王子華 梁晨曦

第一節(jié) 文獻(xiàn)綜述

電子貨幣，是指以數(shù)碼記賬的方式代替使用現(xiàn)金交易的貨幣系統(tǒng)。電子貨幣有效提高交易的效率與安全，例如消費(fèi)者無須攜帶大量現(xiàn)金，商戶同時(shí)無須人手點(diǎn)算現(xiàn)金。交易過程主要通過金融機(jī)構(gòu)來完成，故安全性極大的提高。

狹義上講，電子貨幣指只能用于實(shí)體場(chǎng)所的磁條卡片或IC感應(yīng)元件，主要指具有網(wǎng)上銀行功能的銀行卡，及用于小額消費(fèi)的電子卡片（車卡）、各類商業(yè)機(jī)構(gòu)自行發(fā)行的儲(chǔ)值卡（商場(chǎng)會(huì)員卡）、賭場(chǎng)的籌碼。 在廣義上，電子貨幣還指網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)用的虛擬錢包，包括網(wǎng)上銀行，第三方支付平臺(tái)（支付寶、PayPal等）。這類網(wǎng)上錢包只需要有賬號(hào)及密碼、手機(jī)，就可以進(jìn)行交易。

傳統(tǒng)貨幣理論中認(rèn)為， 在影響貨幣供給的兩個(gè)因素里，基礎(chǔ)貨幣是一個(gè)外生變量，中央銀行可以通過多種手段對(duì)其進(jìn)行影響。但是，貨幣乘數(shù)對(duì)中央銀行來講是一個(gè)內(nèi)生變量，中央銀行很難對(duì)其進(jìn)行控制，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，貨幣乘數(shù)越來越成為影響貨幣供給的更為重要的因素。

在現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中中，電子貨幣的發(fā)展不但改變了我們的生活習(xí)慣，也為傳統(tǒng)貨幣理論帶來了極大的挑戰(zhàn)，其中，它對(duì)貨幣供給的影響尤為明顯，這種影響主要體現(xiàn)在是電子貨幣增強(qiáng)了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性，最終會(huì)加大了中央銀行對(duì)貨幣供給控制的難度。因此，正確認(rèn)識(shí)電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的影響，準(zhǔn)確把握在電子貨幣條件下我國貨幣乘數(shù)變動(dòng)的規(guī)律，對(duì)中央銀行靈活運(yùn)用貨幣政策，提高貨幣政策有效性具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

但是，從已有的研究成果來看，對(duì)電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)影響的分析大多停留在定性分析層面上。其結(jié)果雖然對(duì)中央銀行制定貨幣政策有一定的參考作用，但問題在于難以操作，實(shí)踐性不強(qiáng)。因此，本文嘗試梳理已有文獻(xiàn)，嘗試尋找出二者之間的相互聯(lián)系和內(nèi)在機(jī)理，為我國中央銀行的貨幣政策提供幫助。

第二節(jié) 文獻(xiàn)綜述

對(duì)電子貨幣與貨幣乘數(shù)關(guān)系的理論認(rèn)識(shí)，目前在金融學(xué)界已經(jīng)有了一定共識(shí)。

1.陳雨露，邊衛(wèi)紅（2002）用兩個(gè)模型表示了加入電子貨幣后的傳統(tǒng)貨幣供給理論的變化。加入電子貨幣之后，貨幣供給變?yōu)椋?/p>

k取決于社會(huì)公眾以現(xiàn)金或存款形式持有貨幣的偏好，隨著電了貨幣的快速發(fā)展，使用電了貨幣會(huì)越來越方便，電了貨幣會(huì)越來越普及，而目電了貨幣提供的信用功能更是現(xiàn)金所不能替代的，這一切將不斷增強(qiáng)人們持有電了貨幣的欲望，而降低其持有現(xiàn)金的欲望，因此k趨于下降。

3. 楊軍（2010）認(rèn)為貨幣乘數(shù)由四個(gè)變量決定：通貨比率k，定期存款比率t， 法定存款準(zhǔn)備金比率r1， 超額準(zhǔn)備金率e這4 個(gè)變量。而且電子貨幣的出現(xiàn)，使這四個(gè)變量分別發(fā)生了明顯的變化，而狹義貨幣乘數(shù)m1 是定期存款比率t 的遞減函數(shù)、廣義貨幣乘數(shù)m2 是定期存款比率t 的遞增函數(shù)。

綜合以上觀點(diǎn)，前人認(rèn)為電子貨幣的流通將導(dǎo)致廣義貨幣乘數(shù)m2 上升，但對(duì)狹義貨幣乘數(shù)m1 則有著雙重的影響，需要根據(jù)各個(gè)不同變量在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中的相對(duì)關(guān)系來進(jìn)行具體分析和判斷。

在電子貨幣與貨幣乘數(shù)關(guān)系實(shí)證檢驗(yàn)的方面，前人也有不同的理論貢獻(xiàn)。

1.梁強(qiáng)，唐安寶（2010）以狹義貨幣乘數(shù)為因變量，以現(xiàn)金漏損率、電子貨幣使用率和電子貨幣替代率為自變量，在協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)后，進(jìn)一步建立狀態(tài)空間模型，通過動(dòng)態(tài)系數(shù)展現(xiàn)了電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的動(dòng)態(tài)影響，結(jié)果表明：隨著中國電子貨幣的發(fā)展，尤其在2002年以后，電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)具有明顯的放大效應(yīng)，增強(qiáng)了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性，同時(shí)加大了中央銀行控制貨幣供給的難度。

2.李忠民，李坤坤（2010）將反映電子貨幣發(fā)展水平的變量K加入到貨幣供給的方程中，刻畫出了電子貨幣發(fā)展對(duì)貨幣乘數(shù)影響的曲線，并且提出的原假設(shè)：電子貨幣的發(fā)展將會(huì)擴(kuò)大貨幣乘數(shù)。實(shí)證的結(jié)果顯示，電子貨幣的發(fā)展從長期來看會(huì)擴(kuò)大貨幣乘數(shù)的大小，但是在短期將會(huì)縮小貨幣乘數(shù)。

3.周友光（2007）選取我國1990—2004年電子貨幣的樣本數(shù)據(jù)，以及電子貨幣與貨幣乘數(shù)相關(guān)的變量，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，對(duì)電子貨幣與貨幣乘數(shù)的相關(guān)性進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)具有放大效應(yīng)，增強(qiáng)了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性，加大了中央銀行控制貨幣供給的難度，從而降低了貨幣政策的有效性。

4.王亮劉瑞娜（2012）認(rèn)為就我國當(dāng)前電子貨幣發(fā)展所處的階段來看，電子貨幣對(duì)現(xiàn)金和活期存款的替代作用較為明顯，電子貨幣的使用也主要是通過與現(xiàn)金、準(zhǔn)備金和活期存款相關(guān)的因素來影響貨幣乘數(shù)。

第三節(jié) 總結(jié)

綜合以上前人研究成果，不難發(fā)現(xiàn)，隨著我國電子貨幣的發(fā)展，電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)貨幣的替代作用越來越明顯，電子貨幣的增速加快可能放大了狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣乘數(shù)的乘數(shù)效應(yīng)。

央行可控因素所占比例的降低增加了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性。貨幣乘數(shù)不穩(wěn)定性和內(nèi)生性增強(qiáng)使中央銀行更難以預(yù)測(cè)貨幣乘數(shù)的變化，因而貨幣政策的調(diào)控難度加大，這使我國以貨幣供給量作為中介目標(biāo)的貨幣政策效果受到削減，降低了貨幣政策有效性。