張楊

【摘 要】2012年9月，我國(guó)資產(chǎn)證券化重啟。資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)金融體系市場(chǎng)化改革的意義不言而喻。本文簡(jiǎn)要介紹了資產(chǎn)證券化的概念、基本原理和運(yùn)行程序，在借鑒美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)要遵循“政府主導(dǎo)、市場(chǎng)推進(jìn)”的原則，完善法律體系，協(xié)調(diào)監(jiān)管，積極培育投資人市場(chǎng)。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；市場(chǎng)建設(shè)；政府主導(dǎo)；市場(chǎng)推進(jìn)

一、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是一個(gè)含義較為寬泛的概念，并沒有統(tǒng)一、明確的定義，從廣義上講，凡是通過(guò)在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券以籌資的行為均屬于證券化，比如在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上發(fā)行股票和債券等，可以被理解為一級(jí)證券化或直接證券化，其支持證券的資產(chǎn)就是籌資企業(yè)本身及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流。我們通常所說(shuō)的資產(chǎn)證券化是一種狹義的概念，專指通過(guò)將具有穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流回報(bào)、流動(dòng)性不高的資產(chǎn)組合出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），通過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并通過(guò)一定的方式對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行增信，這樣就把現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀

1.政策環(huán)境寬松，試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大

2005年以來(lái)，多部政策文件出臺(tái)，將資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍由國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行兩家銀行，擴(kuò)充至大型股份制銀行。至2014年11月，授予27家銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍不斷擴(kuò)大。2014年11月，銀監(jiān)會(huì)下1092號(hào)文規(guī)定信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制；次年央行發(fā)布公告，對(duì)已取得監(jiān)管部門相關(guān)業(yè)務(wù)資格、發(fā)行過(guò)信貸資產(chǎn)支持證券且能夠按照規(guī)定披露信息的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可以向央行申請(qǐng)注冊(cè)。

2. 市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，存量突破萬(wàn)億

2017 年 2 月底，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總數(shù)1028 只，發(fā)行總額達(dá) 2.09 萬(wàn)億元，現(xiàn)有存量余額為 1.03 萬(wàn)億元，占債券市場(chǎng)余額比重為 2.34%。資產(chǎn)證券化在提高資金配置效率、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、盤活存量資產(chǎn)方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

3. 基礎(chǔ)資產(chǎn)越來(lái)越多，類型豐富

得益于近年來(lái)更為寬松的監(jiān)管環(huán)境和鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策，基礎(chǔ)資產(chǎn)池更加豐富。信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)以企業(yè)貸款為主，涵蓋汽車抵押貸款、住房抵押貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、住房公積金等，企業(yè)ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋融資租賃、信托收益權(quán)、收費(fèi)收益權(quán)、應(yīng)收賬款等多種類型。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)存在問(wèn)題

1.法律的缺失是資產(chǎn)證券化的制度障礙

我國(guó)沒有針對(duì)資產(chǎn)證券化專門出臺(tái)的法律，出臺(tái)的相關(guān)配套制度僅限部門規(guī)章，法律等級(jí)較低，且我國(guó)在SPV的設(shè)立、債權(quán)轉(zhuǎn)讓、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離、稅收制度和會(huì)計(jì)處理制度上還沒有十分明確的法律規(guī)定，資產(chǎn)證券化處于一種無(wú)法可依的境地，這使得資產(chǎn)證券化參與者在很多時(shí)候只能摸著石頭過(guò)河，這不僅嚴(yán)重制約了資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，更加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.供需雙方動(dòng)力不足造成規(guī)模難以進(jìn)一步做大

從供給方看，我國(guó)商業(yè)銀行將信貸資產(chǎn)（尤其是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）移出表外的動(dòng)力不足，但隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，這種局面會(huì)有所改觀；從需求方即投資者看，投資興趣不足。這主要?dú)w咎于投資者范圍不廣和收益不高帶來(lái)的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足。

3.金融管理體制要求主管部門充分協(xié)調(diào)配合

資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及面廣，環(huán)節(jié)眾多，面臨多頭監(jiān)管，各主管部門各司其職，充分協(xié)調(diào)配合尤其重要。重復(fù)的監(jiān)管會(huì)導(dǎo)致發(fā)行、監(jiān)管、審批的歸口管理部門界限模糊，審批鏈條拉長(zhǎng)，審批效率下降，交易成本上升。

4.缺乏專業(yè)人才和專業(yè)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化的實(shí)施需要健全規(guī)范的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。但是，目前我國(guó)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不夠健全，資質(zhì)和聲譽(yù)水平不高。在實(shí)施資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)作無(wú)序、缺乏作為中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。另外，資產(chǎn)證券化涉及諸多領(lǐng)域，是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，迫切需要可以熟練操作并實(shí)施有效監(jiān)管的高級(jí)專業(yè)人才。

四、推進(jìn)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的措施

1.建立健全資產(chǎn)證券化法律體系

資產(chǎn)證券化涉及銀行、保險(xiǎn)、證券等多個(gè)領(lǐng)域，參與主體眾多，具有、系統(tǒng)性、復(fù)雜性的特點(diǎn)，需要嚴(yán)密的法律法規(guī)規(guī)范參與各方行為，保障各方利益，為資產(chǎn)證券化順利開展提供法律支撐?？梢钥紤]針對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則。除對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行全面、系統(tǒng)的規(guī)范以外，還要針對(duì)現(xiàn)行法律規(guī)定中與資產(chǎn)證券化相沖突的情況規(guī)定進(jìn)行梳理。理清目前的《信托法》《商業(yè)銀行法》《擔(dān)保法》《信托投資公司管理辦法》等法律法規(guī)，那些已經(jīng)不適合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的規(guī)則制度予以修改。

2.積極培育機(jī)構(gòu)投資者，解決需求不足

大力培養(yǎng)參與資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)投資者，確保穩(wěn)定的投資群體是擴(kuò)大資產(chǎn)證券化規(guī)模和提高質(zhì)量的必然要求。因此需從以下幾方面著手?jǐn)U大投資群體：一是努力突破保險(xiǎn)基金、住房公積金、社?；鸬日呦拗?。雖然保險(xiǎn)基金、住房公積金、社?；鸪鲇诒Ｖ翟鲋档男枰瑘?jiān)持安全性優(yōu)于收益性的資金運(yùn)營(yíng)原則，逐步允許上述三金投資于優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券有利于分享信貸收益，實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)，也有利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，可謂一舉兩得。二是積極發(fā)展證券投資基金。證券投資基金是資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，有利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。通過(guò)發(fā)展由專業(yè)人士管理的綜合型和各種專業(yè)型投資基金、封閉式和開放式基金，使之成為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要需求者之一，可有效規(guī)范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易行為，成為證券化產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的主導(dǎo)性力量。

3.適應(yīng)分業(yè)監(jiān)管格局，協(xié)調(diào)監(jiān)管，完善監(jiān)管體系

資產(chǎn)證券化既涉及證券、擔(dān)保、信托等領(lǐng)域，又涉及企業(yè)，是跨部門、跨行業(yè)的綜合性業(yè)務(wù)，多頭監(jiān)管容易造成監(jiān)管真空和監(jiān)管套利。在資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題上，要適應(yīng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的既有格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。在目前情況下，由于分業(yè)監(jiān)管體制的存在，市場(chǎng)的完全統(tǒng)一還存在很大的難度，既要直面我國(guó)金融管理體制，又要充分考慮到證券化的特殊性。短期內(nèi)，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)基本框架下建立各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)機(jī)制；長(zhǎng)期看，應(yīng)研究設(shè)立更高層次的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)銀監(jiān)保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)監(jiān)管行為。加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新特別是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)，規(guī)避監(jiān)管規(guī)則的沖突。

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