李晨曦

摘 要 途牛作為在線旅游度假市場中的領跑企業(yè)，主要依靠跟團游與自助游獲得收入。然而直到2017年第三季度，途牛才首次實現(xiàn)單季度盈利。本文通過對途牛的財務指標進行分析，希望為途牛扭轉財務困境提供支持。

關鍵詞 途牛；償債能力；營運能力；盈利能力；發(fā)展能力

一、途牛簡介

途牛旅游網(wǎng)于2006年10月份創(chuàng)立于南京，于2014年5月在美國納斯達克上市。途牛專注于旅游路線這一細分市場，經(jīng)過多年的努力，途牛的成績逐漸被業(yè)界認可。但是，途牛的財務狀況不容樂觀。直到2017年第三季度，途牛才實現(xiàn)首次單季度盈利。本文通過分析償債、營運、盈利、發(fā)展能力對途牛的財務狀況進行梳理。

二、途牛財務指標分析

（一）償債能力

1.短期償債能力

從圖1可以看出，途牛的流動比率低于平均值，并成下降趨勢，遠低于攜程的同期值，此外途牛的現(xiàn)金及短期投資在流動資產(chǎn)中的占比也較低。流動資產(chǎn)的總額和比率，不僅影響債務的償付，更是企業(yè)發(fā)展壯大的核心資源。而途牛較低的流動比率和現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物比例使其面臨著嚴重的流動風險，同時也制約著其發(fā)展。

2.長期償債能力

從圖2可以看出，途牛資產(chǎn)負債率自2014年上市后出現(xiàn)了明顯降幅，之后雖有回升，但也基本維持在50%左右，與競爭對手攜程48%差距不大。其中2015年到2016年資產(chǎn)總額增加了19%，顯著高于負債的增加額11%，這表明途牛的資本結構在不斷改善，長期償債能力逐步增強。良好的資本結構使得途牛能夠以更積極的方式籌措資金用于企業(yè)發(fā)展。

途牛的資產(chǎn)負債比處于健康區(qū)間，具有良好的長期償債能力，但是流動負債比低于行業(yè)平均，并且現(xiàn)金及短期投資占流動資產(chǎn)比例也低于行業(yè)平均，并成不斷擴大趨勢，此外途牛經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為負且金額逐漸擴大，如果想要償還負債必須依賴投資活動和籌資活動獲得資金，雖然途牛處于市場拓展階段，但是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量巨大，使其面臨著嚴重的流動性風險，并且制約著企業(yè)的發(fā)展。

（二）營運能力

根據(jù)表3營運能力指標可知，途牛應收賬款周轉率從2014年的85.76，降低至2016年的6.42，降幅達到92.3%，究其原因，是途牛銷售收入的快速增長而帶來的大量應收賬款回收工作，但公司內(nèi)部的治理水平和應收賬款管理工作卻沒有得到相應的提升。因此途牛應加快應收賬款的回收速度和變現(xiàn)速度，提高管理工作效率，進而提升公司的整體營運能力。營運能力還與資產(chǎn)周轉率成正比，途牛流動資產(chǎn)周轉率、固定資產(chǎn)周轉率以及總資產(chǎn)周轉率均不同程度的出現(xiàn)下滑。表明途牛沒有充分發(fā)揮這些資產(chǎn)作用，資產(chǎn)利用率有待提高。

途牛自2014美國上市以來，依然堅持以市場增長為主導的發(fā)展策略，在品牌投入也不加大，同時近兩年來，也開始進行線下擴張。雖然這些戰(zhàn)略保證了其高速發(fā)展，營業(yè)收入快速增長，資產(chǎn)總額迅速擴大，但公司的治理能力和管理水平?jīng)]能與之相適應，導致公司運用各項資產(chǎn)賺取利潤的能力不足，營運能力有待提高。所以途牛應采取相應措施，以改善經(jīng)營管理。比如優(yōu)化資產(chǎn)結構，調整流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)之間的比率；加速資金周轉，提高應收賬款的回收速度；調整組織結構，精簡人員。

（三）盈利能力

從毛利率來看，途牛近幾年來始終維持在5%-6%，未呈現(xiàn)明顯變化。這表明途牛在供應商和消費者兩端的議價能力較弱，成本居高不下。途牛是毛利率與攜程相比差距巨大的原因有兩方面：一是收入的確認準則不同，途牛將產(chǎn)品的全部收入計入營收，而攜程只將代理傭金計入營業(yè)收入；二是途牛的絕大部分收入都是由跟團游業(yè)務貢獻（占比大于90%），但由于途牛在兩端的議價能力較弱，致使其盈利水平低下，毛利率低。毛利率的上升主要是由于規(guī)模效益造成采購成本在凈收入中占比下降，供應鏈管理優(yōu)化，以及產(chǎn)品品類擴張帶來其他收入的增長。

由于途牛是在線旅游企業(yè)，其利潤主要為專賣旅游產(chǎn)品所貢獻的，所以其盈利質量取決于各類產(chǎn)品收入的變動和實際出行人次的變動情況。從圖5可以看出，途牛跟團游收入從2014年的33.32億收入增長為2016年99.27億，每年平均以44%的增長率快速增長。自助游增速與跟團游增速基本持平，按照凈額計算從2013年0.49億增長到2016年的2.53億，雖增長強勁，但由于基數(shù)小，所占市場份額不高。其他收入的增長速度與收入總額超過了同期的自助游，成為途牛業(yè)務新的增長點。這一增長主要來源于保險服務費的收入、金融收入以及單項旅游產(chǎn)品（如交通和住宿等）傭金收入的增長。跟團游和自助游繼續(xù)保持高速增長勢頭，但是跟團游在收入中的占比卻持續(xù)上升，這對于途牛的發(fā)展是十分不利的，雖然跟團游能貢獻絕大部分的收入，但是由于供應商和消費者較強的議價能力，使得這部分業(yè)務毛利率偏低，難以彌補費用支出，降低公司的整體盈利能力。

（四）發(fā)展能力

從圖6可以看出，途牛營收自2013年起，以每年高達70%的快速增長，拓展市場。途牛在在線旅游市場擁有21%的市場份額，排名行業(yè)第一，高于攜程的19%。但2016年營收增速僅為30%，低于去年同期112%。出現(xiàn)了大幅下滑。途牛從2013年來一直虧損，且虧損額度持續(xù)放大，2016年更是巨虧24億元，銷售利潤率也持續(xù)走低，主要原因是貢獻絕大部分收入的“跟團游”毛利低偏低，且營銷、研發(fā)費用居高不下。

企業(yè)的發(fā)展能力，是指企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動，不斷擴大累計而形成的發(fā)展?jié)撃?，主要依托于不斷增長的銷售收入，不斷增加的資金投入和不斷創(chuàng)造的利潤等。通過分析相關數(shù)據(jù)，可以看出途牛雖然資產(chǎn)和股東權益總額出現(xiàn)持續(xù)高速增長，但在營收增長和利潤創(chuàng)造方面比較乏力，收入增速出現(xiàn)大幅下滑，營業(yè)利潤連年為負，且虧損加劇。需要在未來幾年調整業(yè)務結構，以改善盈利水平。

三、結論

通過分析，可以發(fā)現(xiàn)：途牛營收增速大幅下滑，虧損加劇，盈利能力弱；研發(fā)、營銷以及管理費用激增，費用占比過高；現(xiàn)金流吃緊、經(jīng)營活動和投資活動凈現(xiàn)金流流出持續(xù)增加；跟團游占比過高，毛利率低；股權結構不穩(wěn)定，限制了融資方式，經(jīng)營可能受到掣制；管理能力和經(jīng)營效率有待提高，沒有充分利用各類資產(chǎn)。

參考文獻：

[1]郭美玲.在線旅游網(wǎng)盈利模式研究[D].河北經(jīng)貿(mào)大學，2015.