陶璐雅

摘 要：本文以深圳創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，研究了產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)對創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得財政補(bǔ)貼的影響。從整體上來看，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的創(chuàng)業(yè)板上市公司可以獲得更多的財政補(bǔ)貼，因其戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展前景。另外，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，處于國家重點支持的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)業(yè)板上市公司所擁有的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)對其取得財政補(bǔ)貼具有顯著影響，而這種影響在非高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司身上并不顯著。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)；財政補(bǔ)貼；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

一、引言

創(chuàng)業(yè)板，又稱二板市場（Second-board Market），即第二股票交易市場，專為暫時無法在主板上市的中小、高科技產(chǎn)業(yè)以及創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行融資和發(fā)展提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。當(dāng)今世界上最重要的創(chuàng)業(yè)板市場是美國的納斯達(dá)克（NASDAQ），我國的第一個創(chuàng)業(yè)板市場――深圳創(chuàng)業(yè)板于2009年10月23日正式開市。由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多為電子信息、生物技術(shù)、航空航天、新能源、新材料以及新文化傳媒企業(yè)，大部分創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)都能享受國家專項產(chǎn)業(yè)基金支持和稅收優(yōu)惠。

財政補(bǔ)貼是培育新經(jīng)濟(jì)增長的一種直接手段。在我國，中央和地方經(jīng)常會出于產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)、社會等方面的原因，對特定行業(yè)的企業(yè)尤其是上市公司給予直接的財政補(bǔ)貼或者稅收優(yōu)惠，以引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展?；谖覈Y本市場的經(jīng)驗研究表明，上市公司接受財政補(bǔ)貼的多寡，與其所處的行業(yè)關(guān)聯(lián)度高低聯(lián)系密切相關(guān)。

經(jīng)過幾年的成長，深圳創(chuàng)業(yè)板成為我國資本市場體系的重要補(bǔ)充，在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)數(shù)量越來越多，同時由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特殊性，多數(shù)在接受財政補(bǔ)貼或者稅收優(yōu)惠。但是雖然近年來國內(nèi)學(xué)界越發(fā)開始關(guān)注我國上市公司接受財政補(bǔ)貼的現(xiàn)象，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)接受財政補(bǔ)貼的研究卻極少，更是很少有人從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)這一角度專門研究創(chuàng)業(yè)板公司的財政補(bǔ)貼問題。本文將在我國特殊的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)制度背景下，從創(chuàng)業(yè)板上市公司的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)角度入手，研究其產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)對其獲取財政補(bǔ)貼的影響。

在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的公司多是中小企業(yè)，其中很多都是高新技術(shù)企業(yè)，對于處于國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)，有更多的專項基金和政策對其進(jìn)行補(bǔ)助。與非高新技術(shù)企業(yè)相比較，由于有更多的政策支持且政策支持力度大，高新技術(shù)企業(yè)將會更有意愿也會更加積極通過其所擁有的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢去爭取獲取更多的補(bǔ)貼。因此是否處于國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域?qū)颖酒髽I(yè)分成兩類，并提出如下假設(shè)：

假設(shè)：從整體上看，與不處于國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)相比，處于該領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司所擁有的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)將對其獲得財政補(bǔ)貼有更加顯著的影響。

二、研究設(shè)計

1. 研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文將選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，以公司當(dāng)年度獲得的財政補(bǔ)貼為研究對象。最后得到147個有效樣本。

財政補(bǔ)貼數(shù)據(jù)的主要來源為CSMAR財務(wù)報表附注中營業(yè)外收入明細(xì)數(shù)據(jù)的手工整理。本文將財政補(bǔ)貼定義為上市公司年報中披露的各項補(bǔ)貼、獎勵和稅費返還項目，根據(jù)財務(wù)報表附件中營業(yè)外收入項目明細(xì)情況的說明進(jìn)行判斷。其他相關(guān)會計數(shù)據(jù)和相關(guān)數(shù)據(jù)均來源與CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.研究模型及相關(guān)變量說明

（1）被解釋變量。根據(jù)企業(yè)會計核算準(zhǔn)則（2006）第 16 號的有關(guān)規(guī)定，目前對上市公司的補(bǔ)助形式主要包括財政撥款、財政貼息、稅收返還和無償性劃撥非貨幣性資產(chǎn)等。其中非貨幣性資產(chǎn)無償劃撥在實務(wù)中較少發(fā)生，而且與之相關(guān)的數(shù)據(jù)比較難以收集。因此本文將創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得的財政補(bǔ)貼定義為上市公司獲得的財政撥款、貼息和稅費返還。

（2） 解釋變量和控制變量。其一，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)程度。目前國內(nèi)外有關(guān)研究上市公司產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的方法主要有比例法和賦值與評分法。其中比例法是以公司中具有產(chǎn)業(yè)知識技術(shù)密度、物質(zhì)消耗能量、成長性、綜合效率等比例作為依據(jù)。賦值與評分法，則是對產(chǎn)業(yè)知識技術(shù)密度、物質(zhì)消耗能量等賦予不同的分值，進(jìn)行必要計算后作為公司產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度指標(biāo)。

由于我國上市公司的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)具有一定的普遍性，所以如果僅考慮上市公司是否擁有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)，并不能夠準(zhǔn)確刻畫上市公司取得的財政補(bǔ)貼。因此本文對產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的度量將采取上市公司產(chǎn)業(yè)知識技術(shù)密度數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)，并根據(jù)本文研究的實際需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。賦值標(biāo)準(zhǔn)為 ：沒有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的為0分，有地方產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的為1分，有中央產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的為2分。公司的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度指數(shù)為當(dāng)年度公司的產(chǎn)業(yè)知識技術(shù)密度得分的加總計算。

為了區(qū)分樣本公司是否為高新技術(shù)企業(yè)，本文采用虛擬變量。根據(jù)經(jīng)由科技部、財政部、國家稅務(wù)總局于2008年發(fā)布的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》及其附件《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》去判斷樣本公司是否為高新技術(shù)企業(yè)，如果是，變量值為1，否則為0。

其二，其他變量。本文參考相關(guān)的研究文獻(xiàn)，選取公司規(guī)模、第一大股東持股比例和公司的資產(chǎn)負(fù)債率、員工總數(shù)作為控制變量。引進(jìn)年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量。

三、實證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計結(jié)果

（1）財政補(bǔ)貼。對創(chuàng)業(yè)板上市公司接受財政補(bǔ)貼的明細(xì)科目分類。財政補(bǔ)貼的名目較為繁多，通過對財務(wù)報表附注的明細(xì)科目進(jìn)行整理可以歸結(jié)為財政撥款、獎勵和稅費返還三大類，其中財政撥款是財政補(bǔ)貼的最大組成部分，每年都占當(dāng)年度財政補(bǔ)貼總額的90%以上。每年都只有1―2家創(chuàng)業(yè)板上市公司未接受財政補(bǔ)貼，可見我國對創(chuàng)業(yè)板上市公司的財政補(bǔ)貼較為普遍。

（2）產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)。創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)業(yè)的影響力，同高新技術(shù)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，以及是否具有示范引導(dǎo)作用的產(chǎn)業(yè)、設(shè)施密切相關(guān)。高新技術(shù)企業(yè)高于非高新技術(shù)企業(yè)擁有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度。

（3）主要變量的描述性統(tǒng)計。財政補(bǔ)貼占年末資產(chǎn)總規(guī)模的平均比例為1.44%，最高比例為20.75%，最低比例為0%，由此可見創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得的財政補(bǔ)貼相較企業(yè)規(guī)模較高。同時，財政補(bǔ)貼的中位數(shù)遠(yuǎn)低于平均數(shù)，說明有部分公司獲得的財政補(bǔ)貼遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均水平。

2. 回歸結(jié)果分析

（1）產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)對創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得財政補(bǔ)貼的影響。分析結(jié)果顯示。一是回歸結(jié)果中Polindex的系數(shù)為正，并且其結(jié)果通過了5%的顯著性水平檢驗。這說明從整體上來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的產(chǎn)業(yè)聯(lián)系對其獲得財政補(bǔ)貼的影響是顯著的。二是回歸分析結(jié)果乘項Polindex譎ightech的系數(shù)為正并且通過了1%的顯著性水平檢驗，這個結(jié)果表明產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)對高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)取得財政補(bǔ)貼的影響有著明顯的差別。樣本的回歸分析結(jié)果則顯示出雖然高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)的系數(shù)都為正，但是高新技術(shù)企業(yè)的系數(shù)通過了1%的顯著性水平檢驗，而非高新技術(shù)企業(yè)的系數(shù)則并不顯著。結(jié)果顯示，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)對高新技術(shù)企業(yè)獲得財政補(bǔ)貼的影響顯著，對非高新技術(shù)企業(yè)獲得財政補(bǔ)貼的影響卻并不顯著。這一結(jié)果支持了產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)對高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)的獲得財政補(bǔ)貼的影響存在著顯著的差異。

四、穩(wěn)健性測試

為了進(jìn)一步的驗證檢驗結(jié)果是否可靠，本文選擇對上市公司產(chǎn)業(yè)影響力指數(shù)的不同的構(gòu)建方式以及對財政補(bǔ)貼不同的度量方法，對創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)與財政補(bǔ)貼關(guān)系的回歸結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性測試。測試的結(jié)果表明，選用不同的方法總體上并不能夠改變本文的主要結(jié)論。

在對財政補(bǔ)貼的計量上，由于稅費返還中最主要的是增值稅返還，而增值稅返還的政策大部分是由財政制定，有比較明確的政策規(guī)定，所以對于地方可操作的空間不大。所以，本文用不包含稅費返還的財政補(bǔ)貼重新進(jìn)行回歸分析，最終所得到的結(jié)果與用包括了稅費返還的財政補(bǔ)貼進(jìn)行分析的結(jié)果并無太大差異。

五、結(jié)論

1. 研究結(jié)論

從整體上看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高對其獲得財政補(bǔ)貼影響是顯著的。然而當(dāng)考慮到樣本公司是否為高新技術(shù)企業(yè)時，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)對高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)獲得財政補(bǔ)貼的影響出現(xiàn)了顯著的差異。一是高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策和財政補(bǔ)貼政策較多，二是政策優(yōu)惠的裁量權(quán)比較大，因此處于高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司更有動力也更加容易利用自己的高科技主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)去取得財政補(bǔ)貼，使高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)真正成為經(jīng)濟(jì)增長的新動力、新引擎。

2.本文研究結(jié)論的啟示

首先，對于處于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng)業(yè)板上市公司來說，擁有具有示范性和引導(dǎo)性的高科技產(chǎn)業(yè)更加容易獲得財政補(bǔ)貼。說明國家大力支持自主、創(chuàng)新、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

其次，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)有助于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得財政補(bǔ)貼表明，要對財政補(bǔ)貼的對象、形式和金額等具體的內(nèi)容做出更加具體和細(xì)化的政策規(guī)定，規(guī)范與財政補(bǔ)貼相關(guān)的法律法規(guī)。

最后，財政補(bǔ)貼更多地流向那些具有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高的符合國家戰(zhàn)略發(fā)展的高新技術(shù)企業(yè)，這將會激勵我國優(yōu)秀的中小企業(yè)不斷去改革、創(chuàng)新、發(fā)展。

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（責(zé)任編輯：王文龍）