周俊生

本周格力電器賺足了眼球。本周三晚，公司公布靚麗年報(bào)卻不分紅，周四公司股價(jià)遭遇“腳投票”，接著交易所問(wèn)詢，周四晚公司在回復(fù)交易所問(wèn)詢時(shí)表示，公司將盡快明確資金需求和現(xiàn)金流測(cè)算，充分考慮投資者訴求，進(jìn)行2018年度中期分紅，分紅金額屆時(shí)依據(jù)公司資金情況確定。面對(duì)來(lái)自市場(chǎng)的報(bào)復(fù)，格力電器不得不低下了它高傲的頭顱。

分紅陷入了“囚徒困境”

企業(yè)作為轉(zhuǎn)型多元化的全球工業(yè)集團(tuán)，需要增加研發(fā)投入。格力電器的這個(gè)說(shuō)法是有說(shuō)服力的。但是，市場(chǎng)不買(mǎi)賬。

那么，格力電器錯(cuò)了嗎？答案顯然沒(méi)有這樣簡(jiǎn)單。上市公司計(jì)劃將資金集中到研發(fā)，這從本質(zhì)上說(shuō)有利于公司強(qiáng)大，為股東創(chuàng)造更多的利益。如果硬性規(guī)定上市公司必須每年分紅，至少是有利潤(rùn)就應(yīng)該分，那就不可能有積累，更不可能有發(fā)展。當(dāng)它需要研發(fā)資金時(shí)，即使它的理由是正當(dāng)?shù)模仓荒芡ㄟ^(guò)再融資之類(lèi)的途徑來(lái)進(jìn)行，這對(duì)股市必然不利。

最近爆發(fā)的中興通訊事件深刻地說(shuō)明了這一點(diǎn)，企業(yè)缺乏核心技術(shù)，只能受制于人。據(jù)稱(chēng)，格力電器或是受到了中興通訊事件的刺激，要研發(fā)自己的空調(diào)芯片，掌握核心技術(shù)。按理來(lái)說(shuō)，上市公司作為一種具有先進(jìn)性的企業(yè)制度主體，它最有必要進(jìn)行創(chuàng)新，但是創(chuàng)新需要大量資金投入，而且要承擔(dān)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此，偏偏是上市公司不適合進(jìn)行創(chuàng)新研究開(kāi)發(fā)，因?yàn)橥顿Y者需要分紅，需要炒作，他們等不起漫長(zhǎng)的研發(fā)，更不能容忍創(chuàng)新可能的失敗。

一個(gè)值得我們深刻思考的現(xiàn)實(shí)是，多年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)發(fā)表的各種談話、各種文件中，都充滿了配合政府經(jīng)濟(jì)工作中心的內(nèi)容。但最近幾年中央明確希望企業(yè)要積極投入自主創(chuàng)新，掌握核心技術(shù)，但我們似乎很少聽(tīng)到監(jiān)管部門(mén)就此有過(guò)什么表態(tài)。不表態(tài)，當(dāng)然并不表示不支持，但這種與其長(zhǎng)期行為不一樣的表現(xiàn)還是耐人尋味的。

格力電器宣布本年度不分紅，顯然不符合管理部門(mén)的要求。而格力電器如果出臺(tái)一個(gè)豐厚的分紅方案，市場(chǎng)固然滿意了，但是它也就沒(méi)有能力從事企業(yè)所說(shuō)的新產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)推廣了。很顯然，從格力電器這個(gè)個(gè)案來(lái)看，關(guān)于上市公司分紅，已經(jīng)陷入了一種“囚徒困境”。不分紅讓小股東不滿意，但一定要每年分紅，并不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

小股東的尷尬境況

實(shí)際上，上市公司利潤(rùn)分配畢竟是公司內(nèi)部的“家務(wù)事”，證監(jiān)會(huì)希望加強(qiáng)現(xiàn)金分紅，其目的是要改變資本市場(chǎng)上“擊鼓傳花”的短炒行為，強(qiáng)化中小股東的中長(zhǎng)期投資，把獲取上市公司利潤(rùn)分配作為主要的投資手段，以此來(lái)減少市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)對(duì)他們的損害。但是，如果某家公司未來(lái)有可以期待的投資方向，只要股東大會(huì)通過(guò)，也就未嘗不可，實(shí)際上這同樣能夠起到引導(dǎo)中小股東進(jìn)行中長(zhǎng)期投資的作用。

給股東的分紅，按照公司制度的一般規(guī)則，并不是硬約束，而是可以彈性實(shí)施，有錢(qián)就分，無(wú)錢(qián)就不分，即使有錢(qián)，也可以“暫不分配”為理由滾存到下一年度。雖然這一切都必須經(jīng)過(guò)股東大會(huì)表決通過(guò)，從理論上說(shuō)小股東也有表決權(quán)，但在大股東的操縱下，企業(yè)要拒絕小股東的要求是很容易的。這就像董明珠曾霸氣表達(dá)“我五年不給你們分紅，你們又能把我怎么樣？”這么說(shuō)的底氣就是來(lái)自大股東，小股東盡管不滿意，卻無(wú)可奈何。

很顯然，這種制度安排是有利于上市公司不分紅的，在趨利效應(yīng)的驅(qū)使下，上市公司當(dāng)然不會(huì)對(duì)分紅表現(xiàn)出熱情，小股東有意見(jiàn)，除了“用腳投票”以外毫無(wú)辦法。大股東的“一股獨(dú)大”，造成了小股東對(duì)公司事務(wù)根本沒(méi)有決定性的權(quán)力，包括在分紅這種直接關(guān)系到自己利益的事上也毫無(wú)話語(yǔ)權(quán)。這種狀況的長(zhǎng)期存在，導(dǎo)致小股東只能熱衷于短線炒作，即使上市公司分紅，也只是一個(gè)炒作題材罷了。

在目前的情況下，要求上市公司加大分紅力度，有其合理性。不少上市公司多年不分紅，并不像格力電器一樣有明確的研發(fā)計(jì)劃，而是無(wú)視小股東利益的一種表現(xiàn)。但要讓上市公司做不成“鐵公雞”，更重要的還是制度改造，賦予小股東更多的話語(yǔ)權(quán)。最起碼，這種制度應(yīng)該讓董明珠不敢對(duì)小股東狂言“五年不分紅”了。即使她真的有理由不分紅，也要先過(guò)好小股東這一關(guān)。

現(xiàn)在，格力電器準(zhǔn)備中期分紅了。但這是公司權(quán)力意志的體現(xiàn)，而不是公司股東，尤其是公司小股東的意志體現(xiàn)。對(duì)于一個(gè)上市公司來(lái)說(shuō)，這并非好事。