茹思雨

摘 要：本文選取滬深A(yù)股上市公司2013—2017年的數(shù)據(jù)為研究樣本，分析了高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：高管薪酬和股權(quán)集中度都對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用。進(jìn)一步根據(jù)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向促進(jìn)作用更為明顯，而在非國(guó)有企業(yè)中的股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向促進(jìn)作用更為明顯。

關(guān)鍵詞：高管薪酬 股權(quán)集中度 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) 企業(yè)績(jī)效

中圖分類(lèi)號(hào)：F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2018）10（b）-102-02

企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)主要是提高企業(yè)績(jī)效，而高管薪酬和股權(quán)集中度是影響企業(yè)績(jī)效因素中最為重要的兩個(gè)因素。企業(yè)應(yīng)該設(shè)計(jì)出科學(xué)的薪酬機(jī)制，對(duì)高管人員進(jìn)行有效激勵(lì)，提升高管工作的主動(dòng)性與創(chuàng)造性，從而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升。股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要組成部分，在不同的股權(quán)集中度下，高管掌握的管理決策權(quán)是不同的，因此，股權(quán)集中度對(duì)于提升企業(yè)績(jī)效有著重要的影響。本文主要運(yùn)用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，揭示了上市公司高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，進(jìn)一步采用分樣本檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效所表現(xiàn)出來(lái)的相關(guān)程度有所不同。

1 文獻(xiàn)綜述與理論支撐

1.1 高管薪酬與公司績(jī)效

Carpenter（2002）通過(guò)研究得出高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用。張昭明等（2002）、吳育輝等（2010）通過(guò)研究得出高管薪酬與企業(yè)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)委托代理理論，為降低委托者與管理者之間的信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，委托者和管理者可以簽訂薪酬契約，使得高管薪酬與企業(yè)績(jī)效相掛鉤，這樣高管就會(huì)主動(dòng)努力工作，從而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用。

1.2 股權(quán)集中度與公司績(jī)效

許小年等（1998）、陳工孟（2006）通過(guò)研究指出股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間顯著正相關(guān)。當(dāng)公司股權(quán)集中度較低時(shí)，監(jiān)督成本高于收益，此時(shí)公司的代理成本較高。當(dāng)公司的股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東會(huì)由于自身利益與公司的業(yè)績(jī)聯(lián)系緊密，所以為獲得更高的收益，大股東會(huì)努力去促進(jìn)公司績(jī)效的提升?；谝陨戏治?，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用。

1.3 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下高管薪酬、股權(quán)集中度與公司績(jī)效

1.3.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管薪酬與公司績(jī)效

王愛(ài)國(guó)等（2010）通過(guò)研究表明央企高管薪酬會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高。與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)自主化程度較高，追求利潤(rùn)最大化是其主要目標(biāo)。因此，在非國(guó)有企業(yè)中，高管為實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值，會(huì)更加主動(dòng)經(jīng)營(yíng)好企業(yè)從而提升企業(yè)績(jī)效，但在一些國(guó)有企業(yè)特別是大型的中央企業(yè)里，由于政治因素的存在使得高管通過(guò)自己努力提升企業(yè)績(jī)效的動(dòng)力較小，所以在高管薪酬方面，對(duì)國(guó)有企業(yè)高管的激勵(lì)效果要高于非國(guó)有企業(yè)?；谝陨戏治?，提出假設(shè)3a。

假設(shè)3a：相比非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效促進(jìn)作用更強(qiáng)。

1.3.2 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度與公司績(jī)效

王化成等（2007）基于不同企業(yè)性質(zhì)研究結(jié)果表明股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間顯著正相關(guān)，尤其是在民營(yíng)企業(yè)中正相關(guān)關(guān)系更為顯著。國(guó)有企業(yè)一定程度上承擔(dān)著社會(huì)性職能，大股東的利益與企業(yè)聯(lián)系沒(méi)有非國(guó)有企業(yè)那么緊密，所以非國(guó)有企業(yè)的高管與企業(yè)利益會(huì)更加協(xié)同，非國(guó)有企業(yè)高管為謀求自身利益而去損害企業(yè)利益的傾向小于國(guó)有企業(yè)高管，由此可見(jiàn)，股權(quán)集中度在非國(guó)有企業(yè)中越高，大股東會(huì)越有主動(dòng)性去促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升?；谝陨戏治?，提出假設(shè)3b。

假設(shè)3b：相比國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向促進(jìn)作用更明顯。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2013—2017年我國(guó)滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本，為保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本文進(jìn)行了以下的篩選：（1）剔除金融類(lèi)上市企業(yè)；（2）剔除ST和*ST虧損企業(yè)；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。通過(guò)以上篩選，本文共獲得13753個(gè)觀(guān)測(cè)值。數(shù)據(jù)源于萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)，分析處理數(shù)據(jù)運(yùn)用工具為Stata13和Excel2010。同時(shí)為了保證數(shù)據(jù)的平滑性和準(zhǔn)確性，排除異常值的影響，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行1%的縮尾處理。

2.2 變量設(shè)置

（1）被解釋變量。企業(yè)績(jī)效。本文實(shí)證研究部分采用總資產(chǎn)利潤(rùn)率來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。（2）解釋變量。高管薪酬。本文采取目前絕大多數(shù)研究所選取的前三名高管薪酬總額的自然對(duì)數(shù)來(lái)展開(kāi)研究（李燁、嚴(yán)由亮等）。股權(quán)集中度。本文采用第一大股東持股比例來(lái)反應(yīng)上市公司股權(quán)集中度。（3）控制變量。為了保證回歸模型的有效性，本文選取以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)），資產(chǎn)負(fù)債率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。除此之外，選取公司成立時(shí)間為研究的控制變量，并引入行業(yè)和年度兩個(gè)虛擬變量。

2.3 模型建立

根據(jù)前文的理論分析和研究假設(shè)，本文構(gòu)建了兩個(gè)實(shí)證模型對(duì)高管薪酬、股權(quán)集中度和企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系以及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下高管薪酬和股權(quán)集中度對(duì)于企業(yè)績(jī)效的作用進(jìn)行了回歸分析。

3 實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果為：企業(yè)績(jī)效變化最大值為22.5067，最小值僅為-14.3685，表明樣本企業(yè)中企業(yè)績(jī)效變化水平差距較大，其均值為4.675333，標(biāo)準(zhǔn)差為5.530115，說(shuō)明我國(guó)A股上市企業(yè)的績(jī)效還是較好的；高管薪酬的最大值為6.988791，最小值為3.498324，表明樣本中高管薪酬的差距還是較大的；第一大股東持股比例最大值為99，最小值為15.15296，表明樣本企業(yè)中股權(quán)結(jié)構(gòu)存在很大的差異。

3.2 相關(guān)性分析

本文對(duì)主要變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果表明：高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)系數(shù)為0.2009，且在1%的水平下顯著，初步驗(yàn)證本文的假設(shè)1是正確的；第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效之間的相關(guān)系數(shù)為0.1074，且這兩者相關(guān)性在1%的水平下顯著，初步驗(yàn)證假設(shè)2是正確的。相關(guān)性檢驗(yàn)可以看出各解釋變量之間的兩兩相關(guān)系數(shù)值大多都小于0.3，所以可以判斷本研究的解釋變量之間不存在多重共線(xiàn)性。

3.3 回歸分析

3.3.1 高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的回歸性分析

從表1模型一可以看出：高管薪酬與企業(yè)績(jī)效回歸系數(shù)為1.5462，且在1%下顯著，表明兩者之間顯著正相關(guān)，即高管薪酬對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1是成立的。

3.3.2 股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間的回歸分析

從表1中的模型二可以看出看：高管薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的回歸系數(shù)為0.0448，且在1%水平下顯著，表明二者之間顯著正相關(guān)，即股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有正向促進(jìn)作用，驗(yàn)證了本文的假設(shè)2是正確的。

3.3.3 不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下的高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效的回歸分析

（1）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下高管薪酬與企業(yè)績(jī)效。從表1可知，國(guó)有企業(yè)中高管薪酬激勵(lì)系數(shù)要高于在非國(guó)有企業(yè)中的系數(shù)，這說(shuō)明實(shí)施薪酬激勵(lì)制度在國(guó)有企業(yè)中能夠產(chǎn)生更強(qiáng)的效果，假設(shè)3a得到了驗(yàn)證。（2）不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效的回歸分析。由表1可知，非國(guó)有企業(yè)中股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效的系數(shù)要高于在國(guó)有企業(yè)的系數(shù)，這說(shuō)明在非國(guó)有企業(yè)中一定程度上提高股權(quán)集中度促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升的效果會(huì)更加明顯，驗(yàn)證了本文的假設(shè)3b是正確的。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了論證研究結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)一步分別用凈資產(chǎn)收益率和前三大股東持股比例之和作為企業(yè)績(jī)效和股權(quán)集中度的替代變量，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)論保持不變。這與前文分析得到的結(jié)果一致，所以本文結(jié)論具有一定的穩(wěn)定性。

4 結(jié)論與建議

本文通過(guò)實(shí)證分析得出以下結(jié)論：高管薪酬、股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效之間顯著正相關(guān)；進(jìn)一步通過(guò)分樣本檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中高管薪酬對(duì)于企業(yè)績(jī)效的提升作用更為明顯，在非國(guó)有企業(yè)中股權(quán)集中度對(duì)于企業(yè)績(jī)效的提升作用更為明顯。通過(guò)本文的研究結(jié)論，本文提出以下建議：（1）構(gòu)建合理的高管薪酬制度。（2）構(gòu)建合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。（3）完善我國(guó)上市公司信息披露制度。

參考文獻(xiàn)

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