李思璇

【摘 要】 黨的十九大報(bào)告指出，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，此階段對企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展又有了更高的要求。深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的進(jìn)一步發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 資本市場 金融市場發(fā)展 企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新

一.文獻(xiàn)綜述

關(guān)于融資與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出關(guān)系的研究，國內(nèi)外學(xué)者得出了很多具有實(shí)證意義的結(jié)論。Hicks（1969）以18世紀(jì)英國產(chǎn)業(yè)革命為背景，得出：產(chǎn)業(yè)革命的發(fā)生得益于金融市場的發(fā)展壯大。Hsu等（ 2014）認(rèn)為銀行市場，信貸市場，證券市場和股票市場適用于支持產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不同階段。

國內(nèi)股權(quán)市場雖然發(fā)展年份較晚，但是發(fā)展迅速，對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持功不可沒，因而吸引了大量的學(xué)者分析討論其中的現(xiàn)實(shí)意義。其中（王昱，成力為，王昊（2014）&葉莉，王亞麗，孟祥生（2015））認(rèn)為股票市場發(fā)展緩解了外部約束環(huán)境，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)周期長，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大等一系類因素，不能滿足銀行信貸業(yè)高門檻融資成本的條件。除了上述觀點(diǎn)，還有一些學(xué)者認(rèn)為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)長期的過程，股票市場和銀行信貸業(yè)適合企業(yè)發(fā)展的不同階段。

二.數(shù)據(jù)與模型構(gòu)建

金融市場的發(fā)展可以通過股票市場發(fā)展與銀行業(yè)發(fā)展來衡量。

在本文中，股票市場發(fā)展（StockSize）是由兩個(gè)指標(biāo)來衡量的，分別是股票市場寬度（Breath）和股票市場規(guī)模（Equity），前者指的是地區(qū)年末股票流通市值除以地區(qū)當(dāng)年GDP；后者用滬深交易所上市的企業(yè)個(gè)數(shù)來衡量。

銀行部門發(fā)展可以通過銀行規(guī)模（Credit）和銀行市場化（Alloc）來描述，前者可以通過地區(qū)年末股票流通市值除以地區(qū)當(dāng)年GDP來衡量。而銀行市場化則可以通過地區(qū)內(nèi)非國有企業(yè)獲貸值除以地區(qū)獲貸總值來衡量。

本文將母企業(yè)的專利產(chǎn)出與被其納入旗下的子企業(yè)的專利產(chǎn)出匯總，作為最終的企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。專利與企業(yè)的匹配過程是通過將專利的受讓人與母企業(yè)及其子企業(yè)名稱進(jìn)行對比所得。

由于部分?jǐn)?shù)據(jù)對應(yīng)的年限不同步，因此，本文以1997年至2017年間的數(shù)據(jù)作為研究范圍，數(shù)據(jù)來源為《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國金融年鑒》、銳思金融研究數(shù)據(jù)庫、泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，企業(yè)地址信息取自銳思金融研究數(shù)據(jù)庫。通過特定方式篩選，最終符合得到個(gè)數(shù)為18335個(gè)的觀測值。

由于企業(yè)內(nèi)部存在一些不可觀察，但確實(shí)影響創(chuàng)新產(chǎn)出的因素，例如企業(yè)家精神、企業(yè)文化等，一般這些因素變化較為緩慢，因此，在本文中視為常數(shù)項(xiàng)，列入模型中。

最后加入年份固定效應(yīng)，以此來描述全國層面上的宏觀沖擊。

三.實(shí)證分析

（1）金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響：

本文通過分別將股票市場規(guī)模（Stocksize）、銀行規(guī)模（Credit）、銀行市場化（Alloc）分別帶入公式中進(jìn)行多元線性回歸分析，股票市場規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出成顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.351；銀行規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出成一定正相關(guān)，但在5%水平上顯著，系數(shù)為0.172%；而銀行市場化與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出無明顯關(guān)系。

由此我們得出結(jié)論，金融發(fā)展顯著的促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出，且金融發(fā)展中的不同維度對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出有著不同影響，其中股票市場與企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出呈顯著正相關(guān)，這可以解釋為股票市場可以有效的緩解公司內(nèi)部融資渠道，有效的促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新；雖然銀行業(yè)一直在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但銀行規(guī)模擴(kuò)大依然可以提供給創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較小的公司更高的信貸資金，增加公司內(nèi)部資金流，提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出；而銀行市場化會令各個(gè)銀行在與同行業(yè)競爭加劇的過程中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資，因此，銀行市場化的加深會在一定程度上抑制企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

（2）內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文對解釋變量與被解釋變量進(jìn)行了內(nèi)生性計(jì)，計(jì)算結(jié)果表明其二者不具備內(nèi)生性。

四.結(jié)論與建議

本文的政策性建議在于針對股票市場，應(yīng)該繼續(xù)大力發(fā)展我國的多層次資本市場，頒布一系類相關(guān)的法律法規(guī)，維護(hù)好多層次資本市場發(fā)展的趨勢；針對銀行業(yè)，應(yīng)該明確銀行市場化是不可避免的發(fā)展方向，應(yīng)當(dāng)形成良性競爭；總體來說，構(gòu)建金融市場內(nèi)部相互協(xié)同發(fā)展的良好局面，多管齊下，優(yōu)劣互補(bǔ)，才能發(fā)揮好金融市場對我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持作用。

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