管濤
中美貿(mào)易摩擦不必然導(dǎo)致人民幣匯率貶值,而且,現(xiàn)階段主要是由美元走強引起的雙邊匯率貶值,但并沒有引起做空,市場正在逐漸適應(yīng)匯率雙向波動,并和政府形成風(fēng)險中性的共識。
近期,市場很關(guān)心中美貿(mào)易摩擦對人民幣匯率有何影響。5月19日中美聯(lián)合聲明后,短期來看有利于市場情緒改善,是利好人民幣的。不過,近期主導(dǎo)人民幣匯率走勢的其實是美元升值。短期來看,聯(lián)合聲明里中方承諾大幅增加從美國的商品和勞動采購,減少美方對華的貿(mào)易逆差。這樣,中國的貿(mào)易順差會減少,對人民幣匯率肯定會有負面影響。
但是,有兩點市場應(yīng)注意。首先,在匯率預(yù)期分化的情況下,大家不一致地認為這是壞的事情,有人看好有人看壞,那么,資本流入就有可能彌補貿(mào)易順差的減少。其次,如果中國經(jīng)濟不出現(xiàn)過熱,儲蓄投資關(guān)系短期沒有大變化,中國的貿(mào)易收支就不會有大變化,那么,有可能中國從美國進口增加的同時減少了從其他國家和地區(qū)的進口。中國對美貿(mào)易順差減少,不等于中方貿(mào)易順差等額減少。所以,人民幣不必然會貶值。長期來看,中國的貿(mào)易收支狀況還是要看儲蓄投資關(guān)系,取決于人口結(jié)構(gòu)變化等等。
在討論雙向波動的情況下,講升值和貶值的背景和時間概念非常重要。4月底以來,人民幣兌美元出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。由于通脹和加息預(yù)期,美元大幅度反彈,美元指數(shù)已經(jīng)破了94。在這個時期美元反彈,人民幣匯率中間價下跌,但人民幣匯率指數(shù)仍然偏強。這種情況下,并不像2016年下半年那樣,美元指數(shù)走強,人民幣兌美元單邊下跌,最后市場上造成恐慌。
4月23日至5月25日,雖然人民幣兌美元中間價下跌了將近1000點,但是收盤間相對于中間價目前總體是偏強的,貢獻了升值約300點。而且,收盤價相對于中間價貶值的天數(shù)比較多,但是境外的人民幣匯率相對于境內(nèi)的人民幣匯率總體是偏強的,占了73.9%,這意味著2018年4月中旬以來的美元反彈在境內(nèi)市場沒有刺激新一波的做空。
再看外匯市場的反應(yīng),從總量來看,在4月人民幣貶值的情況下,銀行即遠期結(jié)售匯順差200多億美元,這是2014年7月以來第二次順差,收匯結(jié)匯率上升。很多企業(yè)一看人民幣貶了,趕快賣掉外匯,付匯購匯率下降??梢?,人民幣越貶的時候,賣外匯的人越多,買外匯的人越少,匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)揮。與傳統(tǒng)觀念不同,匯率走向雙向波動以后,企業(yè)逢高賣出,逢低買入,市場中性的變化也使得政府的調(diào)控政策更趨中性。
根據(jù)近期市場運行情況有幾點結(jié)論和建議。第一,當前的外匯市場運行總體良好,匯率有漲有跌雙向波動,而不是人為的升值或者貶值。所謂政策中性,就是政策上不偏不倚,是尊重既定規(guī)則下的市場選擇和市場結(jié)果,而不是對某個具體匯率水平的立場或意見。
第二,長遠看,中國將形成經(jīng)常項目與資本項目差額互為鏡像關(guān)系的國際收支自主平衡格局,資本內(nèi)流或者外流不等于人民幣必然升值或者貶值。
第三,匯率市場化改革是既定方向,人民幣走向清潔浮動是大勢所趨。實體企業(yè)賺的利潤非常薄,如果不重視金融風(fēng)險的管理可能會吃大虧。外匯市場是有效市場,匯率是隨機游走的,非線性變化的,很難預(yù)測。包括最近一段時間美元走勢市場分歧也很大,有人認為是下跌中繼反彈,也有人認為是長期重新走強。
所以,市場要樹立風(fēng)險中性的意識,不賭升值還是貶值,要把風(fēng)險敞口管理好。套期保值的好處不是幫助企業(yè)賺錢,而是在支付專業(yè)機構(gòu)一定成本以后,把不確定性變成確定性,讓企業(yè)專注主業(yè)經(jīng)營。
匯率風(fēng)險管理迫在眉睫,大家有不同的風(fēng)險偏好和特點,外匯市場也有很多工具,包括遠期、掉期、期權(quán)。2017年全國金融工作會議提出“完善外匯市場體制機制”,“優(yōu)化結(jié)構(gòu),完善金融產(chǎn)品體系”,將來也不排除有推出外匯期貨的可能性。