蘇翠飛

（中國人民銀行冷水江市支行，湖南 婁底 417500）

一、國債發(fā)行現(xiàn)狀

（一）國債持有人結(jié)構(gòu)不合理

我國面對居民發(fā)行的國債，主要認(rèn)購主體是中高收入居民，購買國債的資金一般為居民儲(chǔ)蓄存款。與西方發(fā)達(dá)國家的成熟國債市

場中的國債持有人結(jié)構(gòu)比較，我國國債持有人結(jié)構(gòu)存在較大偏差。前者，國債的主要投資者有基金管理機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)等，個(gè)人持有國債份額較小。而在我國現(xiàn)有的國債持有人結(jié)構(gòu)中，企業(yè)與個(gè)人所占比例較高，是國債的主要持有者。

（二）國債品種、利率期限單一、難以滿足居民投資需要

現(xiàn)階段，我國在住房、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等領(lǐng)域社會(huì)保障體系依然不健全，居民抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低，家庭理財(cái)更注重投資的安全性，金融投資以銀行儲(chǔ)蓄存款為主，投資國債量仍然較小，國債購買潛在需求較大。我國國債期限集中在三年、五年期中期國債，缺乏短期和長期國債品種。單純的期限結(jié)構(gòu)不能滿足投資者的差異化需求，投資者的投資積極性難以調(diào)動(dòng)，縮減了國債投資群體。此外，我國國債面向個(gè)人發(fā)行，其利率參照銀行存款利率，且高于同期銀行存款利率，融資成本較高，另外，單一的國債品種不利于豐富銀行間債券市場，不利于延長國債平均償還期限、緩解債務(wù)償還的高峰壓力。

二、影響國債適度規(guī)模的因素

（一）財(cái)政政策選擇

國內(nèi)外發(fā)行國債的主要?jiǎng)右蛑皇菑浹a(bǔ)財(cái)政赤字，當(dāng)一個(gè)國家采取緊縮性的財(cái)政政策時(shí)，財(cái)政赤字?jǐn)?shù)額相對小，國債規(guī)模也會(huì)有所減??；當(dāng)采取積極的財(cái)政政策時(shí)，社會(huì)總需求增大，拉動(dòng)發(fā)行更大規(guī)模的國債來適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，因而，國家對財(cái)政政策的選擇會(huì)不同程度上影響國債適度規(guī)模。

（二）政府的償債能力

國債承載著償還到期債務(wù)本息的使命，我國每年發(fā)行一部分新債來償還舊債，因而政府的償債能力強(qiáng)弱會(huì)影響國債適度規(guī)模。GDP是衡量一個(gè)國家國民經(jīng)濟(jì)狀況的綜合指標(biāo)，通常，GDP越大，政府的償還債務(wù)能力越強(qiáng)，國債的發(fā)行規(guī)模越大。

（三）國債的認(rèn)購能力

國債的認(rèn)購能力在國債的發(fā)行中起著決定性的作用，缺乏足夠的認(rèn)購能力支撐，難以達(dá)到預(yù)期國債發(fā)行規(guī)模。而國債認(rèn)購主體的認(rèn)購能力，主要體現(xiàn)在居民手中的余錢上，通常指儲(chǔ)蓄存款和手持現(xiàn)金，居民存款余額越高，潛在購買力越強(qiáng)，進(jìn)而增大國債的發(fā)行規(guī)模。

（四）國債管理水平

政府的國債管理水平影響著國債的適度規(guī)模，假設(shè)政府能高效管理債務(wù)，如有效降低國債發(fā)行費(fèi)用，順應(yīng)市場需求發(fā)行品種豐富、利率結(jié)構(gòu)合理的國債等，同時(shí)對籌集到的資金科學(xué)管理，高效使用，那么，此時(shí)較小的國債發(fā)行規(guī)模也能充分發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益。

三、相關(guān)建議

（一）優(yōu)化國債市場結(jié)構(gòu)

近年來，我國居民儲(chǔ)蓄存款規(guī)模節(jié)節(jié)攀升，居民投資理財(cái)意識(shí)較弱，一方面應(yīng)引導(dǎo)居民將儲(chǔ)蓄存款向國債轉(zhuǎn)化。另一方面，拓寬市場現(xiàn)有投資渠道并完善投資環(huán)境，由商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)推出多類型、全服務(wù)的金融產(chǎn)品，另外金融監(jiān)管當(dāng)局要盡快完善金融市場管理體制，使投資者的利益得到應(yīng)有的保障，為投資者提供更多安全投資機(jī)會(huì)。

（二）著力培育機(jī)構(gòu)投資者

金融市場日新月異，國債市場中各種國債創(chuàng)新頻發(fā)，國債發(fā)行種類、發(fā)行渠道日趨多樣化，國債投資的專業(yè)化程度越來越高，個(gè)人投資者由于自身知識(shí)儲(chǔ)備、信息獲取等方面的局限，客觀上形成了限制，而機(jī)構(gòu)投資者其投資基金由專家管理，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較小，且交易規(guī)模較大，大宗交易大幅降低了交易成本。

（三）實(shí)現(xiàn)均衡的期限構(gòu)成

一方面增加短期國債的發(fā)行。因短期國債能滿足政府短期流動(dòng)資金需要，且其償還期限短，對未來年度的財(cái)政負(fù)擔(dān)和國債余額影響較小，利于將國債負(fù)擔(dān)率控制在合理范疇。因而可以適度增發(fā)期限為3個(gè)月、半年度、一年期、二年期短期國債，擴(kuò)大短期國債比重。另一方面，適度增加長期國債的發(fā)行，合理安排償債進(jìn)度。目前我國市場利率正處于歷史較低水平，發(fā)行期限在20年以上的長期、固定利率的國債，可以降低債券發(fā)行成本，也可以滿足長期投資者的投資需求，此外，籌集的長期資金可以更多的用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)之中，而不單是償還舊債，打造良性循環(huán)，緩解、避免償債高峰。

（四）完善國債品種結(jié)構(gòu)

由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，不同的投資者會(huì)選擇不同的國債產(chǎn)品。為給投資者提供更多的選擇空間，刺激投資來擴(kuò)大內(nèi)需，需要增加更多國債品種。目前，憑證式國債依靠承銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)多，客戶方便購買，而備受青睞。記賬式國債屬于電子化的產(chǎn)品，無實(shí)物票證，市場份額仍較低，但該產(chǎn)品發(fā)行效率更高、發(fā)行成本低、便于交割，因其流動(dòng)性強(qiáng)，應(yīng)進(jìn)一步推廣發(fā)行，同時(shí)擴(kuò)大國債上市流通數(shù)量，促進(jìn)國債二級(jí)市場的發(fā)展。