楊馨 丁亞茹

摘 要：中小企業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要支柱，在提高國民收入、促進(jìn)就業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面都起著重要的作用。有數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)在我國的中小企業(yè)發(fā)展舉步維艱，面臨著多方問題—— 如自有資金不足，外部融資市場準(zhǔn)入要求過高且獲得資金較少、外部環(huán)境增加融資難度等。而在種種原因中，缺乏一套對中小企業(yè)全面系統(tǒng)的科學(xué)價(jià)值評估體系產(chǎn)生的不利影響占了很大比重。目前對這方面的研究也有限，我國在這一研究領(lǐng)域仍舊處于相對落后的階段，所以本文決定從此處入手，結(jié)合平衡計(jì)分卡，探討基于價(jià)值分析的中小企業(yè)融資框架如何建立的問題。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 融資 價(jià)值分析 平衡記分卡

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）05（c）-036-02

1 價(jià)值分析與融資概述

1.1 價(jià)值分析的含義

企業(yè)價(jià)值是將企業(yè)目前所擁有的各種資源以及未來可能流入企業(yè)的收益經(jīng)過一定的處理后所得出的價(jià)值量。企業(yè)價(jià)值有多種類型，如公允價(jià)值、賬面價(jià)值、重置價(jià)值和清算價(jià)值等，在不同環(huán)境下需要根據(jù)具體要求采用不同的形式來表示企業(yè)的價(jià)值。目前國際上對企業(yè)進(jìn)行價(jià)值分析常用的方法有成本法、收益法和市場法。成本法是依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的賬面價(jià)值，通過調(diào)整而得到企業(yè)價(jià)值的方法。成本法具有較強(qiáng)的可靠性和客觀性，但是它容易忽略了企業(yè)的表外資產(chǎn)和成長性，會在一定程度上低估企業(yè)的價(jià)值；收益法是將所預(yù)測的企業(yè)未來的收益根據(jù)一定的折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)所得的現(xiàn)值來表示企業(yè)價(jià)值的方法，該方法較為全面，同時(shí)也考慮了時(shí)間價(jià)值。市場法是通過尋找與目標(biāo)企業(yè)相近的企業(yè)作為參照，通過對二者進(jìn)行比較、調(diào)整和修正，計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，常用的指標(biāo)有市盈率、市凈率和市銷率。由于這三種企業(yè)價(jià)值評估方法的特點(diǎn)，它們各自適合使用的范圍都不同，但是它們對中小企業(yè)在融資時(shí)的評估都不能將其實(shí)際的價(jià)值進(jìn)行合理的體現(xiàn)。中小企業(yè)的價(jià)值絕不僅僅是資產(chǎn)負(fù)債表上記錄價(jià)值的簡單相加，本文認(rèn)為中小企業(yè)的價(jià)值是許多方面因素之間相互影響的結(jié)果，是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)。

1.2 融資的含義

企業(yè)融資是指企業(yè)因擴(kuò)大經(jīng)營、調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)或是對外投資等動(dòng)機(jī)，尋找外源性的資金來填補(bǔ)資金缺口的行為。企業(yè)在創(chuàng)業(yè)發(fā)展初期，沒有形成相對較大的規(guī)模，也可能沒有穩(wěn)定的客戶和經(jīng)營現(xiàn)金流。這時(shí)候企業(yè)難以從外部獲得資金，只能較多的依靠內(nèi)部積累下來的財(cái)富來進(jìn)行后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營。而等到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營基本成型后就能嘗試外部融資，適度利用財(cái)務(wù)杠桿降低資金成本。比如說，企業(yè)可以向銀行貸款，也可以依照法定程序發(fā)行債券等。

2 中小企業(yè)融資存在的問題分析

（1）中小企業(yè)規(guī)模較小，對市場的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對無力，資金的需求也有“短、頻、急”的特點(diǎn)，資金的需求與供給在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上不匹配，容易因?yàn)橘Y金鏈斷裂而夭折。中小企業(yè)的借貸資金主要來自于銀行，因其向銀行借貸的資金成本比較低。但是銀行偏好于向大規(guī)模的企業(yè)或是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流能保證資產(chǎn)增值的企業(yè)放貸，相對于這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，銀行對中小企業(yè)的審核評估就較為嚴(yán)格。并且中小企業(yè)由于自身的局限性，貸款抵押資產(chǎn)不足，很難及時(shí)籌措到資金，因此錯(cuò)過了投資良機(jī)，陷入惡性循環(huán)中：籌措不到足夠的資金企業(yè)規(guī)模就難以擴(kuò)大，而如果沒有足夠的固定資產(chǎn)規(guī)模也難再得到資金支持。其他常見的融資途徑還有商業(yè)信貸和民間資本，二者的資金到位率較高，只要雙方達(dá)成協(xié)議就可獲得資金，但都給企業(yè)帶來了較高的成本和較高的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）擔(dān)保機(jī)制不完善，擔(dān)保機(jī)構(gòu)有為中小企業(yè)擔(dān)保的業(yè)務(wù)，但是它們對中小企業(yè)的要求比較高，擔(dān)保金額也有限，中小企業(yè)在信用評級方面得不到大的提升；政府對中小企業(yè)發(fā)展的支持力度有限，相關(guān)法律法規(guī)滯后，使得中小企業(yè)的利益不能得到有效的保障；近年來的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺發(fā)展很快，這一方面的確是減少了企業(yè)在融資時(shí)的信息不對稱的問題；但是另一方面又給企業(yè)帶來了額外風(fēng)險(xiǎn)和比銀行借款高出了許多的成本，并且沒有完善的法律來進(jìn)行規(guī)范；另外，從中融集的資金有限，不能滿足長期、大額的需求；還存在著資本市場不完善不發(fā)達(dá)等問題，為中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀雪上加霜。

（3）中小企業(yè)自身的管理體制還存在著諸多問題：會計(jì)制度與財(cái)務(wù)管理體制不健全，財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)務(wù)活動(dòng)的真實(shí)性存疑，信譽(yù)令投資者和債權(quán)人擔(dān)憂；經(jīng)營者的管理能力良莠不齊，經(jīng)營管理水平低下；各部門的職責(zé)不明確，企業(yè)的組織架構(gòu)與內(nèi)部控制不夠有效，缺乏完善的企業(yè)規(guī)章制度；企業(yè)可能缺乏活力，員工缺少歸屬感，企業(yè)缺少凝聚力。

（4）不可否認(rèn)，在中國眾多的中小企業(yè)中也有具有良好發(fā)展前景的企業(yè)，它們中有的是具有優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)管理團(tuán)隊(duì)；有的是具有忠誠的員工；有的是具有穩(wěn)定的供應(yīng)鏈和關(guān)系價(jià)值；有的是具有前衛(wèi)的創(chuàng)新意識與創(chuàng)新能力等。但是這些無形的核心力和成長性都無法量化成具體的數(shù)值來作為資金持有者評判一個(gè)中小型企業(yè)是否具有投資價(jià)值的參考依據(jù)，可這并不代表它們不屬于企業(yè)價(jià)值的一部分，它們是企業(yè)不可分割的一部分，并且是企業(yè)在今后激烈的競爭環(huán)境中致勝的關(guān)鍵。所以，我們在分析企業(yè)價(jià)值時(shí)該如何將這些無形的能力融入中小企業(yè)融資的框架之中是一個(gè)值得深思的問題。

3 基于價(jià)值分析的中小企業(yè)融資框架的構(gòu)建

（1）基于價(jià)值分析的中小企業(yè)融資框架，既要把傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值保留下來作為估值的依據(jù)，又要加入對企業(yè)核心能力和成長性的研究，存在著較大的難度。實(shí)際上，在企業(yè)的價(jià)值評估和業(yè)績評價(jià)方面已經(jīng)有一個(gè)發(fā)展的較為完善的框架——平衡計(jì)分卡。如果能將中小企業(yè)的價(jià)值與平衡計(jì)分卡的四個(gè)層面，即財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程和學(xué)習(xí)與成長有機(jī)的結(jié)合起來并作出一定的模型修正，那這個(gè)難題也就順勢而解了。平衡記分卡是由羅伯特·卡普蘭和大衛(wèi)·諾頓創(chuàng)建的，經(jīng)歷了數(shù)年的發(fā)展，已經(jīng)被運(yùn)用在各種領(lǐng)域，成為了戰(zhàn)略管理的基石。

（2）在中小企業(yè)融資的背景下，債權(quán)人關(guān)心的是能否及時(shí)地將資金回籠并獲得相應(yīng)利息。那么在財(cái)務(wù)層面，可以通過幾個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。中小企業(yè)有不同的發(fā)展階段，所以不能一概而論地說一個(gè)指標(biāo)就能適用于任何企業(yè)的任何階段，在對中小企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)層面的價(jià)值分析時(shí)可以和企業(yè)的生命周期相結(jié)合。在創(chuàng)業(yè)初期，企業(yè)對固定資產(chǎn)、生產(chǎn)線和技術(shù)研發(fā)方面都要花費(fèi)很多的精力和金錢，這時(shí)的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量可能為負(fù)，那這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)就不具有代表性，可以轉(zhuǎn)向關(guān)注收入增長率，以及投資、研發(fā)費(fèi)用占銷售額的百分比。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長、成熟期后，可以加入經(jīng)營現(xiàn)金凈流量這一指標(biāo)對企業(yè)的財(cái)務(wù)層面進(jìn)行價(jià)值分析，并將這時(shí)的成本利潤率與之前時(shí)期的對比，力圖在保證產(chǎn)品功能的前提下降低產(chǎn)品成本。當(dāng)然，為了保證債權(quán)人的權(quán)益，財(cái)務(wù)層面也不能完全脫離對企業(yè)固定資產(chǎn)價(jià)值的研究，只是所占比重不能占的過大，還要兼顧到客戶、內(nèi)部和發(fā)展等方面。

（3）客戶層面：一般情況下，客戶在消費(fèi)時(shí)考慮的因素是眾多而綜合的，比如說是考慮了一類產(chǎn)品的價(jià)格、質(zhì)量、品牌而決定出最終購買的產(chǎn)品。所以關(guān)于客戶層面的數(shù)據(jù)分析對企業(yè)的價(jià)值分析是具有深遠(yuǎn)意義的，畢竟企業(yè)通過進(jìn)行一系列的生產(chǎn)、管理、科研的最終目的也是將產(chǎn)品出售給客戶以獲得可觀的報(bào)酬，這也是投資者和債權(quán)人權(quán)益持續(xù)可靠獲得的保證。首先，我們先對客戶進(jìn)行細(xì)分，可以按來自各客戶的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重進(jìn)行一個(gè)籠統(tǒng)的分類，然后又在此基礎(chǔ)上按購買頻率分類，再結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)進(jìn)行后續(xù)細(xì)分。通過對企業(yè)客戶細(xì)分的研究，可以得出客戶獲得率、客戶保持率和客戶獲利率等指標(biāo)，這三個(gè)指標(biāo)對企業(yè)價(jià)值都是起正向影響的。其次，可以按季度隨機(jī)選取不同市場中的客戶進(jìn)行較為細(xì)致的調(diào)查，了解客戶的滿意度和對企業(yè)未來發(fā)展的建議。對中小企業(yè)而言，忠誠的客戶群是一項(xiàng)寶貴的財(cái)富，一個(gè)中小企業(yè)若具有穩(wěn)定的客戶群也就有了較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

（4）內(nèi)部控制層面：在內(nèi)部這一層面，為了更貼合對中小企業(yè)的分析，將原模型的內(nèi)部業(yè)務(wù)流程改為了內(nèi)部控制層面。那什么是內(nèi)部控制呢？現(xiàn)在我國國內(nèi)主流的觀點(diǎn)是——內(nèi)部控制是由企業(yè)董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和全體員工實(shí)施的，旨在合理保證企業(yè)經(jīng)營管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)信息真實(shí)完整，提高經(jīng)營效率和效果，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的過程。隨著經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，內(nèi)部控制的建立健全已變得愈發(fā)重要。由財(cái)政部等五部委頒布的《內(nèi)部控制基本規(guī)范》所界定的內(nèi)部控制五要素分別是：內(nèi)部環(huán)境、分險(xiǎn)評估、控制活動(dòng)、信息與溝通和內(nèi)部監(jiān)督層面。一個(gè)有效的內(nèi)控體系能夠保護(hù)財(cái)產(chǎn)物資安全完整，減少錯(cuò)誤舞弊發(fā)生；健全企業(yè)經(jīng)營管理機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)長效發(fā)展；促進(jìn)中小企業(yè)快速增長，推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。綜上所述，有效的內(nèi)部控制體系確實(shí)能夠提升企業(yè)價(jià)值，能夠減少投資者和債權(quán)人對中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。內(nèi)部控制的五要素不是獨(dú)立存在的，而是協(xié)調(diào)互促的關(guān)系：內(nèi)部環(huán)境方面要求中小企業(yè)要跟隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化適時(shí)調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，組織能夠相互牽制的公司治理結(jié)構(gòu)，有積極的和企業(yè)戰(zhàn)略相協(xié)調(diào)的企業(yè)文化等；風(fēng)險(xiǎn)評估方面要求管理當(dāng)局能夠敏銳地識別內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)應(yīng)對；控制活動(dòng)方面可以是對重要部門進(jìn)行季度月度預(yù)算下達(dá)與考核，還有詳細(xì)的授權(quán)審批制度等；對于信息與溝通方面，由于中小企業(yè)結(jié)構(gòu)較小層次較少，在縱向溝通與橫向溝通方面存在的問題并不是十分明顯；最后一個(gè)是內(nèi)部監(jiān)督層面，中小企業(yè)要嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)建立內(nèi)部審計(jì)部門，對企業(yè)發(fā)生的業(yè)務(wù)活動(dòng)的真實(shí)性進(jìn)行審計(jì)，提升企業(yè)的信譽(yù)。全員、全面、全程的內(nèi)部控制制度對提升中小企業(yè)的軟實(shí)力具有至關(guān)重要的作用。

（5）學(xué)習(xí)與成長層面：在科技為先的洪流中，維持企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營狀況是不足以滿足消費(fèi)者需求的。傳統(tǒng)的行業(yè)若是不能降低產(chǎn)品成本或是竭力研發(fā)新產(chǎn)品，那企業(yè)未來的發(fā)展就會呈現(xiàn)一個(gè)逐漸衰退的趨勢。所以說，學(xué)習(xí)與成長是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分，也是企業(yè)價(jià)值的一部分。首先，按照傳統(tǒng)的方法來判斷企業(yè)的學(xué)習(xí)成長能力無非就是通過報(bào)表中的研發(fā)支出、自創(chuàng)專利和一段時(shí)期新產(chǎn)品的種類等數(shù)據(jù)；而如平衡記分卡所言，企業(yè)對未來的建設(shè)投資顯得更為關(guān)鍵，尤其是對基礎(chǔ)框架進(jìn)行的投資。員工能力是企業(yè)的人力資源價(jià)值，從員工對企業(yè)的忠誠度可以看出員工對企業(yè)發(fā)展的態(tài)度，從職工教育經(jīng)費(fèi)的支出明細(xì)又能看出企業(yè)對員工學(xué)習(xí)能力的支持程度。通過從每年定期的員工調(diào)查中獲得的員工滿意度和員工保持率這兩個(gè)數(shù)據(jù)能衡量出員工的忠誠度，而員工感到滿意是提高生產(chǎn)率、質(zhì)量和客戶感到滿意的前提，員工的低離職率是企業(yè)智力財(cái)富的保留，這些都是企業(yè)的價(jià)值。而比單獨(dú)的員工能力更重要的是集合的團(tuán)隊(duì)能力，良好的團(tuán)隊(duì)意識和完善的團(tuán)隊(duì)競爭激勵(lì)機(jī)制也是企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要提升。

在中小企業(yè)發(fā)展的進(jìn)程中還存在著很多問題，除了依靠外部評價(jià)機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)價(jià)值的認(rèn)定需要從以上方面進(jìn)行改進(jìn)外，還需要其自身不斷加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值和企業(yè)誠信的自我提升，這對我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展具有重要的作用。

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