權(quán)飛過，王曉芳，劉 柳

(西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，陜西 西安 710061)

一、引 言

伴隨著利率市場化進(jìn)程的初步完成，商業(yè)銀行面臨的存貸款競爭壓力不斷升級(jí)，盈利空間不斷縮小[1]。表外業(yè)務(wù)因其不列入資產(chǎn)負(fù)債表而具有的低成本、高收益以及資本要求低等特點(diǎn)而發(fā)展迅速。根據(jù)《2017年中國金融穩(wěn)定報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)余額253.52萬億元(含托管資產(chǎn)表外部分)，表外與表內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模占比達(dá)109.16%，與比上年末相比提高12.04個(gè)百分點(diǎn)。近年來，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢可由圖1反映?？梢园l(fā)現(xiàn)，我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速，表外業(yè)務(wù)余額及同比增速、表外業(yè)務(wù)占表內(nèi)總資產(chǎn)規(guī)模均在2016年快速提高。表外業(yè)務(wù)在為商業(yè)銀行帶來盈利的同時(shí)，其薄弱的監(jiān)管以及可能出現(xiàn)的表內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅疽l(fā)了監(jiān)管層的關(guān)注。2016年末，監(jiān)管當(dāng)局提出將表外業(yè)務(wù)納入MPA，并出臺(tái)了《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引(征求意見稿)》，表明監(jiān)管當(dāng)局對(duì)表外業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

圖1 銀行業(yè)金融結(jié)構(gòu)表外業(yè)務(wù)規(guī)模、增速及占比

深入分析商業(yè)銀行發(fā)展表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)帶來的影響，探索商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的資金來源與使用方向有“追本溯源”之效。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的資金來源主要是發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品和同業(yè)存單[2]。得益于同業(yè)存單無需繳納存款準(zhǔn)備金以及在監(jiān)管方面的優(yōu)勢，同業(yè)存單自2013年推出以來便成為中小銀行主動(dòng)負(fù)債的重要工具。在央行以傳統(tǒng)外匯占款投放流動(dòng)性模式轉(zhuǎn)向以合格抵押品獲取流動(dòng)性后，商業(yè)銀行通過“同業(yè)—理財(cái)—委外”套利鏈條，實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移的目的?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)同業(yè)業(yè)務(wù)和銀行理財(cái)業(yè)務(wù)都存在著期限錯(cuò)配導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及多層嵌套導(dǎo)致的交叉感染風(fēng)險(xiǎn)[2][3]。同業(yè)業(yè)務(wù)高杠桿、高復(fù)雜度以及期限錯(cuò)配等特點(diǎn)提高了銀行收益水平，但也帶來了潛在的風(fēng)險(xiǎn)[4]，如同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在銀行間相互傳染[5]。進(jìn)一步，不少學(xué)者探討了同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策調(diào)控的影響[6]。邵漢華等(2015)指出同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)銀行信貸渠道有弱化作用[7]，削弱了基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控效力[8]。黃小英等(2016)利用銀行微觀數(shù)據(jù)實(shí)證得到了相同的結(jié)論，并指出同業(yè)業(yè)務(wù)還容易導(dǎo)致資金在金融系統(tǒng)中空轉(zhuǎn)[9]。陳雄兵等(2016)直接采用銀行表外業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)表外業(yè)務(wù)強(qiáng)化了貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道，且這種強(qiáng)化效果在資產(chǎn)規(guī)模較小、資本充足率水平和流動(dòng)性水平較低的銀行表現(xiàn)更為明顯[1]。

綜合上述分析可以發(fā)現(xiàn)，表外業(yè)務(wù)不僅對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生影響，同時(shí)還對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道以及調(diào)控方式提出了挑戰(zhàn)[10][11]。研究表外業(yè)務(wù)發(fā)展是否會(huì)強(qiáng)化貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)渠道，不僅可以拓展現(xiàn)有貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究范圍，還能為表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提供理論和實(shí)證支持。因此，探討表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響具有重要的理論和實(shí)踐意義。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是從理論上分析了表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的雙重效應(yīng)，并著重分析表外業(yè)務(wù)強(qiáng)化貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的兩個(gè)渠道——表外業(yè)務(wù)強(qiáng)化了利益搜尋效應(yīng)和改變了央行溝通和反應(yīng)函數(shù)；二是利用2009～2016年間25家上市銀行的面板數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建表外業(yè)務(wù)與貨幣政策的交叉項(xiàng)，實(shí)證檢驗(yàn)了表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的雙重效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響存在異質(zhì)性，相比于非系統(tǒng)重要性銀行，系統(tǒng)重要性銀行的響應(yīng)更為穩(wěn)健審慎；三是研究發(fā)現(xiàn)表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的強(qiáng)化作用還與貨幣政策工具的選擇有關(guān)，與傳統(tǒng)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策工具相比，選擇市場化利率作為貨幣政策工具有助于削弱表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的強(qiáng)化作用，降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

二、表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響機(jī)理分析

(一)表外業(yè)務(wù)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響主要體現(xiàn)在：(1)表外業(yè)務(wù)的高復(fù)雜性提高了對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)信貸項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，導(dǎo)致銀行潛在信貸風(fēng)險(xiǎn)積累。商業(yè)銀行通過復(fù)雜的證券化和分層設(shè)計(jì)，能夠合理規(guī)避監(jiān)管部門設(shè)置的監(jiān)管限制、降低授信門檻、提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。(2)表外業(yè)務(wù)利用理財(cái)資金或代銷，通過各類通道業(yè)務(wù)模式，隱性提高了銀行的真實(shí)杠桿率水平，削弱了銀行抵御市場沖擊的能力。(3)銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)的資金池業(yè)務(wù)模式，容易導(dǎo)致流動(dòng)性期限錯(cuò)配[12]，提高了銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。(4)商業(yè)銀行通過同業(yè)投資業(yè)務(wù)將自營資金“委外”投資，并結(jié)合貼現(xiàn)+買入返售業(yè)務(wù)及各類通道業(yè)務(wù)，突破了股權(quán)投資等監(jiān)管限制，使得表外業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)快速積聚[13]。表外業(yè)務(wù)上述特點(diǎn)削弱了監(jiān)管的有效性，導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的上升。因此本文提出假設(shè)：

H1：表外業(yè)務(wù)發(fā)展提高了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

(二)表外業(yè)務(wù)與貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道

結(jié)合表外業(yè)務(wù)高杠桿、高復(fù)雜度等特點(diǎn)[14]，本文嘗試將表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)傳導(dǎo)渠道機(jī)理的影響總結(jié)為如下兩個(gè)方面。

1．表外業(yè)務(wù)對(duì)利益搜尋效應(yīng)的強(qiáng)化影響

貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的利益搜尋效應(yīng)是指貨幣政策降低無風(fēng)險(xiǎn)利率使銀行貸款收益下降，導(dǎo)致與其粘性的回報(bào)率目標(biāo)形成沖突，從而迫使商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[15][16]。利益搜尋效應(yīng)產(chǎn)生的根本原因是寬松的貨幣政策降低銀行的貸款利率，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)收益率下降。在利率市場化背景下，商業(yè)銀行之間的競爭日益激烈，利差不斷縮小。表外業(yè)務(wù)作為銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，以其高復(fù)雜度的產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及對(duì)杠桿率和股權(quán)投資限制等的規(guī)避，能夠使銀行以較低的資金成本獲取更高的投資收益。以銀行表外理財(cái)為例，商業(yè)銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品吸納資金，通過各類通道業(yè)務(wù)將資金委外投資，不但規(guī)避了資本充足率、杠桿率以及貸款損失準(zhǔn)備等監(jiān)管的限制，而且表外業(yè)務(wù)的資金投向更加自由，資金將更多地投向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益項(xiàng)目，因此表外業(yè)務(wù)強(qiáng)化了利益搜尋效應(yīng)。與此同時(shí)，表外業(yè)務(wù)對(duì)于利益搜尋效應(yīng)的強(qiáng)化作用還表現(xiàn)出順周期現(xiàn)象：寬松的貨幣政策通過擴(kuò)大資金供給而降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，此時(shí)銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品吸收資金更加容易[17]，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)張速度更快，商業(yè)銀行利益搜尋動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈。表外業(yè)務(wù)對(duì)利益搜尋效應(yīng)的強(qiáng)化影響還可以用行為金融理論來解釋：銀行通過表外業(yè)務(wù)追逐高收益的行為更加容易引發(fā)“羊群效應(yīng)”，即銀行相互效仿發(fā)展表外業(yè)務(wù)追逐高收益，導(dǎo)致單個(gè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平不斷上升。

2．表外業(yè)務(wù)對(duì)央行溝通和反應(yīng)函數(shù)的影響

央行溝通和反應(yīng)函數(shù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響主要是指央行政策的透明度和可信度對(duì)商業(yè)銀行預(yù)期有重要影響[18]。當(dāng)政策透明度和可信度較高時(shí)，若商業(yè)銀行預(yù)期央行會(huì)對(duì)威脅銀行系統(tǒng)穩(wěn)定的不利沖擊采取措施，則商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；反之，商業(yè)銀行則降低其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[19][20]。表外業(yè)務(wù)對(duì)央行溝通和反應(yīng)函數(shù)的影響體現(xiàn)在：(1)表外業(yè)務(wù)加強(qiáng)了單個(gè)銀行在銀行系統(tǒng)中的重要性。表外業(yè)務(wù)通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新等多種模式創(chuàng)新，增強(qiáng)了銀行間市場連接的緊密性和關(guān)聯(lián)性，單個(gè)銀行經(jīng)營失敗產(chǎn)生的負(fù)外部效應(yīng)不斷增大。因此，表外業(yè)務(wù)的發(fā)展迫使央行不得不對(duì)單個(gè)銀行的經(jīng)營失敗采取救助，上述預(yù)期效應(yīng)的改變使得銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿上升。(2)表外業(yè)務(wù)高復(fù)雜性和高杠桿加劇了信息不對(duì)稱導(dǎo)致的委托代理問題。高復(fù)雜性導(dǎo)致的信息不對(duì)稱問題增加了資金所有者對(duì)銀行監(jiān)管的難度，降低了其參與監(jiān)管的積極性；表外業(yè)務(wù)能夠在滿足資本充足率和杠桿率監(jiān)管前提下，加大銀行真實(shí)杠桿率水平[16]。根據(jù)委托代理理論，當(dāng)銀行杠桿率較高時(shí)，銀行不能夠完全內(nèi)部化貸款違約損失，但是卻能夠享受高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目帶來的高收益。有限的損失與較高的風(fēng)險(xiǎn)投資收益導(dǎo)致逆向選擇問題，即杠桿率較高的銀行更加傾向于批準(zhǔn)更多的貸款給高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。因此表外業(yè)務(wù)加劇了銀行與儲(chǔ)蓄者之間的委托-代理問題，改變了銀行的自身反應(yīng)函數(shù)。

綜合上述分析可以發(fā)現(xiàn)，表外業(yè)務(wù)通過強(qiáng)化銀行利益搜尋效應(yīng)和改變央行溝通和反應(yīng)函數(shù)兩個(gè)渠道，改變了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，使得銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平不斷上升。因此，本文提出假設(shè)：

H2：表外業(yè)務(wù)強(qiáng)化了貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

眾多有關(guān)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的研究關(guān)注了銀行異質(zhì)性帶來的影響。馬草原和李成(2013)研究指出，以“工、農(nóng)、中、建、交”為代表的我國系統(tǒng)重要性銀行，其國有控股的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不僅扭曲了委托代理機(jī)制，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的剛性支持使其偏離了企業(yè)利潤最大化目標(biāo)，使得經(jīng)營目標(biāo)高度契合政府調(diào)控意圖[21]。系統(tǒng)重要性銀行的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)削弱了表外業(yè)務(wù)逐利效應(yīng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)帶來的沖擊，其原因?yàn)椋阂环矫嫦到y(tǒng)重要性銀行的經(jīng)營目標(biāo)多元化削弱了發(fā)展表外業(yè)務(wù)動(dòng)機(jī)；另一方面，系統(tǒng)重要性銀行的套利模式更加安全可靠。得益于其系統(tǒng)重要性地位，系統(tǒng)重要性銀行能夠從央行以更低的成本獲取資金，而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行則通過同業(yè)拆借向大型商業(yè)銀行獲取資金，通過發(fā)展表外業(yè)務(wù)，將資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資項(xiàng)目中，以期實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。因此，表外業(yè)務(wù)對(duì)系統(tǒng)重要性大型商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響與對(duì)非系統(tǒng)重要性銀行的影響存在明顯的差異。與此同時(shí)，系統(tǒng)重要性銀行由于處在金融體系的核心位置，其受到的資本監(jiān)管和信息披露政策更為嚴(yán)格。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不同會(huì)造成銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的差異[22][23]，與非系統(tǒng)重要性銀行相比，系統(tǒng)重要性銀行的經(jīng)營策略更為保守，風(fēng)險(xiǎn)決策更為審慎[24]。因此表外業(yè)務(wù)通過強(qiáng)化貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道影響其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的可能性更低，故本文提出假設(shè)：

H3：表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響具有異質(zhì)性，與非系統(tǒng)重要性銀行相比，表外業(yè)務(wù)對(duì)系統(tǒng)重要性銀行的影響程度較低。

三、變量定義與研究設(shè)計(jì)

(一)研究樣本與數(shù)據(jù)來源

采用面板數(shù)據(jù)實(shí)證分析不僅能夠捕捉樣本的動(dòng)態(tài)變化，而且可以保證信息的完整[25]。考慮數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇 2009～2016 年5 家系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行和20 家非系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行的面板數(shù)據(jù)作為研究樣本*5家系統(tǒng)重要性銀行為中國銀行、中國工商銀行、交通銀行、中國建設(shè)銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行；20家非系統(tǒng)重要性銀行包含8家股份制商業(yè)銀行：平安銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、民生銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、廣大銀行和中信銀行；12家城市商業(yè)銀行：寧波銀行、江陰銀行、張家港銀行、無錫銀行、江蘇銀行、杭州銀行、南京銀行、常熟銀行、北京銀行、上海銀行、貴陽銀行和吳江銀行。。按照 2016 年第 4 季度數(shù)據(jù)估算，這25 家商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模占商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模的72.45%，基本能夠代表中國商業(yè)銀行的整體情況。本文數(shù)據(jù)主要來源于 BankScope 數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫以及上市公司發(fā)布的年報(bào)。

(二)變量說明

1．被解釋變量：銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平(Risk)

現(xiàn)有文獻(xiàn)提出的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量主要有預(yù)期違約頻率(EDF)、Z值、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率和不良貸款率[26][27]。EDF能夠準(zhǔn)確反映銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，但國內(nèi)信用評(píng)級(jí)相對(duì)落后、數(shù)據(jù)難以獲取。Z值反映商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，然而考慮到我國商業(yè)銀行破產(chǎn)概率極低，該指標(biāo)不能準(zhǔn)確反映銀行風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率是風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比例，能夠較好地反映銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[27]。本文進(jìn)一步利用不良貸款率作為代理變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2．核心解釋變量

(1)表外業(yè)務(wù)(OBS)：我國表外業(yè)務(wù)主要包含商業(yè)銀行承兌票據(jù)和商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)[17]。參考陳雄兵等(2016)的研究，對(duì)表外業(yè)務(wù)規(guī)模取自然對(duì)數(shù)，然后差分處理，以表外業(yè)務(wù)增長率(Δln(OBSi,t))反映表外業(yè)務(wù)的發(fā)展[1]。

(2)貨幣政策(MP)： 參考現(xiàn)有的研究，貨幣政策的代理變量有三個(gè)月期的商業(yè)銀行間利率[27]、實(shí)際聯(lián)邦基金利率[28]等。本文借鑒已有的研究[29][30]，選擇存款基準(zhǔn)利率(RD，價(jià)格型貨幣政策工具)和法定存款準(zhǔn)備金率(RR，數(shù)量型貨幣政策工具)作為貨幣政策的代理變量*本文的存款基準(zhǔn)利率與法定存款基準(zhǔn)利率均通過時(shí)間加權(quán)得到，并且區(qū)分了大型金融機(jī)構(gòu)和中小型金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率差異。。同時(shí)，構(gòu)建市場化利率(RM)作為貨幣政策代理變量，以更好地探討利率市場化對(duì)于貨幣政策商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響[31]。

(3)貨幣政策與表外業(yè)務(wù)交叉項(xiàng)(MPi,t×Δln(OBSi,t))：反映表外業(yè)務(wù)與貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的共同作用影響。當(dāng)交叉項(xiàng)與貨幣政策回歸系數(shù)符號(hào)相同時(shí)，則表外業(yè)務(wù)強(qiáng)化了貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，反之則削弱了貨幣政策的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。

3．控制變量：分為商業(yè)銀行特征層面的控制變量和宏觀經(jīng)濟(jì)變量

(1)資產(chǎn)規(guī)模(Size)：對(duì)銀行總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)。根據(jù)已有研究，資產(chǎn)規(guī)模較大的商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力更強(qiáng)，商業(yè)銀行整體風(fēng)險(xiǎn)較小。

(2)資本充足率(Car)：資本與資產(chǎn)的比率。根據(jù)委托-代理理論，當(dāng)商業(yè)銀行資本充足率水平較高時(shí)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿降低，故其更加注重表外業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，避免表外業(yè)務(wù)過快發(fā)展帶來的負(fù)面影響；當(dāng)資本充足率較低時(shí)，商業(yè)銀行為博取高額收益，更加傾向于發(fā)展表外業(yè)務(wù)，投資于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的信貸項(xiàng)目，進(jìn)而提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

(3)流動(dòng)性比率(Lr)：流動(dòng)性資產(chǎn)/(存款+短期借款)。當(dāng)商業(yè)銀行流動(dòng)性較好時(shí)，其受到流動(dòng)性沖擊而被迫采用表外業(yè)務(wù)進(jìn)行融資的概率越低，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相應(yīng)較低。

(4)商業(yè)銀行業(yè)集中程度(CR4)：資產(chǎn)規(guī)模排名前4的銀行資產(chǎn)之和占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例。集中度越高，表明銀行間市場競爭程度較弱[32]。商業(yè)銀行業(yè)之間激烈的競爭會(huì)迫使商業(yè)銀行選擇成本更低、收益更高以及對(duì)資本要求更少的表外業(yè)務(wù)[1]，因此市場集中度的下降會(huì)提高商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

(5)宏觀經(jīng)濟(jì)層面控制變量：經(jīng)濟(jì)增長速度(GDP)。宏觀經(jīng)濟(jì)控制變量反映了在不同時(shí)期，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的不同影響。

表1 變量描述

表2 變量統(tǒng)計(jì)性描述

(三)研究設(shè)計(jì)

在研究貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的文獻(xiàn)中，一個(gè)重要的問題是解決貨幣政策與其他解釋變量的內(nèi)生性問題。顯而易見的是，寬松的貨幣政策能夠通過降低資金成本，誘導(dǎo)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，特別是能夠促進(jìn)商業(yè)銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)的快速增長。因此，為解決表外業(yè)務(wù)與貨幣政策的內(nèi)生性問題，我們借鑒Paligorova等(2017)的研究方法，分兩步來驗(yàn)證表外業(yè)務(wù)是否強(qiáng)化了貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道[33]。

第一步，將表外業(yè)務(wù)作為被解釋變量，利用貨幣政策和控制變量對(duì)其進(jìn)行回歸，設(shè)計(jì)計(jì)量模型：

Δln(OBSi,t)=αMPt-1+ηZi,t-1+ξMi,t-1+λi+εi,t

(1)

其中，OBSi,t表示樣本銀行i在t時(shí)刻的表外業(yè)務(wù)規(guī)模，Zi,t-1表示銀行業(yè)層面的控制變量組，Mi,t-1代表宏觀層面的控制變量組，λi為固定效應(yīng)，εi,t為誤差項(xiàng)。為了避免表外業(yè)務(wù)與其余變量間的內(nèi)生性問題，將上式回歸方程得到的誤差項(xiàng)記為Δln(OBSi,t)RES，并將它作為檢驗(yàn)表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道影響的解釋變量[34]?？梢园l(fā)現(xiàn)，此時(shí)表外業(yè)務(wù)不再受到貨幣政策與其他變量的影響，因此避免了變量之間的內(nèi)生性問題。

第二步，Δln(OBSi,t)RES作為解釋變量，檢驗(yàn)表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的雙重影響：

Riski,t=β0+β1MPi,t-1+β2Δln(OBSi,t-1)RES+β3MPi,t-1×Δln(OBSi,t-1)RES+

(2)

式(2)中，我們重點(diǎn)關(guān)注系數(shù)β1與β3的異同，同時(shí)關(guān)注表外業(yè)務(wù)的回歸系數(shù)β2。根據(jù)本文的理論分析，若表外業(yè)務(wù)強(qiáng)化了貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，則β1和β3的符號(hào)應(yīng)保持相同。表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的直接影響則由β2反映，若β2>0則說明表外業(yè)務(wù)發(fā)展提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，反之則是降低了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

四、實(shí)證分析

(一)表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的雙重影響

1．實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

常用的靜態(tài)面板包括混合模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。為選擇適當(dāng)?shù)幕貧w模型，首先，比較混合模型和固定效應(yīng)模型，F(xiàn)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量(P=0.000)顯示拒絕混合模型，應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型。其次，比較混合模型和隨機(jī)效應(yīng)模型，LM檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量(P=0.923)表明接受個(gè)體隨機(jī)效應(yīng)，拒絕混合模型。最后，利用Hausmam檢驗(yàn)比較固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型，結(jié)果顯示，拒絕解釋變量與隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)不相關(guān)的原假設(shè)，表明固定效應(yīng)模型優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)模型。因此，本節(jié)使用固定效應(yīng)模型來進(jìn)行估計(jì)。表3給出了相關(guān)估計(jì)結(jié)果。

表3 假設(shè)H1和H2 的回歸結(jié)果

續(xù)表

變量模型1模型2模型3模型4模型5模型6(RD)(RR)(RM)(RD)(RR)(RM)Size-0.473***(-4.26)-0.214*(-1.76)-0.196*(-1.56)-0.532***(-4.94)-0.228*(-1.87)-0.187*(-1.42)Car-0.041***(-6.19)-0.037***(-5.78)-0.042***(-6.42)-0.052***(-6.67)-0.043***(-6.53)-0.048***(-6.98)Lr-0.005*(-1.02)-0.013**(-2.63)-0.009*(-1.32)-0.004*(-1.23)-0.011**(-1.99)-0.007*(-1.44)CR4-0.067**(-2.06)-0.060**(-1.96)-0.093**(-2.66)-0.071**(-2.31)-0.066**(-2.12)-0.087**(-2.54)GDP-0.086**(-2.54)-0.115***(-3.32)-0.105***(-2.95)-0.091**(-2.87)-0.117***(-3.56)-0.112***(-2.99)R20.1860.1920.2010.1760.1880.195

注：*** 、** 、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著；括號(hào)內(nèi)為t值；回歸結(jié)果中省略了常數(shù)項(xiàng)。下同。

模型(1)～(3)顯示了在不同貨幣政策工具下的回歸結(jié)果。結(jié)果表明：

(1)表外業(yè)務(wù)對(duì)于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)β2>0，說明表外業(yè)務(wù)的快速增長導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的上升，說明假設(shè)H1是正確的。假設(shè)H2亦得到實(shí)證支持，即表外業(yè)務(wù)確實(shí)強(qiáng)化了貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。反映在回歸系數(shù)β1和β3同為負(fù)數(shù)并且顯著(RM回歸下不顯著，解釋見后文)，說明表外業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)化了貨幣政策商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，進(jìn)而間接提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。其經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋為：一方面，表外業(yè)務(wù)發(fā)展增強(qiáng)了利益搜尋效應(yīng)，商業(yè)銀行通過發(fā)展表外業(yè)務(wù)追逐高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資項(xiàng)目，提升了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；另一方面，表外業(yè)務(wù)高復(fù)雜性和高杠桿性改變了商業(yè)銀行對(duì)央行的政策預(yù)期和自身反應(yīng)函數(shù)，提升了自身風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿。高杠桿率使得商業(yè)銀行能夠以更低的成本面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資帶來的損失，因此商業(yè)銀行更加偏好于高風(fēng)險(xiǎn)高收益項(xiàng)目，最終提高了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。貨幣政策變量的系數(shù)為負(fù)，且都在1%水平下顯著，表明貨幣政策對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道確實(shí)存在[35]。當(dāng)實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率、降低存款準(zhǔn)備金率及市場利率時(shí)，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平上升[19]。

(2)考察商業(yè)銀行業(yè)層面的控制變量，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和資本充足率與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，銀行規(guī)模越大、資本充足率越高，則其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平更低[19]。流動(dòng)性比率的回歸系數(shù)為負(fù)，表明商業(yè)銀行流動(dòng)性較高可以降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平：流動(dòng)性越高，則銀行面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越低，故發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性越小[1]。行業(yè)集中度對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)數(shù)，這表明商業(yè)銀行業(yè)的激烈競爭會(huì)削弱商業(yè)銀行的市場勢力，降低商業(yè)銀行業(yè)的集中度，提高商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[32]。

(3)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制變量GDP的回歸系數(shù)顯著且為負(fù)數(shù)，表明經(jīng)濟(jì)增速與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速降低時(shí)，商業(yè)銀行目標(biāo)收益率與投資收益率之間的差距會(huì)迫使商業(yè)銀行追逐更高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提高。

值得注意的是，不同貨幣政策工具下，貨幣政策與表外業(yè)務(wù)交叉項(xiàng)對(duì)于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)大小不同，并且顯著性差異明顯。在傳統(tǒng)的貨幣政策工具下(存款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率)，表外業(yè)務(wù)與貨幣政策交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)在5%水平下顯著，說明在上述兩種貨幣政策工具下，表外業(yè)務(wù)強(qiáng)化了貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，放大了貨幣政策實(shí)施對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。在市場化利率工具下，交叉項(xiàng)回歸系數(shù)并不顯著。一個(gè)可能的解釋是：表外業(yè)務(wù)本身為商業(yè)銀行適應(yīng)市場化競爭的市場化行為，以市場化利率為貨幣政策工具促使商業(yè)銀行對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平和風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行權(quán)衡，因此削弱表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的強(qiáng)化效應(yīng)。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(1)內(nèi)生性問題。模型(4)～(6)是內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果。為避免表外業(yè)務(wù)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平之間的內(nèi)生性問題，借鑒Fisman 等(2007)的研究，我們將單個(gè)銀行的表外業(yè)務(wù)增長率用同年度其他商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)增長率的平均值替代，然后結(jié)合兩步法進(jìn)行估計(jì)[35]。內(nèi)生檢驗(yàn)結(jié)果再次表明，表外業(yè)務(wù)回歸系數(shù)為顯著為正，說明表外業(yè)務(wù)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在正相關(guān)關(guān)系；交叉項(xiàng)系數(shù)與貨幣政策的回歸系數(shù)正負(fù)號(hào)保持一致且至少在5%水平下顯著，說明表外業(yè)務(wù)確實(shí)強(qiáng)化了貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，從而間接提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

(2)為保證研究結(jié)論的可靠性，采用動(dòng)態(tài)SYSGMM方法構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型，進(jìn)一步檢驗(yàn)假設(shè)H1和H2。

Riski,t=β0+ρRiski,t-1+β1MPi,t-1+β2Δln(OBSi,t-1)RES+β3MPi,t-1×ΔΔln(OBSi,t-1)RES

(3)

由于商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有連續(xù)性，靜態(tài)面板可能會(huì)導(dǎo)致估計(jì)偏差，同時(shí)商業(yè)銀行層面的控制變量都可能具有一定的內(nèi)生性，利用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)還可以避免變量的內(nèi)生性問題[19]。鑒于差分廣義矩(DIFFGMM)存在弱工具等問題，本文采用系統(tǒng)廣義矩(SYSGMM)模型對(duì)(3)式進(jìn)行估計(jì)，并根據(jù)AR(2)檢驗(yàn)和Sargan檢驗(yàn)分析動(dòng)態(tài)模型的合理性。

表4 假設(shè)H1和H2穩(wěn)健性檢驗(yàn)(動(dòng)態(tài)模型)

表4是利用SYSGMM模型的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)AR(2)檢驗(yàn)和Sargan檢驗(yàn)結(jié)果顯示使用動(dòng)態(tài)模型是合理的。核心解釋變量，貨幣政策、表外業(yè)務(wù)以及兩者的交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)與靜態(tài)模型符號(hào)一致，這表明表外業(yè)務(wù)確實(shí)強(qiáng)化了貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

為進(jìn)一步驗(yàn)證本文研究結(jié)論的可靠性，采用商業(yè)銀行不良貸款率(Risknpl)作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的代理變量進(jìn)行回歸，同時(shí)對(duì)樣本進(jìn)行5%的極端值縮尾處理。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果表明，表外業(yè)務(wù)的回歸系數(shù)為顯著為正，并且貨幣政策與表外業(yè)務(wù)交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)與貨幣政策回歸系數(shù)的符號(hào)相同，這再次證明了本文研究結(jié)論的可靠性。

(二)表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的異質(zhì)性影響

為檢驗(yàn)假設(shè)H3，驗(yàn)證表外業(yè)務(wù)對(duì)系統(tǒng)重要性銀行與非系統(tǒng)重要性銀行影響是否存在異質(zhì)性，我們直接采用系統(tǒng)GMM方法對(duì)上述兩類進(jìn)行分類估計(jì)。根據(jù)表5的回歸結(jié)果， AR(2)表明動(dòng)態(tài)模型是合理的，并且Sargan檢驗(yàn)表明工具變量有效。模型(10)～(12)是系統(tǒng)重要性銀行在三種不同貨幣政策工具下的回歸結(jié)果，而模型(13)～(15)則反映了表外業(yè)務(wù)對(duì)非系統(tǒng)重要性銀行的影響差異?？梢园l(fā)現(xiàn)，回歸結(jié)果支持命題3的假說，即表外業(yè)務(wù)對(duì)不同類型銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響具有異質(zhì)性，相比于非系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行，系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行對(duì)表外業(yè)務(wù)的響應(yīng)更加審慎。這主要體現(xiàn)在：(1)與非系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行相比，表外業(yè)務(wù)對(duì)系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的回歸系數(shù)較小，且顯著性水平較低。比較模型(10)和模型(13)可以發(fā)現(xiàn)，表外業(yè)務(wù)對(duì)系統(tǒng)重要性銀行的回歸系數(shù)為0.035且在5%水平下顯著；而表外業(yè)務(wù)對(duì)非系統(tǒng)重要性銀行回歸系數(shù)為0.056且在1%水平顯著，這表明表外業(yè)務(wù)對(duì)于系統(tǒng)重要性銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響程度較弱。(2)交叉項(xiàng)MP×Δln(OBS)的回歸系數(shù)在不同樣本回歸下表現(xiàn)出明顯的差異：對(duì)系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行進(jìn)行估計(jì)的交叉項(xiàng)回歸系數(shù)為負(fù)，并且都不顯著；而對(duì)非系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行，交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)在5%水平下顯著為負(fù)(當(dāng)貨幣政策工具為市場化利率時(shí)不顯著)，且系數(shù)絕對(duì)值相對(duì)更大，表明表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的強(qiáng)化作用表現(xiàn)出異質(zhì)性。系統(tǒng)重要性銀行，特別是5大國有商業(yè)銀行，由于組織規(guī)模龐大，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)國有以及經(jīng)營策略保守和政策監(jiān)管嚴(yán)厲[21]，發(fā)展表外業(yè)務(wù)提高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的動(dòng)機(jī)較弱，因此削弱了表外業(yè)務(wù)通過強(qiáng)化貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道而對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生的間接影響。

除此之外，其余控制變量的回歸系數(shù)大致與模型(7)～(9)的結(jié)果保持一致。貨幣政策回歸系數(shù)為負(fù)且至少在10%水平下顯著，表明貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的存在性；當(dāng)選擇市場利率為貨幣政策工具時(shí)，表外業(yè)務(wù)與貨幣政策的交叉項(xiàng)兩者的回歸系數(shù)依舊不顯著。進(jìn)一步，本文還對(duì)上述研究結(jié)論進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)，一是以不良貸款率作為被解釋變量進(jìn)行的穩(wěn)健性檢驗(yàn)；二是對(duì)樣本做5%的極端值縮尾處理后進(jìn)行穩(wěn)健性分析。穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果支持本文假設(shè)H3的結(jié)論。

表5 假設(shè)H3的回歸結(jié)果

五、結(jié)論與政策建議

(一)研究結(jié)論

本文利用我國25商業(yè)銀行2009～2016年的面板數(shù)據(jù)，從理論和實(shí)證上研究了表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的雙重影響。理論分析表明，表外業(yè)務(wù)高復(fù)雜性、高杠桿率、低透明度和流動(dòng)性期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)等直接提高了銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，而表外業(yè)務(wù)通過強(qiáng)化利益搜尋效應(yīng)和改變央行溝通和反應(yīng)函數(shù)，強(qiáng)化了貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。在實(shí)證檢驗(yàn)中，本文利用工具變量法和兩步法解決變量之間的內(nèi)生性問題，并采用不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)測度指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響具有雙重效應(yīng)，且表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響還體現(xiàn)出異質(zhì)性：相比于非系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行，系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行由于受到更嚴(yán)格的監(jiān)管以及經(jīng)營目標(biāo)多元化等原因，表外業(yè)務(wù)對(duì)系統(tǒng)性商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的直接影響程度較低，同時(shí)表外業(yè)務(wù)對(duì)系統(tǒng)重要性商業(yè)銀行的間接影響并不顯著。

表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的強(qiáng)化效應(yīng)還與貨幣政策工具選擇有非常緊密的聯(lián)系。當(dāng)貨幣政策工具為存款準(zhǔn)備金率和存款基準(zhǔn)利率時(shí)，表外業(yè)務(wù)能夠顯著強(qiáng)化貨幣政策的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，具體表現(xiàn)為貨幣政策與表外業(yè)務(wù)交叉項(xiàng)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的回歸系數(shù)與貨幣政策的回歸系數(shù)保持符號(hào)一致(正負(fù)號(hào)相同)且顯著，這意味著當(dāng)實(shí)施寬松的貨幣政策導(dǎo)致銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平提高時(shí)，表外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展則強(qiáng)化了貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響作用，進(jìn)一步提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平；當(dāng)以市場化利率為貨幣政策工具時(shí)，表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的強(qiáng)化效應(yīng)并不顯著。

(二)政策建議

根據(jù)本文的研究結(jié)論，為更好地防范表外業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)帶來的負(fù)向沖擊，首先要提高對(duì)表外業(yè)務(wù)的認(rèn)識(shí)，明確表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新類型，對(duì)表外業(yè)務(wù)實(shí)行“穿透式”監(jiān)管。表外業(yè)務(wù)監(jiān)管面臨的最大難題在于被監(jiān)管產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致的透明度交叉，從而難以對(duì)其潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的識(shí)別。不同表外業(yè)務(wù)所屬的金融創(chuàng)新類型不同，對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響也不同，因此監(jiān)管中需要區(qū)別對(duì)待不同類型的表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新，進(jìn)行“穿透式”監(jiān)管。其次，表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的強(qiáng)化效應(yīng)表明，寬松的貨幣政策配合快速發(fā)展的表外業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平造成“復(fù)合”沖擊，提高商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。因此，為防范表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生負(fù)向沖擊，要審慎選擇貨幣政策工具。選擇市場化利率作為貨幣政策調(diào)控工具有助于削弱表外業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的雙重影響，故要不斷健全市場化利率的形成機(jī)制、疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，降低表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的強(qiáng)化作用，削弱表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的負(fù)向影響。最后，為規(guī)避表外業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)渠道的影響，還需進(jìn)一步創(chuàng)新貨幣政策工具，探討如借貸便利類等貨幣政策工具的銀行風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)理，弱化表外業(yè)務(wù)對(duì)貨幣政策銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響。