李佳芯

【摘 要】企業(yè)投資偏好不僅受到投資活動(dòng)相關(guān)主體個(gè)人特征的影響，同時(shí)也受到企業(yè)自身特征以及企業(yè)所處投資環(huán)境的影響。本文通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)，分別從以上三個(gè)角度對(duì)企業(yè)投資偏好的影響因素進(jìn)行了分析。分析結(jié)果表明，具有理工類教育背景和高科技從業(yè)經(jīng)歷的的投資者更偏好于投資高科技行業(yè)，而具有經(jīng)管類教育背景和咨詢、金融類從業(yè)經(jīng)歷的投資者偏好于投資非高科技行業(yè)；企業(yè)政治關(guān)聯(lián)從正反兩方面影響企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好；銀企關(guān)聯(lián)正面影響影響企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好且銀行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向具有調(diào)節(jié)作用；董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)在一定的“度”以內(nèi)正向影響創(chuàng)新型投資偏好；所在地投資熱度越高，企業(yè)越偏好于本地投資。投資產(chǎn)業(yè)熱度越高、時(shí)間熱度越高，以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史越長(zhǎng)，企業(yè)越偏好于投資區(qū)域多樣化。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)投資偏好；投資環(huán)境；研發(fā)投資；創(chuàng)新型投資

一、引言

創(chuàng)新是企業(yè)獲得持續(xù)發(fā)展的不竭動(dòng)力，企業(yè)的發(fā)展需要重視創(chuàng)新型投資、研發(fā)投資即高科技投資，形成企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)。然而這類投資往往風(fēng)險(xiǎn)更大，投資回收期也更長(zhǎng)，信息不對(duì)稱性高，研發(fā)結(jié)果最后能否商業(yè)化也存在很大的不確定性，這些都會(huì)抑制企業(yè)的投資活動(dòng)。另外，在我國(guó)現(xiàn)階段的發(fā)展中，一些地區(qū)投資過(guò)剩，另一些地區(qū)投資不足，地區(qū)之間發(fā)展不平衡的問(wèn)題仍很突出。本文通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)，在前人已有研究成果基礎(chǔ)上，從投資活動(dòng)相關(guān)主體個(gè)人特征、企業(yè)特征以及企業(yè)所處投資環(huán)境特征三個(gè)方面分別論述總結(jié)了企業(yè)投資偏好的影響因素。通過(guò)對(duì)投資偏好影響因素的梳理和分析，可以幫助高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)吸引投資者投資，也能夠在一定程度上幫助投資不足的地區(qū)引進(jìn)投資，緩解地區(qū)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象。

二、投資活動(dòng)相關(guān)主體知識(shí)背景對(duì)企業(yè)投資偏好的影響

根據(jù)Kahneman（1986，1990，1993）研究結(jié)果可知，當(dāng)進(jìn)行不確定性風(fēng)險(xiǎn)決策時(shí)，決策者往往會(huì)偏離傳統(tǒng)決策模型，并非單純地利用概率來(lái)測(cè)算投資風(fēng)險(xiǎn)，投資收益。投資者往往是非理性的，其投資偏好會(huì)受到其個(gè)人信念、情緒及能力的影響，這些個(gè)體的差異很大程度上是來(lái)源于個(gè)體的教育背景、從業(yè)經(jīng)歷等知識(shí)背景的差異。

具有理工類教育背景和高科技從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資者，能更好地評(píng)估技術(shù)創(chuàng)新的收益以及前沿技術(shù)的發(fā)展方向，因此更加重視技術(shù)的開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新，通過(guò)其高科技從業(yè)經(jīng)歷中所獲得的關(guān)于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，過(guò)程的認(rèn)知和防范風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)也大大為其投資于高科技行業(yè)提供了強(qiáng)有力的能力上的保障，使其對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估更加準(zhǔn)確，進(jìn)一步降低了投資于高科技行業(yè)的信息不對(duì)稱程度和投資風(fēng)險(xiǎn)。曾經(jīng)有過(guò)高科技從業(yè)經(jīng)歷，也會(huì)讓其更加認(rèn)同高科技類的投資，因此具有理工類教育背景及高科技從業(yè)經(jīng)歷的投資者更偏好投資于高科技行業(yè)。而具有經(jīng)管類教育背景以及有過(guò)咨詢類、金融類從業(yè)經(jīng)歷的投資者，由于缺乏與技術(shù)相關(guān)的知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)，在評(píng)估一項(xiàng)技術(shù)投資時(shí)，難以準(zhǔn)確地分析其風(fēng)險(xiǎn)，另外經(jīng)管類教育背景的投資者缺乏對(duì)技術(shù)開(kāi)發(fā)細(xì)節(jié)方面的知識(shí)，故缺乏參與到技術(shù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品研發(fā)過(guò)程中的能力，技術(shù)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)上的缺乏，導(dǎo)致具有經(jīng)管類教育背景和咨詢、金融類從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資者不愿投資于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬不確定的高科技投資，更偏好投資于非高科技行業(yè)。

三、企業(yè)特征對(duì)企業(yè)投資偏好的影響

（一）政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的影響

政治關(guān)聯(lián)代表著企業(yè)同政府之間的友好程度，政治關(guān)聯(lián)越多的企業(yè)越容易獲得政府提供的資源，同時(shí)也能提高企業(yè)的聲譽(yù)，進(jìn)而為企業(yè)的融資提供便利，這些有利條件均有利于企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新型投資這類高投入以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極高的投資項(xiàng)目。Wang等（2013）在對(duì)政治關(guān)聯(lián)同企業(yè)創(chuàng)新型投資關(guān)系的研究中發(fā)現(xiàn)，由政治關(guān)聯(lián)為企業(yè)帶來(lái)的融資便利在二者之間具有直接效應(yīng)。Tong和Chen（2016）研究發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來(lái)政府補(bǔ)貼，為企業(yè)投資于創(chuàng)新項(xiàng)目提供資金支持，因而刺激企業(yè)投資于創(chuàng)新型項(xiàng)目。李建標(biāo)等（2016）發(fā)現(xiàn)由政治關(guān)聯(lián)帶來(lái)的稅負(fù)的降低在政治關(guān)聯(lián)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新型投資過(guò)程中起部分中介作用[1]。但同時(shí)，根據(jù)行為金融理論，投資者在做非程序化的投資決策時(shí)、企業(yè)對(duì)政府的迎合等弊端也同樣會(huì)影響企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好，降低企業(yè)對(duì)創(chuàng)新型項(xiàng)目的投資。Bellettini等（2009）在研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為了獲得更多的社會(huì)資本而進(jìn)行的尋租活動(dòng)抑制了企業(yè)的創(chuàng)新型投資。這僅僅只是“尋租”的一種形式，而另一種形式的“尋租”便是政府方面找企業(yè)尋租。政府在為企業(yè)提供各種資源的同時(shí)，需要企業(yè)以較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為該地區(qū)的GDP做貢獻(xiàn)，提高當(dāng)?shù)卣?jī)效。這就意味著具有高風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)時(shí)間長(zhǎng)等特點(diǎn)的創(chuàng)新型投資不能滿足政府的需要，因而企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好受到抑制。

（二）銀企關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的影響

銀企關(guān)聯(lián)是指企業(yè)同銀行之間關(guān)系，代表著銀行同企業(yè)的友好程度。企業(yè)同銀行之間的緊密聯(lián)系，能夠讓銀行了解更多關(guān)于企業(yè)自身研發(fā)能力，研發(fā)資源等信息，從而降低信息不對(duì)稱，放松對(duì)企業(yè)的貸款限制，從而激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好。Herrera和Minetti（2007）研究發(fā)現(xiàn)銀行為企業(yè)提供的貸款時(shí)間越長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新型投資具有顯著的正向影響。溫軍等（2011）發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新型投資越多的企業(yè)，銀企關(guān)聯(lián)型投資也越多[2]。值得注意得是，由于銀行方面存在貸款風(fēng)險(xiǎn)上的擔(dān)憂，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的貸款資金用途有一定的限制，會(huì)加大對(duì)企業(yè)貸款資金的監(jiān)督。Ghosh（2016）通過(guò)對(duì)印度制造業(yè)上市企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使銀行加強(qiáng)對(duì)貸款資金的監(jiān)督，從而使得銀企關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投資產(chǎn)生抑制的作用。綜上，銀企關(guān)聯(lián)能夠降低創(chuàng)新型投資的信息不對(duì)稱，為企業(yè)提供投資所需長(zhǎng)期資金，從而刺激企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好，但銀行方面的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向在銀企關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，銀行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向越高，銀企關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好促進(jìn)作用越弱。綜上，銀企關(guān)聯(lián)能夠降低創(chuàng)新型投資的信息不對(duì)稱，為企業(yè)提供投資所需長(zhǎng)期資金，從而刺激企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好，但銀行方面的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向在銀企關(guān)聯(lián)和企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，銀行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向越高，銀企關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好促進(jìn)作用越弱。

（三）董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好的影響

董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)是指企業(yè)董事同其他企業(yè)董事因同在至少一個(gè)企業(yè)任職而形成的個(gè)體之間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。董事會(huì)作為公司最高領(lǐng)導(dǎo)層，對(duì)企業(yè)投資決策具有重大指導(dǎo)作用。一方面，董事在相互交往的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)了信息的傳遞，一定程度上緩解了創(chuàng)新型投資的信息不對(duì)稱。另一方面，企業(yè)可以通過(guò)董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)獲取一些創(chuàng)新所需資源，如其他企業(yè)研發(fā)的新成果、目前一些新的科研資訊以及利用新技術(shù)的法律許可，Chuluun等（2017）研究發(fā)現(xiàn)擁有密集董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)不僅能夠通過(guò)該網(wǎng)絡(luò)獲得更多信息和資源，所投資的創(chuàng)新型項(xiàng)目也能為資本市場(chǎng)傳達(dá)一種利好的信息。在對(duì)制藥企業(yè)的研究中發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)可以在董事之間傳遞最新技術(shù)前沿信息，能夠?qū)崿F(xiàn)知識(shí)轉(zhuǎn)移，從而提高企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新型投資的能力（吳曉波和韋影，2005）[3]。但董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)須在一定的“度”的范圍內(nèi)才能對(duì)激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新型偏好產(chǎn)生積極的影響。因?yàn)槎聲?huì)網(wǎng)絡(luò)中形成的董事之間的強(qiáng)關(guān)系，可能會(huì)導(dǎo)致董事所獲得的信息來(lái)源單一，僅來(lái)源于與其產(chǎn)生強(qiáng)關(guān)系的董事，這樣的信息和資源的片面的，不利于企業(yè)知識(shí)的拓展以及創(chuàng)新能力的增強(qiáng)，從而會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好。總的來(lái)說(shuō)，密集的董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)豐富的前沿信息和資源，但同時(shí)要注意企業(yè)在建立密集的董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)時(shí)必須要把握一個(gè)度，避免形成信息封鎖，在度的范圍內(nèi)不斷提高企業(yè)的創(chuàng)新投資能力，刺激企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好。

四、企業(yè)所處投資環(huán)境對(duì)企業(yè)投資偏好的影響

環(huán)境不確定性是指企業(yè)同市場(chǎng)環(huán)境的關(guān)系，環(huán)境不確定性會(huì)對(duì)企業(yè)的投資成本、投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)作出的投資決策。而企業(yè)所在地的地區(qū)投資熱度、產(chǎn)業(yè)熱度和時(shí)間熱度以及被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史長(zhǎng)短、發(fā)展階段以及是否是高新技術(shù)企業(yè)都會(huì)影響企業(yè)的環(huán)境不確定性，從而對(duì)企業(yè)的本地投資偏好產(chǎn)生影響。

從投資企業(yè)所處市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看：投資企業(yè)所在地市場(chǎng)的投資熱度是指投資企業(yè)所在地區(qū)允許風(fēng)險(xiǎn)投資交易的數(shù)量，投資熱度越高，則意味著該地區(qū)市場(chǎng)有較多數(shù)量的具有吸引力的創(chuàng)新企業(yè)，前來(lái)投資的企業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，企業(yè)想要成功投資，需要支付更多的費(fèi)用去獲取信息以及同創(chuàng)新企業(yè)聯(lián)系交往，以至于企業(yè)用于支付代理成本的資本減少，此時(shí)，企業(yè)更偏好于本地投資，以降低信息取得成本和代理成本；投資行業(yè)的熱度是指該行業(yè)是對(duì)投資機(jī)構(gòu)具有較大吸引力，這通常意味著該行業(yè)的信息披露較完整，信息渠道較完善，這在一定程度上提高了投資企業(yè)獲取信息的便利性，降低了企業(yè)獲取信息的成本，因而企業(yè)有足夠的資金用于支付較高的代理成本，此時(shí)，企業(yè)更偏好于投資區(qū)域的多樣性；投資企業(yè)所在地的時(shí)間熱度是指，企業(yè)做出投資決策的這段時(shí)期是投資的高峰期，經(jīng)歷了一段時(shí)間的冷靜期后，企業(yè)沉淀了充足的資本用于投資，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，也更加成熟，信息的可獲取性大大提高，此時(shí)，企業(yè)更偏好于投資區(qū)域的多樣性。

從被投資企業(yè)的特征來(lái)看：被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史越長(zhǎng)，意味著被投資企業(yè)對(duì)自己的了解越深入，報(bào)道的信息越詳細(xì)，從而降低了投資機(jī)構(gòu)在信息獲取方面的費(fèi)用，同時(shí)也降低了投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)管成本，企業(yè)在投資這類經(jīng)營(yíng)歷史較長(zhǎng)的企業(yè)時(shí)更偏好于投資區(qū)域的多樣性；處于早期發(fā)展階段的被投資企業(yè)，由于其缺乏足夠的數(shù)據(jù)來(lái)對(duì)反應(yīng)其經(jīng)營(yíng)能力，信息披露能力也不足，故投資企業(yè)需要花費(fèi)更多的精力和財(cái)力去獲取信息以及監(jiān)督管理，此時(shí)企業(yè)更偏好于本地投資；被投資企業(yè)是否為高科技企業(yè)決定了環(huán)境不確定性的大小，高科技投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高，環(huán)境不確定性更大，企業(yè)為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)加大對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)管，此時(shí)，企業(yè)更偏好于本地投資，在一定程度上節(jié)省代理成本以及更快地獲取相關(guān)信息。

五、總結(jié)與建議

基于以上分析，總結(jié)如下：由于高科技類創(chuàng)新行業(yè)需要管理者、投資者有較高的技術(shù)性知識(shí)及能力，因此具有理工類教育背景和高科技從業(yè)經(jīng)歷的的投資者更偏好于投資高科技行業(yè)，而具有經(jīng)管類教育背景和咨詢、金融類從業(yè)經(jīng)歷的投資者更偏好于投資非高科技行業(yè)；政治關(guān)聯(lián)能為企業(yè)帶來(lái)聲譽(yù)和資源，但同時(shí)有會(huì)引起政府和企業(yè)的雙向?qū)ぷ?，因此企業(yè)政治關(guān)聯(lián)從正反兩方面影響企業(yè)創(chuàng)新型投資偏好；銀企關(guān)聯(lián)能為企業(yè)帶來(lái)信息效應(yīng)和資源效，從正面影響影響企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好，但若銀行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向高，則會(huì)加大對(duì)企業(yè)投資的限制；董事會(huì)網(wǎng)絡(luò)在一定的“度”以內(nèi)為企業(yè)帶來(lái)信息效應(yīng)和資源效應(yīng)，正向影響企業(yè)的創(chuàng)新型投資偏好；企業(yè)所在地投資熱度越高以及企業(yè)為高新技術(shù)企業(yè)時(shí)，企業(yè)越偏好于本地投資。投資產(chǎn)業(yè)熱度越高、時(shí)間熱度越高，以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)歷史越長(zhǎng)，企業(yè)越偏好于投資區(qū)域多樣化。

本次研究可以幫助企業(yè)吸引投資者投資，也能夠在一定程度上幫助投資不足的地區(qū)引進(jìn)投資，緩解地區(qū)發(fā)展不平衡的現(xiàn)象。對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，具有理工類教育背景和高科技從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高管人員應(yīng)該在企業(yè)投資團(tuán)隊(duì)中保持一定的的比例，使企業(yè)投資于高科技行業(yè)的能力和收益有所保障；對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)來(lái)說(shuō)，想要吸引投資者投資，必須不斷完善信息傳播渠道，盡可能彌補(bǔ)其信息不對(duì)稱的缺陷。對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，需要通過(guò)實(shí)施地方創(chuàng)新補(bǔ)貼以及稅收優(yōu)惠等方式來(lái)降低投資企業(yè)投資于后發(fā)地區(qū)的成本，同時(shí)后發(fā)地區(qū)也要利用該地區(qū)現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)歷史長(zhǎng)，實(shí)力雄厚的高科技企業(yè)來(lái)增加該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)熱度，進(jìn)而吸引投資者投資于其他新型企業(yè)。

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