董寶珍

近日，一只叫中興通訊的A股上市公司聲名鵲起，但這種出名的方式卻比較另類，事件源于該公司被美國商務(wù)部制裁。這件事讓筆者想起2011年寫的一篇《“解剖”巴菲特》的文章里，對巴菲特投資對象的特點進(jìn)行了總結(jié)。其中有一條巴菲特只買上下游簡單的公司。中興通訊今天面對的挑戰(zhàn)來源于上游！

上下游越復(fù)雜風(fēng)險越高

一個上下游比較簡單和一個上下游復(fù)雜的公司相比較，二者哪個風(fēng)險更低？

比如中興通訊的業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，基礎(chǔ)的芯片都來源于上游方，而且很不幸的是，中興通訊的上游特別強勢，有核心技術(shù)，當(dāng)下國內(nèi)企業(yè)可替代性很低。有著復(fù)雜上下游關(guān)系的企業(yè)，在處理上下游關(guān)系時，就會涉及到企業(yè)與上下游的相互地位，誰是上下游關(guān)系中的強勢方，誰是弱勢方？討價還價的主動權(quán)掌握在誰手中。這種關(guān)系的強弱變化，就成為了強烈影響企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險來源。中興通訊今天因為美國商務(wù)部禁止對中興通訊出口幾乎要休克的困境，在本質(zhì)上是中興通訊處于一個復(fù)雜的上下游關(guān)系中，且中興通訊相對于他的上游供應(yīng)商沒有定價權(quán)。中興通訊的上游供應(yīng)商是一個強勢的寡頭，因此上游不再供貨中興通訊就會遭遇嚴(yán)重問題！

而巴菲特投資的可口可樂和喜詩糖果，上游是糖和水，下游就是直接消費者，沒有任何中間環(huán)節(jié)。糖和水這兩個最主要的原材料基本不會有什么復(fù)雜的供需變化。水我們就不說了，而糖也是最基礎(chǔ)的商品，全球各地都能生產(chǎn)，絕不會被某一家公司壟斷起來逼迫可口可樂接受某個高價。某一個地區(qū)的甜菜、甘蔗減產(chǎn)，馬上會被另一個地區(qū)的甜菜甘蔗補充。那么，可口可樂不可能受到上游供貨商的制約，上游供貨商某一家出了問題，新的供貨商很快便會替代，這就是產(chǎn)業(yè)鏈短的好處。

而巴菲特投資的銀行，甚至都可以說沒有上游，只有下游的消費者。巴菲特后來買的穆迪評級以及鐵路公司都是沒有上游，下游直接面對消費者。巴菲特重倉股普遍存在的上下游極端簡單的情況絕非偶然，而是飽含著深刻的價值投資原理。

像華盛頓郵報、美國運通和其它幾個重倉公司，都沒有原料供應(yīng)商，它們本身不是一個靠加工生產(chǎn)轉(zhuǎn)化來獲利的公司，它們是提供純服務(wù)的公司，它們經(jīng)營的要素都是社會基礎(chǔ)要素，這些社會基礎(chǔ)要素都不會發(fā)生嚴(yán)重的風(fēng)險。

尋找上下游簡單的公司

普遍的規(guī)律是如果企業(yè)的上下游關(guān)系非常簡單，那么企業(yè)在經(jīng)營過程中不確定風(fēng)險就少，企業(yè)就不會因為上下游關(guān)系變動出現(xiàn)風(fēng)險。

10年前中國乳業(yè)的三聚氰胺事件，中國豬肉產(chǎn)業(yè)雙匯的瘦肉精事件，嚴(yán)重地影響了企業(yè)的經(jīng)營和商品信譽。但實際上這兩個事件都不是企業(yè)本身有意做出不利于消費者的事情，而是企業(yè)的供貨商和上游原材料把問題和麻煩轉(zhuǎn)嫁給了生產(chǎn)企業(yè)，造成了生產(chǎn)企業(yè)的困境和麻煩。中國乳業(yè)和豬肉產(chǎn)業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)鏈比較復(fù)雜，不可控制，于是上游供貨商的問題直接變成了生產(chǎn)企業(yè)的問題。

巴菲特重倉股的下游都是直接面對著大眾消費者，而且這些產(chǎn)品都是大眾所必需的，無論金融危機，無論社會發(fā)生什么樣的變化，巴菲特重倉股公司所提供的商品都是不太容易受到影響的。于是就造成巴菲特重倉股經(jīng)營環(huán)境比較穩(wěn)定，同時也不依賴于很復(fù)雜的供貨鏈，這樣就不會因為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生問題傳導(dǎo)給企業(yè)，這一點是巴菲特重倉股的重要特征。

短產(chǎn)業(yè)鏈、簡單的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生風(fēng)險的概率低，對環(huán)境的依賴度差，由于它不特別依賴于上下游，所以當(dāng)環(huán)境發(fā)生動蕩的時候它不至于受牽連和波及。假如是在一個復(fù)雜的長的產(chǎn)業(yè)鏈中，產(chǎn)業(yè)鏈中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)了任何問題都不可避免地影響到被投資企業(yè)。因此，巴菲特選擇短產(chǎn)業(yè)鏈主要是避免風(fēng)險、增加確定性，減少不確定性。

今天，中興通訊事件就用活生生的例子告訴我們，我們國家的很多企業(yè)，在面對強勢的上下游關(guān)系中，很多東西不是我們所掌握的，進(jìn)而會影響到我們的競爭力與綜合實力，投資人投資這樣的企業(yè)將面臨著風(fēng)險！

投資要規(guī)避了風(fēng)險才能有收益，復(fù)雜的上下游關(guān)系潛藏著一種不易被覺察的風(fēng)險，從規(guī)避風(fēng)險的角度，需要找尋那些上下游簡單的公司。