郭煜璇

摘 要 隨著股改的完成，上市公司原非流通股全面流通，股票市場進(jìn)入股票全流通時(shí)代。這就給大股東提供了一條更加便捷的獲利途徑，減持套現(xiàn)。本文從理論上分析了大股東減持的動(dòng)因，以及大股東減持行為分別對公司股價(jià)、企業(yè)經(jīng)營以及中小投資者產(chǎn)生了怎樣的影響。本文最后，本文也就大股東減持的動(dòng)因及影響提出了一些相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞 大股東減持；影響；政策建議

引言：

隨著股改的完成，大股東利益的主要來源是在二級市場上低買高賣、減持股票所產(chǎn)生的資本利得。大多數(shù)上市公司的大股東會(huì)在其手中的非流通股股份解禁后，在二級市場上瘋狂減持股票，通過套現(xiàn)來獲得自身的最大利益。2017 年中國證券市場上出現(xiàn)了大股東斷崖式的減持行為，這樣的行為嚴(yán)重影響了我國資本市場的穩(wěn)定發(fā)展，使得股票市場產(chǎn)生了劇烈的波動(dòng)。為了遏制大股東隨意減持的行為，2017 年5月證監(jiān)會(huì)又提出對《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》進(jìn)行修改，將大股東行為納入規(guī)范法治軌道。這場動(dòng)蕩對股市、上市公司和中小投資者都造成了一定程度的影響，因此規(guī)范大股東行為，優(yōu)化資本市場變得十分迫切和必要。

一、大股東減持的現(xiàn)狀分析

近幾年上市公司大股東減持行為層出不窮，而他們的減持理由也是五花八門。有諸如還房貸、修陵園、改善中日關(guān)系等奇葩趣事，還有公司的大股東能夠做到高位“精準(zhǔn)”減持、“清倉式”減持，甚至有的公司出現(xiàn)了減持前后業(yè)績“大變臉”的行為。

有研究認(rèn)為大股東會(huì)受公司發(fā)展前景的影響對公司股票進(jìn)行減持，公司發(fā)展前景越不好，越容易被大股東減持。大小非解禁減持是影響股票指數(shù)大幅震蕩的重要因素之一。之所以限售股份的解禁以及解禁股股東的減持行為會(huì)造成市場股價(jià)大跌，關(guān)鍵在于這些因素使投資者產(chǎn)生心理壓力并使其在這種壓力下拋售股票。市場的短期財(cái)富效應(yīng)與大股東減持行為有著相關(guān)性，且二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。一旦控股股東有機(jī)會(huì)在市場上獲得較大的利益時(shí)，他們會(huì)有強(qiáng)烈的減持欲望，通過減持達(dá)到掏空上市公司的目的，進(jìn)而使廣大的中小投資者利益受損。大股東在公司發(fā)布減持公告當(dāng)天會(huì)有明顯的超額收益，此超額收益正是通過對中小股東利益的侵占獲得的。

由此可以看出，大股東減持不僅對股價(jià)造成了影響，還對中小投資者造成了較大的負(fù)向影響。而股票市場的強(qiáng)烈波動(dòng)，也使得中小股東的正當(dāng)利益受到了一定程度的侵害。所以為了維護(hù)市場的健康，使其正常運(yùn)行，并使得外部投資者的合法權(quán)益得到保障，對大股東隨意減持行為作出規(guī)范是很有必要的。

二、大股東減持的影響

1.對股價(jià)的影響

大股東減持在股市上一般被視作利空，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給需求理論，大股東減持，公司股票在股票市場上供大于求，所以股價(jià)會(huì)呈一個(gè)向下的走勢。而根據(jù)信號傳遞理論，大股東的減持行為會(huì)給外界傳遞一種公司業(yè)績差的信號。在信息不對稱的情況下，中小投資者看到大股東減持，會(huì)產(chǎn)生恐慌的心理，也跟風(fēng)進(jìn)行減持，而這也進(jìn)一步促進(jìn)了公司股價(jià)的下跌。

2.對企業(yè)的影響

大股東的行為在一定程度上影響著中小投資者對其所在上市公司的判斷。在外界看來，大股東的減持在一定程度上代表著該企業(yè)業(yè)績不佳、無發(fā)展前景。在其影響下，中小投資者對該企業(yè)的投資意愿將大打折扣，這無疑會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展。投資者投資意愿低，企業(yè)將會(huì)面臨著融資難的問題，而資金無疑是一個(gè)企業(yè)的命脈。所以，大股東的減持對企業(yè)的發(fā)展會(huì)造成一定程度上的負(fù)面影響。

3.對中小投資者的影響

大股東的減持行為對中小投資者的影響是不言而喻的。中小投資者在企業(yè)內(nèi)是沒有話語權(quán)的，屬于弱勢群體，其主要是通過二級市場上股票的價(jià)差來獲取收益。而大股東的減持行為會(huì)造成二級市場上股價(jià)的大幅波動(dòng)，由于信息不對稱，當(dāng)大股東在股價(jià)拉升至高位時(shí)減持，籌碼自然就派發(fā)到了中小投資者手上。面對減持后公司股價(jià)的下跌，中小投資者只能被動(dòng)的選擇接受，這無疑是侵害了中小投資者的利益。

三、政策建議

1.改善公司的治理結(jié)構(gòu)

大股東手中所持有的股份占公司總股份比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他人，所以他們可以牢牢地掌控著整個(gè)公司。他們仗著自身的權(quán)力、內(nèi)幕消息等優(yōu)勢，在證券市場上為所欲為，所以公司的治理結(jié)構(gòu)必須得到改善。首先要建立健全的股權(quán)激勵(lì)制度，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃可以使公司更好的長期發(fā)展，并能防范“內(nèi)部人控制”等侵害股東利益的行為。其次，在上市公司的治理過程中應(yīng)當(dāng)要有中小股東的位置。只有當(dāng)所有股東都有著相同的目標(biāo)時(shí)，他們才會(huì)齊心協(xié)力為公司的發(fā)展獻(xiàn)出自己的力量。

要想讓中小投資者在公司的治理過程中有一席之地，具體的做法有以下幾點(diǎn)。第一，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)南魅醮蠊蓶|的權(quán)力，不能讓公司的命運(yùn)被一個(gè)人掌控；第二，應(yīng)當(dāng)讓中小投資者能夠在股東大會(huì)上表達(dá)對公司看法，使他們的地位得到有效的提升，這樣才能更好的使他們的資產(chǎn)不受損害。

2.建立完善的大股東減持信息披露體系

作為內(nèi)部人，大股東在信息資源上有天然的優(yōu)勢，所以信息披露制度是不是已經(jīng)成熟，對于一個(gè)資本市場來說是非常關(guān)鍵的。要想使上市公司的信息披露制度變得更加完善，一方面，有關(guān)部門要嚴(yán)格的審查大股東信息披露的過程，嚴(yán)厲打擊弄虛作假的行為；另一方面，大股東要以身作則，自覺做到及時(shí)、準(zhǔn)確的提交有關(guān)的信息，并自覺抵制弄虛作假行為。

3.完善與投資者保護(hù)相關(guān)的法律法規(guī)

我國的資本市場是一個(gè)新興的市場，還在不斷地摸索中前進(jìn)，目前還沒有一個(gè)完善的有關(guān)資本市場的法律體系，所以市場上存在著大量心懷不軌的人鉆法律的空子牟取利益。有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)建立一套成熟的法律制度來使中小投資者的資產(chǎn)不被惡意剝奪。

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