張俊鳴

“一日售罄超300億”，興全合宜基金在年初的火爆發(fā)行還令人記憶尤新，但本周這只昔日被搶購(gòu)的“網(wǎng)紅基金”卻一夕之間被打入冷宮。周一（4月23日）掛牌首日，興全合宜全天低位震蕩，收盤價(jià)0.886元比1元申購(gòu)價(jià)跌去11.4%，如果加上認(rèn)購(gòu)成本，一月份參與發(fā)行成立的投資者套牢幅度超過12%。更引人關(guān)注的是，當(dāng)天興全合宜的交易價(jià)格大大低于基金凈值，折價(jià)率約為7.5%。昔日的“爆款基金”在掛牌之后被持有人折價(jià)大甩賣，究竟是風(fēng)險(xiǎn)釋放還是新一輪機(jī)會(huì)正在醞釀中？

封基打折賣非首例

盡管掛牌之后的走勢(shì)讓基民哀嚎一片，但平心而論，興全合宜運(yùn)作3個(gè)月凈值表現(xiàn)不算太差。根據(jù)興全基金公告，截至掛牌前的4月20日，基金凈值下跌4.23%，而同期上證指數(shù)下跌12.28%，明顯跑贏大盤。從相對(duì)收益來說，興全合宜表現(xiàn)還算是中規(guī)中矩。但從凈值的絕對(duì)收益來說，成立3個(gè)月超過4%的下跌無(wú)論如何都不太理想，這也是不少基民詬病的原因。

“高位建倉(cāng)”正是興全合宜表現(xiàn)欠佳的緣由。1月23日快速募集300多億資金，看似風(fēng)光但對(duì)興全合宜來說是不小的挑戰(zhàn)。除了規(guī)模龐大建倉(cāng)靈活性受到局限之外，當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位正位于中短期的相對(duì)高位。從中期來看，上證指數(shù)從2016年初的2638點(diǎn)震蕩爬升到3500點(diǎn)附近，累計(jì)漲幅超過30%；從短期而言，上證指數(shù)在年初一度出現(xiàn)19個(gè)交易日僅有1天下跌的罕見強(qiáng)勢(shì)，加速上攻帶有“短線沖刺”的意味。興全合宜募集成立正好是波段高點(diǎn)，在高位建倉(cāng)難逃虧損。至于持有中興通訊H股帶來的損失，占比不到2%且已經(jīng)做了一定程度的損失計(jì)提，影響程度比較有限。

除了“高位建倉(cāng)”導(dǎo)致基金凈值縮水之外，基民遭遇“雙殺”的另一個(gè)因素則是折價(jià)，從掛牌首日的價(jià)格來看，折價(jià)給持有人帶來的損失甚至超過了基金凈值的下跌。雖然看起來有點(diǎn)不可思議，但從歷史上看，封基大部分情況下都存在不同程度的折價(jià)，這一現(xiàn)象可理解為投資者在封閉期內(nèi)無(wú)法以凈值向基金公司贖回，只能在二級(jí)市場(chǎng)上交易，流動(dòng)性相對(duì)較差，因此存在“流動(dòng)性折價(jià)”的現(xiàn)象。當(dāng)然，隨著到期日的臨近，封基的折價(jià)也會(huì)趨于消失，興全合宜還有不到兩年就可“封轉(zhuǎn)開”，時(shí)間并不算太長(zhǎng)。對(duì)于真正的長(zhǎng)線投資者來說，更值得關(guān)注的是基金的凈值而非二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格，凈值才是基金內(nèi)在價(jià)值的核心。

基金特性需全面掌握

雖然凈值表現(xiàn)尚可，折價(jià)率也不算離譜，但興全合宜發(fā)行時(shí)的火爆和掛牌后大幅折價(jià)，還是形成了鮮明的反差。原因正在于各路機(jī)構(gòu)在發(fā)行時(shí)大力營(yíng)銷，和基金表現(xiàn)存在某種程度的落差。對(duì)于許多基民來說，買基金和買股票差別并不是很大，目標(biāo)就是賺錢，而且最好是賺快錢。興全合宜發(fā)行時(shí)，銀行、券商等銷售機(jī)構(gòu)也投其所好，對(duì)基金管理人、兄弟基金的表現(xiàn)做了重點(diǎn)宣傳，加上當(dāng)時(shí)大盤有“11連陽(yáng)”點(diǎn)火助興，共同催生了這一“網(wǎng)紅基金”的誕生。但在營(yíng)銷過程中，基金的投資風(fēng)險(xiǎn)、以及封閉期內(nèi)極可能出現(xiàn)的折價(jià)宣傳比重較小，基民在狂熱中也有意無(wú)意選擇性的忽略，導(dǎo)致發(fā)行時(shí)預(yù)期過高，上市后表現(xiàn)相對(duì)平庸帶來較大的心理落差。

銷售機(jī)構(gòu)和基民的“選擇性的忽略”，某種程度上算是“報(bào)喜不報(bào)憂”，如果基金開始運(yùn)作之后行情依然走牛，那自然皆大歡喜，而一旦出現(xiàn)波動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)失望性的賣壓。尤其值得關(guān)注的是，發(fā)行時(shí)瘋搶基金的熱情，到了真正掛牌時(shí)折價(jià)交易可以“撿便宜”的時(shí)候，反而消失無(wú)蹤，掛牌首日只有區(qū)區(qū)2%的換手率便將價(jià)格打趴，說明市場(chǎng)逢低承接的力道并不強(qiáng)，也從側(cè)面反映出目前A股市場(chǎng)的投資者“追漲殺跌”的投機(jī)習(xí)性依然比較強(qiáng)。

折價(jià)或提供低吸良機(jī)

雖然興全合宜掛牌之后的走勢(shì)不是很理想，但不可否認(rèn)的是，折價(jià)為二級(jí)市場(chǎng)買入的投資者提供了“安全墊”，一年多以后封轉(zhuǎn)開即使凈值維持現(xiàn)狀，目前介入的投資者也可以獲取折價(jià)收斂帶來的收益。雖然興全合宜的規(guī)模較大，但主要投資方向在藍(lán)籌股、白馬股，在目前上證指數(shù)3000點(diǎn)左右的點(diǎn)位，長(zhǎng)線風(fēng)險(xiǎn)不算太高。

歷史上，在股市低迷時(shí)買入高折價(jià)的封基長(zhǎng)期持有，最終收獲都是相當(dāng)可觀。2005年低位介入封基的投資者在兩年牛市之后通過分紅回收成本不在少數(shù)，手上的基金成本變成負(fù)數(shù)，投資已經(jīng)立于不敗之地。目前除了興全合宜之外，還有一些基金處于較大程度的折價(jià)中，如果在剔除重倉(cāng)股為停牌或限售影響的成分之外仍有較大折價(jià)，則很有可能構(gòu)成較好的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。