王驊

近日，工業(yè)富聯(lián)披露了IPO發(fā)行的戰(zhàn)略配售情況，參與戰(zhàn)略投資的由“國家隊(duì)”牽頭，互聯(lián)網(wǎng)巨頭也有參與;隨后，南方、華夏、易方達(dá)、嘉實(shí)、招商和匯添富6家基金上報(bào)了“3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金”，這類基金可能會(huì)參與CDR投資，迎接“獨(dú)角獸”回歸A股。

意在維穩(wěn)和引導(dǎo)

根據(jù)測算，如果BATJ以及網(wǎng)易等5家“獨(dú)角獸”發(fā)行占總股本5%的CDR的話，二級(jí)市場需要承接的資金將超過3600億元。如果考慮到更多的“獨(dú)角獸”上市的話，會(huì)對資金面以及投資者心理造成巨大的沖擊。

戰(zhàn)略配售的發(fā)行方式減少直接面向市場的融資規(guī)模，能夠大幅降低巨大發(fā)行體量對市場的短期沖擊，但今后其鎖定股份的解禁，又將對股價(jià)形成壓力，因此需要國家隊(duì)進(jìn)場維穩(wěn)。

與此同時(shí)，基于目前CDR處于試點(diǎn)階段需要大量資金支持，更需要國家隊(duì)進(jìn)場引導(dǎo)，同時(shí)引入有助于企業(yè)發(fā)展的長期投資者。富士康的戰(zhàn)略投資者以大型國企、大型保險(xiǎn)公司以及國家級(jí)投資基金為主。而上報(bào)戰(zhàn)略配售投資基金的基金公司除了匯添富之外，都有管理國家隊(duì)基金的經(jīng)驗(yàn)。

從結(jié)果來看，六大基金公司均采用LOF形式和三年封閉期，在同一時(shí)間上報(bào)同一時(shí)間閃電獲批，也可以說明此類產(chǎn)品并不是完全的市場化行為，而是國家隊(duì)的一次先行試點(diǎn)工作。

關(guān)注隱藏的風(fēng)險(xiǎn)

市場和國家隊(duì)都在關(guān)注“獨(dú)角獸”，但是投資者不能掉以輕心。首先，此類產(chǎn)品從設(shè)計(jì)上看和定增基金非常相似，產(chǎn)品本身有封閉期，通過上市交易解決流動(dòng)性，但是在當(dāng)前股票形勢波動(dòng)難測、國際局勢也并不平穩(wěn)的情況下，鎖住一年甚至更久的禁售期所帶來的流動(dòng)性損失是巨大的。此外，投資標(biāo)的購入時(shí)有一定折扣，基金很可能在成立初期因?yàn)榇蛐路e累了大量浮盈，但在這之后一旦股價(jià)走弱，伴隨而來的就是凈值回撤和大幅折價(jià)。定增基金就是因?yàn)橘嶅X效應(yīng)持續(xù)下降以及再融資新規(guī)和減持新規(guī)的影響，正在遭遇全線萎縮。

其次是獨(dú)角獸企業(yè)可能發(fā)生估值泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。獨(dú)角獸由于是A股市場的新生事物，因而容易引發(fā)投資者的追捧與爆炒，導(dǎo)致估值產(chǎn)生泡沫。且國內(nèi)科技股的估值普遍較高，科大訊飛等企業(yè)估值均超過100倍。新股市值更多是情緒決定的，海外龍頭科技股回歸時(shí)估值大概率會(huì)高于當(dāng)前在海外市場的估值，估值泡沫最終也會(huì)有破裂的時(shí)候，也有境內(nèi)外市場的案例值得借鑒：此前通過借殼或IPO上市的諸如華大基因、分眾傳媒和三六零等都可以稱之為獨(dú)角獸企業(yè)。這些企業(yè)在借殼或上市之初，都遭到大肆炒作，在股價(jià)漲至高位泡沫破裂后，便開始了價(jià)值回歸：按最高市值測算，華大基因市值縮水超過33%，三六零則超過48%。

香港市場也是如此，閱文集團(tuán)、眾安在線、易鑫集團(tuán)、雷蛇和平安好醫(yī)生被稱為港股的“新經(jīng)濟(jì)五劍客”，但這批獨(dú)角獸上市不久即紛紛破發(fā)，不少甚至市值腰斬，截至五月底，眾安在線、易鑫集團(tuán)、雷蛇和平安好醫(yī)生均跌破發(fā)行價(jià)，市值較高位已縮水超1700億港元。

今年4月，胡潤研究院發(fā)布《2018第一季度胡潤大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，此次榜單中估值超100億美金的“超級(jí)獨(dú)角獸”有13家，估值總計(jì)超2.2萬億元。然而“獨(dú)角獸”并非是企業(yè)成功的代名詞，大部分也都是互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)，在較長的封閉期內(nèi)，公司經(jīng)營、股價(jià)變化都存在很大的不確定性。

其三，從其他地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)上看，存托憑證本身可能存在缺陷。臺(tái)灣在2008年推行TDR，在市場大力推動(dòng)、市場高估值等因素的共同作用下，獲得了不錯(cuò)了開局，但隨著跨市場套利導(dǎo)致流通數(shù)量減少等一系列原因，40%以上的TDR很快跌破發(fā)行價(jià)，至今仍未有起色。

綜上，六家基金公司的獨(dú)角獸基金閃電獲批，管理費(fèi)0.1%，托管費(fèi)0.03%，費(fèi)率比貨幣基金還低，募集僅限普通投資者、社保、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)賬戶認(rèn)購，導(dǎo)向性明顯。基金參與CDR項(xiàng)目的戰(zhàn)略配售或有望拿到較高程度的折價(jià)，也會(huì)提高戰(zhàn)略配售基金的吸引力。但其風(fēng)險(xiǎn)仍不可小覷，除受國內(nèi)市場環(huán)境、所投標(biāo)的基本面影響外，基金還會(huì)受境外市場因素的影響;此外，作為創(chuàng)新品種，該類基金可能會(huì)受到市場的過分炒作，帶來二級(jí)市場價(jià)格較凈值的顯著溢價(jià)或折價(jià)，投資者也要考慮機(jī)會(huì)成本和時(shí)間跨度。