黃建康 趙建艷

摘 要：新能源產(chǎn)業(yè)兼具發(fā)展經(jīng)濟和節(jié)約資源雙重功效，綜合評價新能源企業(yè)的融資效率，對促進新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要意義。本文選取江蘇省18家滬深上市的新能源企業(yè)2012年～2016年的年度財務(wù)數(shù)據(jù)，運用DEA方法實證研究江蘇省新能源企業(yè)融資效率現(xiàn)狀，結(jié)果表明，樣本新能源企業(yè)間效率值分化嚴重，純技術(shù)效率總體低于規(guī)模效率，綜合融資效率值處于較低水平，但整體呈現(xiàn)慢慢向好的態(tài)勢發(fā)展，最后提出優(yōu)化新能源產(chǎn)業(yè)融資效率的建議。

關(guān)鍵詞：新能源產(chǎn)業(yè) 融資效率 DEA 江蘇上市公司

中圖分類號：F127 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）02（b）-155-02

1 江蘇省新能源產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀分析

江蘇省作為我國的經(jīng)濟大省，近幾年新能源產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，但由于其融資規(guī)模大、投資回報期長、融資風險相對較高而導(dǎo)致的融資矛盾日益突出。因此為了使新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能為江蘇省帶來更多經(jīng)濟發(fā)展、資源節(jié)約的紅利，研究江蘇省新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率顯得更具現(xiàn)實意義。

1.1 江蘇省新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

江蘇省作為經(jīng)濟強省、電力消費大省，當前省內(nèi)電力供應(yīng)越來越無法滿足全社會的用電需求，部分電力供應(yīng)需要借助區(qū)外來電來實現(xiàn)。2015年全省用電量5114.7億千瓦時，省內(nèi)發(fā)電量4425億千瓦時，僅覆蓋86.5%的用電需求。相比較2005年，約97%的用電由省內(nèi)電網(wǎng)供給，電力自給缺口正不斷擴大，這為新能源產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展提供了市場需求空間。《江蘇省“十三五”能源發(fā)展規(guī)劃》預(yù)計2020年，江蘇省新能源發(fā)電裝機容量將占各類電力裝機容量的14.85%，達到2300萬千瓦，是2015年末的2.1倍。而這四種主要新能源中，風電和光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展更具規(guī)模，裝機容量約占新能源總裝機容量的3/4，核能占18%，生物質(zhì)能占6%。

當前江蘇省太陽能光伏產(chǎn)業(yè)和風電都已形成較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)統(tǒng)計，2015年光伏總裝機量422萬千瓦，產(chǎn)值達2651億元，無錫作為江蘇省光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展典型，2016年共實現(xiàn)光伏產(chǎn)值459.2億元，其中太陽能電池產(chǎn)能占據(jù)全國總規(guī)模的一半以上；全國排名前五的風電整機制造商均在江蘇選址建立生產(chǎn)基地，2015年江蘇省新增裝機容量44.38萬千瓦，累計裝機容量達412萬千瓦。生物質(zhì)能也利用廣泛，作為全國以試驗性利用生物質(zhì)能最多的省份，近十年來生物質(zhì)能發(fā)電裝機容量以年均30%的增速增長。以田灣核電站為代表的核電產(chǎn)業(yè)，江蘇省2015年核電發(fā)電量達166億千瓦時，占江蘇省總發(fā)電量的3.7%。同時，核電裝備制造正實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)業(yè)化，典型的大規(guī)模核電配套生產(chǎn)企業(yè)有江蘇神通、紐威股份。

1.2 江蘇省新能源產(chǎn)業(yè)的融資現(xiàn)狀

目前新能源產(chǎn)業(yè)融資呈現(xiàn)以間接融資為主，直接融資為輔的融資模式，銀行貸款仍是新能源產(chǎn)業(yè)融資的重要渠道，其中包括政策性貸款和商業(yè)貸款。政策性貸款很大一部分來源于國內(nèi)的國家開發(fā)銀行。“十二五”期間，國開行共為新能源和可再生能源行業(yè)累計發(fā)放貸款超3000億元，重點支持了大型風電和光伏項目。例如，2013年國開行為江蘇如東風電項目貸款20.5億元；2014年國開行授信保利協(xié)鑫國內(nèi)太陽能電站項目50億元。商業(yè)銀行的資金支持，更多的是出于其社會責任和綠色信貸政策的實行。江蘇銀行推出光伏項目專項融資“光伏貸”，為光伏發(fā)電項目提供最長十年的長期貸款，緩解光伏企業(yè)資金不足的難題，2016年共發(fā)放貸款金額近50億元，累計支持光伏發(fā)電項目規(guī)模540.9兆瓦。但銀行放貸是以資金效應(yīng)和風險防范為原則，由于新能源產(chǎn)業(yè)的高風險性和投資回報期長等原因，銀行更傾向于有傳統(tǒng)能源背景的大型新能源企業(yè)，中小企業(yè)在爭取貸款時處于弱勢地位。

資本市場直接融資是新能源企業(yè)的另一種資金籌措渠道。目前我國多層次的資本市場與發(fā)達國家的差距雖不斷縮小，但直接融資在金融市場融資總規(guī)模占比仍不足。國內(nèi)股票市場上市門檻較高，上市手續(xù)繁瑣，導(dǎo)致江蘇省以新能源為主營業(yè)務(wù)的滬深上市公司不足20家，股票市場募集資金覆蓋面低。而海外資本市場上市機制由于更具靈活性，無錫尚德、天合光能等企業(yè)紛紛選擇在境外上市。相較于股票融資，我國債券市場規(guī)模更小，發(fā)債主體主要是大型央企和國企，民營企業(yè)仍望而卻步。

2 江蘇省新能源產(chǎn)業(yè)融資效率分析

江蘇省新能源產(chǎn)業(yè)融資難的矛盾主要源于融資效率的問題，即新能源企業(yè)無法根據(jù)實際情況調(diào)整融資方式和融資結(jié)構(gòu)，以及融資后無法有效運用資金。本文選取證券之星新能源概念板塊中18家代表性的新能源上市公司為樣本，對2012年～2016年度財務(wù)報表的數(shù)據(jù)進行處理分析。同時運用DEAP2.1軟件，選取總資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率、營業(yè)成本作為投入指標，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入同比增長率為產(chǎn)出指標來定量評價江蘇省新能源產(chǎn)業(yè)的融資效率。

2.1 融資效率靜態(tài)分析

經(jīng)測算，2016年樣本公司的融資效率整體不佳，融資綜合效率均值僅為0.638。其中有5家企業(yè)融資效率實現(xiàn)DEA有效，占樣本數(shù)的27.8%，這些企業(yè)既無投入冗余也無產(chǎn)出不足，融入資金得到了最有效的利用。而其余13家企業(yè)處于非效率狀態(tài)，且效率值較低，因而這些公司在資金使用投向、增加產(chǎn)出等方面還有較大的調(diào)整空間，融資效率有待提升。從規(guī)模報酬來看，5家企業(yè)實現(xiàn)融資效率的DEA有效，規(guī)模效率不變，7家企業(yè)籌資不足，處于規(guī)模報酬遞增狀態(tài)。另有高達1/3的企業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模報酬遞減，這6家企業(yè)未充分發(fā)揮融資的效用，需根據(jù)實際情況，縮減生產(chǎn)規(guī)模，加強技術(shù)創(chuàng)新和內(nèi)部管理，從而優(yōu)化資金投放，實現(xiàn)生產(chǎn)最佳狀態(tài)。

從融資效率分布角度分析，以純技術(shù)效率為橫坐標，規(guī)模效率為縱坐標，繪制散點圖，以效率均值為標準劃分為四個區(qū)域，如圖1所示。其中A區(qū)域企業(yè)分布最多，其規(guī)模效率和純技術(shù)效率均高于樣本平均水平，共7家企業(yè)，占比38.9%。C區(qū)域僅1家企業(yè)—海潤光伏，其純技術(shù)效率和規(guī)模效率均低于樣本平均水平，綜合效率低下，說明該公司的經(jīng)營能力、管理能力、生產(chǎn)規(guī)模都存在嚴重問題。資料顯示2016年海潤光伏虧損11.79億元，營業(yè)收入同比下降25.8%，2017年5月海潤光伏已被實行退市風險警示。整體來看，樣本分布集中于A、B區(qū)域，且樣本平均規(guī)模效率值較高，說明江蘇省新能源上市公司整體規(guī)模效率較高，同時純技術(shù)效率低下是面臨的主要問題，新能源上市公司急需提高其經(jīng)營和管理能力。

2.2 融資效率動態(tài)分析

前三年企業(yè)融資情況穩(wěn)中有升，融資效率差異不大，2015年融資效率大幅下降，2016年融資效率達到近幾年最高值，但離有效值1還有很大距離。DEA整體有效、規(guī)模有效趨勢與綜合效率趨勢一致，前三年穩(wěn)定增長，2015年下降至2家，2016年增至5家，純技術(shù)有效差異不大，在5家上下波動。規(guī)模遞增企業(yè)數(shù)和規(guī)模遞減企業(yè)數(shù)基本穩(wěn)定在8家和7家，僅2015年波動明顯，規(guī)模遞增企業(yè)數(shù)達到15家。分析發(fā)現(xiàn)，2015年樣本公司規(guī)模效率大幅下降，尤其是光伏行業(yè)，導(dǎo)致綜合效率到達低谷，僅為0.365。這可能是2015年光伏電池及組件等產(chǎn)品價格回落，企業(yè)需通過進一步擴張規(guī)模來降低平均生產(chǎn)成本，而實際企業(yè)擴張規(guī)模程度不足，離最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模差距大，故出現(xiàn)規(guī)模效率值降低，規(guī)模遞增企業(yè)數(shù)增多。

2012年～2016年，江蘇省新能源樣本公司綜合融資效率基本在0.5～0.65之間，處于較低水平，2015年低至0.365。樣本公司間綜合融資效率也差異明顯，雅百特公司連續(xù)5年保持綜合效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率值均為1，持續(xù)實現(xiàn)DEA融資效率強有效，資金得到有效利用。中來股份、林洋能源、江蘇神通這三家企業(yè)整體融資效率尚屬良好，平均綜合效率保持在0.9，在投入產(chǎn)出方面稍作調(diào)整即可實現(xiàn)DEA有效。而海潤光伏、國電南自、協(xié)鑫集成融資效率尤其低，綜合效率均值僅約0.25。但其中協(xié)鑫集成純技術(shù)效率較高，后三年都實現(xiàn)了純技術(shù)有效，說明該企業(yè)經(jīng)營能力和管理能力較好，但要素投入結(jié)構(gòu)存在嚴重問題，導(dǎo)致規(guī)模效率低，最終綜合融資效率低下。

3 結(jié)論與建議

根據(jù)上文DEA的分析結(jié)果可以看到，以江蘇省18家新能源上市公司為參考集，新能源上市公司的融資效率整體處于較低水平，大多數(shù)新能源公司在資金籌集和配置過程中存在嚴重不足。同時發(fā)現(xiàn)，新能源產(chǎn)業(yè)的純技術(shù)效率較低，一般均低于規(guī)模效率，這最終導(dǎo)致了綜合效率水平偏低。因此“十三五”期間，江蘇省新能源上市公司應(yīng)加快整改步伐，優(yōu)化融資效率，具體有以下幾點建議。

（1）實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。18家樣本公司中，至少有8家上市公司的資本結(jié)構(gòu)不合理，主要集中在光伏和風電企業(yè)，如億晶光電、中利集團、協(xié)鑫集成、國電南自等公司的資產(chǎn)負債率都超過70%。應(yīng)結(jié)合新能源產(chǎn)業(yè)特點和公司需求，合理應(yīng)用財務(wù)杠桿功能，實現(xiàn)新能源上市公司的最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（2）提高企業(yè)技術(shù)水平。2012年～2016年樣本公司純技術(shù)效率平均0.65，規(guī)模效率平均0.8，純技術(shù)效率總體低于規(guī)模效率，因此提升融資效率的關(guān)鍵是提高企業(yè)的技術(shù)水平。企業(yè)要足夠重視技術(shù)進步的價值，不斷加大技術(shù)研發(fā)的資金投入，推動技術(shù)創(chuàng)新，從而解決企業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)技術(shù)問題，提升企業(yè)的經(jīng)營管理能力。

（3）有效控制企業(yè)規(guī)模。實證研究期間，規(guī)模報酬遞減的上市公司約占樣本公司的40%，這與新能源行業(yè)的發(fā)展形勢不吻合。因此新能源上市公司應(yīng)合理有效地籌集與配置資金，根據(jù)自身情況調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，依據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃適度擴張，避免產(chǎn)能過剩，從而達到最優(yōu)發(fā)展規(guī)模。

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①基金項目：國家社科基金項目“長三角碳鎖定及解鎖路徑研究”（14BJY017）；江蘇省社科基金項目“新常態(tài)下江蘇產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級研究”（14JD002）；江蘇省社科應(yīng)用研究精品工程課題項目“基于金融資源配置效率的江蘇企業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革模式研究”（17SYA-012）。

作者簡介：黃建康（1965-），男，江蘇蘇州人，教授，經(jīng)濟學(xué)博士，主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)方面的研究；趙建艷（1993-），女，江蘇鹽城人，碩士研究生，主要從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)方面的研究。