李雯怡

【摘要】匯率與物價相互關(guān)聯(lián)，分別表示了一國貨幣的對外價值與對內(nèi)價值，匯率波動必然會影響國內(nèi)的價格水平。本文通過VAR模型的脈沖響應和方差分解，就CPI、人民幣實際有效匯率指數(shù)、貨幣供應量、國際資本流入、進口物價指數(shù)這五個指標，進行了人民幣匯率波動對通貨膨脹的影響效應的實證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，長期來看，我國通脹的主要影響因素是人民幣匯率，人民幣升值可以使購買力增強，有利于輸入型通脹的壓力的降低，而從短期來看，匯率與CPI存在較低的正相關(guān)性，即人民幣升值會引起CPI的小幅上升，這與人民幣目前“外升內(nèi)貶”并存的現(xiàn)象相符。

【關(guān)鍵詞】VAR模型 脈沖響應 方差分解 人民幣匯率變動 通貨膨脹

一、前言

匯率波動對通貨膨脹的影響效應是目前的研究熱點之一。傳統(tǒng)理論認為匯率上升導致的人民幣升值有利于通貨膨脹的抑制，而當前國情是，人民幣面臨著“外升內(nèi)貶”并存的問題，即人民幣升值，通脹卻也在加劇，這種與傳統(tǒng)理論相悖的現(xiàn)象使國內(nèi)外學者產(chǎn)生了較大的爭議，匯率波動對通貨膨脹的影響效應成為目前研討的熱點。因此，系統(tǒng)、有效地研究人民幣匯率波動對我國通貨膨脹的影響，可以引導我國相關(guān)部門正確地實施相應政策，有利于我國通貨膨脹水平的穩(wěn)定。目前大多數(shù)學者認為匯率對通貨膨脹的傳導效果是不穩(wěn)定的，導致不穩(wěn)定的原因有很多方面，因此，本文通過VAR模型的脈沖響應和方差分解，就CPI、人民幣實際有效匯率指數(shù)、貨幣供應量、國際資本流入、進口物價指數(shù)這五個指標的2000年1月至2018年2月的數(shù)據(jù)，進行了人民幣匯率波動對通貨膨脹的影響效應的實證分析。

二、匯率變動對我國通貨膨脹影響的理論分析

（一）匯率變動對我國價格變動的傳導機制

（1）直接傳導機制。匯率變動會直接影響進口商品的價格，進而影響國內(nèi)價格水平。本國貨幣的升值時會導致進口商品價格的下降，而國內(nèi)生產(chǎn)者的成本也會受到進口原材料或半成品的價格水平的影響，進口的價格水平越高，PPI越高，進口原材料或半成品的比重越大，PPI對匯率變動的反映也越敏感。

（2）間接傳導機制。匯率變動對我國價格變動的間接傳導機制很復雜，一般來說，匯率變動對通貨膨脹的間接傳導機制有以下幾種：生產(chǎn)成本機制、貨幣工資機制、貨幣供應機制、替代機制、收入機制、債務機制、預期機制。

（二）不完全匯率傳遞理論

在實際情況下，直接或間接傳遞機制都很難完全實現(xiàn)傳遞效果，因此，國內(nèi)外學者在不完全市場基礎上提出了不完全匯率傳遞理論，較有代表性有以下幾種：貨幣定價理論、按市場定價理論、沉淀成本和滯后理論、匯率波動理論

三、匯率變動對通貨膨脹影響的實證分析

（一）模型介紹

匯率變動不直接影響通貨膨脹，而是通過其他相關(guān)因素進行傳遞，一般來說，貨幣供應量、進口商品價格、國際資本流動等因素都會對匯率波動產(chǎn)生直接影響，從而進一步對國內(nèi)通貨膨脹產(chǎn)生影響。為進行有效闡釋，本文采用VAR模型全面分析各變量對通貨膨脹的影響，并根據(jù)VAR模型進行脈沖響應分析，最后通過方差分解，全面分析各因素對通貨膨脹的影響。

（二）變量的選取及解釋

（1）人民幣實際有效匯率指數(shù)REER。REER反映了一國貨幣的對外價值，指數(shù)上升表示本幣升值。

（2）貨幣供應量M2。采用M2作為貨幣供應量，能夠真實地反映社會總需求的變化與未來通貨膨脹的趨勢情況。

（3）進口物價指數(shù)IPI。進口物價指數(shù)表示一個國家在一定的時段內(nèi)進口商品的均價變化的指數(shù)，相對而言，匯率變動對進口商品價格的影響比對出口商品價格的影響更大，進口物價指數(shù)上升表示通脹壓力增大。

（4）消費者價格指數(shù)CPI。CPI在一定程度上可以反映通貨膨脹或緊縮的程度，通常來講，物價的全面、持續(xù)上漲就被視作是發(fā)生了通貨膨脹。

（5）國際資本流入HM。隨著金融市場的開放，近年來，國內(nèi)外資本市場的關(guān)聯(lián)性也逐漸變強，國際資本流入的變動也影響著匯率的變動。HM=外匯占款-實際利用外商直接投資額-進出口差額。

以上數(shù)據(jù)分別來源于國際清算銀行、國家統(tǒng)計局、前瞻數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。

（三）基于VAR模型的脈沖響應與方差分解的實證分析

本文選用數(shù)據(jù)的時間區(qū)間為2000年1月至2018年2月，為使數(shù)據(jù)易消除異方差問題，且不改變性質(zhì)和關(guān)系，對數(shù)據(jù)進行取對數(shù)處理。

（1）變量的描述性統(tǒng)計分析。通過分析各指標的標準差可知，CP工的波動性很低，表明近年來政府的宏觀調(diào)控有效抑制了物價的較大波動，REER和工PI的波動也相對較低。通過分析各指標的走勢圖可知， CPI和PPI的走勢大致相同，NEER與CPI在匯率制度改革（2005年7月）后走勢大致相同，此時期，國內(nèi)通脹壓力增強，央行通過調(diào)整利率及存款準備金抑制物價的大幅上漲。

（2）單位根檢驗。首先對5個變量進行單位根檢驗，在的顯著性水平下，5個變量都不平穩(wěn)，因此，對變量、、、、的一階差分進行單位根檢驗，在的顯著性水平下，這5個變量的一階差分都是平穩(wěn)的，即這5個變量都是一階單整的，據(jù)此可以大致判斷這些變量間存在長期均衡關(guān)系

（3）協(xié)整檢驗。進行時間序列分析的序列如果有隨機趨勢或確定趨勢會產(chǎn)生“偽回歸”，但現(xiàn)實中的時間序列通常是非平穩(wěn)的，差分可以使它變平穩(wěn)但也會使其失去長期信息，因此，通過協(xié)整檢驗來解決此問題。本文采用Johansen檢驗，在檢驗之前，根據(jù)LR、FPE、AIC、SC、HQ判斷準則確定滯后2期是最優(yōu)階數(shù)。之后，以滯后2期為基礎，進行Johansen檢驗，通過檢驗結(jié)果可知，在的置信水平下，各變量間有協(xié)整關(guān)系。由此可知，HM、M2、REER、CPI和IPI之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，因而可使用VAR模型進行解釋分析。

（4）格蘭杰因果檢驗。首先進行外生性檢驗，結(jié)果顯示，每個變量都是內(nèi)生變量，再進行格蘭杰檢驗，由檢驗結(jié)果可知，HM、M2、REEK不是CPI的格蘭杰成因，IPI是CPI的格蘭杰成因，CPI、M2、IPI和HM是REEK的格蘭杰原因，因此5個變量間有因果關(guān)系。

（5）向量自回歸模型（VAR模型）。VAR模型不以經(jīng)濟理論為基礎，采用聯(lián)立方程的形式描述了在同一樣本期間內(nèi)的變量可以作為它們過去值的線性函數(shù)。以下對CPI、M2、REER、HM和IPI構(gòu)建VAR模型，結(jié)果如下：

LnCPI=0.9357LnCPI-1-0.0128LnCPI-2-0.01636LnREER-1-0.007LnREER-2+0.0225LnIPI-1-0.0224Ln1P12-0.0068LnM2-1+0.012LnM2-2-0.0186LnHM-1+0.017LnHM-2+0.4149+εt

LnREER=-0.4369LnCPI-1+0.4497LnCPI-2+1.3143LnREER-1-0.3396LnREER-2+0.0627LnIPI-1-0.0469LnIPI2+0.103LnM2-1-0.0984LnM2-2-0.0749LnHM-1+0.0746LnHM-2-0.072+εt

由結(jié)果可知，長期來看，匯率對通貨膨脹有一定的反向傳導效應，即人民幣的升值有利于通貨膨脹的抑制，但傳遞效應不完全且效應較低。通過對模型的單位根檢驗可知，模型平穩(wěn)，無需修正。

（6）脈沖響應分析。本文分別考察M2、REER、IPI和HM的沖擊對CPI的響應，由脈沖圖中可知，CPI受到REEK沖擊后，在第1、2期內(nèi)的沖擊效應均是正的，即從短期來看，匯率波動與CPI存在較低的正相關(guān)性，人民幣匯率的升高會引起CPI的小幅上升，在第3期以后開始轉(zhuǎn)變?yōu)樨撔?，即從長期來看，人民幣升值可在一定程度上抑制通脹。

（7）方差分解。通過脈沖響應分析，可以看到匯率、進口價格指數(shù)、國際資本流入及貨幣供應量對通貨膨脹的指標CPI有沖擊，但其貢獻度的大小需通過方差分解才能進行分析。

根據(jù)結(jié)果可知，除CPI指標本身外，其它4個指標對CPI的貢獻度由高到低分別為進口價格指數(shù)、匯率、國際資本流入和貨幣供應量M2，但從長期來看，匯率是我國通脹的主要影響因素。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過VAR模型的脈沖響應和方差分解分析結(jié)果可知，從長期來看，人民幣匯率的變動是影響我國通脹水平的主要因素，而其他幾個因素如貨幣供應量、國際資本流入、進口物價指數(shù)對我國通脹的影響相對較小，人民幣的升值可以增強購買力，有利于減小輸入型通貨膨脹的壓力。從短期來看，人民幣匯率的波動與CPI之間存在較低的正相關(guān)性，即人民幣有效匯率指數(shù)升高，人民幣升值，會引起CPI的小幅上升，這符合目前人民幣“外升內(nèi)貶”的現(xiàn)狀。

（二）政策建議

（1）走漸進式匯率制度改革。隨著對外開放程度的加深，改革人民幣匯率的形成體制，拓展匯率浮動范圍是一個復雜的過程，需要各方面協(xié)作改革并逐步推進，包括利率市場化改革、外匯市場體系的健全、開放力度的加大等等。漸進式地向更有彈性的匯率制度方向的改革，這能夠緩解我國的實體經(jīng)濟在受到匯率沖擊時所引起的負面影響。

（2）從多方面穩(wěn)定國內(nèi)通脹水平。隨著經(jīng)濟的持續(xù)增長，盡管惡性通脹往往會對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生不利影響，但適度的通脹水平也是有利的，國家有必要通過一系列經(jīng)濟和行政手段來控制通脹水平。本文通過建立VAR模型分析可知，匯率變動對通脹水平的影響是不完全傳遞影響，影響通貨膨脹的因素很多，如貨幣供應量、國際資本流入、進口物價指數(shù)等都是通脹水平的影響因素，因此要從多方面入手，國家可以采取適當?shù)呢泿耪?、匯率政策和一系列行政手段等。

（3）積極適應新常態(tài)，深化經(jīng)濟體制改革。當前我國發(fā)展已進入新常態(tài)，在經(jīng)濟增速減緩的背景下，人民幣可能不會繼續(xù)升值，而人民幣國際化的推進需要大量的貨幣支持。目前來看，財政收入增速放緩、民生等剛性支出增加、財政收支矛盾加劇等問題逐漸顯現(xiàn)，通過減少一般性支出，增加三農(nóng)、社保、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、教育文化、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領域的資金投入，可以保障并改善民生。

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