【摘要】本文重點分析了匯率、貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價格波動的相關(guān)問題。文章先分析了資產(chǎn)價格波動的宏觀影響因素，再研究了資產(chǎn)價格波動的機理特征，最后分別從匯率與貨幣供應(yīng)量兩方面入手，闡述了兩者對資產(chǎn)價格波動的影響，希望能夠?qū)ο嚓P(guān)人員工作有所幫助。

【關(guān)鍵詞】匯率 貨幣供應(yīng)量 資產(chǎn)價格

一、前言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，自上世紀(jì)九十年代以來，世界范圍內(nèi)的資產(chǎn)價格波動明顯，增加了金融不穩(wěn)定因素，最終導(dǎo)致了金融危機發(fā)生，正如2008年的美國次貸危機更是引發(fā)了全世界范圍內(nèi)的金融海嘯，導(dǎo)致部分地區(qū)目前依然沒有走出金融危機的影響。因此，進(jìn)一步了解資產(chǎn)價格波動的影響因素、積極規(guī)避金融風(fēng)險現(xiàn)象的發(fā)生，已經(jīng)成為全世界學(xué)者關(guān)注的熱點問題。

二、宏觀因素下資產(chǎn)價格波動的影響因素

從宏觀角度來看，影響資產(chǎn)價格波動的因素是多方面的，主要集中在以下幾方面：

（一）經(jīng)濟增長

經(jīng)濟增長主要指國家一定時期內(nèi)的國民生產(chǎn)總值增長率，現(xiàn)在多數(shù)研究證實，經(jīng)濟增長會對資產(chǎn)價格波動產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，例如隨著國家經(jīng)濟平穩(wěn)增長，國家的股票市場越穩(wěn)定，有助于維護世界金融市場的良好發(fā)展。反之，國家經(jīng)濟增長速度緩慢，會遏制國家社會經(jīng)濟投資情況，最終導(dǎo)致股市低迷，引發(fā)資產(chǎn)價格波動現(xiàn)象。

（二）貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量指國家在特定時間內(nèi)為了維護社會經(jīng)濟良好運轉(zhuǎn)而確定的貨幣存量，主要包括存款貨幣與現(xiàn)金貨幣兩部分。目前，貨幣供應(yīng)量已經(jīng)被認(rèn)為是國家貨幣政策宏觀調(diào)控的重要組成部分，對資產(chǎn)價格波動的影響主要體現(xiàn)在以下三點：第一，隨著貨幣供應(yīng)量增加，社會金融環(huán)境穩(wěn)定，因此社會生產(chǎn)積極性高，物價水平穩(wěn)定，所以此時社會對股票的需求量增加，顯著保證了國家股票市場的繁榮。第二，國家貨幣供應(yīng)量的增加，會導(dǎo)致社會商品價格上漲，相應(yīng)的，上市公司在參與市場競爭中所獲得的利潤也會增加，使以貨幣形式表現(xiàn)的股利出現(xiàn)不同程度的上升，保證了社會對股票的需求度。第三，貨幣供應(yīng)量的持續(xù)增加會引發(fā)通貨膨脹，造成虛假繁榮，此時的企業(yè)利潤普遍上升，促使人們將投資的重點放在不動產(chǎn)、短期債券等方面，對股票的需求也會有所增加，進(jìn)而體改股票價格。

（三）匯率

匯率影響著國家對外經(jīng)濟貿(mào)易情況，主要指一國貨幣與另一國貨幣的比價情況。在匯率較低的情況下，本國貨幣貶值，因此能夠促進(jìn)本國商品的出口，提高本國商品的對外貿(mào)易情況，帶動國家經(jīng)濟發(fā)展，刺激股票市場發(fā)展。相反，如果本國的匯率升高，則本國商品的出口情況將會受到限制，國家之間的正常經(jīng)濟交往受阻，影響國家經(jīng)濟建設(shè)，不利于保證股票市場穩(wěn)定性。

三、資產(chǎn)價格波動的機理特征

（一）資產(chǎn)價格波動的統(tǒng)計特征

由于資產(chǎn)屬性不同，這就決定了其價格變化也存在多種特點，而對資產(chǎn)價格波動特征的識別也被認(rèn)為是運用貨幣政策的基礎(chǔ)條件。目前越來越多的研究發(fā)現(xiàn)，不同屬性的資產(chǎn)市場之間存在著波動的溢出效應(yīng)，這一現(xiàn)象的長期存在將會導(dǎo)致系統(tǒng)性的風(fēng)險發(fā)生，因此這種風(fēng)險現(xiàn)象應(yīng)該是政府需要高度關(guān)注的問題。文獻(xiàn)[1]在相關(guān)問題的研究中，采用了多元GARCH模型，分別分析了我國股票市場、債券市場與外匯市場、貨幣市場之間的溢出關(guān)系情況。最終研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大部分的金融市場之間存在典型的雙向均值溢出情況，并且從行業(yè)特征來看，這種溢出情況在原油價格、黃金價格等方面都有著顯著的影響。

（二）貨幣政策對資產(chǎn)價格波動的作用機制

國家貨幣政策直接影響著貨幣供應(yīng)量與匯率變化情況，同時總所周知，貨幣政策與資產(chǎn)價格波動之間存在著千絲萬縷的關(guān)系，并且貨幣政策作為國家政府宏觀調(diào)控的一種手段，能夠利用貨幣政策工具實現(xiàn)對經(jīng)濟發(fā)展的有效調(diào)整，進(jìn)而維護資產(chǎn)價格波動的穩(wěn)定性。

從相關(guān)研究內(nèi)容來看，目前學(xué)術(shù)界有關(guān)貨幣政策的研究主要體現(xiàn)在貨幣政策的資產(chǎn)價格傳導(dǎo)效應(yīng)，例如文獻(xiàn)[2]在相關(guān)理論研究中指出：有學(xué)者將貨幣政策的傳導(dǎo)集中歸家率匯率渠道、利率渠道與其他資產(chǎn)價格渠道，并且從資產(chǎn)價格波動的角度來看，這些渠道的穩(wěn)定性都會決定資產(chǎn)價格的變化情況。假設(shè)一企業(yè)的市場價值相對于其他資本的重置成本較高，所以新的廠房與設(shè)備等相對于企業(yè)的市場價值而言更加便宜，在這種情況下，企業(yè)選擇發(fā)行股票，并且只需要少量的股票就能獲得足夠的資金了來推動自身的發(fā)展，相應(yīng)的企業(yè)的投資支出也會增加。從該企業(yè)的情況可以判斷。在國家穩(wěn)健的貨幣政策下，企業(yè)可以正常穩(wěn)定的發(fā)行股票，使企業(yè)具有足夠的資金購買設(shè)備，最終推動了企業(yè)的發(fā)展；從長遠(yuǎn)角度來看，企業(yè)在發(fā)展之后，效益提高，這會對于國家社會而言也具有積極的推動作用，進(jìn)而堅定國家推廣貨幣政策的行為，從這一點來看，這種關(guān)系是周而復(fù)返的。

四、匯率變化下的資產(chǎn)價格波動研究

（一）匯率對資產(chǎn)價格波動的影響

匯率對資產(chǎn)價格波動的影響十分明顯，自2015年12月美聯(lián)儲宣布加息25個基點之后，人民幣持續(xù)貶值，導(dǎo)致A股暴跌，使我國股市聚焦了全世界的目光。目前，我國政府依然推行著“利率先行、利率穩(wěn)定、財政發(fā)力”的基本組合模式，但是到了2016年，隨著我國供給側(cè)改革的深入，匯率貶值、外資流出等風(fēng)險進(jìn)一步?jīng)_擊了我國經(jīng)濟發(fā)展，危及資產(chǎn)價格的穩(wěn)定性。

圖1 聯(lián)?；鹄蕦Y產(chǎn)價格穩(wěn)定性的影響等間隔脈沖響應(yīng)圖

根據(jù)圖1提示的相關(guān)信息可以發(fā)現(xiàn)，圖中的端曲線走勢相對平穩(wěn)，而實際線與長虛線則表現(xiàn)出很明顯的波動情況，這一結(jié)果說明“美聯(lián)儲加息→人民幣匯率波動→資產(chǎn)價格調(diào)整”這一傳導(dǎo)鏈具有相關(guān)性，雖然在短期內(nèi)表現(xiàn)的相對穩(wěn)定，但是從長遠(yuǎn)角度來看，這種影響具有明顯的時變特征。

從長遠(yuǎn)角度來看，“加息”這種行為對實際匯率的影響最為明顯，正如圖1中的A圖，加息在次貸危機時期（圖中的150期）已經(jīng)對我國的實際匯率情況產(chǎn)生了影響，呈現(xiàn)出明顯的下拉變化情況，但是隨著我國經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展，這種影響越來越不明顯。

（二）政策建議

美聯(lián)儲加息對人民幣短期匯率的沖擊明顯，但是在短期內(nèi)會表現(xiàn)的相對穩(wěn)健，并且在2008年的金融危機以來，人民幣的實際匯率情況對美聯(lián)儲加息的影響更加明顯。這一結(jié)果說明，在經(jīng)濟衰退使其，美聯(lián)儲的利率政策變化具有更明顯的外溢性。就目前情況而言，雖然美聯(lián)儲的加息“勢頭強勁”，導(dǎo)致人民幣的貶值壓力增大，但是隨著中美經(jīng)濟交往的進(jìn)一步加深，匯率變化對美聯(lián)儲加息的反應(yīng)在短期內(nèi)較為顯著，但是長期終將為危及兩國的效益。因此，政府必須要在短期內(nèi)高度重視美聯(lián)儲的加息情況，制定一系列嚴(yán)格的金榮市場管理條例，來快速過渡利率壓力變化而引發(fā)的資產(chǎn)價格波動情況。在長期工作中，政府依然要進(jìn)一步關(guān)注人民幣的政策獨立性，從根本上保證我國的金融市場健康，維持資產(chǎn)價格波動的穩(wěn)定性。

五、貨幣供應(yīng)量下的資產(chǎn)價格波動研究

（一）貨幣供應(yīng)量對資產(chǎn)價格波動的影響

貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的重要組成部分，是政府調(diào)控經(jīng)濟發(fā)展有效手段。從上文分析可知，貨幣供應(yīng)量對資產(chǎn)價格波動的影響十分明顯，其中銀行信貸影響著資產(chǎn)價格波動。銀行信貸與資產(chǎn)價格波動之間存在密切的關(guān)系，這是因為對于居民而言，銀行信貸是他們投資的最主要融資來源，隨著資產(chǎn)價格增加，借款人出現(xiàn)違約現(xiàn)象的概率很低，所以銀行能夠在正常的實踐約束條件下回收本金并獲得利潤。同時，隨著資產(chǎn)價格的進(jìn)一步上漲，投資者所形成的資產(chǎn)價格將會超過預(yù)期，促使投資者更愿意通過銀行信貸來投資市場，這一過程將會成為一個穩(wěn)定的資金流通渠道，最終銀行將會在逐利心理的影響下持續(xù)擴大自身的信貸規(guī)模[3-4]。反之，任何一次可能出現(xiàn)的資產(chǎn)價格變動情況（例如政府宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控、或者企業(yè)收益水平下降等）都會影響銀行的信貸水平，開始緊縮貨幣的借貸，影響投人的信心，讓大量的投資人開始拋售在資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格快速下跌，最終危及銀行的正常效益，壞賬現(xiàn)象頻繁發(fā)生。因此，銀行的信貸情況會影響資產(chǎn)價格波動。

除了銀行的信貸能力外，政府的現(xiàn)金發(fā)放情況等都會影響了社會供應(yīng)量水平。

（二）政策建議

長久以來，我國政府一直都將貨幣供應(yīng)量作為實體經(jīng)濟控制的有效手段，但是在實際上，雖然貨幣政策能夠影響實體經(jīng)濟的指標(biāo)，但是一旦虛體經(jīng)濟已經(jīng)對實體經(jīng)濟產(chǎn)生了影響，并且貨幣供應(yīng)量又忽視了資產(chǎn)價格變動的話，這一現(xiàn)象最終都會影響資產(chǎn)價格變動情況。

在這種情況下，政府應(yīng)該在堅持物價穩(wěn)定目標(biāo)的同時，積極面對可能出現(xiàn)的資產(chǎn)價格變動情況。就目前我國社會經(jīng)濟發(fā)展勢頭文件，并且我國政府一直堅持著文件的貨幣政策。因此在未來工作中，不應(yīng)該要求貨幣供應(yīng)量緊盯著資產(chǎn)價格波動，而是要針對那些明顯偏離正常軌跡的資產(chǎn)價格進(jìn)行改進(jìn)，避免出現(xiàn)資產(chǎn)價格失衡的問題。因此在這種情況下，政府部門不需要判斷資產(chǎn)價格是由哪些因素造成的，也不需要精準(zhǔn)的判斷資產(chǎn)價格的合理范圍是多少，因此有助于進(jìn)一步減少政府部門的工作壓力。而相比之下，政府部門只需要進(jìn)一步落實物價穩(wěn)定的基本目標(biāo)，嚴(yán)格限制通貨膨脹的產(chǎn)生，這種行為在實際上也著中央銀行將在資產(chǎn)價格上升帶來通貨膨脹壓力時將提高利率，在資產(chǎn)價格下跌帶來通貨緊縮壓力時將下調(diào)利率的預(yù)期，兩者都有助于實現(xiàn)金融穩(wěn)定，避免資產(chǎn)價格出現(xiàn)嚴(yán)重的波動，最終更好的服務(wù)于社會。

六、結(jié)論

總體而言，匯率、貨幣供應(yīng)量等都會直接影響資產(chǎn)價格波動情況，因此對相關(guān)工作人員而言，必須要從深層次研究匯率與貨幣供應(yīng)量對資產(chǎn)價格波動的影響，尋找一種能夠維護資產(chǎn)價格波動穩(wěn)定的有效渠道，積極避免金融市場失衡現(xiàn)象發(fā)生。從長遠(yuǎn)角度來看，我國政府必須要在資產(chǎn)價格波動控制中發(fā)揮更大的作用，有效控制匯率與貨幣供應(yīng)量變化，最終維持國家經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]毛雅娟，李善民，黃宇軒.宏觀經(jīng)濟、政府干預(yù)與資產(chǎn)價格波動——基于VAR和RVAR的傳導(dǎo)機制研究[J].證券市場導(dǎo)報，2014（08）：13-22.

作者簡介：范銳（1978-），漢族，江西南豐人，學(xué)歷：碩士研究生，職稱：講師，研究方向：金融證券。