劉昕暢 劉美潔

中國金融市場和資產(chǎn)管理行業(yè)處在重新規(guī)范秩序時(shí)期，諸如銀行保本理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款、地方財(cái)政違規(guī)擔(dān)保債券等原本被眾多投資者“默認(rèn)”提供無風(fēng)險(xiǎn)固定收益資產(chǎn)的供給，已經(jīng)開始或很可能即將逐漸萎縮。另一方面，普通居民仍有按照市場化利率進(jìn)行儲蓄的需求，而且高凈值個(gè)人和企業(yè)資產(chǎn)配置的意識也在逐漸增強(qiáng)，市場需要對接依法設(shè)立、條款標(biāo)準(zhǔn)化、信息披露透明的固息金融資產(chǎn)。此外，財(cái)政、政策性金融機(jī)構(gòu)、高信用等級企業(yè)的債務(wù)融資需求仍然存在，支持國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)也需要對接相對穩(wěn)定的資金，但金融機(jī)構(gòu)在面臨嚴(yán)格的杠桿和資本監(jiān)管的環(huán)境下提供的能力也受到一定的限制。

近期，柜臺債券市場業(yè)務(wù)有加速創(chuàng)新趨勢，這對由傳統(tǒng)金融中介通過吸收負(fù)債、購買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)金融資源配置的格局是一個(gè)有益的補(bǔ)充。如國開行于2018年1月24日至26日通過南京銀行柜臺等渠道發(fā)售1年期和3年期金融債券，這是中國政策性金融債首次登陸城市商業(yè)銀行柜臺，并且提供了較高的票面利率。

在當(dāng)前理財(cái)市場混亂的格局下，柜臺業(yè)務(wù)既落實(shí)了國家普惠金融政策，也拓展了社會公眾穩(wěn)健投資新渠道，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)銀行與政策性銀行優(yōu)勢資源的有效整合，為居民和企業(yè)資產(chǎn)配置提供了更為多元化的投資渠道。此外，從推動利率并軌角度看，當(dāng)市場化利率定價(jià)的柜臺債券與銀行存款類產(chǎn)品逐漸在銷售渠道上并列、供居民投資選擇時(shí)，將推動金融市場和存貸款基準(zhǔn)利率的逐步并軌。

穩(wěn)定的稅收環(huán)境是金融能夠持續(xù)、安全地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要前提。完善企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)代扣代繳制度，既有助于提升中國的稅務(wù)形象，擴(kuò)大稅收透明度，在日益開放的債券市場領(lǐng)域維護(hù)國家稅收主權(quán)并提升中國在國際上的稅收話語權(quán)，為中國參與G20國際稅制改革奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);同時(shí)，也在日益國際化的進(jìn)程中，為境內(nèi)外投資者提供了較為穩(wěn)定的政策預(yù)期，便于其遵從中國稅收規(guī)定，增強(qiáng)中國債券市場的吸引力，推動債券市場國際化進(jìn)程。

中國債券柜臺業(yè)務(wù)發(fā)展情況

柜臺業(yè)務(wù)通過柜臺業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)向個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)投資者提供債券產(chǎn)品和服務(wù)，是銀行間債券市場向零售金融服務(wù)領(lǐng)域的延伸，包括儲蓄國債（電子式）業(yè)務(wù)和柜臺流通式債券業(yè)務(wù)。

柜臺流通式債券業(yè)務(wù)自2002年起步發(fā)展，根據(jù)Wind所提供的分市場數(shù)據(jù)，截至2002年12月，中央結(jié)算公司的柜臺流通債券托管金額為26.8億元。2004年，柜臺債托管量出現(xiàn)顯著增長，截至2004年12月，托管金額為514.90億元。此后幾年，柜臺流通式債券業(yè)務(wù)交易清淡，發(fā)展緩慢。2006年，儲蓄國債（電子式）業(yè)務(wù)正式開展。截至2009年12月，柜臺債（包括儲蓄國債（電子式）及柜臺流通式債券）托管金額達(dá)到1358.03億元。隨后穩(wěn)步增長，截至2018年1月，托管柜臺債金額達(dá)7301.48億元（中央結(jié)算公司柜臺債托管量趨勢圖如下所示）。

自開辦以來，流通式柜臺債券長期以記賬式國債為主。2014年，人民銀行發(fā)布公告，增加國家開發(fā)銀行債券、政策性銀行債券和中國鐵路總公司等政府支持機(jī)構(gòu)債券上柜臺。2016年2月，人民銀行通過公告發(fā)布《全國銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)管理辦法》，繼承并豐富了十多年柜臺業(yè)務(wù)運(yùn)作的政策框架，全面擴(kuò)充開辦機(jī)構(gòu)類型、債券品種和交易品種、投資者群體等。根據(jù)《管理辦法》規(guī)定，柜臺業(yè)務(wù)債券品種包括經(jīng)發(fā)行人認(rèn)可的已發(fā)行國債、地方政府債券、國家開發(fā)銀行債券、政策性銀行債券和發(fā)行對象包括柜臺業(yè)務(wù)投資者的新發(fā)行債券。

柜臺市場作為銀行間債券市場零售業(yè)務(wù)的主陣地，擁有2000萬客戶群以及15年服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，必須進(jìn)一步鞏固和發(fā)展，增強(qiáng)銀行間債券市場零售板塊競爭力。隨著2016年新政策全面放開柜臺債券品種，政策上明確了逐步放開高等級信用債上柜的趨勢，可以預(yù)計(jì)企業(yè)債將成為個(gè)人投資者豐富資產(chǎn)配置渠道的新選擇。企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)發(fā)展，將有利于企業(yè)提高投資者群體多元化、降低融資難度，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。據(jù)此，完善企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)個(gè)人所得代扣代繳方式，將有利于規(guī)范銀行間債市稅收政策，為促進(jìn)債券要素市場發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

中國企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)發(fā)展存在的問題

首先，與面向柜臺的國債、地方債、金融債等利率債相比，即使債項(xiàng)評級為AAA級的高等級信用債，其安全性與主權(quán)債或半主權(quán)債等利率債相比不占優(yōu)勢。第二，據(jù)可得數(shù)據(jù)，柜臺企業(yè)債發(fā)行利率不高，與國債、地方債、政策性金融債柜臺債等相比，收益無明顯優(yōu)勢。第三，目前柜臺市場流通的記賬式國債、國開債、政策性金融債利息免除個(gè)人所得稅，但除鐵道債利息所得減半征稅外，其余企業(yè)債券利息所得均適用稅率20%。第四，現(xiàn)有企業(yè)債期限結(jié)構(gòu)與投資者期限需求不匹配。出于保證流動性需要，柜臺投資者更偏好短期限債券，但企業(yè)債券多為中長期限：以2017年新發(fā)企業(yè)債情況為例，5年期以下中短期債券發(fā)行期數(shù)占比不足5%。因此，柜臺企業(yè)債與其他柜臺業(yè)務(wù)相比，對投資者吸引力有待提升。

此外，由于企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，融資體量較小，且尚未見明顯的政策扶持，對發(fā)行人的吸引力也有待提升。

具體到企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)代扣代繳方面也同樣存在問題。

中國對于境外投資者利息所得稅的處理雖然初步借鑒了國際通行原則，但不是真正意義上的預(yù)提稅。當(dāng)前稅制規(guī)定境外投資者利息所得稅實(shí)行源泉扣繳制度，由負(fù)有支付相關(guān)款項(xiàng)義務(wù)的單位或個(gè)人（即發(fā)行人）為扣繳義務(wù)人。中證登對于境外投資者在交易所市場取得的債券利息實(shí)行的是“代扣不代繳”的處理模式。即向境外投資者支付扣除所得稅稅款后的凈利息，將扣除的稅款轉(zhuǎn)回給發(fā)行人，再由發(fā)行人向其主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)繳納。該方式邁出了托管機(jī)構(gòu)代扣代繳的第一步，但未直接提供代扣代繳服務(wù)，不能避免發(fā)行人拿到稅款后并不繳納的風(fēng)險(xiǎn)。境外投資者需從多個(gè)發(fā)行人處獲取稅票也非常不便。

同時(shí)，代扣代繳資格的認(rèn)定需要在法律法規(guī)層面進(jìn)一步明確。如《國家稅務(wù)總局關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券利息個(gè)人所得稅代扣代繳工作的通知》中提出，“企業(yè)債券利息個(gè)人所得稅統(tǒng)一由各兌付機(jī)構(gòu)在向持有債券的個(gè)人兌付利息時(shí)負(fù)責(zé)代扣代繳，就地入庫?！钡摗锻ㄖ凡⑽淳推髽I(yè)債柜臺業(yè)務(wù)進(jìn)行細(xì)化規(guī)定，后者是否應(yīng)按照《通知》所規(guī)定的主體進(jìn)行代扣代繳尚不明確;進(jìn)一步而言，企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)的委托代征人和扣繳義務(wù)人仍需要明確。

借鑒稅收代扣代繳國際慣例

完善企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)代扣代繳制度，是稅收征管體制改革的一大突破，有效激發(fā)稅收領(lǐng)域的創(chuàng)新活力。中辦、國辦印發(fā)公布《深化國稅、地稅征管體制改革方案》，開啟稅收征管體制改革大幕。債券市場是中國金融市場的重要組成部分，在債券市場上借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，由證券中央托管機(jī)構(gòu)為境外投資者提供利息所得稅代扣代繳服務(wù)，是稅務(wù)機(jī)關(guān)邁出的重要一步。梳理完善企業(yè)債券個(gè)人利息所得稅代扣代繳機(jī)制，化解業(yè)務(wù)開展中的障礙，盡快實(shí)現(xiàn)高等級企業(yè)債券上柜，將進(jìn)一步推動柜臺市場重新煥發(fā)生機(jī)。

發(fā)達(dá)國家通過長期實(shí)踐形成了較為完善、有效的債券市場稅收體系，其中關(guān)于居民債券投資收益的個(gè)人所得稅方面，探索形成了不同的代扣代繳機(jī)制及稅收返還機(jī)制，有關(guān)經(jīng)驗(yàn)可為中國柜臺債市場所借鑒。

首先，投資者從一國（地區(qū)）境內(nèi)取得債券利息收入應(yīng)繳納所得稅，是國際普遍做法。根據(jù)投資者是否為“居民”，在所得稅征收環(huán)節(jié)主要有兩種方式。

對于境內(nèi)居民投資者，多采用匯算清繳的征收方式。即投資者取得的債券利息收入并入其當(dāng)期收入全額匯總計(jì)算應(yīng)納稅所得額。

對于境外投資者，國際上通行做法是“預(yù)提稅”原則（withholding tax），即由扣繳機(jī)構(gòu)對境外投資者的債券利息收入所得進(jìn)行所得稅的代扣代繳（即預(yù)提），境外投資者直接獲得扣稅后的凈利息。從國際經(jīng)驗(yàn)看，扣繳機(jī)構(gòu)多由中央證券托管機(jī)構(gòu)（CSD）擔(dān)任，如歐清銀行（Euroclear）、明訊銀行（ClearStream）、美國證券存管結(jié)算公司（DTCC）、韓國預(yù)托結(jié)算院（KSD）等，均將境外投資者預(yù)提稅服務(wù)作為其托管業(yè)務(wù)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

其次是關(guān)于債券投資收入應(yīng)繳納所得稅的減免。各國對于鼓勵(lì)發(fā)展的債券品種，如國債、市政債、甚至于綠色發(fā)展的信用債等領(lǐng)域往往有稅收減免政策。在操作環(huán)節(jié)，稅收減免往往由代扣代繳機(jī)構(gòu)執(zhí)行，以提高效率并確保執(zhí)行到位。

美國自1913年美國所得稅法實(shí)施以來，已經(jīng)執(zhí)行100多年，其對市政債券（Municipal Bond）采取免稅（tax-exemption）或者補(bǔ)貼措施，就是聯(lián)邦政府對州和地方政府發(fā)行的市政債券予以間接的財(cái)政補(bǔ)貼，通過吸引更多投資者參與、降低地方政府融資成本。在投資結(jié)構(gòu)的導(dǎo)向方面，美國政府積極鼓勵(lì)個(gè)人投資者參與相關(guān)債券投資。如1986年稅收改革法案頒布之前，商業(yè)銀行是政府類債券的主要投資人;稅改重點(diǎn)是減少了對商業(yè)銀行購買市政債的稅收減免，這導(dǎo)致商業(yè)銀行在市政債券中的投資比重從1971年的51%下降到2011年的7.6%，同期個(gè)人投資者占比上升至50%以上。在稅收減免的具體規(guī)定方面，美國的市政債券利息收入稅收規(guī)定較復(fù)雜，聯(lián)邦層面主要是《國內(nèi)稅收法典》（IRC）的103、141-150條款，每個(gè)州也有各自關(guān)于市政債券稅收的規(guī)定。

在操作環(huán)節(jié)，各國的個(gè)人所得稅優(yōu)惠處理方式大體可分為兩種：源頭減免（relief at source）或退稅減免（relief through refund）。前者是代扣代繳機(jī)構(gòu)（如歐清銀行），核對持有人提交的稅收優(yōu)惠證明文件無誤后，按照優(yōu)惠稅率計(jì)算持有人應(yīng)繳稅款。后者是代扣代繳機(jī)構(gòu)按照最高稅率計(jì)算持有人應(yīng)繳稅款，并向當(dāng)?shù)囟愂罩鞴軝C(jī)關(guān)申報(bào)繳稅，之后再接受持有人的退稅申請并提交當(dāng)?shù)囟愂罩鞴軝C(jī)關(guān)處理：歐清銀行在支付日向清算會員支付扣除稅款后的凈額，清算會員再向持有人撥付;支付日后，持有人通過清算會員向歐清銀行提交稅收優(yōu)惠信息及證明文件，歐清銀行計(jì)算退稅金額;歐清銀行將持有人稅收優(yōu)惠信息及應(yīng)退稅金額發(fā)送給稅收主管機(jī)關(guān)（或發(fā)送給當(dāng)?shù)谻SD，再由當(dāng)?shù)谻SD發(fā)送給稅收主管機(jī)關(guān)）;稅收主管機(jī)關(guān)將退稅款項(xiàng)支付給歐清銀行（或通過當(dāng)?shù)谻SD支付給歐清銀行）;歐清銀行向清算會員支付退稅款項(xiàng)，清算會員再向持有人撥付。整個(gè)退稅減免處理通常在支付日后的半年內(nèi)完成。

在稅收服務(wù)收費(fèi)方面，一些代扣代繳機(jī)構(gòu)根據(jù)業(yè)務(wù)情況明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，如歐清銀行按筆來收取退稅服務(wù)費(fèi)用：每筆退稅減免收費(fèi)50歐元，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)在投資標(biāo)的較大的情況下平攤成本很低。

先試先行，分步推進(jìn)

從當(dāng)下企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)發(fā)展情況來看，有三種繳納模式可供選擇：一是由柜臺開辦機(jī)構(gòu)為個(gè)人投資者統(tǒng)一代扣代繳。該模式具備多種優(yōu)勢：銀行信息充分，能夠掌握柜臺交易的全流程;以往存款利息所得稅代扣代繳經(jīng)驗(yàn)作參考，扣繳操作相對便捷、靈活;商業(yè)銀行多一塊增量業(yè)務(wù)，可調(diào)動其發(fā)展企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)的積極性。二是個(gè)人投資者自行申報(bào)，不會額外增加發(fā)行人或柜臺開辦機(jī)構(gòu)工作量，但需要有相關(guān)稅收政策支持。三是由中央結(jié)算公司為個(gè)人投資者代扣代繳，國際上有中央證券托管機(jī)構(gòu)提供利息所得稅代扣代繳服務(wù)的先例，但在柜臺市場的具體扣繳操作還有待探索。

綜合分析三種模式的利弊，結(jié)合中國債券市場發(fā)展現(xiàn)狀，建議現(xiàn)階段優(yōu)先考慮第一種模式，即由柜臺開辦機(jī)構(gòu)代扣代繳;隨著企業(yè)柜臺債業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，可以逐步向第三種模式過渡，以提高代扣代繳效率。

在具體操作層面，各個(gè)商業(yè)銀行可借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合自身管理特點(diǎn)，設(shè)置稅款專戶，專戶專用，開立“利息所得稅代扣稅款專用賬戶”，專用于保管代扣企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)投資者的稅款;開展投資者稅務(wù)信息收集和稅務(wù)登記。投資者向商業(yè)銀行報(bào)送稅務(wù)信息及相關(guān)證明材料，商業(yè)銀行代其向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行納稅登記。稅務(wù)機(jī)關(guān)審核信息后，商業(yè)銀行根據(jù)不同的債券類別、發(fā)行人類別、投資者機(jī)構(gòu)類別和稅收優(yōu)惠政策設(shè)定不同的稅基和稅率參數(shù)，代扣稅款。系統(tǒng)處理兼容計(jì)息期計(jì)稅原則和分段計(jì)稅原則，適應(yīng)不同稅制的需要。

綜合《中華人民共和國個(gè)人所得稅法》《中華人民共和國個(gè)人所得稅法實(shí)施條例》《財(cái)稅〈2011〉76號》以及《財(cái)稅〈2013〉5號》《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于地方政府債券利息免征所得稅問題的通知》，《財(cái)稅〈2016〉30號》《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于鐵路債券利息收入所得稅政策問題的通知》等法律法規(guī)，可以總結(jié)，個(gè)人投資者投資的鐵路債券稅率為減半征收，其他類型企業(yè)債券稅率為20%。

上海自貿(mào)區(qū)是金融創(chuàng)新和開放的“國家實(shí)驗(yàn)室”，債市開放是自貿(mào)區(qū)金融開放的先行者。自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)是中國債券市場開放發(fā)展的重要嘗試，可以拓寬離岸人民幣資金的回流渠道，提高國際市場人民幣持有意愿。作為中國債市對外開放的窗口，上海等發(fā)達(dá)地區(qū)可以成為完善企業(yè)債柜臺業(yè)務(wù)稅收制度的前沿陣地，并通過試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，逐步推廣到其他省市，為企業(yè)柜臺債市場繁榮提供條件。

總體來看，中國多層次債券市場發(fā)展將是一個(gè)長期的過程，其間相關(guān)稅收制度的完善應(yīng)加快推進(jìn)，從而為市場公平、有序發(fā)展保駕護(hù)航。通過選取特定地區(qū)進(jìn)行先行先試，逐步推廣成熟將是可行的;在稅項(xiàng)安排上，可從具有市場吸引力的企業(yè)債券種類入手——推出更多高評級企業(yè)債券納入柜臺市場業(yè)務(wù)，其收益率具備一定優(yōu)勢，容易激活市場。