個(gè)階段的規(guī)模情況，即萌芽期、創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期，從表1中可知萌芽期和創(chuàng)業(yè)期是科技型企業(yè)融資需求的旺盛時(shí)期，也是中小企業(yè)受自身規(guī)模和經(jīng)營(yíng)狀況限制而造成融資困境的主要階段，亟需有效融資模式的支持。

2.2 科技型中小企業(yè)融資方式

企業(yè)融資方式包括內(nèi)源融資和外源融資兩種渠道，依據(jù)融資優(yōu)序理論，科技型中小企業(yè)的首選融資方式應(yīng)該是內(nèi)源融資。內(nèi)源融資是指將企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)結(jié)果產(chǎn)生的資金不斷轉(zhuǎn)化為投資的過程，主要包括企業(yè)的留存收益和折舊等，具有自主性高、融資成本低、保障控制權(quán)等優(yōu)勢(shì)。但內(nèi)源融資的規(guī)模在很大程度上受到企業(yè)盈利能力和積累能力的限制，特別是對(duì)于科技型中小企業(yè)來說，其在成立初期需要研發(fā)費(fèi)用和生產(chǎn)費(fèi)用的大量投入，而初期的推廣過程往往只會(huì)產(chǎn)生較低的銷售收入，這使得企業(yè)自身并不具備較多的累積資金，大大限制了內(nèi)源融資的規(guī)模。

鑒于內(nèi)源融資的局限性，科技型中小企業(yè)通常采用外源融資來擴(kuò)大融資規(guī)模，即通過吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄并將其轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資，具體可以分為政府政策性支持、直接融資和間接融資3種方式。

2.2.1 政府政策性支持

2015年1月，科技部下發(fā)了《進(jìn)一步推動(dòng)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》，從鼓勵(lì)科技創(chuàng)業(yè)、支持技術(shù)創(chuàng)新、強(qiáng)化協(xié)同創(chuàng)新、推動(dòng)集聚化發(fā)展、完善服務(wù)體系、拓寬融資渠道、優(yōu)化融資環(huán)境等方面提出了促進(jìn)科技型中小企業(yè)健康發(fā)展的建議，其中關(guān)于資金支持主要包括各類獎(jiǎng)勵(lì)及優(yōu)惠措施；2014年天津市率先建立了科技型中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償補(bǔ)貼制度，為出現(xiàn)壞賬的企業(yè)信用貸款或者首筆貸款提供50%的政府補(bǔ)貼，大大緩解了科技型中小企業(yè)融資難的問題，也為其他省市的制度建立提供了參考依據(jù)；此外，稅務(wù)總局目前正密切配合財(cái)政部等牽頭部門落實(shí)2017年《政府工作報(bào)告》的重點(diǎn)工作任務(wù)，計(jì)劃進(jìn)一步提高科技型中小企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除比例，將科技型中小企業(yè)開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例由50%提高到75%。政府的政策性支持雖在一定程度上對(duì)科技型中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀起到推動(dòng)作用，但政府的資金畢竟是有限的，在同等條件下更傾向于資助發(fā)展前景較為明朗的企業(yè)。

2.2.2 直接融資

直接融資的方式多種多樣，可以包括股權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、發(fā)行債券等，其中股權(quán)融資是目前直接融資方式下大多數(shù)科技型中小企業(yè)所選擇的，具體分為創(chuàng)業(yè)板和新三板兩種。

（1）創(chuàng)業(yè)板上市。

2009年10月深圳證券交易所推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，為科技型企業(yè)創(chuàng)造了全新的融資渠道，但這一渠道并未大規(guī)模解決科技型中小企業(yè)的融資難問題。創(chuàng)業(yè)板的上市要求雖然比主板和中小板低很多，但準(zhǔn)入門檻依舊很高，它要求企業(yè)最近兩年連續(xù)盈利，且最近兩年的凈利潤(rùn)不少于1000萬人民幣；或者最近一年盈利，但最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬人民幣。創(chuàng)業(yè)板的上市門檻對(duì)絕大多數(shù)科技型中小企業(yè)，特別是初創(chuàng)期的中小企業(yè)來說是難以達(dá)到的，它忽略了科技型企業(yè)的未來潛在發(fā)展能力，僅關(guān)注現(xiàn)階段的財(cái)務(wù)狀況，十分不利于還未成型的科技型企業(yè)籌集資金。

（2）新三板市場(chǎng)。

2006年1月新三板正式成立，針對(duì)主體主要是中小微型企業(yè)，它的上市條件相比于創(chuàng)業(yè)板降低了很多，經(jīng)營(yíng)年限滿兩年，具有穩(wěn)定、持續(xù)的經(jīng)營(yíng)能力即可，無具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，且在近10年來不斷擴(kuò)大試點(diǎn)范圍、鼓勵(lì)企業(yè)集體掛牌上市。據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出新三板市場(chǎng)歷年成交情況如圖2所示，從圖2中可看出2006—2013年我國(guó)新三板市場(chǎng)剛剛起步，每年約成2倍增長(zhǎng)，企業(yè)掛牌數(shù)量增長(zhǎng)緩慢，2013—2015年企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)速度突然加大，每年都約是前一年的5倍，2016年這一年新增企業(yè)數(shù)約達(dá)5000。

雖然根據(jù)以上數(shù)據(jù)顯示新三板市場(chǎng)確實(shí)為科技型中小企業(yè)創(chuàng)造了良好的融資渠道，但其自身也存在一些不利因素：（1）新三板掛牌條件嚴(yán)苛、對(duì)象單一，要求企業(yè)完全披露自身經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況，小規(guī)模雛形期企業(yè)掛牌上市仍是一個(gè)難題；（2）新三板作為中小企業(yè)的跳板市場(chǎng)，掛牌企業(yè)并非上市企業(yè)，其股權(quán)融資不能面向大眾，功能有限；（3）新三板市場(chǎng)流動(dòng)性較差，往往無法滿足企業(yè)的及時(shí)需求，外加轉(zhuǎn)板市場(chǎng)不完善，在其上市的企業(yè)仍需面臨很多問題。

2.2.3 間接融資

間接融資主要包括銀行信貸和金融租賃兩種融資方式，銀行貸款是最常接觸的融資方式，即企業(yè)在信用額度良好的情況下向銀行申請(qǐng)資金貸款，并在規(guī)定時(shí)期進(jìn)行還本付息。政府相關(guān)部門近幾年一直鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極設(shè)立科技型中小企業(yè)的信貸專營(yíng)部門，以提高金融對(duì)科技型中小企業(yè)的服務(wù)能力。以天津?yàn)槔?，截至目前為止共?7家商業(yè)銀行針對(duì)科技型中小企業(yè)設(shè)計(jì)了專門的針對(duì)性產(chǎn)品，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到160多種。針對(duì)性的貸款產(chǎn)品雖然數(shù)目多，但由于科技型企業(yè)自身規(guī)模和經(jīng)營(yíng)能力的限制，能獲得貸款的企業(yè)依據(jù)占據(jù)少數(shù)。另一種金融租賃的間接融資方式不需要銀行信用額度，只要出租人和承租人之間制定有效合約即可，這在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期資金不充足的條件下是一個(gè)較好的選擇。

綜上所述，科技型中小企業(yè)目前仍處于融資難的困境：內(nèi)源融資雖是首選，但受自身經(jīng)營(yíng)能力的限制；政府政策性支持成本雖低，但數(shù)量有限；直接融資渠道豐富，但門檻要求較高且存在不利因素；間接融資形式靈活，但受信用額度等方面的限制。

3 科技型中小企業(yè)融資難的原因分析

3.1 自身原因

3.1.1 高風(fēng)險(xiǎn)和高投入

科技型中小企業(yè)實(shí)質(zhì)上是高新企業(yè)的成長(zhǎng)階段，這一時(shí)期由于高科技產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用及產(chǎn)品推廣費(fèi)用的投入需求，企業(yè)往往需要大量的資金支持。同時(shí)，推廣初期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)品盈利的不確定性較高，一旦市場(chǎng)拓展成功，企業(yè)便會(huì)具有明顯的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，外加其技術(shù)壟斷和產(chǎn)品服務(wù)附加值高等特點(diǎn)，企業(yè)可以在成功推向市場(chǎng)的短時(shí)間內(nèi)獲得高收益，并大量回收投入的資金成本；但實(shí)際情況中這類企業(yè)的存活率較低，除了一些競(jìng)爭(zhēng)突出且形成壟斷的企業(yè)可以得以發(fā)展，大部分企業(yè)往往存在夭折的風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)和高投入是科技型中小企業(yè)的自身限制因素，阻礙了機(jī)構(gòu)及個(gè)體投資者的大額投資。

3.1.2 缺乏抵押產(chǎn)品

科技型企業(yè)主要依靠創(chuàng)新技術(shù)來發(fā)展，通常情況固定資產(chǎn)較少，大多數(shù)資產(chǎn)都是無形資產(chǎn)的形式，無法作為貸款的有效抵押資產(chǎn)。即使個(gè)別企業(yè)擁有價(jià)值較高的高科技器械也無法作為有效的抵押資產(chǎn)，因?yàn)檫@類固定資產(chǎn)在離開技術(shù)支持或者脫離時(shí)代背景后將很有可能不存在任何價(jià)值?？萍夹椭行∑髽I(yè)的這一特點(diǎn)嚴(yán)重限制著資金的籌集。

3.1.3 經(jīng)營(yíng)管理水平有限

科技型企業(yè)從事的是科技創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新和產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新，成立初期的人員較少且以創(chuàng)新型和技術(shù)型人才為主，企業(yè)內(nèi)部沒有明確的職責(zé)分配，這種制度在初期可能不會(huì)出現(xiàn)較大 的問題。但隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，若仍采用初期的管理方式，一權(quán)獨(dú)大或身兼多職都有可能導(dǎo)致公司出現(xiàn)治理不健全的問題。此外，據(jù)調(diào)查顯示絕大部分科技型中小企業(yè)沒有建立健全的財(cái)務(wù)制度，這可能導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)一些資信問題，影響企業(yè)的融資。

3.2 外部原因

3.2.1 信息不對(duì)稱

銀行對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款的過程需要企業(yè)提供反映其資產(chǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)報(bào)表，但受到企業(yè)規(guī)模小、成本大等限制因素的影響，大部分科技型中小企業(yè)很難提供規(guī)范的財(cái)務(wù)報(bào)表，加上缺乏信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)定，導(dǎo)致銀行與企業(yè)間的信息不對(duì)稱程度加大。出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，在信息不對(duì)稱的情況下銀行對(duì)科技型中小企業(yè)放貸的過程更為謹(jǐn)慎和嚴(yán)格，使得貸款程序冗長(zhǎng)復(fù)雜，影響科技型中小企業(yè)的融資成本和融資難易度。

3.2.2 法規(guī)限制

《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定，除另有規(guī)定外商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事企業(yè)投資，這限制了商業(yè)銀行對(duì)科技型中小企業(yè)的投資只能以貸款的形式，且只可獲取貸款利息。科技型中小企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)狀況表明商業(yè)銀行的貸款投資在一定程度上面臨著風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱的現(xiàn)象，它無法像股權(quán)投資一樣獲取企業(yè)未來發(fā)展良好時(shí)所帶來的潛在巨額收益，從而限制了商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。

3.2.3 政策支持有限

我國(guó)政府雖然從工商、稅務(wù)、財(cái)政等多方面對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行扶持，但力度和寬度依舊不夠。一方面，政府財(cái)政資金畢竟有限，能資助的只是眾多科技型中小企業(yè)中的小部分，且絕大部分只是一次性資助，并不能滿足科技型中小企業(yè)對(duì)資金的重復(fù)需求；另一方面，政府各個(gè)部門的支持多是零散的，缺乏聯(lián)動(dòng)機(jī)制，使得對(duì)中小企業(yè)的扶持達(dá)不到1+1>2的效果。

4 投貸聯(lián)動(dòng)對(duì)科技型中小企業(yè)融資的影響

4.1 投貸聯(lián)動(dòng)的基本介紹

投貸聯(lián)動(dòng)作為商業(yè)銀行的創(chuàng)新型金融服務(wù)工具，大大緩解了科技型中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。投貸聯(lián)動(dòng)具體是指商業(yè)銀行與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合實(shí)施“銀行貸款+股權(quán)投資”的一種“債權(quán)+股權(quán)”的融資模式，即在雙方合作全面分析考評(píng)融資企業(yè)的信用和經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況的前提下，由商業(yè)銀行提供貸款，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供股權(quán)投資，兩者共同對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行資金支持。投貸聯(lián)動(dòng)在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)發(fā)展較為成熟，典型的成功案例主要有美國(guó)的硅谷銀行模式和英國(guó)的中小企業(yè)成長(zhǎng)基金模式，它們的共同點(diǎn)在于注重專業(yè)化投資、參與投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、投資對(duì)象依賴于私人關(guān)系。

投貸聯(lián)動(dòng)的實(shí)施可行性在于對(duì)三方參與者都有利益：對(duì)銀行來說，通過借助創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的專業(yè)技術(shù)可以化解它和科技型中小企業(yè)信息不對(duì)稱的問題，降低投資過程的收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配程度。對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，通過與銀行合作可以擁有更廣泛的客戶資源以及資金來源，也可以得到銀行提供的相關(guān)現(xiàn)金管理、投資管理等業(yè)務(wù)的支持。對(duì)科技型中小企業(yè)來說，不但通過提高直接融資降低間接融資的方式優(yōu)化了自身的融資結(jié)構(gòu)，還可以在一定程度上降低融資成本，緩解融資難融資貴的現(xiàn)狀。

4.2 國(guó)內(nèi)投貸聯(lián)動(dòng)的模式

4.2.1 “銀行跟貸+VC/PE投資選擇權(quán)”模式

“銀行跟貸+VC/PE投資選擇權(quán)”模式的運(yùn)作機(jī)制如圖3所示。銀行與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)簽訂有關(guān)戰(zhàn)略合作協(xié)議，并建立信息共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，結(jié)合成投貸聯(lián)盟。在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行評(píng)估、確定投資的基礎(chǔ)上，銀行進(jìn)一步跟進(jìn)對(duì)該企業(yè)提供貸款或相關(guān)金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債券的結(jié)合，企業(yè)到期還本付息，稱為“貸款—外部直投”。如果銀行與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在訂協(xié)議時(shí)，約定可把貸款作價(jià)轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)比例的期權(quán)，當(dāng)融資企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、IPO溢價(jià)或并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)時(shí)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可將這部分貸款對(duì)應(yīng)的股權(quán)拋售，并將收益分給銀行實(shí)現(xiàn)收益的共享，這種跟貸投資方式稱為“貸款—遠(yuǎn)期權(quán)益”。

該模式運(yùn)作方式是我國(guó)在投貸聯(lián)動(dòng)探索階段運(yùn)用的主要模式，民生銀行的“投貸通”、興業(yè)銀行的“投聯(lián)貸”、浦發(fā)銀行的“投貸寶”、北京銀行的“投貸聯(lián)動(dòng)合作聯(lián)盟”等產(chǎn)品均是采用這種模式開展投貸聯(lián)動(dòng)的。它的優(yōu)勢(shì)在于：創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在企業(yè)篩選評(píng)估的流程中更具備專業(yè)審核能力，有利于節(jié)約銀行的信息搜集成本和信貸風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)銀行可在規(guī)避監(jiān)管限制的前提下分享企業(yè)的股權(quán)回報(bào)。

4.2.2 “銀行+境外子公司”模式

“銀行+境外子公司”模式的運(yùn)作機(jī)制與第一種模式類似，不同的地方在于股權(quán)投資方是商業(yè)銀行的境外子公司，具體如圖4所示。這種模式的出發(fā)點(diǎn)在于規(guī)避《商業(yè)銀行法》對(duì)商業(yè)銀行在境內(nèi)不能進(jìn)行股權(quán)投資的限制，所以銀行在境外設(shè)立子公司，然后通過該子公司在國(guó)內(nèi)設(shè)立股權(quán)投資基金，參與科技型中小企業(yè)的股權(quán)融資當(dāng)中，有效規(guī)避了政策限制，且使得商業(yè)銀行可在集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)。

該模式的典型例子是中銀國(guó)際，它通過設(shè)立渤海產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)融資。這種模式的優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)為：股權(quán)投資和貸款的對(duì)象都是公司內(nèi)部的優(yōu)質(zhì)客戶，可以更好的在客戶不同發(fā)展階段為其提供貸款和相應(yīng)配套的其他產(chǎn)品服務(wù)，從而有效提高銀行金融服務(wù)水平；集團(tuán)綜合化經(jīng)營(yíng)縮短了決策過程，大力降低了溝通成本和溝通障礙，提高了投貸聯(lián)動(dòng)的服務(wù)速度，以滿足科技型中小企業(yè)融資需求的及時(shí)性。

4.2.3 “銀行+其他機(jī)構(gòu)”模式

“銀行+其他機(jī)構(gòu)”模式的運(yùn)作機(jī)制如圖5所示，具體是指商業(yè)銀行與其他機(jī)構(gòu)合作成立新的股權(quán)投資公司，用于為科技型中小企業(yè)融資，在實(shí)際操作中也包含商業(yè)銀行與其他機(jī)構(gòu)共同成立股權(quán)投資基金或資產(chǎn)管理計(jì)劃等多種形式。

該模式的典型代表是浦發(fā)硅谷銀行，它是由上海浦東發(fā)展銀行與美國(guó)硅谷銀行各出資50%設(shè)立的，專注服務(wù)于科技型中小企業(yè)。這種模式的既可以發(fā)揮節(jié)約信息搜集成本、降低信用風(fēng)險(xiǎn)、提高投資收益，也可以獲取集團(tuán)內(nèi)部化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。

5 完善投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制的建議

投貸聯(lián)動(dòng)雖是有發(fā)展前景的創(chuàng)新型融資機(jī)制，但由于在中國(guó)起步較晚，目前仍處于試用階段，仍存在一些問題需要不斷改善。所以本文在上述分析現(xiàn)有投貸聯(lián)動(dòng)主要模式的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討了完善該機(jī)制的建議。

5.1 加強(qiáng)頂層建設(shè)

投貸聯(lián)動(dòng)是新型的金融服務(wù)工具，政府相關(guān)部分應(yīng)該積極發(fā)揮引導(dǎo)作用，為投貸聯(lián)動(dòng)創(chuàng)造良好的頂層制度環(huán)境。一方面，隨著金融與服務(wù)業(yè)的不斷融合發(fā)展，各金融機(jī)構(gòu)逐步呈現(xiàn)出綜合經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，但我國(guó)銀行受商業(yè)銀行法的限制依舊實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，無法直接從事股權(quán)投資，這在一定程度上限制了銀行參與投貸聯(lián)動(dòng)的靈活性和可操作性。雖然目前投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)工作的規(guī)章中允許部分銀行通過設(shè)立子公司參與股權(quán)投資，但受許可的銀行畢竟是少數(shù)，且在法律層次依舊沒有得到真正的認(rèn)可。所以立法部門應(yīng)進(jìn)一步采取措施，在法律層次為我國(guó)商業(yè)銀行參與股權(quán)投資解除約束，但考慮到對(duì)銀行安全性和流動(dòng)性的要求，可以在制定法規(guī)的過程中根據(jù)銀行自有資金和壞賬情況限制其參與股權(quán)投資的規(guī)模。

另一方面，為推動(dòng)各大商業(yè)銀行積極參與投貸聯(lián)動(dòng)，政府部門可以出臺(tái)相關(guān)的扶持政策。如對(duì)實(shí)行投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制的三方參與者給予部分的稅收優(yōu)惠，對(duì)投資初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的銀行給予補(bǔ)貼獎(jiǎng)勵(lì)。其次可以由科技部牽頭設(shè)立評(píng)審機(jī)制，篩選出實(shí)施投貸聯(lián)動(dòng)投資模式較為成功的優(yōu)秀案例庫，從而為其他機(jī)構(gòu)提供決策和實(shí)施參考。同時(shí)還可以制定風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償措施，合理設(shè)立投貸聯(lián)動(dòng)模式下商業(yè)銀行不良貸款的邊界區(qū)間，對(duì)投資于初創(chuàng)期科技型企業(yè)發(fā)生的貸款損失給予一定比例的補(bǔ)償，從而提高商業(yè)銀行參與投貸聯(lián)動(dòng)的積極性。

5.2 優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控

科技型中小企業(yè)因缺乏充足的抵押物品、未來不確定性強(qiáng)等原因具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控是投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制取得成功的關(guān)鍵性因素之一。首先，在投資之前需要對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行符合該行業(yè)特征的全面性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。其次，實(shí)施投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制的商業(yè)銀行應(yīng)該從資金、財(cái)務(wù)、人員等方面入手建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，實(shí)行投資和貸款的單獨(dú)決策、單獨(dú)管理和單獨(dú)核算，避免潛在風(fēng)險(xiǎn)在銀行內(nèi)部的蔓延。最后，在投貸聯(lián)動(dòng)過程中建立科學(xué)有效的跟蹤反饋機(jī)制，及時(shí)監(jiān)督被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和運(yùn)營(yíng)狀況，掌握投資的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況。

5.3 完善退出機(jī)制

退出機(jī)制是發(fā)展投貸聯(lián)動(dòng)的重要保障。科技型中小企業(yè)受市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)革新、管理模型等因素的影響，很容易出現(xiàn)波動(dòng)情況，所以進(jìn)行投貸聯(lián)動(dòng)的銀行需要結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)立合理的退出觸發(fā)點(diǎn)和退出形式，確保在被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好可以獲利退出，在業(yè)績(jī)下滑超出容忍范圍時(shí)可以止損退出。此外，應(yīng)進(jìn)一步加快建設(shè)多層系的資本市場(chǎng)體系，特別是建設(shè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、科研成果等無形資產(chǎn)的交易平臺(tái)，提高科技型中小企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力，也為投貸聯(lián)動(dòng)提供了便捷的退出渠道。

5.4 引入專業(yè)人才

投貸聯(lián)動(dòng)是一種復(fù)合型的金融服務(wù)機(jī)制，它的順利發(fā)展需要相關(guān)的復(fù)合型人才提供智力和技術(shù)支撐。商業(yè)銀行日常進(jìn)行的絕大部分投資是債權(quán)型投資，而投貸聯(lián)動(dòng)是股權(quán)和債券相結(jié)合的創(chuàng)新性融資機(jī)制，它的實(shí)施需要懂金融懂科技且熟練掌握投貸聯(lián)動(dòng)運(yùn)行機(jī)制的復(fù)合型專業(yè)人才。在投貸聯(lián)動(dòng)的發(fā)展初期，國(guó)內(nèi)缺乏典型的成功案例，人才的質(zhì)量將是該機(jī)制能否取得成功的關(guān)鍵性之一，因此商業(yè)銀行應(yīng)該在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，成立專門的投資聯(lián)動(dòng)部門并加強(qiáng)相應(yīng)的人才隊(duì)伍建設(shè)，為后續(xù)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

6 結(jié)論與展望

科技型中小企業(yè)作為十九大后我國(guó)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)，是推動(dòng)科技創(chuàng)新的重要載體，是促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、帶動(dòng)就業(yè)、培育新型產(chǎn)業(yè)的核心源泉。同時(shí)，科技型中小企業(yè)可以為“中國(guó)制造2025”的建設(shè)提供大量的科技創(chuàng)新，從而帶動(dòng)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。所以積極踐行科技與金融的融合，解決科技型中小企業(yè)的融資問題、為其提供便利的融資環(huán)境對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

投貸聯(lián)動(dòng)作為商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)資本增值的金融工具及科技型中小企業(yè)融資發(fā)展的渠道，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)運(yùn)用得比較成熟。但在我國(guó)投貸聯(lián)動(dòng)依據(jù)是一個(gè)有待發(fā)展的新型機(jī)制，仍需不斷地探索完善，以建立一套符合中國(guó)特色社會(huì)主義國(guó)情的中國(guó)式投貸聯(lián)動(dòng)模式，從而助力科技型中小企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系和創(chuàng)新性國(guó)家的建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)兩個(gè)一百年奮斗目標(biāo)和中華民族偉大復(fù)興中國(guó)夢(mèng)奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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①基金項(xiàng)目：2015年國(guó)家自然科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“現(xiàn)代社會(huì)治理的組織與模式研究”（71533002）；2016年教育部人文社會(huì)科學(xué)重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目“資本市場(chǎng)改革與公司治理有效性”（16JJD630003）；2017年天津市普通高等學(xué)校十三五綜合投資規(guī)劃專業(yè)建設(shè)項(xiàng)目。

作者簡(jiǎn)介：齊岳（1970-），男，漢族，河北人，中國(guó)公司治理研究院企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究室主任，南開大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)管理系教授，博士生導(dǎo)師，主要從事國(guó)家治理、科技金融方面的研究；馮筱瑢（1996-），女，漢族，山西人，南開大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)管理碩士研究生，主要從事科技金融方面的研究（通訊作者）；葉炤君（1995-），女，漢族，天津人，普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）天津分所，主要從事公司治理方面的研究。