凡俊

內容摘要：以化解中小微企業(yè)融資困境為核心的普惠金融研究由來已久，隨著國內外金融科技的不斷發(fā)展，我國商貿流通業(yè)供應鏈融資在經驗和技術方面具備了條件。商貿流通業(yè)一方面因其所處的產業(yè)鏈位置而具備進行供應鏈融資的天然基礎，另一方面歷經多年的供應鏈融資為商貿流通業(yè)化解融資難題提供了成熟的業(yè)務模式和經驗。本文分析結果表明，選擇內部融資和外部融資對處于供應鏈環(huán)節(jié)中的商貿流通企業(yè)而言均可產生最大化收益，這是供應鏈融資所產生的重要作用。

關鍵詞：金融科技 供應鏈融資 商貿流通 報童模型

市場經濟中，產品從生產到銷售無不需要商貿流通相關企業(yè)的參與，商貿流通業(yè)作為先導性產業(yè)，在推動經濟發(fā)展過程中功不可沒。產品從原產地到消費者手中，需要跨區(qū)域、跨時間、跨行業(yè)，每一個環(huán)節(jié)均構成商貿流通的范疇，由此可見商貿流通業(yè)在國民經濟發(fā)展中的重要作用。新中國成立以來，商貿流通業(yè)經歷了計劃經濟到市場經濟的過渡階段，由計劃模式轉為市場模式的過程中，商貿流通業(yè)為推動經濟發(fā)展和提高社會福利做出重要貢獻，這是問題的一方面。但是另一方面，我國商貿流通業(yè)資金來源簡單、融資方式單一，融資難一直是制約中小企業(yè)生存發(fā)展和日常運營的主要瓶頸（宋華、盧強，2017）。也就是說，商貿流通業(yè)為我國GDP貢獻了許多，但卻沒有享受到應有的金融支持和服務。因此，如何化解商貿流通業(yè)融資難題成為學術界和實務界共同努力的方向。就目前而言，傳統(tǒng)商業(yè)銀行在國家的號召下大力推行普惠金融（Inclusive Finance），自身結合現(xiàn)實需求積極尋找便捷高效的業(yè)務模式，但都收效甚微。究其原因，我國的商業(yè)銀行在面臨市場轉型時顯得反應不足，在既有的市場能夠支撐其客觀利潤的背景下很難有更多動力去主動進行自我更新，因此針對中小微企業(yè)的普惠金融其施行存在一定困難。假設傳統(tǒng)的商業(yè)銀行難以短時間內有效化解商貿流通業(yè)的融資困境，則方向必須有所轉變，正是基于現(xiàn)有的背景，國際國內掀起了一場以金融科技（Fintech）革新為重要內容的新金融業(yè)務模式。

金融與科技的相結合為金融發(fā)展的必然趨勢，尤其是信息技術的深入發(fā)展為金融科技的發(fā)展注入了更多活力?？萍寂c金融的有機融合形成“科技金融”新范疇，（李健、馬亞，2014），金融科技初始進入中國，被稱之為“互聯(lián)網金融”（Internet Finance）。以P2P、互聯(lián)網眾籌（以眾籌網、眾籌之家等為代表）、在線支付（以支付寶、財付通、銀聯(lián)支付等為代表）等為代表的新型金融業(yè)務模式大范圍興起?；ヂ?lián)網金融被視之為“第三種金融融資模式”（謝平、鄒傳偉，2012；吳曉求，2015），是在大數據背景下，利用現(xiàn)代科技及數據挖掘而開發(fā)的成本低、使用便利、有效的金融產品及服務（易憲容，2017）。金融科技的快速發(fā)展，催生了一系列致力于解決中小企業(yè)融資難、融資貴的新型金融機構，其中頗具代表性的是以實現(xiàn)在線借貸為主的P2P類型企業(yè)，但隨著國家監(jiān)管愈發(fā)嚴格，P2P發(fā)展面臨更加嚴苛的市場環(huán)境。其實早在金融科技大爆發(fā)的前期，國內一些具備資金實力和客戶資源優(yōu)勢的商貿流通類企業(yè)已經開始了金融科技業(yè)務的創(chuàng)新，并逐漸摸索出具有重要價值的供應鏈金融（Supply Chain Finance）融資模式，這一方面，以京東、阿里巴巴等知名電商為典型代表。

因此，金融科技背景下，我國商貿流通業(yè)如何化解融資難題，供應鏈金融提供了一種可行思路和方向。基于此，本文將從我國金融科技發(fā)展的大背景出發(fā)，重點研究我國商貿流通業(yè)供應鏈融資的可能性和可行性。

供應鏈金融：商貿流通業(yè)融資的新模式

（一）供應鏈金融的概念、發(fā)展歷程與分類

供應鏈金融屬于金融的微觀范疇，我國供應鏈金融最初由銀行發(fā)起，但成熟于電商平臺，并在金融科技發(fā)展背景下更具發(fā)展前景，形成新型供應鏈金融模式。傳統(tǒng)供應鏈金融以商業(yè)銀行為主導，新型供應鏈金融主要包括集團主導模式和平臺主導模式（薛小飛，2017），是以金融科技發(fā)展為背景，采用新型風控技術以管理風險，實現(xiàn)資金流、信息流、物流的快速流通，從而實現(xiàn)高效、低成本融資。供應鏈金融以核心企業(yè)的上下游為服務對象，在采購、生產、銷售的各個環(huán)節(jié)提供金融服務（姜超峰，2015）；根據供應鏈運營中商流、物流和信息流，針對供應鏈參與者而展開的綜合性金融活動（宋華、陳思潔，2016）。供應鏈金融本質上是一種以預付款、應收賬款及存貨等為基礎的貿易融資服務（謝世清、何彬，2013），為中小微企業(yè)融資理念和技術瓶頸提供了解決方案（晏妮娜、孫寶文，2011）。表1展示了我國供應鏈金融發(fā)展所經歷的三個階段。

對處于供應鏈環(huán)節(jié)的企業(yè)進行整體性評估是以往供應鏈金融的重要操作方向，而新型供應鏈金融則突出項目特點，更具針對性。也就是說，供應鏈金融在發(fā)揮融資功能時應當著重考察融資項目本身的特點，而并非傾注注意力在企業(yè)本身。當然，這種轉換需要以供應鏈金融主導方具備成熟的業(yè)務模式和技術，能夠將企業(yè)不同項目下的不同資產實現(xiàn)剝離，確保風險不能夠被傳遞。這種供應鏈融資模式實現(xiàn)了單筆資金僅用于支持單筆業(yè)務或集合性質的業(yè)務，從而降低了供應鏈內的系統(tǒng)性風險。供應鏈金融按照不同的角度劃分，可以從線上線下角度、財務管理角度及銀行介入角度進行劃分，如表2所示。

（二）商貿流通業(yè)融資新模式

探究人類發(fā)展歷史可以發(fā)現(xiàn)，科技進步領先于社會進步，每一次技術革新都會帶來社會生產力的大爆發(fā)，金融領域同樣如此。金融科技作為技術進步的一個縮影，涵蓋了信息、大數據、云計算等各項技術，而將其應用在金融領域實為社會的重大進步。金融科技的進步，改變了金融行業(yè)傳統(tǒng)的各項業(yè)務模式，智能投顧的出現(xiàn)對資產管理業(yè)務、會計審計等產生重大影響；風險評估技術能夠快速識別優(yōu)質客戶，實現(xiàn)快速放款等。當將金融科技與供應鏈融資模式相結合時，便實現(xiàn)了新的突破，為中小微企業(yè)融資提供了新的方向和可能。供應鏈融資在商貿流通業(yè)中的應用早已有之，但初期的融資模式相對簡單，不具有普遍性，得益于現(xiàn)代金融科技的發(fā)展，供應鏈融資能夠在更廣泛的領域得到推廣和應用。第一，大數據能夠有效判定客戶信用狀況，改變了信息不對稱矛盾，極大降低了金融機構的風險；第二，信息技術的快速發(fā)展使得交易更加頻繁和快捷，一方面產生更多商業(yè)機會，另一方面又極大降低了交易成本；第三，金融科技公司的出現(xiàn)對傳統(tǒng)金融機構形成沖擊，促使行業(yè)進行調整，從而推動行業(yè)的健康發(fā)展。綜合上述三點，金融科技作為背景，為供應鏈金融的發(fā)展提供了有力支撐，不僅改變我國中小微企業(yè)融資現(xiàn)狀，更是有力支持了我國商貿流通業(yè)的快速發(fā)展。

商貿流通業(yè)供應鏈融資可能性剖析

（一）我國供應鏈融資規(guī)模分析

隨著市場經濟的發(fā)展，行業(yè)之間的聯(lián)系會更加緊密，跨界經營已經成為必然趨勢，行業(yè)界限變得更為模糊。在此背景下，金融資源所具備的高流動性和滲透性將以紐帶的形式將各行各業(yè)聯(lián)系起來，這就構成了我國供應鏈金融的萬億市場空間。據預測，我國供應鏈金融市場擁有十幾萬億的規(guī)模，如表3所示，我國供應鏈融資規(guī)模增長率較高，2010年一度達到43.15%，占社會融資總規(guī)模的1.25%，這是我國供應鏈融資的一個角度。另一個角度看，雖然我國供應鏈融資規(guī)模絕對量大、增長率高，但占社會融資總規(guī)模的比例卻比較低，2009年至2014年平均占比1.77%，即表明供應鏈金融在發(fā)揮融資功能方面還不足，這也同時說明了我國供應鏈金融還有很大的發(fā)展空間，商貿流通業(yè)利用供應鏈融資首先就具備了市場規(guī)模方面的優(yōu)勢。

（二）商貿流通業(yè)供應鏈融資可能性

供應鏈金融本質上發(fā)端于商貿流通領域，更成熟于商貿流通領域，商貿流通業(yè)具有開展供應鏈融資的天然屬性，這主要表現(xiàn)在這樣兩大方面：第一，商貿流通業(yè)涵蓋國民經濟的各個方面，且以物流業(yè)、零售業(yè)為代表的商貿流通類行業(yè)主要處于供應鏈的中下游位置，構成供應鏈融資的商業(yè)生態(tài)環(huán)境。對于任意一家商貿流通企業(yè)而言，評估其信用風險需要從其產業(yè)鏈出發(fā)，風險分析涵蓋上游、中游和下游地區(qū)。因此會發(fā)現(xiàn)，對供應鏈融資的風險評估實際上就是對整個供應鏈管理的風險評估，供應鏈融資本質上要求實現(xiàn)單次業(yè)務的針對性融資，這就要求對企業(yè)的上下游進行全面評估，通過建立閉合的資金循環(huán)系統(tǒng)以控制資金流，通過商業(yè)信息流準確判斷資金流，防止資金體外循環(huán)。第二，我國已經擁有成熟的供應鏈融資經驗和相應技術。我國最早的供應鏈金融從銀行興起，但真正成熟于電商平臺，根本原因就在于電商平臺擁有海量的客戶資源，能夠產生持續(xù)不間斷的交易信息，而銀行歷次的交易均是孤立的不可連續(xù)的信息，所謂的供應鏈通常是針對特定項目而設計，不具有普遍性。因此，將商貿流通領域內具有相同屬性或者能夠產生業(yè)務關聯(lián)的企業(yè)組織起來，就具備了供應鏈融資的商業(yè)生態(tài)環(huán)境，市場上已經具備了成熟的模式和積累了海量的數據，而這些是開展供應鏈融資必不可少的資源。

基于報童模型的商貿流通企業(yè)供應鏈融資模式選擇分析

（一）模型假設

從前文的理論分析當中可以看到供應鏈融資在商貿流通業(yè)融資活動中的重要作用，本部分通過報童模型研究風險資金約束下商貿流通企業(yè)融資的可行性問題。首先假設：產品市場開發(fā)，且屬于一個完全信息市場，即產品售價、需求分布和庫存成本等信息對稱；供應商能夠及時滿足市場需求，不存在短缺成本；經銷商面臨一個隨機市場需求；零售價格為外生變量；考慮產品殘值，訂貨周期較長但不允許存在二次訂貨；企業(yè)處于供應鏈系統(tǒng)當中；供應商和經銷商完全理性，按照期望收益最大化原則進行決策。

（二）模型構建

首先構建基礎模型，假設隨機市場需求為D，其密度函數為f（D），累計分布函數為F（D），其中F（D）連續(xù)、可導且嚴格遞增。經銷商的商品價格為q，商品成本為c，商品殘值為v。則有：

然后通過比較和的值即可了解兩種融資途徑下企業(yè)的收益狀況，差異主要取決于外部融資時所形成的資金成本。

（三）結果比較

當（9）式等于（10）式時，在最優(yōu)訂貨量下外部融資收益和內部融資收益相同，此時該商貿流通企業(yè)即可選擇利用自有資金或供應鏈系統(tǒng)內的資金進行融資，亦可選擇通過外部融資獲取資金，二者所帶來的收益相等。當（9）式大于（10）式時，表明企業(yè)選擇內部融資的收益要大于外部融資所帶來的收益。當（9）式小于（10）式時，表明企業(yè)選擇外部融資的收益要大于內部融資所帶來的收益。因此，無論是內部融資還是外部融資，企業(yè)如果處于供應鏈系統(tǒng)內部，均可實現(xiàn)收益最大化，唯一不同的地方就在于融資資金的來源不同。處于供應鏈中的企業(yè)，資金來源分為內部和外部，內部通常以核心企業(yè)為主導方，外部則以商業(yè)銀行為主。兩類資金雖然在成本上有所不同，但無疑都較單一融資模式節(jié)約了更多成本，這得益于供應鏈融資的高效、便捷和低成本優(yōu)勢。因此，對于商貿流通企業(yè)而言，供應鏈融資更具成本優(yōu)勢，是企業(yè)融資的重要選擇。

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