單明

摘 要：負(fù)債是現(xiàn)代企業(yè)普遍采用的一種融資方式，特別是改革開放以來，在中國的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的背景下，負(fù)債經(jīng)營在我國獲得了空前的發(fā)展。負(fù)債經(jīng)營最大的好處在于，企業(yè)不再受自有資金的限制，能在經(jīng)濟(jì)大潮中發(fā)展壯大，保持優(yōu)勢。負(fù)債經(jīng)營已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)管理的重要手段，運(yùn)用得當(dāng)可以給企業(yè)帶來收益，運(yùn)用不當(dāng)也會(huì)使企業(yè)遭受滅頂之災(zāi)。收益和風(fēng)險(xiǎn)并存，企業(yè)需清楚地認(rèn)識到風(fēng)險(xiǎn)的存在，建立起一套科學(xué)的財(cái)務(wù)分析模型，研究和制定有效的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，來保證負(fù)債經(jīng)營決策的合理性。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營 財(cái)務(wù)杠桿 風(fēng)險(xiǎn)控制 負(fù)債規(guī)模

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）04（c）-063-02

1 負(fù)債經(jīng)營的含義

負(fù)債是企業(yè)通過商業(yè)信用、融資租賃、向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借款以及發(fā)行企業(yè)債券而獲得有償使用的資金。由于其資金成本相較權(quán)益資本成本低，而且籌資方式靈活，已成為現(xiàn)代企業(yè)普遍接受的一種融資方式。負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)在一定自有資金的基礎(chǔ)上，利用債權(quán)人的有償資金，把債務(wù)資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營過程中，使資金使用效率最大化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益的一種經(jīng)營活動(dòng)方式。

2 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的積極作用

負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的有效途徑。在企業(yè)經(jīng)營狀況良好、投資效益高的情況下，負(fù)債經(jīng)營有以下作用。

（1）負(fù)債經(jīng)營能夠解決企業(yè)資金短缺的問題，從而實(shí)現(xiàn)“借雞生蛋”。在激烈的市場競爭中，新產(chǎn)品新技術(shù)層出不窮，企業(yè)要保持良好的發(fā)展勢頭不被淘汰，需要提升產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)升級、新產(chǎn)品研制開發(fā)以及進(jìn)行市場擴(kuò)張，而企業(yè)的所有創(chuàng)新能力必須依靠強(qiáng)大的資金支持。如果資金來源僅靠企業(yè)原始資本和利潤的積累，無論在時(shí)間上還是規(guī)模上自有資金都難以滿足企業(yè)的資金需求，企業(yè)很可能就此錯(cuò)過最佳發(fā)展時(shí)機(jī)。企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營，能從外部及時(shí)、快捷地引進(jìn)資本，解決企業(yè)長、短期資金短缺問題，企業(yè)更容易抓住商機(jī)，把企業(yè)做大做強(qiáng)。

（2）負(fù)債經(jīng)營能降低綜合資金成本。負(fù)債產(chǎn)生的利息支出通常被允許在稅前扣除，企業(yè)的稅前利潤減少，可以降低企業(yè)所得稅。負(fù)債越高，可抵扣的固定利息支出越大，節(jié)稅效果越明顯。在籌資成本上債務(wù)資本的成本通常比權(quán)益資本成本小，債務(wù)的實(shí)際籌資成本因?yàn)榈侄愡€可以進(jìn)一步降低，使得企業(yè)的綜合資金成本更低。

（3）負(fù)債經(jīng)營使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿效益。負(fù)債經(jīng)營模式下，企業(yè)在息稅前利潤里支付的利息是固定的。當(dāng)息稅前利潤增加，扣除固定財(cái)務(wù)費(fèi)用之后的盈余收益歸投資人所有。當(dāng)負(fù)債資金產(chǎn)生的投資收益率高于負(fù)債利息率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)生積極的作用，其作用后果是增加負(fù)債會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本收益率增長更快。

（4）負(fù)債經(jīng)營不會(huì)分散企業(yè)控制權(quán)。企業(yè)面臨籌資決策時(shí)，如果采用股權(quán)籌資方式，會(huì)改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，影響股權(quán)人對企業(yè)的控制權(quán)。而債權(quán)人借出資金只要求獲得必要的固定利息作為補(bǔ)償，企業(yè)經(jīng)營結(jié)果好壞與債權(quán)人無直接關(guān)聯(lián)。因此，債權(quán)人不會(huì)參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理，負(fù)債經(jīng)營不會(huì)分散現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)。

（5）負(fù)債經(jīng)營能促使企業(yè)管理者提高經(jīng)營管理水平。由于無論企業(yè)經(jīng)營結(jié)果如何，企業(yè)都需要在規(guī)定時(shí)間支付約定的利息和本金，這就促使企業(yè)管理人員必須謹(jǐn)慎使用資金，將資金投入到投資回收期更短、生產(chǎn)效益更高的項(xiàng)目中去。

3 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債經(jīng)營給企業(yè)所有者帶來收益上的好處，但同時(shí)又增大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)經(jīng)營不善，過度的負(fù)債又會(huì)給企業(yè)帶來極大的危害。

（1）到期無力償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對債務(wù)負(fù)有到期償還的義務(wù)，這就要求其投資報(bào)酬率必須大于資本成本率。如果企業(yè)舉債過多，一旦經(jīng)營不善出現(xiàn)虧損，投入的資金不能收回，企業(yè)將無法償還到期債務(wù)，最終可能走向破產(chǎn)清算的境地。

（2）財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。如前所述，財(cái)務(wù)杠桿作用能提高權(quán)益資本收益率。但是風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)也可能導(dǎo)致權(quán)益資本收益率大幅下降。當(dāng)外部投資環(huán)境改變或企業(yè)經(jīng)營管理不善而出現(xiàn)投資收益率小于負(fù)債利息率時(shí)，企業(yè)獲得的息稅前利潤不足以彌補(bǔ)利息支出，則需要用權(quán)益資本加以彌補(bǔ)，因而削弱了權(quán)益資本收益。

（3）再籌資風(fēng)險(xiǎn)。隨著負(fù)債比率上升，企業(yè)不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)增加。再次籌資時(shí)，債權(quán)人會(huì)提高利率，企業(yè)再籌資成本增加，籌資難度加大。

4 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)控制措施

4.1 企業(yè)應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識

負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)應(yīng)該意識到風(fēng)險(xiǎn)的存在。面對長期投入決策時(shí)，企業(yè)應(yīng)具有貨幣的時(shí)間價(jià)值觀念，通過凈現(xiàn)值法、投資報(bào)酬率法等方法對投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)內(nèi)外部條件建立起一套符合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，一旦預(yù)測到風(fēng)險(xiǎn)會(huì)超過企業(yè)承受能力，應(yīng)及時(shí)采取避免、降低風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。如果發(fā)生大的債務(wù)危機(jī)，必要時(shí)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，將債權(quán)人變?yōu)楣蓶|與企業(yè)共擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

在負(fù)債總量一定的情況下，企業(yè)要合理搭配負(fù)債結(jié)構(gòu)。短期負(fù)債容易解決企業(yè)資金短缺的問題，資金成本低，但是籌資風(fēng)險(xiǎn)高。長期負(fù)債資金成本高，但是風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)要根據(jù)資產(chǎn)的組成來確定負(fù)債結(jié)構(gòu)，一般短期借款用于流動(dòng)資產(chǎn)，長期借款用于長期資產(chǎn)的使用。另外，企業(yè)要提前做好還款計(jì)劃，盡量保持每年還款量均衡，避免還款過于集中。

4.3 適度的負(fù)債規(guī)模

負(fù)債應(yīng)以適度為原則，負(fù)債規(guī)模過高則企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，規(guī)模過低則不能充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)獲得最大收益。確定負(fù)債的規(guī)模通常應(yīng)考慮以下因素。

（1）綜合資金成本最低。雖然債務(wù)資金的成本通常小于權(quán)益資本，但是負(fù)債并不是越多資金成本越低。負(fù)債的上升會(huì)被權(quán)益價(jià)值的下降所抵消，權(quán)益價(jià)值不能完全抵消時(shí)企業(yè)價(jià)值呈上升趨勢。但是當(dāng)負(fù)債繼續(xù)上升而權(quán)益價(jià)值的下降超過了負(fù)債價(jià)值時(shí)，企業(yè)的價(jià)值在拐點(diǎn)之后便會(huì)逐步下降，使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大值的資本結(jié)構(gòu)就是最佳資本結(jié)構(gòu)，這時(shí)加權(quán)平均資本成本最低。

（2）企業(yè)的償債能力。短期償債能力指標(biāo)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、營運(yùn)資本等，通常流動(dòng)比率以2左右為好，速動(dòng)比率在1左右為好。營運(yùn)資本為適度指標(biāo)，是流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的差值，若營運(yùn)資本小于0，表明公司有無力償還短期負(fù)債的危險(xiǎn)。長期償債能力指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等。一般資產(chǎn)負(fù)債率介于30%～60%之間較為合理。利息保障倍數(shù)是表明企業(yè)償付到期利息的指標(biāo)，該指標(biāo)至少要大于1，否則企業(yè)就不能舉債經(jīng)營。

4.4 加強(qiáng)營運(yùn)資金管理能力

企業(yè)應(yīng)認(rèn)真分析生產(chǎn)經(jīng)營狀況，用科學(xué)方法預(yù)測未來現(xiàn)金流量，合理確定營運(yùn)資金的需求量?？s短生產(chǎn)周期、加速存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高營運(yùn)資金使用效率，降低資金占用成本。衡量營運(yùn)能力的指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，一般來說周轉(zhuǎn)率越高，表明資產(chǎn)的流動(dòng)性良好，企業(yè)的償債能力越好。

4.5 切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

企業(yè)應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)識別和風(fēng)險(xiǎn)評估的機(jī)制，能對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前識別，并提前采取預(yù)防措施。企業(yè)還應(yīng)對經(jīng)營數(shù)據(jù)定期收集、整理、分析，通過指標(biāo)數(shù)據(jù)分析，及時(shí)掌握企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性等數(shù)據(jù)的變動(dòng)情況。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)信號，如應(yīng)收賬款增加、庫存周轉(zhuǎn)緩慢、生產(chǎn)周期變大、銷售增長率下降，應(yīng)采取有效應(yīng)對措施，降低風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。

5 負(fù)債經(jīng)營成功案例分析——蘋果公司

蘋果公司（Apple Inc.）是于1977年成立于美國加州一家高科技公司，致力于移動(dòng)通信、媒體設(shè)備和個(gè)人電腦以及相關(guān)軟件、服務(wù)、配件、網(wǎng)絡(luò)解決方案和第三方數(shù)字內(nèi)容和應(yīng)用程序的設(shè)計(jì)、制造和銷售。截至2014年6月蘋果公司已經(jīng)連續(xù)三年成為全球市值最大公司，2017年世界500強(qiáng)排名第9位。

截至2012年12月，蘋果公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)（如表1所示）顯示，總資產(chǎn)1761億美元，負(fù)債579億美元，股東權(quán)益合計(jì)1182億美元。其資產(chǎn)負(fù)債率為33%，權(quán)益乘數(shù)為1.5，負(fù)債可以說處于很低的情況。

從2013年開始直至2017年，蘋果公司開始發(fā)行一系列公司債券，累計(jì)達(dá)1040億美元，其到期日最早為2018年，最晚為2046年。蘋果公司的資產(chǎn)負(fù)債率，2013年到2017年分別為40%、52%、59%、60%和64%。盡管蘋果公司不斷擴(kuò)大負(fù)債，但由于該公司擁有龐大的現(xiàn)金以及現(xiàn)金流生成能力的緣故，其仍有能力繼續(xù)借債。蘋果公司的信用評級為“AA+”，比最高的“AAA”等級僅低一個(gè)等級。

從表2中可以了解到2012年至2017年蘋果公司一直保持著銷售增長勢頭，每年能獲得穩(wěn)定的息稅前收益，其投資報(bào)酬率遠(yuǎn)大于債券市場利率，所以蘋果公司成功利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，為企業(yè)投資人帶來可觀的權(quán)益資本收益率。

各方面數(shù)據(jù)表明蘋果公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)合理、盈利狀況良好、資產(chǎn)流動(dòng)率高、現(xiàn)金流量充足，為其負(fù)債經(jīng)營提供了財(cái)務(wù)保證。

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