陳淑文

（赤峰工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系，內(nèi)蒙古 赤峰 024000）

一、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)現(xiàn)狀

不良資產(chǎn)證券化作為金融市場(chǎng)發(fā)展的重要標(biāo)志，不論是在業(yè)界還是在學(xué)術(shù)界，都受到了廣泛的關(guān)注。我國(guó)在2016年就發(fā)布了首單不良資產(chǎn)證券化發(fā)型公告，這一公告的發(fā)出意味著我我國(guó)的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的重新啟動(dòng)。不良資產(chǎn)證券化主要指的是商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)現(xiàn)有的流動(dòng)性不好的資產(chǎn)以及具有共同特性的資產(chǎn)進(jìn)行組合，從而轉(zhuǎn)化為擁有投資特征以及可銷售證券的整個(gè)過(guò)程。

自2011年以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款率以及不良貸款余額一直呈現(xiàn)的是上升的趨勢(shì)，這一趨勢(shì)會(huì)對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定造成嚴(yán)重的威脅。尤其是現(xiàn)目前企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率高，切不良高企發(fā)展的前提下，如何對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，在我國(guó)銀行工作中已經(jīng)成為了重要內(nèi)容[1]。

二、資產(chǎn)證券化相關(guān)闡述

資產(chǎn)證券化的主要過(guò)程就是通過(guò)發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)以資產(chǎn)池的形式進(jìn)行組合，然后再將資產(chǎn)池對(duì)具有特殊項(xiàng)目的載體進(jìn)行出售。該載體把可以預(yù)期的現(xiàn)金收入作為保證，其擔(dān)保是通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，信用評(píng)級(jí)也是通過(guò)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，以上完成之后，再向投資者籌集資金以及進(jìn)行證券發(fā)行，投資者在今后將會(huì)受到現(xiàn)金償付。以上流程能夠?qū)崿F(xiàn)發(fā)起到籌集資金的目的，同時(shí)也滿足了投資人的回報(bào)要求。這就是資產(chǎn)證券化過(guò)程。

資產(chǎn)證券化的基本原理主要由三個(gè)方面組成，分別是資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離以及信用增級(jí)。下面將會(huì)對(duì)以上三個(gè)方面進(jìn)行簡(jiǎn)單解釋。

資產(chǎn)重組指的是資產(chǎn)的原始受益人對(duì)自己的實(shí)際融資需求進(jìn)行分析之后，根據(jù)實(shí)際情況對(duì)資產(chǎn)證券化的目標(biāo)進(jìn)行確認(rèn)。之后在對(duì)自己目前可以產(chǎn)線未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行組合，最終形成上文我們所說(shuō)的資金池。

風(fēng)險(xiǎn)隔離主要建立在兩個(gè)方面，首先是在加以結(jié)構(gòu)中對(duì)項(xiàng)目載體進(jìn)行設(shè)計(jì)，從而將發(fā)起人與項(xiàng)目載體的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔開(kāi)。在這個(gè)過(guò)程中需要對(duì)項(xiàng)目載體的經(jīng)營(yíng)范圍進(jìn)行限定，同時(shí)還應(yīng)該設(shè)立獨(dú)立董事、限制債務(wù)，讓會(huì)計(jì)以及賬戶的分離性得到保障。除此之蛙就是保證證券化資產(chǎn)出售的真實(shí)性。

信用增級(jí)可以將其分為外部增級(jí)以及內(nèi)部增級(jí)，外部增級(jí)主要可以分為先進(jìn)抵押賬戶、公司擔(dān)保以及銀行信用證和保險(xiǎn)等。內(nèi)部增級(jí)主要可以分為超額抵押、儲(chǔ)備賬戶等。進(jìn)行信用增級(jí)的主要目的就是讓發(fā)行的成本得以降低，從而將發(fā)行證券的信用級(jí)別進(jìn)行提高，并以此對(duì)投資者進(jìn)行吸引[2]。

三、不良資產(chǎn)的定價(jià)方法

通過(guò)相關(guān)部門以及評(píng)估機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)管理公司的多年研究，我國(guó)在2005年對(duì)《金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)行了頒布。該指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)以往存在的各種評(píng)估方法進(jìn)行了規(guī)范，并建立了相應(yīng)的評(píng)估方法體系。同時(shí)對(duì)于以往出現(xiàn)的債務(wù)人配合程度低以及評(píng)估資料不齊全的情況也進(jìn)行了相關(guān)的約束和規(guī)定。目前我國(guó)使用頻率比較高的不良資產(chǎn)證券化定價(jià)的方法主要有四種，分別是蒙特卡洛模擬法、利率二叉樹(shù)法以及期權(quán)調(diào)整利差法和現(xiàn)金流貼現(xiàn)法等。下面將會(huì)對(duì)以上幾種定價(jià)方法進(jìn)行解析：

首先是蒙特卡洛模擬法，該方法所獲取的證券價(jià)期望數(shù)值是通過(guò)模擬標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的隨機(jī)運(yùn)動(dòng)路徑取得的。主要原理是在最初標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格一開(kāi)始就對(duì)假定的隨機(jī)路徑進(jìn)行模擬，從而得到大量的資產(chǎn)到期價(jià)值。然后將到期價(jià)格的證券收益進(jìn)行平均求值，最后根據(jù)市場(chǎng)的利率進(jìn)行貼現(xiàn)。

現(xiàn)金流折現(xiàn)法由于其折現(xiàn)方式比較簡(jiǎn)單，因此計(jì)算方面也很簡(jiǎn)單。但是由于現(xiàn)金流折算法治對(duì)貼現(xiàn)率的變化進(jìn)行了考慮，而對(duì)現(xiàn)金流的未來(lái)變化缺乏考慮，所以存在一定的缺陷。除此之外，現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)于實(shí)際利率期限結(jié)構(gòu)的考慮也不夠，從而導(dǎo)致最終定價(jià)的結(jié)果有較大的誤差。

期權(quán)調(diào)整利差法主要是家那個(gè)國(guó)庫(kù)券的收益率曲線作為參考，并利用諸如蒙特卡洛模擬法此類的計(jì)算機(jī)仿真技術(shù)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)利率進(jìn)行模擬，最后根據(jù)各項(xiàng)利率軌跡決定資產(chǎn)支持證券的陷進(jìn)流量。然后在通過(guò)模擬利率的數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)。期權(quán)調(diào)整利差讓資產(chǎn)證券家的貼現(xiàn)值與市場(chǎng)價(jià)格相吻合。

一般情況下，我們的定價(jià)基本思路主要是通過(guò)利率期限結(jié)構(gòu)模型對(duì)利率期限的分布結(jié)構(gòu)進(jìn)行了解，最后再利用現(xiàn)金流折現(xiàn)法對(duì)其進(jìn)行折現(xiàn)。而二叉樹(shù)定價(jià)則主要是通過(guò)對(duì)二叉樹(shù)模型與利率波動(dòng)進(jìn)行結(jié)合，得到利率結(jié)構(gòu)的模擬，從而對(duì)證券進(jìn)行定價(jià)。該定價(jià)法也存在一定的缺陷，那就是能對(duì)市場(chǎng)利率的變化進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)估，從而導(dǎo)致定價(jià)誤差的情況出現(xiàn)。

四、關(guān)于我國(guó)不良資產(chǎn)證券化順利推進(jìn)的相關(guān)建議

我國(guó)的債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)在“去杠桿”這一背景之下頻發(fā)暴露出所存在的風(fēng)險(xiǎn)，隨著我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的重啟，在這個(gè)過(guò)程中所包含的問(wèn)題不僅僅是定價(jià)方面存在難度，還有法律風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)以及估值難度大等方面的問(wèn)題。為了更好的推進(jìn)我國(guó)不良資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行，可以從以下幾個(gè)方面著手：

首先是建立與之配套的法律法規(guī)。建立配套的法律法規(guī)主要哦是將存在特殊目的的機(jī)構(gòu)進(jìn)行清除，將不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中的資金池管理、會(huì)計(jì)處理以及真實(shí)出售情況等重要的問(wèn)題進(jìn)行規(guī)范。其次是對(duì)不良資產(chǎn)證券化行業(yè)發(fā)展較為成熟的國(guó)家，如歐美等國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與我國(guó)的實(shí)際情況相結(jié)合進(jìn)行借鑒，使得我國(guó)現(xiàn)階段所需要的監(jiān)管部門具體職責(zé)得以落實(shí)、完善相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)。另外還應(yīng)該盡可能早的出臺(tái)與信息披露相關(guān)的法律法規(guī)，確保相關(guān)信息的保護(hù)以及范闊的及時(shí)性。

其次是對(duì)不良資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)供給以及需求主體進(jìn)行培育。這一方法的實(shí)施首先應(yīng)該對(duì)投資機(jī)構(gòu)以及發(fā)行人的準(zhǔn)入條件進(jìn)行降低，以此對(duì)市場(chǎng)供給多元化以及需求主體的多元化進(jìn)行推進(jìn)，擴(kuò)大民營(yíng)經(jīng)濟(jì)以及非金融機(jī)構(gòu)在其中的生存空間，提升其參與度。然后是在確保能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的前體現(xiàn)，對(duì)基金公司以及證券公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資標(biāo)準(zhǔn)范圍盡可能的進(jìn)行擴(kuò)大,培育市場(chǎng)潛在的投資者。最后是對(duì)培育中介結(jié)構(gòu)等建立進(jìn)行推動(dòng)，例如資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及信用評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)等，讓這部分結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平進(jìn)行提升，促進(jìn)買賣雙方能在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中的溝通順暢度。

最后是對(duì)證券化的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行完善。完善證券化的市場(chǎng)環(huán)境應(yīng)該對(duì)發(fā)行不良資產(chǎn)證券化的成本進(jìn)行降低，因此可以適當(dāng)?shù)膶?duì)這部分的稅收進(jìn)行減少。另外需要對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范，建議統(tǒng)一的組織形式，讓評(píng)估體現(xiàn)的客觀性和公正性得到保障。除此之外，還需要在法律所允許的范圍內(nèi)對(duì)不良資產(chǎn)的登記流程進(jìn)行簡(jiǎn)化。

不良資產(chǎn)支持證券化的定價(jià)問(wèn)題是不良資產(chǎn)證券化問(wèn)題的關(guān)鍵，對(duì)其定價(jià)造成影響的因素是多方面的，而在定價(jià)的過(guò)程中，我們應(yīng)該多對(duì)市場(chǎng)利率的波動(dòng)進(jìn)行關(guān)注，便于給出更為合理的定價(jià)。