王子華 梁晨曦

第一節(jié) 文獻綜述

電子貨幣，是指以數(shù)碼記賬的方式代替使用現(xiàn)金交易的貨幣系統(tǒng)。電子貨幣有效提高交易的效率與安全，例如消費者無須攜帶大量現(xiàn)金，商戶同時無須人手點算現(xiàn)金。交易過程主要通過金融機構來完成，故安全性極大的提高。

狹義上講，電子貨幣指只能用于實體場所的磁條卡片或IC感應元件，主要指具有網(wǎng)上銀行功能的銀行卡，及用于小額消費的電子卡片（車卡）、各類商業(yè)機構自行發(fā)行的儲值卡（商場會員卡）、賭場的籌碼。 在廣義上，電子貨幣還指網(wǎng)絡消費用的虛擬錢包，包括網(wǎng)上銀行，第三方支付平臺（支付寶、PayPal等）。這類網(wǎng)上錢包只需要有賬號及密碼、手機，就可以進行交易。

傳統(tǒng)貨幣理論中認為， 在影響貨幣供給的兩個因素里，基礎貨幣是一個外生變量，中央銀行可以通過多種手段對其進行影響。但是，貨幣乘數(shù)對中央銀行來講是一個內(nèi)生變量，中央銀行很難對其進行控制，隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，貨幣乘數(shù)越來越成為影響貨幣供給的更為重要的因素。

在現(xiàn)實實踐中中，電子貨幣的發(fā)展不但改變了我們的生活習慣，也為傳統(tǒng)貨幣理論帶來了極大的挑戰(zhàn)，其中，它對貨幣供給的影響尤為明顯，這種影響主要體現(xiàn)在是電子貨幣增強了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性，最終會加大了中央銀行對貨幣供給控制的難度。因此，正確認識電子貨幣對貨幣乘數(shù)的影響，準確把握在電子貨幣條件下我國貨幣乘數(shù)變動的規(guī)律，對中央銀行靈活運用貨幣政策，提高貨幣政策有效性具有重要的現(xiàn)實意義。

但是，從已有的研究成果來看，對電子貨幣對貨幣乘數(shù)影響的分析大多停留在定性分析層面上。其結果雖然對中央銀行制定貨幣政策有一定的參考作用，但問題在于難以操作，實踐性不強。因此，本文嘗試梳理已有文獻，嘗試尋找出二者之間的相互聯(lián)系和內(nèi)在機理，為我國中央銀行的貨幣政策提供幫助。

第二節(jié) 文獻綜述

對電子貨幣與貨幣乘數(shù)關系的理論認識，目前在金融學界已經(jīng)有了一定共識。

1.陳雨露，邊衛(wèi)紅（2002）用兩個模型表示了加入電子貨幣后的傳統(tǒng)貨幣供給理論的變化。加入電子貨幣之后，貨幣供給變?yōu)椋?/p>

k取決于社會公眾以現(xiàn)金或存款形式持有貨幣的偏好，隨著電了貨幣的快速發(fā)展，使用電了貨幣會越來越方便，電了貨幣會越來越普及，而目電了貨幣提供的信用功能更是現(xiàn)金所不能替代的，這一切將不斷增強人們持有電了貨幣的欲望，而降低其持有現(xiàn)金的欲望，因此k趨于下降。

3. 楊軍（2010）認為貨幣乘數(shù)由四個變量決定：通貨比率k，定期存款比率t， 法定存款準備金比率r1， 超額準備金率e這4 個變量。而且電子貨幣的出現(xiàn)，使這四個變量分別發(fā)生了明顯的變化，而狹義貨幣乘數(shù)m1 是定期存款比率t 的遞減函數(shù)、廣義貨幣乘數(shù)m2 是定期存款比率t 的遞增函數(shù)。

綜合以上觀點，前人認為電子貨幣的流通將導致廣義貨幣乘數(shù)m2 上升，但對狹義貨幣乘數(shù)m1 則有著雙重的影響，需要根據(jù)各個不同變量在實際經(jīng)濟生活中的相對關系來進行具體分析和判斷。

在電子貨幣與貨幣乘數(shù)關系實證檢驗的方面，前人也有不同的理論貢獻。

1.梁強，唐安寶（2010）以狹義貨幣乘數(shù)為因變量，以現(xiàn)金漏損率、電子貨幣使用率和電子貨幣替代率為自變量，在協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗后，進一步建立狀態(tài)空間模型，通過動態(tài)系數(shù)展現(xiàn)了電子貨幣對貨幣乘數(shù)的動態(tài)影響，結果表明：隨著中國電子貨幣的發(fā)展，尤其在2002年以后，電子貨幣對貨幣乘數(shù)具有明顯的放大效應，增強了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性，同時加大了中央銀行控制貨幣供給的難度。

2.李忠民，李坤坤（2010）將反映電子貨幣發(fā)展水平的變量K加入到貨幣供給的方程中，刻畫出了電子貨幣發(fā)展對貨幣乘數(shù)影響的曲線，并且提出的原假設：電子貨幣的發(fā)展將會擴大貨幣乘數(shù)。實證的結果顯示，電子貨幣的發(fā)展從長期來看會擴大貨幣乘數(shù)的大小，但是在短期將會縮小貨幣乘數(shù)。

3.周友光（2007）選取我國1990—2004年電子貨幣的樣本數(shù)據(jù)，以及電子貨幣與貨幣乘數(shù)相關的變量，建立計量經(jīng)濟模型，對電子貨幣與貨幣乘數(shù)的相關性進行了統(tǒng)計檢驗。實證結果表明，電子貨幣對貨幣乘數(shù)具有放大效應，增強了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性，加大了中央銀行控制貨幣供給的難度，從而降低了貨幣政策的有效性。

4.王亮劉瑞娜（2012）認為就我國當前電子貨幣發(fā)展所處的階段來看，電子貨幣對現(xiàn)金和活期存款的替代作用較為明顯，電子貨幣的使用也主要是通過與現(xiàn)金、準備金和活期存款相關的因素來影響貨幣乘數(shù)。

第三節(jié) 總結

綜合以上前人研究成果，不難發(fā)現(xiàn)，隨著我國電子貨幣的發(fā)展，電子貨幣對傳統(tǒng)貨幣的替代作用越來越明顯，電子貨幣的增速加快可能放大了狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣乘數(shù)的乘數(shù)效應。

央行可控因素所占比例的降低增加了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性。貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定性和內(nèi)生性增強使中央銀行更難以預測貨幣乘數(shù)的變化，因而貨幣政策的調(diào)控難度加大，這使我國以貨幣供給量作為中介目標的貨幣政策效果受到削減，降低了貨幣政策有效性。