張藝馨 李九斤 匡瑾璘

摘? ? 要：創(chuàng)業(yè)投資基金即政府引導(dǎo)基金是政府出資設(shè)立并按照市場(chǎng)化方式運(yùn)作的非營(yíng)利性基金，旨在引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，為初創(chuàng)期的中小企業(yè)提供資金，助力企業(yè)發(fā)展、提高企業(yè)效益，以帶動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金起步較晚，但發(fā)展迅速。在引導(dǎo)社會(huì)資本，聚集投資資本，高效利用閑置的民間資金，解決企業(yè)融資難問(wèn)題，促進(jìn)投資管理機(jī)構(gòu)自身發(fā)展等方面發(fā)揮了應(yīng)有的作用。本文通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金影響初創(chuàng)企業(yè)績(jī)效的政府引導(dǎo)基金、投資時(shí)間、持股比例、基金聲譽(yù)、聯(lián)合投資數(shù)等因素進(jìn)行分析，針對(duì)利用政府創(chuàng)業(yè)投資基金，提高初創(chuàng)企業(yè)效益，從政府、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和初創(chuàng)企業(yè)等三方面提出了建議。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金;創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu);初創(chuàng)企業(yè);企業(yè)績(jī)效

中圖分類(lèi)號(hào)：F403.8? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：2095-7394（2018）05-0073-05

我國(guó)企業(yè)尤其是中小企業(yè)，在初創(chuàng)期普遍面臨著一系列新的挑戰(zhàn)，資金缺乏、融資難、創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向不明確、專(zhuān)業(yè)技術(shù)和高級(jí)管理人員不足和企業(yè)效益不樂(lè)觀等。為扶植和培育初創(chuàng)中小企業(yè)，我國(guó)在2002年開(kāi)始設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金即政府引導(dǎo)基金，之后，又出臺(tái)了相關(guān)文件、政策，進(jìn)一步明確了引導(dǎo)基金的性質(zhì)等，規(guī)范了政府引導(dǎo)基金實(shí)際運(yùn)作、操作等問(wèn)題，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，促使我國(guó)政府引導(dǎo)基金進(jìn)入正規(guī)的運(yùn)作軌道。經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”背景下，促進(jìn)我國(guó)政府引導(dǎo)基金健康發(fā)展，提高運(yùn)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，助力初創(chuàng)中小企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)效益，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大背景下，具有現(xiàn)實(shí)意義。

一、政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金

創(chuàng)業(yè)投資基金即政府引導(dǎo)基金一直是國(guó)內(nèi)外研究的熱點(diǎn)，Austin Robinson權(quán)威專(zhuān)家認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金的目的在于由政府設(shè)立引導(dǎo)基金的形式，引導(dǎo)民間資本為中小型企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，目的是滿(mǎn)足中小企業(yè)初創(chuàng)期的融資需求，從而更好地促進(jìn)其發(fā)展。政府引導(dǎo)基金研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，政府引導(dǎo)基金又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，是指由政府出資，并吸引有關(guān)地方政府、投資機(jī)構(gòu)的基金，不以盈利為目的，以股權(quán)等方式投資于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的專(zhuān)項(xiàng)資金。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金即政府引導(dǎo)基金的設(shè)立起步較晚，上世紀(jì)80年代開(kāi)始探索，1985年，出現(xiàn)第一個(gè)由國(guó)家設(shè)立的具有國(guó)有性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資公司——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司。上世紀(jì)九十年代，出現(xiàn)過(guò)兩輪地方政府運(yùn)用財(cái)政資金設(shè)立國(guó)有投資公司的熱潮。2002年，中關(guān)村投資引導(dǎo)基金的設(shè)立是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資基金即政府引導(dǎo)基金的開(kāi)端。這些嘗試，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了一定的作用，但在具體推進(jìn)過(guò)程中，也遇到了這樣和那樣的困難和問(wèn)題，這些困難和問(wèn)題，突出體現(xiàn)在機(jī)制不健全，措施不配套，作用發(fā)揮有限。一些相適應(yīng)的機(jī)制，比如收益激勵(lì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制難以建立，財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)發(fā)揮不充分。2005年11月，為有效克服這些問(wèn)題，國(guó)務(wù)院十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，明確“國(guó)家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過(guò)參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展”[1]，理順了各方關(guān)系和職責(zé)，明確了基金運(yùn)作機(jī)制?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》發(fā)布后不久，北京、上海等一些地方開(kāi)始探索設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，積累了一定經(jīng)驗(yàn)。但是，由于缺乏配套性政策的指引，創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在設(shè)立與運(yùn)作過(guò)程中存在很多亟待解決的問(wèn)題。因此，在2008年10月國(guó)務(wù)院為貫徹《國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020年）〉若干配套政策的通知》（國(guó)發(fā)〔2006〕6號(hào)）精神，配合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的實(shí)施，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作，扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，出臺(tái)了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的性質(zhì)、宗旨、基金的設(shè)立和資金來(lái)源、基金的運(yùn)作原則和方式、基金的風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)督指導(dǎo)、組織實(shí)施等，提出了明確的指導(dǎo)意見(jiàn)。目的是通過(guò)這個(gè)指導(dǎo)意見(jiàn)促進(jìn)各有關(guān)方面對(duì)引導(dǎo)基金形成共識(shí)，并通過(guò)明確引導(dǎo)基金設(shè)立與運(yùn)作的基本原則，規(guī)范基金運(yùn)作，引導(dǎo)和推動(dòng)基金發(fā)揮應(yīng)有的作用健康發(fā)展。

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金雖然最初起步晚但是發(fā)展迅速。據(jù)《2016年政府引導(dǎo)基金專(zhuān)題研究報(bào)告》顯示：2016年，我國(guó)政府引導(dǎo)基金延續(xù)了2015年的爆發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在設(shè)立投入數(shù)量和披露的總目標(biāo)規(guī)模上超過(guò)了2013年至2015年我國(guó)政府引導(dǎo)基金投入的總和。[2]根據(jù)數(shù)據(jù)終端CV Source，2015年，數(shù)量和總規(guī)模同比增長(zhǎng)率分別為238.8%和395%，2016年，則增速較緩，數(shù)量和總規(guī)模同比增長(zhǎng)率分別為95.6%和64.3%。[3]截至2016年年底，我國(guó)共成立了901支政府引導(dǎo)基金，總規(guī)模達(dá)到23960.6億元，平均單支基金規(guī)模約為26.6億元，從區(qū)域分布來(lái)看，華東地區(qū)位于首位，累計(jì)成立了引導(dǎo)基金328支，總規(guī)模達(dá)到了8280億元，引導(dǎo)基金數(shù)量增長(zhǎng)了821支，年平均增長(zhǎng)率達(dá)382.7%，目標(biāo)設(shè)立總規(guī)模增加了23243億元，年平均增長(zhǎng)率達(dá)746.9%。創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)做出了貢獻(xiàn)，為企業(yè)的發(fā)展提供了助力，也為基金自身的健康發(fā)展積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

二、政府創(chuàng)業(yè)投資基金的作用

（一）發(fā)揮政府職能和引導(dǎo)作用，引導(dǎo)社會(huì)資本，聚集投資資本，高效利用閑置的民間資金

近年來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)一直保持著蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，但與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比還不夠完善，我國(guó)社會(huì)資本還大量處于閑置狀態(tài)，政府不能高效發(fā)揮民間資本的優(yōu)勢(shì)，民間大量閑置的社會(huì)資本沒(méi)有得到合理的資源分配，不能做到有效的流動(dòng)和增值，所以需要通過(guò)多種方式聚集融資資本。政府不斷出臺(tái)相關(guān)有利的政策，完善“讓利機(jī)制”，刺激民間資本參與到投資領(lǐng)域，促進(jìn)我國(guó)投資業(yè)的快速發(fā)展。政府引導(dǎo)基金的設(shè)立很好地解決了這一問(wèn)題，積極聚集、高效利用民間閑置的資金，充分發(fā)揮其流動(dòng)性的特點(diǎn)，引導(dǎo)大量社會(huì)資金進(jìn)入投資領(lǐng)域，通過(guò)參股模式、跟進(jìn)投資、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助、融資擔(dān)保等基金運(yùn)作模式，使其有效地運(yùn)用。

（1）參股模式：即政府引導(dǎo)基金向投資機(jī)構(gòu)參股，并按照事先約定的條件在一定期限內(nèi)退出。

（2）跟進(jìn)投資：政府引導(dǎo)與投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資于初創(chuàng)期的中小企業(yè)。

（3）風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助：對(duì)已投資于初創(chuàng)期中小企業(yè)給予一定的補(bǔ)助，增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（4）投資保障：投資機(jī)構(gòu)挑選出具有潛在投資價(jià)值，但有一定風(fēng)險(xiǎn)的初創(chuàng)期中小企業(yè)，由政府引導(dǎo)基金對(duì)這些企業(yè)予以資助、提供輔導(dǎo)等。

（二）解決企業(yè)融資難問(wèn)題，助力初創(chuàng)中小企業(yè)發(fā)展

政府創(chuàng)業(yè)投資基金作為一種金融創(chuàng)新，是由政府出資設(shè)立的一項(xiàng)不以盈利為目的非商業(yè)性質(zhì)的政策性基金。初創(chuàng)期的中小型企業(yè)，融資難是所有企業(yè)面臨的共性問(wèn)題。由于創(chuàng)業(yè)處于起步期，信息的不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)的發(fā)展前景、盈利狀況的不確定，沒(méi)有良好的保障，具有較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，更沒(méi)有巨大的盈利機(jī)會(huì)等原因，銀行等商業(yè)性質(zhì)的機(jī)構(gòu)不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，將資金投向發(fā)展初期的中小型企業(yè)。同時(shí)，商業(yè)性質(zhì)的融資也會(huì)增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)。政府引導(dǎo)基金的設(shè)立，將社會(huì)資本較大程度地聚集，對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行融資扶持，及時(shí)有效地募集到融資基金為初創(chuàng)企業(yè)提供幫助，解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，很大程度上緩解了企業(yè)的資金困境，減輕了商業(yè)性質(zhì)投資機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)。政府創(chuàng)業(yè)投資基金的設(shè)立，具有引導(dǎo)投資方向，優(yōu)化資源分配的功能。引導(dǎo)更多社會(huì)資本投資，彌補(bǔ)僅僅依賴(lài)市場(chǎng)配置引起的市場(chǎng)缺位的情況，提高了社會(huì)閑置資本的利用率。政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)揮了政府宏觀調(diào)控的職能，引領(lǐng)民間資本自愿并積極地進(jìn)入投資領(lǐng)域，解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題，優(yōu)化資源配置，加大對(duì)企業(yè)的扶持力度。

（三）促進(jìn)投資管理機(jī)構(gòu)自身發(fā)展，為政府制定政策提供依據(jù)和參考

政府創(chuàng)業(yè)投資基金具有間接性，也就是說(shuō)，政府通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接投資。政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，選擇專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，按照市場(chǎng)化模式運(yùn)作，而非通過(guò)非市場(chǎng)化模式進(jìn)行運(yùn)作。所謂市場(chǎng)化模式運(yùn)作首先就要政企分開(kāi)，由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)律與要求，按照企業(yè)化運(yùn)營(yíng)方式，充分配置內(nèi)外部資源，直接扶持初創(chuàng)中小企業(yè)的發(fā)展，同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自身效益的最大化。如果政府引導(dǎo)基金對(duì)企業(yè)直接進(jìn)行投資，政府就會(huì)憑借政府的一雙手對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行干擾，影響企業(yè)正常的經(jīng)濟(jì)生活，因此，要通過(guò)我國(guó)一些創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接投資，這對(duì)創(chuàng)業(yè)初期的中小型企業(yè)具有一定積極的作用。政府親自篩選出符合標(biāo)準(zhǔn)的投資機(jī)構(gòu)，也具有著一定的可靠性，較大程度地聚集社會(huì)閑置資金，高效地利用閑置的民間資金，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，有效解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題，可謂一舉多得。政府創(chuàng)業(yè)投資基金的作用發(fā)揮程度，能夠客觀地反映政府管理的科學(xué)化水平和有效性，也為政府引導(dǎo)基金相關(guān)的政策提供制定以及修訂的依據(jù)。投資管理機(jī)構(gòu)由于是與政府合作，因此，可以得到多方面的支持，很大程度上拓寬了資金的來(lái)源渠道，實(shí)現(xiàn)資源共享，擴(kuò)大資金規(guī)模，緩解資金籌集難題，并通過(guò)政府的監(jiān)管、引導(dǎo)使得投資管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理水平大幅度提高。同時(shí)，在基金運(yùn)作過(guò)程中，既促進(jìn)投資發(fā)展，也為投資機(jī)構(gòu)培養(yǎng)了投資專(zhuān)業(yè)人才，推動(dòng)我國(guó)投資行業(yè)快速發(fā)展。

三、企業(yè)績(jī)效及衡量指標(biāo)

企業(yè)績(jī)效是企業(yè)業(yè)績(jī)和效率的統(tǒng)稱(chēng)，是企業(yè)一定投入條件下產(chǎn)出的量，或單位投入的凈產(chǎn)出，包括企業(yè)績(jī)效和管理效率兩層含義。企業(yè)績(jī)效是指管理者通過(guò)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，使企業(yè)的生存和發(fā)展取得的成果貢獻(xiàn);管理效率是指企業(yè)在獲得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的盈利能力、核心競(jìng)爭(zhēng)能力的集中反應(yīng)，是企業(yè)各級(jí)管理者和員工為了達(dá)到組織目標(biāo)共同參與績(jī)效計(jì)劃制定、績(jī)效輔導(dǎo)溝通的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。[4]具體地講，企業(yè)績(jī)效是指企業(yè)一定投入條件下的凈產(chǎn)出，企業(yè)可以通過(guò)衡量指標(biāo)，包括盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)狀況等主要指標(biāo)對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行衡量。

（1）凈資產(chǎn)收益率：又稱(chēng)為股東權(quán)益報(bào)酬率、凈值報(bào)酬率、權(quán)益報(bào)酬率等、是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高，該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率，綜合評(píng)價(jià)了企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)，周轉(zhuǎn)率越大，說(shuō)明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，銷(xiāo)售能力則越強(qiáng)。

（3）銷(xiāo)售增長(zhǎng)率：是指企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。

（4）資產(chǎn)負(fù)債率：是期末負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比。資產(chǎn)負(fù)債率反映在總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)借款來(lái)籌資的，同時(shí)還可以衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。

（5）三年銷(xiāo)售平均增長(zhǎng)率：表明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)連續(xù)三年的增長(zhǎng)情況，體現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)擴(kuò)張能力，尤其能夠衡量上市公司的持續(xù)性盈利能力。

企業(yè)的績(jī)效包括盈利績(jī)效和成長(zhǎng)績(jī)效，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板是第二板市場(chǎng)，2009年，才剛剛開(kāi)始起步，發(fā)展的還不夠成熟，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)還存在著融資困難且缺乏高級(jí)管理者等一系列問(wèn)題。截至2016年底，上市的630家創(chuàng)業(yè)板上市公司中[5]，有93家上市公司有政府引導(dǎo)基金投資背景，排除一家2016年退市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)、數(shù)據(jù)不全的企業(yè)以及ST股，在研究中，我們選取2010年至2015年在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的187家創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)作為研究樣本[6]。針對(duì)187家數(shù)據(jù)健全的企業(yè)進(jìn)行研究。研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，研究中，我們以投資理論，企業(yè)的成長(zhǎng)、增值理論，對(duì)政府引導(dǎo)基金和企業(yè)績(jī)效進(jìn)行理論分析并提出假設(shè)，建立相關(guān)模型，采用實(shí)證分析方法，運(yùn)用SPSS 20.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，重點(diǎn)研究不同特征的政府引導(dǎo)基金對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，進(jìn)行相關(guān)性與回歸性分析，構(gòu)建五個(gè)回歸模型對(duì)政府引導(dǎo)基金影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績(jī)效的因素進(jìn)行分析，包括政府引導(dǎo)基金、投資時(shí)間、持股比例、基金聲譽(yù)、聯(lián)合投資數(shù)等。對(duì)我國(guó)政府引導(dǎo)基金及其特征對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，并使用回歸分析的方法進(jìn)行檢驗(yàn)。 得出如下認(rèn)識(shí)。

（1）通過(guò)政府引導(dǎo)基金對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究發(fā)現(xiàn)，政府引導(dǎo)基金與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)為0.07*，表示在10%水平下顯著，表明有政府引導(dǎo)基金的投資在一定程度上企業(yè)績(jī)效優(yōu)于沒(méi)有政府引導(dǎo)基金投資企業(yè)的企業(yè)績(jī)效。

（2）通過(guò)政府引導(dǎo)基金投資時(shí)間對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究發(fā)現(xiàn)，投資時(shí)間與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)為0.10**，表示在5%水平下顯著，政府引導(dǎo)基金的投資時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)績(jī)效越不好，政府引導(dǎo)基金投資時(shí)間直接影響著企業(yè)績(jī)效。

（3）通過(guò)政府引導(dǎo)基金持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究發(fā)現(xiàn)，持股比例與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)為0.01*，表明在10%水平下顯著。持股比例越低，企業(yè)績(jī)效越好，對(duì)企業(yè)不進(jìn)行大程度的控制，不影響企業(yè)的自由發(fā)展。

（4）通過(guò)針對(duì)基金聲譽(yù)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響研究發(fā)現(xiàn)，基金聲譽(yù)與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)為0.01*，表明在5%水平下顯著，基金聲譽(yù)越好，被投資企業(yè)的績(jī)效越高。

（5）通過(guò)針對(duì)聯(lián)合投資數(shù)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合投資數(shù)與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)性系數(shù)為-0.03*，表明在10%水平下顯著，并不是我們主觀認(rèn)為的聯(lián)合投資數(shù)越多，企業(yè)績(jī)效越好，聯(lián)合投資數(shù)在一定程度上對(duì)企業(yè)績(jī)效有負(fù)效應(yīng)。

四、完善政府創(chuàng)業(yè)投資基金提高初創(chuàng)中小企業(yè)效益的對(duì)策

我國(guó)的政府創(chuàng)業(yè)投資基金主要以扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以及中小企業(yè)的發(fā)展為重點(diǎn)，本文研究發(fā)現(xiàn)，在選取的187家創(chuàng)業(yè)板中小企業(yè)作為研究樣本中，只有大約有9.95%的中小企業(yè)有政府引導(dǎo)基金的投資，而沒(méi)有政府引導(dǎo)基金投資的企業(yè)仍然占有90%以上，說(shuō)明政府引導(dǎo)基金并沒(méi)有達(dá)到全面普及。由于我國(guó)政府引導(dǎo)基金進(jìn)起步較晚，政策制度還不夠成熟，仍然存在較多的問(wèn)題，與發(fā)達(dá)國(guó)家還存在著較大的差距。應(yīng)盡快完善相關(guān)政策，給企業(yè)以及政府更良好的外部環(huán)境，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)更好更快地發(fā)展。

（一）完善基金制度引導(dǎo)基金提高企業(yè)績(jī)效的對(duì)策

第一，政府應(yīng)提高自身的判斷能力。政府引導(dǎo)基金對(duì)企業(yè)，特別是發(fā)展初期的中小型企業(yè)具有積極作用，政府引導(dǎo)基金在10%的水平下表現(xiàn)顯著。對(duì)于政府引導(dǎo)基金影響效率的提高，政府本身應(yīng)該努力提高自身的判斷能力，盡量投資于企業(yè)發(fā)展的早期階段。

第二.積極探索引導(dǎo)基金的多種設(shè)立形式。發(fā)行相關(guān)政策以鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的發(fā)展，在聘用創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時(shí)，應(yīng)采取公開(kāi)招標(biāo)的方式聘用優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，對(duì)政府引導(dǎo)基金的正常運(yùn)作起到積極的作用，強(qiáng)化“市場(chǎng)化運(yùn)作”，加大對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的獎(jiǎng)補(bǔ)力度，積極探索引導(dǎo)基金的多種設(shè)立形式，提高自身的管理水平，建立良好的聲譽(yù)，控制政府引導(dǎo)基金在被投資企業(yè)的持股比例，時(shí)刻銘記不以盈利為目的且時(shí)刻讓利于民的初衷，放寬投資限制，擴(kuò)大投資領(lǐng)域，使得閑置的社會(huì)資金可以得到良好的資源配置。

第三，政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管和指導(dǎo)。政府引導(dǎo)基金的實(shí)施，并且有必要建立一個(gè)更完善的法律法規(guī)體系，為政府引導(dǎo)基金的快速發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境。通過(guò)研究影響政府引導(dǎo)基金的相關(guān)因素，發(fā)現(xiàn)政府引導(dǎo)基金存在的問(wèn)題，用事實(shí)反應(yīng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效果。落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資稅收扶持政策，完善政府引導(dǎo)基金的投入以及退出機(jī)制，彌補(bǔ)仍不夠健全的政策體制，給予企業(yè)更優(yōu)良的發(fā)展環(huán)境是政府義不容辭的責(zé)任及義務(wù)。

（二）提高創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的評(píng)估與篩選能力，引導(dǎo)基金提高企業(yè)績(jī)效

政府引導(dǎo)基金在選擇被投資公司時(shí)應(yīng)考慮企業(yè)的成長(zhǎng)能力以及發(fā)展?jié)摿ΑＲ虼?，要提高?chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的評(píng)估與篩選能力。被投資企業(yè)的成長(zhǎng)能力與發(fā)展?jié)摿涌煲M(jìn)和培養(yǎng)了創(chuàng)業(yè)投資人才，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)屬于智力型行業(yè)，我們?cè)谝M(jìn)創(chuàng)業(yè)投資人才的同時(shí)，加大引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資人才力度，被投資企業(yè)成長(zhǎng)能力與發(fā)展?jié)摿υ綇?qiáng)，政府引導(dǎo)基金的投資收益越高。在考慮投資對(duì)象時(shí)要著重考慮企業(yè)的市場(chǎng)地位、行業(yè)前景、技術(shù)水平，研發(fā)能力等，更要關(guān)注服務(wù)質(zhì)量、營(yíng)銷(xiāo)能力、綜合能力等因素。在進(jìn)行投資后，政府引導(dǎo)基金的投資公司應(yīng)投入更多的時(shí)間和精力到被投資企業(yè)中，幫助被投資企業(yè)盡快進(jìn)入良好的運(yùn)營(yíng)模式，從而更好的提高經(jīng)營(yíng)水平，應(yīng)該對(duì)被投資企業(yè)的選擇做到公平公正以及公開(kāi)，充分發(fā)揮中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在咨詢(xún)、評(píng)估監(jiān)督等方面的作用，積極擁護(hù)政府出臺(tái)的相關(guān)政策。

（三）引導(dǎo)初創(chuàng)企業(yè)用好政府創(chuàng)業(yè)投資基金，不斷提高企業(yè)效益

擁有政府引導(dǎo)基金扶持的企業(yè)有更高的增長(zhǎng)率，并且實(shí)現(xiàn)了更好的成長(zhǎng)，Engel（2002）年表示：融資困難是初創(chuàng)期企業(yè)的關(guān)鍵性障礙，由于存在更高的風(fēng)險(xiǎn)，收益情況還不確定，很難從外部籌集到資金。[6]政府引導(dǎo)基金較好地為初創(chuàng)企業(yè)解決了這一問(wèn)題，政府引導(dǎo)基金通過(guò)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)入被投資企業(yè)，使得企業(yè)擁有大量資金，降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，還可以激勵(lì)民間資本的聚集，很大程度上提高了財(cái)政資金的利用率。政府引導(dǎo)基金與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)呈正相關(guān)，有政府引導(dǎo)基金投資的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)績(jī)效的均值高于無(wú)政府引導(dǎo)基金的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的績(jī)效，可能與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和增值服務(wù)等有一定的關(guān)系。

本文認(rèn)為，聯(lián)合投資數(shù)多的企業(yè)相比于聯(lián)合投資數(shù)少的企業(yè)，其企業(yè)績(jī)效更低。聯(lián)合投資數(shù)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響在1%水平下顯著，聯(lián)合投資數(shù)目與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。被聯(lián)合投資數(shù)越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越低。也就是說(shuō)，聯(lián)合投資數(shù)越多并不能提高企業(yè)的績(jī)效反而會(huì)降低企業(yè)的績(jī)效，聯(lián)合投資數(shù)越多的企業(yè)績(jī)效相對(duì)更低，因此，作為被投資企業(yè)，在發(fā)展初期應(yīng)積極分析自身的行業(yè)背景，市場(chǎng)模式，要努力不斷提高企業(yè)自身的形象、發(fā)展?jié)撡|(zhì)、盈利能力、研發(fā)能力等，積極地明確成長(zhǎng)目標(biāo)，嚴(yán)格遵守我國(guó)相關(guān)政策的法律法規(guī)，保證財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性，可靠性。建立健全公司內(nèi)部的治理機(jī)制與內(nèi)部的決策機(jī)制，積極響應(yīng)國(guó)家的號(hào)召，積極擁護(hù)國(guó)際以及國(guó)內(nèi)的相關(guān)政策，盡早獲得政府引導(dǎo)基金的投資，適當(dāng)減少聯(lián)合投資數(shù)，盡可能擁有大量的投資，但要適度，不能過(guò)大，過(guò)大同樣會(huì)抑制企業(yè)的發(fā)展。用好政府創(chuàng)業(yè)投資基金，盡快從同行業(yè)中脫穎而出，獲得更多的基金支持，不斷提高企業(yè)效益，保證自身的良好平穩(wěn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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