周月明

2008年到2018年，眾多上市公司都面臨著不止一次的轉型。而在《投資者報》統(tǒng)計的A股企業(yè)十年市值變化表中，有一家業(yè)務較為特別的上市公司也在這些年中不斷面臨挑戰(zhàn)，這就是香溢融通（600830.SH），現(xiàn)在的主要業(yè)務為典當、財富管理等。不過，雖然其在積極做出各種嘗試，根據(jù)《投資者報》統(tǒng)計，2008年到2018年，其市值下滑幅度達57%，在3000多家上市公司中，屬于縮水幅度最大的“市值毀滅者”之一。

那么，香溢融通這10年來究竟有哪些變化？面臨過哪些機遇和挑戰(zhàn)？為何市值出現(xiàn)這樣的下滑？公司近年來經(jīng)營狀況如何？《投資者報》記者就這些問題聯(lián)系公司方面，有劉姓工作人員稱將與其它部門進行商討，但最終并未收到答復。

主營受創(chuàng)

香溢融通于1998年1月8日在寧波市市場監(jiān)督管理局登記成立，當時公司的經(jīng)營范圍是食品經(jīng)營、藥品經(jīng)營等。公司的控股股東為浙江煙草投資管理有限責任公司，持股比例為12.04%。不過此后，公司不斷嘗試業(yè)務轉型，除了商品銷售貿(mào)易外，還開拓了典當、財富管理、租賃、擔保等類金融業(yè)務，還曾被當作“民間金融第一股”而備受關注。

雖然香溢融通將貿(mào)易和投資視為“一主兩翼”的模式，但就業(yè)務占比來看，商品銷售還是占主要地位。2015年至2017年，占比分別為84%、85%、69%，2017年有較明顯的下滑。

翻閱公司財報可發(fā)現(xiàn)，2017年對于香溢融通來說，是近10年來營收下滑最大的年份。營業(yè)收入11.2億元，同比下降46.55%，歸屬于上市公司的凈利潤8628萬元，同比下降20.14%。其中，香溢融通的商品銷售業(yè)務（國內(nèi)外）營收為7.72億元，同比下滑57%，毛利率4%。這塊業(yè)務的營業(yè)成本也下滑了57%，可見是整個盤子都在縮小。

對于這一情況的原因，香溢融通在年報中稱，“由于國內(nèi)貿(mào)易業(yè)務減少，使商品銷售業(yè)務出現(xiàn)大幅下滑?！睌?shù)據(jù)顯示，香溢融通2017年國內(nèi)銷售營業(yè)收入4.25億元，同比下降70.26%，因年報披露較為簡略，記者翻閱到上交所對于公司的問詢，其在問詢中進一步詳細披露稱：“公司經(jīng)營的大宗貿(mào)易2016年主要為數(shù)據(jù)處理器、小型數(shù)據(jù)鏈終端等通訊電子產(chǎn)品、電解銅;2017年主要為鋼材。2017年公司經(jīng)營的大宗貿(mào)易鋼材行業(yè)受去產(chǎn)能及環(huán)保限產(chǎn)等多重政策因素影響，整體呈現(xiàn)震蕩走高的趨勢，市場價格不斷創(chuàng)下新高?！?/p>

不過，公司的貿(mào)易業(yè)務主要經(jīng)營通訊電子產(chǎn)品，因客戶原因于2017年3月停止合作;電解銅業(yè)務因質押股票價格下跌，客戶未能及時增加保障措施及部分還款，于2016年底終止合作;此外2017年新拓展的鋼貿(mào)業(yè)務規(guī)模不大。綜上，2017年公司國內(nèi)大宗貿(mào)易業(yè)務大幅下降。其中：2016年通訊電子產(chǎn)品銷售收入69890萬元，本報告期6790萬元，減少63100萬元;電解銅2016年銷售收入44595萬元，本期無，減少44595萬元，兩項合計減少107695萬元?！?/p>

商品銷售業(yè)務縮減，而公司著力轉型的典當、租賃、擔保等業(yè)務營業(yè)收入分別為0.97億元、0.50億元、0.31億元，體量還是較小。特別是公司本身具有優(yōu)勢的典當行業(yè)，營業(yè)收入比上一年僅增長8.34%。

而且，香溢融通的類金融業(yè)務區(qū)域特征明顯，其在國內(nèi)的業(yè)務集中分布在浙江、江蘇和上海一帶，其余地區(qū)鮮有業(yè)務。

此外，觀察香溢融通的股本結構，可發(fā)現(xiàn)其股權十分分散，作為第一大股東的浙江煙草投資管理有限公司控股比例僅占12.04%，而在香溢融通的前十大股東中，行業(yè)遍布煙草、零售、金融、保險、房地產(chǎn)，有業(yè)內(nèi)人士認為，這對于香溢融通向“一主兩翼”格局的業(yè)務轉型或是一個不小的阻力。

另外，對于香溢融通而言，其類金融業(yè)務也隱藏著較多風險點。2017年，公司曾披露多起訴訟案件，多數(shù)案件皆因客戶未按期償還當金或委托貸款的本金及利息?？磥硐阋缛谕ń栀J的客戶資質以及公司的催款團隊建設是眾多投資者非常關注的兩點。

十年變化

縱觀香溢融通近10年的發(fā)展，有5年的時間營收、凈利潤都在下滑。2016年、2017年凈利潤分別同比下滑24%、20%。

對于香溢融通來說，發(fā)放貸款及墊款是占據(jù)其資金鏈的一個很大部分，2008年、2009年都在6億元左右，2010年至2014年都為10億元以上，進入2015年以后，又略微縮小放款規(guī)模在8億元至9億元左右。公司將大量資金投入于此，是否有保障客戶按期償還的能力就尤為重要。

此外，查閱香溢融通2008年以來的應收賬款，2016年以來，突破億元，分別為1.77億元、1.39億元，2016年同比大增170%。應收賬款突然大增，公司是否有相應的壞賬計提尤為重要，否則對于資金鏈來說是很大的隱患。

而香溢融通近10年的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額、投資現(xiàn)金流凈額也是起起伏伏、并不穩(wěn)健。2008年至2017年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額有5年為負，投資現(xiàn)金流凈額也有5年為負。2016年、2017年，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為-2.74億元、-1.24億元。

截至2018年6月1日，香溢融通股價6.37元，市盈率33倍。2008年公司業(yè)績并不理想，營收凈利潤均出現(xiàn)下滑，不過當時被稱為“民間第一金融股”備受關注，市值較高。通過近10年的發(fā)展，公司凈利潤還一直在1億元上下徘徊，且2017年營收、凈利潤再次下滑，沒有太大突破，也不失為市值下滑幅度排名靠前的一個重要原因。