王禮寧

摘要：國際國內(nèi)對于家庭金融資產(chǎn)配置的研究已經(jīng)廣泛展開，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性與特殊性，我國家庭金融資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出存款占主導(dǎo)地位，金融理財產(chǎn)品越來越受青睞，風(fēng)險分布兩極化等特征。經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析及比對全國數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，青海家庭金融資產(chǎn)配置顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的風(fēng)險厭惡型特征，但趨勢是中低風(fēng)險家庭逐漸增多。要改善目前青海家庭的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，一方面加強(qiáng)金融教育，提高金融素養(yǎng)；另一方面進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管，鼓勵金融創(chuàng)新，降低金融參與門檻。

關(guān)鍵詞：家庭金融資產(chǎn)配置；金融素養(yǎng)；金融教育

近年來，我國對金融領(lǐng)域的研究越來越深入，金融行業(yè)的發(fā)展越來越成熟，金融的應(yīng)用已經(jīng)滲透到社會各個層面，金融對于社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響越發(fā)重大。無論是國家層面還是民間資本，在金融領(lǐng)域都投入巨大，在金融發(fā)展的大潮中，我國居民是否獲得了與大趨勢同等的價值和利益？答案顯然不那么容易得出。房地產(chǎn)繁盛許久，經(jīng)歷了瘋狂的喧囂后，目前還在調(diào)整中，房產(chǎn)成為了中國家庭資產(chǎn)中占比最高的資產(chǎn)的狀況在未來一段時間將成為定局；2014年至2016年股市風(fēng)云變幻，羊群效應(yīng)讓很多家庭損失慘重，要不忍痛損失賣出，要不靜待下次時機(jī)；金融市場上針對家庭及個人發(fā)售的金融產(chǎn)品及金融衍生品種類豐富、花樣繁多，發(fā)售產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)也不斷增加，發(fā)售機(jī)構(gòu)的種類不斷擴(kuò)大，理財產(chǎn)品拒兌、線上線下非法集資、票據(jù)欺詐等現(xiàn)象也層出不窮。

為了保證我國金融市場的良性發(fā)展，保障我國居民在金融市場的權(quán)益，國家各級政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷研究，不斷出臺更加適合金融業(yè)發(fā)展的各項政策及監(jiān)管機(jī)制，對金融市場供給側(cè)嚴(yán)格監(jiān)管。而需求側(cè)的情況往往容易被忽略，家庭金融資產(chǎn)配置是否合理，家庭金融素養(yǎng)是否與當(dāng)前金融業(yè)發(fā)展匹配，對國民的金融教育是否足夠，也將極大地影響我國居民在金融市場上的權(quán)益和收益。所以，加強(qiáng)對需求側(cè)的引導(dǎo)同樣會對我國金融業(yè)能否更有效地為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)產(chǎn)生影響。

本文將運用調(diào)研數(shù)據(jù)，分析青海省家庭金融資產(chǎn)配置情況，并比對全國數(shù)據(jù)，從省級視角檢視家庭金融資產(chǎn)配置問題，旨在為提升家庭金融素養(yǎng)，普及金融教育提供政策性建議。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論

Markowitz H（1952，1959）首次在證券投資組合中運用到概率論和線性代數(shù)的方法，期望最大可能化解投資風(fēng)險，提出了投資組合理論。其理論原理包含了分散原理和相關(guān)系數(shù)對證券組合風(fēng)險的影響，并提出了投資的均值一方差（E-V）準(zhǔn)則，即盡可能選擇期望收益高，且方差低的投資組合。作為投資組合理論的延深和拓展，Tobin（1958）論證了任何一種投資組合都可分解為一種無風(fēng)險資產(chǎn)和另一種風(fēng)險資產(chǎn)，即“兩基金分離定理（Two-Funds Separation Theorem）”。在明確了投資者是理性的以及資本市場是完全有效的市場這兩點假設(shè)的前提下，Sharp（1964）等人在Markowitz和Tobin的投資組合理論基礎(chǔ)上繼續(xù)研究，提出了至今對投資策略各及公司理財領(lǐng)域都產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。該模型通過定義系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險、Bata系數(shù)的意義和計算原則提供了一個可以大致衡量投資風(fēng)險大小的模型。Samuelson（1969）、Merton（1969）等人區(qū)分長期投資和短期投資的差異，從決策的角度分析了兩者套利的不同限制條件及不同方案。Kim，Omberg（1996）、Balduzzi，Lynch（1999）、Barberis（2000）等人在此基礎(chǔ)上深入研究后發(fā)現(xiàn)，長期投資即近似地認(rèn)為如果在一個投資者的有限生命周期中期望獲得最優(yōu)的投資組合收益，那么資產(chǎn)組合的權(quán)重是線性的。

1.2 當(dāng)前家庭金融資產(chǎn)配置研究

無論是現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論還是資產(chǎn)組合動態(tài)配置理論，形成的前提條件都是基于完全市場的假設(shè)，而Fama（1965）所提出的有效市場假說（EMH）自誕生起就爭議不斷。隨著各國研究者不斷深人的研究，以上理論很難完全解釋現(xiàn)實的狀況，無論從系統(tǒng)風(fēng)險的和Bata系數(shù)的實際觀測數(shù)值與理論的巨大差別還是人們實際投資與理性化投資之間的背道而馳都讓經(jīng)典理論陷入了困境。而Kahneman（1979）在前人的基礎(chǔ)上提出的展望理論正式為行為金融學(xué)奠定了堅實的理論基礎(chǔ)，并不斷發(fā)展。而跨學(xué)科，跨領(lǐng)域的研究方向?qū)⒏行У匮芯考彝ソ鹑谫Y產(chǎn)配置。

當(dāng)前，國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過外生變量和內(nèi)生變量同時著手研究家庭金融資產(chǎn)配置行為。當(dāng)利率、通貨膨脹率、資本市場價格產(chǎn)生波動和變化，影響金融市場的政策開始實行時，家庭金融資產(chǎn)配置如何變化以及應(yīng)變的時效如何，這種外生變量產(chǎn)生影響的效果作為短期分析，更加注重外因的作用和影響；由于家庭內(nèi)部自身產(chǎn)生的金融相關(guān)的偏好，家庭的收入與消費、風(fēng)險承受能力決定的家庭金融資產(chǎn)配置行為作為長期分析，影響家庭在金融領(lǐng)域的長期效果，更強(qiáng)調(diào)內(nèi)因作用。

同樣，國內(nèi)專家學(xué)者如尹志超、吳雨等，以及西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心等專家團(tuán)隊都對目前中國家庭金融資產(chǎn)配置進(jìn)行了專門的調(diào)查研究和論述分析，根據(jù)比對國外數(shù)據(jù)，得出了中國家庭越來越青睞金融理財產(chǎn)品、中國家庭金融資產(chǎn)組合風(fēng)險分布兩極分化、中國部分家庭承受的風(fēng)險水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國家庭等結(jié)論，很多文章提出了許多有建設(shè)性的優(yōu)化資產(chǎn)配置的金融知識性及政策性建議。

1.3 文獻(xiàn)評述

通過對文獻(xiàn)的梳理和研究，得出家庭金融資產(chǎn)配置直接作用于家庭財富保障和增值的結(jié)論，而金融素養(yǎng)是影響家庭金融資產(chǎn)配置的主要原因。通過研究青海家庭金融資產(chǎn)配置，可粗略估計青海家庭金融素養(yǎng)的水平高低。

2 青海省家庭金融資產(chǎn)配置

本文整理了CHFS（西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心）的家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，分別包含了2011年、2013年和2015年的調(diào)查數(shù)據(jù)，通過Stata軟件計算出了青海省家庭資產(chǎn)配置的相關(guān)數(shù)據(jù)，并直接引用了CHFS在2016年出版的《中國家庭金融資產(chǎn)配置風(fēng)險報告》的全國數(shù)據(jù)作為對比。

2.1 青海省戶均資產(chǎn)及戶均凈資產(chǎn)

根據(jù)CHFS的家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，家庭戶均資產(chǎn)包含了家庭金融資產(chǎn)和家庭非金融資產(chǎn)。每項資產(chǎn)又包含若干項資產(chǎn)，分類情況如表1所示。非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)之和為家庭戶均資產(chǎn)，家庭戶均資產(chǎn)扣除負(fù)債后計算出的資產(chǎn)為家庭戶均凈資產(chǎn)。戶均凈資產(chǎn)反映出家庭負(fù)債的水平，更真實地反映出家庭實際可支配的資產(chǎn)情況。

經(jīng)過Stata計算得出青海省家庭戶均資產(chǎn)、戶均凈資產(chǎn)與全國家庭戶均資產(chǎn)、戶均凈資產(chǎn)對比如表2所示。其中2016年的數(shù)據(jù)CHFS暫時還沒有公布，數(shù)據(jù)是通過增長率進(jìn)行預(yù)估得出。

青海省家庭戶均資產(chǎn)和戶均凈資產(chǎn)都與全國的資產(chǎn)水平差距不小，但增長趨勢是非常明顯的，全國家庭戶均資產(chǎn)每年保持了8.8%的復(fù)合增長率，全國家庭戶均凈資產(chǎn)也保持了9.1%的復(fù)合增長率。青海家庭的戶均資產(chǎn)和凈資產(chǎn)也分別保持了10%和10.5%的復(fù)合增長率。

通過計算得出青海家庭資產(chǎn)與全國家庭資產(chǎn)的比值如表3，包含了不同年份的青海戶均資產(chǎn)/全國戶均資產(chǎn)比值和青海戶均凈資產(chǎn)/全國戶均凈資產(chǎn)比值。2011年青海戶均資產(chǎn)和戶均凈資產(chǎn)分別為全國的56.4%和58.9%，隨著時間的推移，這兩項數(shù)值逐年減少，到了2016年，青海戶均資產(chǎn)和戶均凈資產(chǎn)分別只達(dá)到全國的48.2%和50.2%，說明隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，青海省家庭資產(chǎn)的地域特性明顯，雖然增長速度高過全國平均水平，但基數(shù)低，戶均資產(chǎn)和戶均凈資產(chǎn)凈值和全國有較大差距，且差距有越拉越大的趨勢。青海戶均凈資產(chǎn)/全國戶均凈資產(chǎn)數(shù)值高過青海戶均資產(chǎn)/全國戶均資產(chǎn)數(shù)值表明青海家庭相對全國家庭而言負(fù)債較少。

2.2 青海省家庭資產(chǎn)配置分析

按照將家庭戶均資產(chǎn)分類成房產(chǎn)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、工商業(yè)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的方法繼續(xù)計算，可得出表4，青海家庭資產(chǎn)配置與全國家庭資產(chǎn)配置差別明顯。在2011年，青海省家庭房產(chǎn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例和全國都達(dá)到六成以上，全國家庭房產(chǎn)資產(chǎn)占比相對更高；而工商業(yè)資產(chǎn)占比相較全國數(shù)據(jù)差很多，幾乎沒有；青海家庭在金融資產(chǎn)占比上是全國的三倍。

2013年和2015年青海家庭房產(chǎn)資產(chǎn)占比與全國相差基本不大；隨著全國家庭金融資產(chǎn)占比的逐漸提升，青海金融資產(chǎn)占比雖然仍然高很多，但差距在減??；青海家庭資產(chǎn)在工商業(yè)中的占比逐漸提高；2015年達(dá)到3.52%，但仍然和全國差距很大。

青海家庭金融資產(chǎn)占比相對于全國數(shù)據(jù)要高很多，這是不是說明青海家庭的金融意識和金融行為能力比全國平均水平更好呢？進(jìn)一步通過計算家庭各類型金融資產(chǎn)占家庭總金融資產(chǎn)比例可發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生這個數(shù)據(jù)的一些原因。

經(jīng)過對家庭金融資產(chǎn)進(jìn)行分類計算得出青海省家庭戶均各項金融資產(chǎn)占比與全國對比，如表50無論是全國家庭還是青海家庭，存款資產(chǎn)占金融資產(chǎn)總量的比例都是最高，2011年、2013年、2015年全國家庭存款資產(chǎn)占比分別為56.60%、49.73%、45.80%；而青海家庭這三年同一數(shù)據(jù)要比全國家庭高11.9%、13.62%、18.69%。顯然，青海家庭將很多資產(chǎn)放到了收益率和風(fēng)險率都最低的存款上，這就解釋了為什么青海家庭金融資產(chǎn)占比高過全國家庭。同時，隨著時間的推移，無論是全國家庭還是青海家庭，存款占金融資產(chǎn)比例都在逐漸下降。

從股票資產(chǎn)占比的情況來看，青海家庭數(shù)據(jù)逐漸下降，幅度不大，而全國家庭此項數(shù)據(jù)則逐漸上升；由于債券投資的門檻很高，所以債券資產(chǎn)占比全國家庭和青海家庭數(shù)據(jù)都非常低；相對全國家庭，青海家庭對于基金的投入更多，但投資趨勢是在下降；全國家庭和青海家庭的理財資產(chǎn)占比都在逐漸上升，上升速度青海家庭不如全國家庭。

總體上看，青海家庭金融資產(chǎn)配置對比全國更加集中于風(fēng)險和收益較低的存款、理財，且投資風(fēng)險資產(chǎn)的趨勢也不明顯。

3 結(jié)論及建議

本文通過理論研究與數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析的方法，對青海省家庭資產(chǎn)配置情況進(jìn)行了研究。在與全國數(shù)據(jù)比對后，得出如下結(jié)論：

（一）青海省家庭戶均資產(chǎn)與凈資產(chǎn)凈值只有全國一半左右，增長速度超過全國增速，由于資產(chǎn)基數(shù)低，與全國資產(chǎn)凈值差距在逐漸拉大。家庭資產(chǎn)中負(fù)債占比與全國相比較低；

（二）青海省家庭戶均資產(chǎn)中房產(chǎn)所占比例超過六成，近幾年占比與全國均值基本持平，青海省家庭戶均資產(chǎn)中生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)占比與全國均值相比差距很大，近年來有增長趨勢。表明生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)逐漸納人青海家庭可投資范圍；

（三）青海省家庭金融性資產(chǎn)占比超過全國均值，但其中大部分是存款，近些年存款占比有逐漸下降的趨勢。說明青海家庭逐漸遠(yuǎn)離厭惡風(fēng)險群體，也體現(xiàn)了金融素養(yǎng)的逐漸提升，青海金融市場的逐漸活躍。

以上結(jié)論說明了在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢下，青海家庭金融資產(chǎn)配置對于青海家庭財富的保障和增值沒有起到積極的作用，一方面是家庭金融素養(yǎng)不高，另一方面是金融市場提供給家庭的產(chǎn)品不夠。

根據(jù)以上結(jié)論，提出以下建議：首先，加強(qiáng)普及青海省金融教育，提升青海省家庭金融素養(yǎng)。金融教育應(yīng)當(dāng)包含成年人，而不只是在學(xué)生層面。針對普通公民，教學(xué)方式應(yīng)當(dāng)靈活多變，運用互聯(lián)網(wǎng)教育的資源，由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)及高校提供教育資源和教學(xué)資料，對不同的人群采取不同的教學(xué)策略，制定教學(xué)計劃，提升家庭金融素養(yǎng)。針對學(xué)生，可向外省學(xué)習(xí)先進(jìn)的教育方式方法，為金融教育打好基礎(chǔ)。根據(jù)OCED公布的資料顯示，我國東部發(fā)達(dá)省份學(xué)生的金融素養(yǎng)水平在世界處于一流，相關(guān)部門可做調(diào)研。其次，進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，提升青海省普通家庭金融參與度。金融監(jiān)管越規(guī)范，金融市場就越規(guī)范，從另一個角度讓家庭金融素養(yǎng)得到了被動提升。根據(jù)青海省經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域性特點，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可鼓勵金融創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)面向青海本地金融市場可提供一些門檻較低的金融產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品，提升青海省家庭的金融參與度，優(yōu)化金融資產(chǎn)配置。

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