尹振茂

在網(wǎng)絡(luò)上人氣頗高且在實盤中獲得高收益的馮柳，加盟高毅資產(chǎn)至今已滿三年。這三年，他執(zhí)掌的高毅鄰山1號遠望基金的累計收益為154.69%，今年以來的收益率為5.27%（截至2018年11月30日）——這在百億級私募基金的類似產(chǎn)品中名列前茅。

但是，馮柳在今年三季度大舉買入或加倉醫(yī)藥股，而醫(yī)藥板塊卻在持續(xù)回調(diào)中。從6月1日至12月27日，上證醫(yī)藥下跌37.48%，9月28日至今下跌20.54%，高毅鄰山1號遠望基金進入前十大股東的醫(yī)藥股大多出現(xiàn)浮虧。喜歡看長期邏輯的馮柳，這一次還會踩中市場的節(jié)奏嗎？

復盤“茅臺03”崛起

“茅臺03”是馮柳的網(wǎng)名，這個名字早在閩發(fā)論壇存在的年代就為眾多散戶所熟知。從馮柳來說，投資茅臺和汾酒讓他形成了自己的投資風格，更改變了他的命運。

茅臺03是2003年踏入股市，然后抱定了茅臺。從2003-2006年6月初，貴州茅臺的區(qū)間最大漲幅約為4.5倍，茅臺03自然收獲頗豐。在2006年6月8日，茅臺03將倉位從茅臺全部轉(zhuǎn)移到股價為13元（不復權(quán)，下同）的山西汾酒上。

在茅臺03看來，當時的山西汾酒正行進在行業(yè)和企業(yè)的雙重復興的道路上，性價比在白酒板塊中最高，“2.5倍的市銷率遠低于茅臺的12倍和五糧液的5倍，而利潤率及相關(guān)盈利指標并未有多少遜色，且增長率、增長潛能及空間還遠大于后兩位”。

汾酒后市的走勢證明了茅臺03當時看多邏輯的正確性，當年12月14日，山西汾酒股價達到27元;2007年1月12日，山西汾酒股價漲到39元多，7個月漲了兩倍，比同期的茅臺多漲73個百分點。

但山西汾酒發(fā)布的2007年一季報業(yè)績似乎不符合茅臺03對其的發(fā)展判斷，茅臺03在一季報發(fā)布后立即出清了山西汾酒。他也因此回避了此后的汾酒大跌，但他之后一年多四處出擊卻也收獲寥寥。

直到2008年10月下旬，山西汾酒發(fā)布三季報后，茅臺03發(fā)現(xiàn)公司的業(yè)績迅速轉(zhuǎn)好，且當時的股價約為10元左右，剛從8.2元的歷史大底走出來，茅臺03便結(jié)束了“試錯”轉(zhuǎn)而回歸到山西汾酒并長期持有。

他當時認為，按照那時的股價來計算，汾酒在未來3年的PE可能只有5-8倍，是極度安全的。

用和他當時觀點傾向一致的一位網(wǎng)友的話來說，“縱覽茅臺、五糧液、水井坊、瀘州老窖，今日之成功都是現(xiàn)代營銷手段對企業(yè)機體全部或部分的激活，而汾酒還冰凍在冷兵器時代;我不敢肯定汾酒已經(jīng)走向快速增長的軌道，但毫無疑問，現(xiàn)代營銷手段推動的汾酒增長之門已經(jīng)打開，而此手段對上面四品牌已經(jīng)無效或者幾乎無效?！?/p>

此后，汾酒股價一路上漲。到2011年底，在山西汾酒股價處于高位區(qū)間時，茅臺03將手中的白酒股清倉，轉(zhuǎn)向醫(yī)藥股。復盤2008年10月到2011年底這三年的市場走勢，汾酒股價最大漲幅達9倍，前復權(quán)股價最大漲幅高達24倍。

在2011年11月，茅臺03在淘股吧發(fā)帖說，白酒的主導邏輯正在發(fā)生改變，未來一段時期內(nèi)的成長速度和確定性都會有下降風險，因此放棄白酒股而轉(zhuǎn)戰(zhàn)醫(yī)藥，在大概20元的位置建倉麗珠集團。

當時，生物醫(yī)藥指數(shù)（399441）正處于從2010年11月1469.34的高點下跌到2012年1月的775.23點的最低點的階段。其間，生物醫(yī)藥指數(shù)的最大跌幅為47.24%，2011年12月、2012年1月的生物醫(yī)藥指數(shù)的跌幅分別為14.24%，7.28%。

而茅臺03建倉醫(yī)藥股的時候正好處于那波醫(yī)藥板塊調(diào)整的尾聲。因此，他持有的醫(yī)藥股一度出現(xiàn)了超過20%的下跌，而拋售的白酒股卻上漲了30%。他當時認為，麗珠60億市值具有中線吸引力，如果大環(huán)境不繼續(xù)走熊，則1年內(nèi)重新定位到90或110億市值、對應(yīng)30-35元股價是大概率事件。

2012年6月，茅臺03通過走訪該公司相關(guān)部門的員工對麗珠集團進行更為具體的調(diào)研，認為麗珠比想象的要更好。2012年11月，在達到35元的目標價（漲幅75%）之后，茅臺03減持了麗珠集團的一半倉位，并換入華潤三九。

2012年12月，茅臺03在淘股吧總結(jié)其過往投資時說，“過去9年，我取得了93%的年復利回報（即9年370倍），有部分原因是我始終緊扣高成長思路，但更重要的是過去的經(jīng)濟給予了我這樣的機會，并且恰好是在我能理解的領(lǐng)域里?！?h3>“機構(gòu)化”后依然愛酒

從“茅臺03”到“馮柳”名字的轉(zhuǎn)換，完全是因為他在2015年加盟高毅資產(chǎn)，并成為高毅鄰山1號遠望基金的基金經(jīng)理。但他對山西汾酒的偏愛保持了一段時間。

在2016年一季度，馮柳執(zhí)掌的高毅鄰山1號遠望基金首次進入山西汾酒的前十大流通股東，持股370萬股;2016年二季度減持至300萬股，但三季度又增持至500萬股，四季度再次增持至1500萬股（市值約3.75億元）。到了2017年一季度，高毅鄰山1號遠望基金減持山西汾酒至700萬股，二季度繼續(xù)減持至500萬股，三季度則退出了前十大流通股股東，此后至今，再也沒有進入汾酒前十大流通股股東。

合乎馮柳投資邏輯的操作應(yīng)該是：在山西汾酒2016年一季度到2017年三季度的3倍股價上漲過程中，他從2017年一季度開始越漲越賣，直到2017年三季度清倉。以此估算，馮柳在山西汾酒上的整體收益約為1倍左右。

今年一季度到三季度，馮柳又在低端白酒龍頭——順鑫農(nóng)業(yè)（牛欄山母公司）上重演了一遍他在汾酒的操作。其間，順鑫農(nóng)業(yè)的股價最大漲幅達1.4倍。

在山西汾酒和順鑫農(nóng)業(yè)以外，馮柳還在2018年二季度首次進入合興包裝（低集中度行業(yè)下的包裝行業(yè)龍頭，今年業(yè)績大增）的前十大流通股股東，持股4500萬股，三季度又增持至5500萬股（市值約為2.68億元）。在此時間段，合興包裝的最大漲幅約為84%，去掉兩個極值取中位數(shù)計算，其漲幅也有50%左右。

粗略估算，馮柳在順鑫農(nóng)業(yè)和合興包裝大概有3.37億元的收益。

根據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計，截至2018年11月30日，高毅鄰山1號遠望基金成立以來的累計收益為154.69%，2018年以來的收益則為5.27%，其業(yè)績在百億級私募基金的類似產(chǎn)品中名列前茅。

抄底醫(yī)藥的成敗還需時間檢驗

如果把馮柳管理產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)都歸結(jié)為A股市場的幾只股票的表現(xiàn)，顯然不夠全面。因為按照在高毅資產(chǎn)2016和2017的年度策略會上的表述，這兩個年度馮柳投資的主戰(zhàn)場應(yīng)該都在港股。同時，馮柳今年抄底的醫(yī)藥股還在盤整當中。

根據(jù)A股上市公司披露的相關(guān)信息，2017年一季度，在高毅鄰山1號遠望基金新進入的前十大流通股股東的個股中首次出現(xiàn)醫(yī)藥股，即華潤三九。到2018年一季度，新增了海思科;二季度則新增了亞寶藥業(yè)、新華醫(yī)療;三季度新增了羚銳制藥、金域醫(yī)學、山大華特、現(xiàn)代制藥、雅本化學、聯(lián)化科技、凱利泰、人福醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、景峰醫(yī)藥、福瑞股份等11只醫(yī)藥股。

總體來說，在2018年三季度末，高毅鄰山1號遠望基金持有的進入A股前十大流通股股東的股票有23只，其中醫(yī)藥股14只，占了6成。

而在高毅鄰山1號遠望基金持有的進入A股上市公司前十大流通股東的股票中，持有市值在1億元以上的共有19只，其中醫(yī)藥股12只，占比63%;剔除已經(jīng)退出的華潤三九，2018年三季度還持有的醫(yī)藥股有11只，以當時的市值粗略計算，這些醫(yī)藥股持有市值共計19.8億元。（見表）

根據(jù)東方財富網(wǎng)的統(tǒng)計，高毅鄰山1號遠望基金在2018年三季度末的A股持股市值約為36.55億元，考慮到其中的大部分股票是逆向投資的，披露時盈利的很少，再加上很可能還有一些沒有進入前十大流通股股東的標的，以及馮柳本人無論牛熊幾乎滿倉操作的習慣，高毅鄰山1號在A股的規(guī)模大概在40億-50億之間。因此，到2018年三季度末，高毅鄰山1號遠望基金在A股持有的醫(yī)藥股倉位占其A股總體倉位的比例大概在40%-50%之間。

從市場走勢來看，生物醫(yī)藥（399441）指數(shù)已經(jīng)從2018年5月29日的3100點高點跌到最近的2005點左右的新低點，最大跌幅已達35.32%，這也是2016年以來的最大跌幅。在上一波2010-2012年的醫(yī)藥大底中，生物醫(yī)藥指數(shù)的最大跌幅為47.24%。從板塊的跌幅來看，目前階段和上一波醫(yī)藥大底的尾聲比較接近。

但是，醫(yī)藥行業(yè)的外部發(fā)展環(huán)境正在發(fā)生前所未有的巨變，國家醫(yī)保局的相關(guān)控費壓價的政策，也在逼迫醫(yī)藥行業(yè)發(fā)生大變局。因此，馮柳這次抄底醫(yī)藥股，面臨的是比上次大得多的不確定性。

（注：文中所有個股案例和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來自茅臺03博客）