陶丹

二月份之后，以白馬股為代表的藍(lán)籌股指數(shù)出現(xiàn)最近兩年來罕見的調(diào)整，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的小票卻出現(xiàn)一波強(qiáng)勁反彈。究竟是白馬股已經(jīng)見頂，還是長線上升途中的暫時(shí)歇腳？以往的歷史軌跡可作為借鑒。

2002年以來，A股市場經(jīng)歷了三次比較明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，呈現(xiàn)明顯的“鐘擺效應(yīng)”，最近一次是2015年7月至今。對比前兩次，此次白馬股主導(dǎo)的“業(yè)績?yōu)橥酢钡娘L(fēng)格，時(shí)間和空間都還有延續(xù)的需求；對長線投資者來說，在白馬股的震蕩中尋找低點(diǎn)介入，靜候主升浪的到來，是未來數(shù)年勝率較大的操作。

2002年6月到2009年7月，A股市場處于“以大為美”的階段，這一階段持續(xù)約6年。一開始是以2002年5月底上市的中海發(fā)展（現(xiàn)名“中遠(yuǎn)海能”）、2003年初上市的中信證券這兩只大盤新股大漲為導(dǎo)火索，引發(fā)市場對大盤股的關(guān)注；接下來是2003～2004年上半年“五朵金花”的領(lǐng)漲；2005～2007年的大牛市雖然大小盤股齊漲，但大市值的有色、證券以及藍(lán)籌股明顯走勢較強(qiáng)，特別是2007年“5·30”之后，大量小盤股、題材股橫盤整理，藍(lán)籌股則領(lǐng)銜攻城拔寨，是上證指數(shù)直取4000、5000和6000點(diǎn)三個(gè)千點(diǎn)大關(guān)的重要功臣。雖然在2008年的熊市中大小盤齊跌，但直至2009年8月滬指見頂3478點(diǎn)，“以大為美”的風(fēng)格才算完全淡出。當(dāng)月上證指數(shù)下跌21.81%，上證50指數(shù)下跌27.35%，而中小板指數(shù)僅下跌14.48%，不僅相對抗跌，而且在三個(gè)月之后便完全收復(fù)了失地。

從2009年8月到2015年6月，是持續(xù)6年時(shí)間的“成長致勝”階段，中小板和創(chuàng)業(yè)板輪流扮演成長股中領(lǐng)漲的角色。在經(jīng)歷2009年8月的大小齊跌之后，中小板指數(shù)很快收復(fù)失地，并在2010年走出獨(dú)立行情，全年上漲21.26%，而上證指數(shù)當(dāng)年下跌14.31%，上證50指數(shù)下跌22.57%，強(qiáng)弱立判；在2011年大小齊跌之后，“成長致勝”的風(fēng)格從中小板手中交棒到創(chuàng)業(yè)板，2012年底到2015年6月創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最大漲幅接近5.9倍，遠(yuǎn)超同期上證指數(shù)1.66倍、上證50指數(shù)1.49倍的最大漲幅。

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2015年6月見頂之后，隨著護(hù)盤資金的介入，藍(lán)籌股的走勢明顯趨強(qiáng)，小市值股則慘跌，A股的“鐘擺”再次從小盤股轉(zhuǎn)移到大盤股手中。即使創(chuàng)業(yè)板期間有幾次力度較大的反彈，但仍不改大小分化的格局（見圖1）。

“鐘擺效應(yīng)”的背后，是價(jià)值和成長風(fēng)格的輪換，在某一種風(fēng)格被演繹到極致之后，估值和題材的優(yōu)勢被釋放殆盡，便會(huì)引導(dǎo)資金“棄高就低”，這也應(yīng)了中國的那句老話：風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。而這個(gè)風(fēng)格轉(zhuǎn)換確立之后，延續(xù)的時(shí)間不會(huì)太短，此次白馬股主導(dǎo)的“業(yè)績?yōu)橥酢钡娘L(fēng)格，從2015年7月至今也不到3年，和前面兩次風(fēng)格延續(xù)7年和6年相比，時(shí)間不足一半，中長期還有一波強(qiáng)化風(fēng)格的走勢。

從上一輪創(chuàng)業(yè)板主導(dǎo)的行情也可略窺一二。2012年12月到2015年6月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)經(jīng)歷了三個(gè)明顯的波段，第一波上漲從2012年12月到2014年2月，歷時(shí)約13個(gè)月，漲幅166%；接下來進(jìn)入長達(dá)11個(gè)月的橫盤期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)反復(fù)箱體震蕩，一直到2015年1月初才結(jié)束；第二波上漲的主升浪則從2015年1月展開，持續(xù)6個(gè)月到當(dāng)年6月份結(jié)束，上漲174%（見圖2）。對比當(dāng)前白馬股主導(dǎo)的行情，2016年初到今年1月份持續(xù)兩年的震蕩上行可視為第一階段，今年2月份以來的調(diào)整類似創(chuàng)業(yè)板第二階段的橫盤零漲幅。在結(jié)束橫盤整理之后，白馬股還會(huì)有一波主升浪出現(xiàn)，而這正是外資、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者點(diǎn)火、后知后覺的散戶不斷進(jìn)場參與，營造“眾人拾柴火焰高”的牛市。

第一波的行情是市場猶疑、分歧的階段，接下來的橫盤則是清洗獲利浮籌和此前解套盤的過程，第三階段才是市場各方形成共識(shí)，最終在歡樂中見頂。目前，白馬股正在經(jīng)歷橫盤整理、上下震蕩清洗浮籌的過程，短線來看或許有些混沌不明，但長期看正是尋找低點(diǎn)進(jìn)場，靜候主升浪到來的時(shí)機(jī)。

在第二階段的橫盤整理期，也有可能出現(xiàn)“落后補(bǔ)漲”的現(xiàn)象，比如2014年11月到12月，主板指數(shù)大幅補(bǔ)漲，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在接近2014年初高點(diǎn)時(shí)，一度出現(xiàn)周線三連陰，和滬深300指數(shù)的差距快速縮?。ㄒ妶D3）。近期白馬股回落，小市值股強(qiáng)力反彈，也和2014年末的“落后補(bǔ)漲”現(xiàn)象有異曲同工之妙，只是此次主角換人，現(xiàn)在“真命天子”是白馬股而非上一輪的創(chuàng)業(yè)板。“落后補(bǔ)漲”在整個(gè)大格局中只是一波短暫的行情，最終天平還是要回到白馬股的身上。

不管是從估值、長線資金的流向來看，歷史的“鐘擺”還是偏向白馬股。未來數(shù)月，白馬股還需要反復(fù)震蕩來完成橫盤鞏固的過程，但在這個(gè)橫盤的階段，每一次波段調(diào)整都是在為將來的主升浪積蓄能量。正確認(rèn)識(shí)這一戰(zhàn)略大格局，才能在震蕩中堅(jiān)定信心、敢于低吸，迎接未來中期主升浪的到來。